（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【山证新股】新股周报（1216-1220）-12月份双创板块新股开板估值下降，科创板先锋精科上市
●【山证纺服】11月社零数据点评-11月国内社零同比增长3.0%，10月消费者信心指数止跌回升
●【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-11月供给持续回升，制造业投资延续高增
●【行业评论】非银行金融：行业周报（20241209-20241215）：-中央经济工作会议首提股市，个人养老金产品扩容
●【山证农业】农业行业周报（2024.12.09-2024.12.15）-4季度生猪养殖板块有望继续保持良好盈利
●【行业评论】通信：山西证券通信行业周观点：谷歌Willow量子计算芯片巨大进步，博通指引ASIC产业美好蓝图
●【行业评论】化学原料：新材料周报（241209-1213）-中央经济工作会议举行，强调新质生产力发展和全面绿色转型
【山证新股】新股周报（1216-1220）-12月份双创板块新股开板估值下降，科创板先锋精科上市
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
新股市场活跃度下降，12月份创业板新股首日涨幅上升但开板估值下降
周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有12只股票录得正涨幅(占比28.57%，前值64.29%)。
科创板：上周科创板先锋精科上市，上市首日涨幅652.88%，首日开板估值83.84倍。周内先锋精科录得周涨幅为正，佳驰科技录得周跌幅超-10%。
创业板：上周创业板博苑股份上市，上市首日涨幅220.17%，首日开板估值43.61倍。周内慧翰股份、托普云农录得周涨幅超10%，博苑股份、英思特录得周跌幅超-10%。
沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内众鑫股份录得周涨幅超6%，红四方、巍华新材录得周跌幅超过-2%。
新股周期：11月科创板金天钛业、联芸科技、创业板港迪技术/壹连科技、主板健尔康/红四方上市，三大板块新股首日涨幅均有不同程度的回落，科创板新股首日开板估值上升，创业板/主板新股首日开板估值下降。12月科创板佳驰科技/先锋精科、创业板英思特/博苑股份上市，科创板新股首日涨幅和开板估值有所回落，创业板首日涨幅上升但开板估值下降。
投资建议：
近端已上市重点新股：
2024/12：佳驰科技（隐身涂层材料/结构件）、先锋精科（刻蚀/薄膜沉积领域金属零部件）
2024/11：联芸科技（固态硬盘主控芯片）
2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；
2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；
2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；
2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）；
2024/04：广合科技（服务器PCB）；
2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；
2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；
2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)；
2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；
2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；
2023/7：精智达(DRAM测试)；
2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；
2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；
2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；
2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；
2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；
2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；
近端待上市重点新股：暂无
已获批复重点新股：黄山谷捷、钧崴电子、兴福电子、思看科技、凯普林、电子网。
远端深度报告覆盖：龙图光罩、天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。
风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。
【山证纺服】11月社零数据点评-11月国内社零同比增长3.0%，10月消费者信心指数止跌回升
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述：
12月16日，国家统计局公布2024年11月社零数据。
事件点评：
11月国内社零同比增长3.0%，10月消费者信心指数止跌回升。2024年11月，国内实现社零总额4.38万亿元，同比增长3.0%，环比下滑1.8pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2024年11月社零当月同比增速预测平均值为+5.3%）。按消费类型分，2024年11月餐饮收入、商品零售同比增速分别为4.0%、2.8%。2024年10月，我国消费者信心指数为86.9，环比提升1.20，结束自2024年4月以来的持续下滑。
