安博通估值低于4个月前 上下游业务集中度“双高”

　　2016年11月挂牌新三板，4个月前宣布冲刺创业板，今年3月才完成新三板摘牌，如今已现身科创板受理名单，安博通的资本运作马不停蹄。

　　上交所最新披露的科创板招股书显示，公司拟发行不超过 1279.5万股，占发行后总股本比例不低于25%，融资2.98亿元，即对应100%股份估值不超过11.92亿元。财联社记者注意到，公司曾在2018年11月进行一次股份转让，当时的估值为12.28亿元，本次IPO估值相比4个月前略有下降。

　　曾参与中央网信办重保任务 客户集中度较高

　　安博通主营业务为网络安全核心软件产品的研究、开发、销售以及相关技术服务，是国内领先的网络安全系统平台与安全服务提供商，连续多年入选中国信息安全企业50强。公司主营业务由安全网关产品、安全管理产品、网络安全服务三大块构成。

　　财报显示，安全网关产品2018年营收占比82.76%，其中嵌入式安全网关占2018年总营收的57.31%。2016年~2018年，公司营业收入分别为1.06亿元、1.51亿元、1.95亿元；归母净利润分别为995.6万元、3604.75万元、6154.96万元。

　　据了解，安博通自主研发的网络安全管理软件，可以作为业界各大产品与厂商网络安全态势感知解决方案的主要功能模块与数据引擎，该产品2016年、2017年连续两年入选工信部电信和互联网行业网络安全试点示范项目，获得中央网信办等管理部门与各行业用户的认可，其客户包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、360网神等。同时，公司还为部分政府部委与央企提供网络安全方面的服务，曾参与中央网信办十九大重保任务。

　　不过公司客户集中度较高。招股书显示，公司近3年向前五大客户的销售总额占当期营收比例均超过六成，分别为63.25%、61.59%和65.05%。

　　不只是下游的客户集中度高，上游的采购集中度更高。招股书显示，2016年~2018年，公司向前五大供应商采购的金额占原材料采购总额的比例分别为89.45%、89.86%和97.89%。

　　在技术研发方面，安博通已申请发明专利共109项，其中12项已取得发明专利证书，拥有计算机软件著作权74项，已形成了具有自主知识产权的核心技术和知识产权体系。公司自主研发的安全管理平台产品迅猛发展，从2016年的380.57万元增长至2018年的2519.41万元，年均复合增长率为157.30%，成为未来业务发展的新动能。招股书显示，截至2018年末，公司研发人员占比47.28%，2016年~2018年研发投入占营收比例分别为14.91%、17.6%、13.59%，这一比例略低于同行平均水平。

　　财联社记者注意到，安博通早在2017年5月就进行了上市辅导备案，当时由申港证券辅导，但是双方于2018年9月终止合作，转由天风证券辅导。2018年11月，公司刚刚公告拟申请在创业板上市，如今突然改道科创板。

　　应收账款占比超六成 毛利率略低于同行

　　安博通在A股市场的可比公司为启明星辰、绿盟科技（300396.SZ）、深信服（300454.SZ）、迪普科技、任子行（维权）。招股书显示，安博通2016年~2018年应收账款分别为6471.75万元、9690.95万元和1.35亿元，占营业收入的比例分别为60.86%、64.28%和68.95%，这一比例是行业平均水平的两倍。

　　应收账款高企直接导致现金流减少，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额分别为-3120.24万元、-2564.54万元和-4496.64万元。公司表示，随着经营规模的扩大，应收账款绝对金额将逐步增加，如出现客户信用发生变化等情况，公司存在应收账款坏账损失增大的风险。

　　除了业务快速增长，产品销售的季节性特征也是应收账款高企的原因之一。财联社记者注意到，公司产品销售呈“头轻脚重”特点，每年上半年业绩清淡，下半年营收占大头，特别是四季度的营收占全年的50%左右，导致期末应收账款余额大增。不过从应收账款账龄来看，公司一年以内应收账款分别占比99.56%、99.03%及93.11%，账龄较短。

　　不止季节性差别，公司产品销售的地域差别也很明显。2018年，公司在华北、华东、华南、西南地区营收占比分别为48.76%、31.48%、15.39%、2.61%。因此，公司坦承“全国性服务覆盖能力不足”。

　　此外，值得注意的是，安博通的核心业务毛利率呈下滑趋势，营收占比超过80%的安全网关产品，2016年~2018年的毛利率分别为65.27%、61.51%和59.50%。公司称，主要原因系其中的软硬一体化产品毛利率低于纯软件产品。

　　而从综合毛利率来看，安博通也低于行业平均水平。报告期内，公司的综合毛利率分别为64.60%、66.15%和65.88%，而深信服、绿盟科技2016年、2017年的综合毛利率都超过70%。

　　安博通在A股市场的影子股有烽火通信（600498.SH）、电广传媒（000917.SZ）。公司实控有为钟竹，其直接和间接持有38.95%的股份，并控制53.82%的表决权。此外，持有公司5%以上股份的主要股东还包括光谷烽火、和辉财富、厚扬天灏、达晨鲲鹏和达晨创通多只私募基金，而烽火通信、电广传媒分别通过光谷烽火、达晨创通间接参股。

责任编辑：常福强