全文丨兴业证券张忆东：美股亮点在科技创新 A股这五大赛道有戏港股或现技术性小牛市_新浪财经

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　　今天，2021中国分析师大会暨第三届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典正在进行。兴业证券全球首席策略师、海外研究中心总经理张忆东对2022年资本市场的展望发表观点。

　　张忆东表示，明年美国经济增速回落，但是它有结构性的亮点，这个结构性的亮点在于科技创新，而科技创新特别要关注清洁能源、新能源车以及美国的数字经济，包括云、AR、VR、元宇宙。

　　A股在新时代的朱格拉周期是五大赛道，分别为科技产业链、万物智能的产业链、军工产业链、半导体为代表的高端制造产业链、生命科技产业链。这五大赛道是中长期中国科创长牛的主角、主旋律、主赛道以及主线。

　　港股明年将有希望出现技术性小牛市，从今年年尾开始到明年的高点，有15%到20%的技术性小牛市。但港股还在寻找自信的过程中，代表港股走长牛的支柱性的产业现在还需要再寻找。

　　以下是他的演讲全文。

　　感谢新浪财经金麒麟最佳分析师评委会的邀请，我跟大家汇报的是2022年我对于资本市场的一些展望，我分为三个方面跟大家汇报。

　　第一方面，海外市场的展望。

　　四个结论。第一个结论，美国2022年上半年的高通胀可能还会延续，甚至不排除会略超预期，但是有惊无险，并不会引发流动性系统性的收紧。甚至我们认为前面三个季度，在美国中期选举之前都很难看到加息。至少我们从通胀本身的角度来看，上半年的通胀能延续，但是这次通胀很大一部分是由供给的原因引发的。随着疫情逐步的可控，包括疫苗的普及以及治疗性药物即将量产，全球供应链的修复可能对于美国的通胀压力会有所缓解。

　　一方面，美国的经济可能明年上半年会开始回落，从而使得美国高通胀的延续性到了下半年将有望明显地回落，甚至不排除到明年快了三季度、慢了四季度，美国的的核心PCE将会回到2%左右的正常水平。

　　另外一方面，以史为鉴，在上一次大国博弈的时代，40年代末到50年代初的阶段，美国是高通胀、高债务率以及失业率也相对较高，在这“三高”的背景下，美国用的是YCT（收益率曲线目标）的控制，它把长端利率一直压在一个相对低的位置，把短端利率放开，去压一压通胀。一旦到了50年代后面的阶段，甚至到了1949年，当看到通胀回落，而且经济有下行压力的时候，它又放松了货币政策。

　　历史给我们很好的借鉴，我们觉得明年美国对于通胀的容忍度可能会比目前市场的预期要强，美国明年的长债利率（30年、10年）依然会维持在低位徘徊，十年期国债收益率在2%以上的空间很小，因为美国毕竟现在经济在恢复，它的货币政策也在恢复常态，taper可能到明年上半年，新增购债规模清零，短端利率会随之不断地走高，就企业来说，美国企业利差是收窄的，而企业利差的收窄其实有利于内生增长动能比较强的优质的公司。为什么我们认为前三个季度不太可能开启加息的周期？因为拜登政府也需要有一个亮丽的经济成绩单，本身经济就有下行的压力，如果这个时候再去加息，导致了债务风险，和资本市场的风险，对他的选情肯定是不利的。

　　这是第一个结论：高通胀虽然在上半年能延续，但有惊无险，美联储的总阀门不会系统性收紧，只是恢复正常。taper的意思是只缩减购债规模，是说减速刺激，或者是说刺激开始退出，但并不是正儿八经的系统性的收紧。

　　第二个结论，我们认为美国因为疫情之后的刺激政策会退场，所以它的经济增速肯定会回落。明年上半年有点类滞胀，但是类滞胀是经济下行、通胀在高位，类滞胀的状态持续到下半年。一方面通胀下半年会回落，另外，美国经济也不是说出现失速，持续地下行。我们认为明年美国经济增速回落，但是它有结构性的亮点，这个结构性的亮点在于科技创新，而科技创新特别要关注清洁能源、新能源车以及美国的数字经济，包括云、AR、VR、元宇宙。

　　第三个结论，明年美国是中期选举年，政治的博弈会比较激烈，无论是加税的预期、加息的政策预期，可能都会对全球资本市场的风险偏好是一个扰动。

　　美国的行情展望。2022年的美股可能很像2021年的A股，指数是一个震荡市，但是有结构性行情，而这个结构性行情，内生增长动能强的、科技驱动的会比较明显，因为美国明年是科技巨头资本开支的一个大年，结构性的亮点，我们比较重视内生增长驱动的科技行情。明年不是美国指数的大年，经济的放缓会压制指数上行的空间，再加上政策的正常化，都会压制指数上行的空间。同时，明年它的长端利率依然保持在低位徘徊，流动性没有系统性地收紧，这个时候也不太可能出现大熊市。再加上美国经济里边最强有力的是它的科技巨头，科技巨头对指数的影响比较大，科技巨头明年的盈利能力还是比较强的，从而我们倾向于说美国是一个震荡市，依然是结构性行情，对A股、港股不是一个系统性的冲击，反而如果因为美国政策的噪音、政治方面噪音，带来了全球市场的波动，恰恰是配置A股和港股的好时机。

