中国资本市场在而立之年迎来里程碑式发展机遇|资本市场_新浪财经

　　编者按：历时四年多，历经四次审议后的证券法将于3月1日正式施行。此次新修订的证券法明确提出全面施行注册制，对欺诈发行、信息披露和投资者保护、内部交易等做出明确规定。这一证券业“根本法”的修订，将如何推动中国资本市场的发展？新浪财经遍邀业内专家学者，建言中国资本市场发展。

　　文/潘向东新时代证券副总裁兼首席经济学家

　　目前按照市场化、法治化的原则，本轮证券法修订已经过近四年的修订，新证券法终于将在3月1日落地。整体来看，新证券法将发行制度、退市制度以及交易规则均纳入修订，加大了违法违规处罚力度，将促进我国资本市场基础性制度变化和长期健康发展，为整个资本市场发展带来新的活力，是我国资本市场重要的基础性制度，也是未来资本市场发展的重要方向，因此对资本市场而言，有着前所未有的重要意义：

　　一是新证券法旨在推动资本市场基础制度改革，尤其是注册制的下一步实施细则。新证券法修订中涉及“科创板注册制”以及未来中小板、创业板以及主板注册制的相关内容，将会彻底改变我国上市公司发行制度，掀起一场发行制度改革；对此进行修改为注册制推广到创业板等其他板块提供了法律基础。目前新证券法修改背景是科创板注册制运行良好，有望推广到其他板块，创业板将是2020资本市场改革的重点，将注册制改革向创业板推进，鼓励科创企业通过创业板上市，有助于进一步降低科创企业进入资本市场的门槛。使企业上市融资更加市场化、多样化、便利化，从而提高资本市场效率，增强资本市场对实体经济的支持力度。

　　二是新证券法修订草案很好的解决了我国资本市场长期违法违规成本低的痛点。长期以来，我国证券行业违法处罚较轻，欺诈发行面临两难：一方面处罚力度较轻，难以对欺诈发行形成威慑；另一方面欺诈发行之后，如何避免让中小投资者为欺诈发行后果买单也成为当前亟需解决的问题。此次新证券法将欺诈发行顶格处罚提高至2000万元，处罚比例从原来1%—5%提升到5%—50%等措施：有助于加大惩处力度，增加违法成本，震慑上市公司和违法行为人，对于提高上市公司质量，促进资本市场长期健康发展具有重要作用；同时通过完善违法违规处罚，以期减少欺诈发行；上市公司因为违法成本的提高，将会显著降低自己的违法违规行为，，从根源上出发降低了投资者损失。

　　三是新证券法修订中将完善上市公司信息披露制度、上市公司退市制度，从而优化上市公司质量，实现资本市场优胜劣汰和良性循环。我国上市公司一直以来存在退市率低、反复“戴帽摘帽”、退出渠道不畅等问题，甚至部分ST上市公司通过调整财务净利润、资产重组、政府补助、甚至虚增收入等方式达到规避退市的目的，也有部分上市公司通过各种手段“突击增加利润”，这样一方面降低了我国上市公司退市的权威性，另一方面也破坏了资本市场的优胜劣汰机制，产生了一定的负外部性，因此，新证券法积极探索创新退市方式，实现上市公司多种形式退市渠道，在把好入口的同时，积极深化存量改革，拓展上市公司退出机制，优化存量市场，推动资本市场生态良性循环，提高上市公司质量。

　　四是新证券法提高了收购的适应性和包容度，并允许创业板进行重大资产重组，这一重大制度突破的意义在于鼓励更多自主创新能力强的高科技企业和战略新兴产业通过收购在科创板和创业板上市，有助于提高科创板和创业板壳公司估值，激发资本市场活力，同时推动创业板转型升级，提高创业板和科创板上市公司整体上市质量。在政策暖风下，对于在人工智能、高端装备制造、绿色低碳新能源、新材料、生物医药、信息化等有布局优秀公司将会具备通过并购重组在科创板和创业板上市机会。从这个角度来看，创业板将会和科创板一样成为新兴产业上市的主要场所，科创企业有望迎并购潮。这充分反映了我国通过调整收购政策实现经济转型和高质量发展的宏伟目标，这样有助于规范我国并购重组市场，补齐制度短板，推动上市公司通过构建成熟的收购理念，加强收购标的资产的转型，最终推动收购市场健康发展，实现经济转型。

　　五是新证券法修订中完善了中小投资者法律纠纷处理机制，有助于保护中小投资者利益。长期以来，我国证券行业违法处罚较轻，不能很好地起到威慑作用，此次新证券法修订后，较大幅度提高行政罚款额度，增加投资者补偿问题，尤其是因为欺诈发行被强制退市后，要加强对造假行为的防范，提高对投资者补偿等制度实现了完善。一方面，一旦上市公司出现造假和违规行为将会接受法律严惩，实现上市公司优胜劣汰机制；另一方面，加强了对投资者的保护。这会提高上市公司质量，有助于克服我国资本市场牛短熊长的现状，提高对长期资金的吸引力，增强资本市场内在稳定性。

　　六是新证券法明确了域外适用效力，避免了跨境违法违规行为发生，提高了整个社会福利水平。在全球化背景下，跨境资本和资金频繁流动，尤其是沪港通、深港通、债券通开通之后，国内资本市场与海外联系日益紧密，通过提高证券法的域外适用效力非常有必要：一是部分上市公司境外隐秘资产影响了境内市场秩序，因此要加强证券法的海外执行和财产的跨境追索，以及相关责任的跨境追究；同时各国均有通过采用宽广的管辖权规则实施域外使用效力，来提高对国内投资者保护，因此扩宽证券法适用范围既有现实需求，也是国际惯例。新证券法为实现这一功能，一是在构建我国证券法管辖权和效力规则时，兼顾实际需要、国际惯例，提高证券法的国际适用范围；二是提高证券法域外适用效力，不仅能够保护本国投资者利益，而且能为国际秩序和打击跨境证券违法犯罪的发展提供契机。对于资本市场而言，制度的进一步完善有助于资本市场长期健康发展；对于市场主体，避免了跨境违法违规行为发生，提高了整个社会福利水平。

　　七是新证券法统一了资管产品的管理办法。新证券法增加了资产支持证券、资产管理产品发行、交易的管理办法，未来证券衍生品种发行、交易的管理办法，国务院将依照新证券法的原则，逐步起草期货法。资管产品的管理办法顺应市场创新变化，体现资本市场功能性监管；由于资本市场投融资需求受限，需要通过扩大范围，提高资本市场功能性和需求范围。对于资本市场而言，这些制度的进一步完善有助于资本市场长期健康发展。

　　总之，对于市场主体，新证券法完善了上市公司信息披露、欺诈发行等规定，将会显著提高上市公司违法成本，实现上市公司自身优胜劣汰，从而显著提高上市公司质量；对于投资者而言，新证券法完善了中小投资者保护，通过加大对投资者损失进行补偿，从根源上克服我国资本市场牛短熊长的现状，提高对中长期资金的吸引力，增强资本市场内在稳定性；对于资本市场而言，新证券法实现了注册制、公开发行、交易行为、投资者保护、监管等有法可依，从而完善资本市场生态圈，更好的服务实体经济。新证券法落地既意味着我国资本市场在而立之年迎来里程碑式的发展机遇，同时也意味着在经济转型大背景下，更多资金更通过资本市场流向实体经济，资本市场将继续为经济高质量发展添砖加瓦。