分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下必选消费业态增长稳健。2024年1-11月，商品零售额整体同比增长3.2%，其中，线上渠道， 实物商品网上零售额同比增长6.8%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长16.2%、2.8%、6.3%。线下渠道，按零售业态分，2024年1-11月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.4%、4.0%、2.6%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.9%、0.7%。
分品类来看，“双十一”大促后可选消费品类增速回落，年初至今体育娱乐用品表现最优。2024年11月，限上化妆品同比下降26.4%，增速由正转负；限上金银珠宝同比下降5.9%，降幅扩大3.2pct，其中上金所AU9999收盘价均价同比涨幅为29.9%，环比降幅为-0.5%；限上纺织服装同比下降4.5%，增速由正转负，预计1-11月线上渠道增速表现优于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长3.5%，增速环比放缓23.2pct。2024年1-11月，限上化妆品/金银珠宝/纺织服装/体育娱乐用品累计增速分别为-1.3%/-3.3%/0.4%/10.5%。根据青眼情报，2024年前11个月，淘天、京东、抖音、快手平台4个主流线上平台美妆类目（护肤、彩妆香水、身体护理&清洁、洗发护发）总GMV超5093.41亿元，同比增长4.67%，去年同期GMV增速为8.18%。
投资建议：
（一）纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics、Lululemon上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，Under Armour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。2024年11月，我国及越南纺织服装出口延续良好增长。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；产能稳健扩张、制造业务利润率向上空间较大的裕元集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
（二）品牌服饰板块：2024年11月，体育娱乐用品社零同比增长3.5%，增速环比放缓23.2pct，预计主要为今年“双十一”开启时间提前影响，整体来看，1-11月，体育娱乐用品社零累计同比增长10.5%，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度。建议关注发力户外功能服饰、扎实单店经营的波司登。此外，上海、厦门、吉林等地陆续开展对被子、床上套件、枕芯等家纺品类政府补贴，建议关注家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。
（三）黄金珠宝板块：2024年11月，金银珠宝社零单月降幅环比稍有扩大，但基本维持个位数降幅，黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势，9月开始终端销售环比持续改善。12月金价经历前期小幅下滑后重回高位，目前整体处于平稳波动态势，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。持续关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份。
风险提示：国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。
【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-11月供给持续回升，制造业投资延续高增
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
月度供需数据：
供给：1-11月原煤供给较23年同期小幅上升。2024年1-11月，原煤累计产量实现43.22亿吨，同比增1.20%，同比增速较2023年同期下降。其中11月当月原煤产量实现4.28亿吨，同比增1.80%，同比增速较去年同期下降。
需求：1-11月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24年1-11月固定资产投资同比增3.3%（较23年同期增0.4个百分点）。其中制造业投资增9.30%（较去年同期增加3.0个百分点）、基建投资增4.2%（较去年同期减少1.6个百分点）、房地产投资降10.4%（降幅较去年同期增加1.0个百分点）。24年1-11月火电累计增速实现1.90%，较去年同期降3.80个百分点；焦炭累计增速实现-0.90%，较去年同期减4.20个百分点；生铁累计增速实现-3.50%，较去年同期减5.30个百分点；水泥累计增速实现-10.10%，较去年同期减9.20个百分点。
进口：1-11月进口量延续增长。2024年1-11月进口量累计实现49034万吨，同比增14.80%，11月当月实现进口量5498.0万吨，同比增26.37%，增速较去年同期略降。
价格与利润：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。山西优混5500动力煤11月均价845元/吨，同比降10.64%，环比降2.24%。京唐港主焦煤11月均价1659元/吨，同比降33.71%，环比降12.20%。天津港二级冶金焦11月均价1688元/吨，同比减23.74%，环比降4.40%。
点评与投资建议：
11月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监趋于常态化， 11月当月供给回升但同比增速较去年同期微降。需求方面，11月火电暖冬预期下用煤需求仍未释放，国内港口动力煤价格呈相对弱势。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，非电耗煤增量需求仍然有限，下游钢厂开工率下降，焦煤价格较为承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，同时寒冬将至火电用煤有望边际改善，煤炭需求刚性较强，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，四季度煤炭价格不存在大幅波动可能。