　　这是第一部分。

　　第二方面，中国资产的宏观分析。

　　“双碳”和共同富裕的战略背景下，中国的经济面临着降速转型，经济政策的环境明年是偏松的，而通胀可能是在岁末年初压力将会缓解。所以，明年从投资时钟的角度来说，上半年可能是一个类衰退，下半年是一个弱复苏，我们认为明年A股也依然是一个震荡市结构性行情，只是说震荡市的底部将会抬升，行情的中枢会比今年抬升，但是机会依然是在结构性行情。

　　明年整个的政策环境是“宽货币，稳信用和结构性地宽信用”。为什么叫做稳信用和结构性地宽信用呢？因为在双碳时代，中国经济向可持续的中低增速进行主动的选择、主动的回归，双碳将会成为中国经济分析的一个基本框架。依靠刺激房地产、刺激传统的铁公基、传统的高能耗、高污染、高排放的传统产业的局面很难出现，所以这个信用不是大水漫灌式地扩张，而结构性的宽信用，更多体现在中国经济长期的亮点上。长短皆宜的方向才是我们结构性政策刺激的一个方向，包括有五大方向：

　　1．低碳战略明年做加法，拥抱能源革命，包括风电、光伏、核电为代表的新能源，也包括新能源车产业链，包括储能，包括新型电力系统，也包括低碳环保技术相关的投资。

　　2．新基建，就是数字、智能驾驶、智能交通为代表的万物智联相关的产业。

　　3．专精特新为代表的自主可控的科技创新，相关的军工、半导体、新材料为代表的先进制造业。

　　4．区域协调发展和新型城镇化。既是城镇化，又不是以前那种粗放式的城镇化，不是靠房地产的城镇化，而是依靠科技，依靠新基建，依靠拥抱能源革命的新型城镇化，体现在智慧城市、智慧交通、保障房、农业现代化。

　　5．进一步地促进消费。

　　这五大方向带来了明年的结构性行情此起彼伏，中短期对中国宏观经济，对投资时钟的展望。从中长期的角度来说，坚持2019年底就提出来的中国新一轮朱格拉周期已经启动的判断。以前的城镇化、工业化、全球化背景下的朱格拉周期，是2001年到2012年那一轮。而这一轮从2019年开始的的朱格拉周期，它体现为跟以前对应的，我们现在依靠科技创新，以前是依靠城镇化、房地产。以前是重化工业化，现在是“双碳”绿色的发展。以前是全球化，现在是内循环为主体，双循环驱动的经济发展方式。所以，以前的朱格拉周期对应的“五朵金花”是总量意义上的，以前这“五朵金花”是同涨同跌，而现在新时代的朱格拉周期是五大赛道，这五大赛道是此起彼伏，如走马灯一样你争我赶。这五大赛道，第一是科技产业链，就是拥抱能源革命。第二是万物智能的产业链。第三是军工产业链。第四是半导体为代表的高端制造产业链。第五是生命科技产业链。这五大赛道是中长期中国科创长牛的主角、主旋律、主赛道以及主线。

　　明年的结构性行情里，除了这个主线之外，还有均值回归，比如受疫情影响的消费，明年变景气了，有均值回归。也包括今年有系统性风险、有信用风险的领域，像地产、金融相关的优质的公司，明年也有一个估值的均值回归。这是对A股的看法。

　　最后，简单汇报一下我们对港股的看法。

　　港股底部重生，凤凰涅槃。明年将有希望出现技术性小牛市，从今年年尾开始到明年的高点，有15%到20%的技术性小牛市。但是我们认为港股还在寻找自信的过程中，代表港股走长牛的支柱性的产业现在还需要再寻找。以前是互联网，但是现在互联网在规范中发展，它的高增长时代、黄金时代已经过去了。互联网也好，内房股也好，银行股也好，包括香港本地股也好，因为估值低，只要政策的边际改善，经济的边际改善，流动性的边际改善，它们反弹20%、30%很容易。但是想要持续地上涨，突破2018年的高点，并且涨个几年的这种大牛市，现在依然需要等待，需要蓄势，需要寻找。所以，明年港股的建议是在失望之地找寻自信的力量，要立足于防守反击，以长打短。

　　所以，我们说“三条主线”，一个是跟随A股、美股的科创潮流去找寻港股的特色品种。第二个主线是消费相关的一些不错的标的。第三，价值股。无论是相对估值合理的互联网龙头、房地产、金融，还是包括澳门和香港的本地股，这些都有配置的价值。

　　谢谢大家，这就是我给大家汇报的内容。