建议关注：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
【行业评论】非银行金融：行业周报（20241209-20241215）：-中央经济工作会议首提股市，个人养老金产品扩容
孙田田 0351-8686900 suntiantian@sxzq.com
【投资要点】
中央经济工作会议明确2025工作总基调。会议强调要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。中央经济工作会议延续了前次政治局会议的主要精神，对资本市场的表述更加细化，明确提到要稳住楼市股市，二级权益市场的重要性显著提升。同时对于财政政策与货币政策的表述为实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为市场流动性改善形成支撑。
个人养老金产品扩容。个人养老金具有长期性、持续性和规模性，通过积极投资资本市场，有利于分享实体经济发展成果，助力长期保值增值。公募基金行业作为资本市场的专业机构投资者代表，目前已受托管理各类养老金资产超6万亿元，创造了良好的长期收益，积累了丰富的管理经验。将首批指数基金纳入个人养老金投资产品目录，叠加养老金抵税政策，被动管理类宽基规模有望进一步提升，个人养老金作为长期资本、耐心资本的入市，有利于进一步为市场提供流动性，证券公司各项业务有望充分受益。
上周主要指数均有不同程度下跌，上证综指下跌0.36%，沪深300下跌1.01%，创业板指数下跌1.40%。上周A股成交金额9.66万亿元，日均成交额1.93万亿元，环比增长12.08%。两融余额1.88万亿元，环比提升1.10%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨4.91%;中债国债10年期到期收益率为1.78%,较年初下行78.30bp。
风险提示
宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。
【山证农业】农业行业周报（2024.12.09-2024.12.15）-4季度生猪养殖板块有望继续保持良好盈利
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
本周（12月9日-12月15日）沪深300指数涨跌幅为-1.01%，农林牧渔板块涨跌幅为+1.98%，板块排名第8，子行业中动物保健、其他农产品加工、水产养殖、畜禽饲料、种子表现位居前五。
本周（12月9日-12月15日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至12月13日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为16.89/16.89/15.62元/公斤，环比上周分别+2.74%/+1.50%/+0.32%；平均猪肉价格为23.14元/公斤，环比上周上涨0.04%；仔猪平均批发价格26.80元/公斤，环比上涨7.98%；二元母猪平均价格为32.45元/公斤，环比上周下跌0.06%；自繁自养利润为132.52元/头，外购仔猪养殖利润为-95.65元/头。截至12月13日，白羽肉鸡周度价格为7.53元/公斤，环比上周下跌0.26%；肉鸡苗价格为3.78元/羽，环比上周下跌9.57%；养殖利润为0.00元/羽。鸡蛋价格为9.80元/公斤，环比下跌2.97%。
2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、东瑞股份、新希望等生猪养殖股的投资机会。
随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。
从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。
我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【行业评论】通信：山西证券通信行业周观点：谷歌Willow量子计算芯片巨大进步，博通指引ASIC产业美好蓝图
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
行业动向：
1）谷歌Willow芯片量子纠错能力出现“里程碑式”提升，量子计算迈向商业化节奏有望加速。谷歌上周推出全新量子芯片Willow，该芯片具有105个量子比特，在量子纠错和随机电路采样两项基准测试中表现出同类最佳性能，其T1时间（量子比特保持激光态的时间）达到100微妙较上一代提升5倍。实现量子计算机商业化的关键是拥有足够多的“逻辑比特”，通常将多个量子比特组成的晶格划为一个逻辑比特，需要克服物理量子比特错误率叠加的问题，当错误率低到足够阈值，量子纠错就会表现出指数级错误率下降。Willow被证明首次实现了量子比特扩展的错误率“指数下降”，在随机电路采样测试中表现出较最快超算超高指数级性能优势。我们认为量子计算将是继Transformer大模型scalinglaw出现以来计算机领域最重要的技术革命，在搜集经典计算机无法获取的训练数据、训练和优化某些学些架构以及建模量子效应重要的系统方面具有无可比拟的优势，在药物发现、核聚变研发、新能源电池研发等方面发挥重要作用。我们建议关注量子计算的主题催化及量子通信在各行业保密通信专网和运营商专网建设投资增加带来的机会。
2）博通ASIC定制业务超预期并带来市场空间积极指引，配套网络通信设备有望深度受益。博通24Q4实现营收140亿美元，同比+51%，其中半导体解决方案部门营收82亿美元，同比+12%，基础设施软件部门营收58亿美元，同比+196%。在半导体部门内，其全年人工智能收入增长了220%达到122亿美元，并预计AI收入在25Q1财季继续同比增长65%。博通还预测，到2027财年，其ASIC组件设计潜在市场规模高达900亿美元，公司正在与三家hyperscale客户合作，预计2027年XPU和AI网络组件总体市场机会增至每年600亿至900亿美元。而市场预期，苹果、OpenAI等新客户也在积极开启ASIC研发工作，加上多种AI终端、agent应用爆发，针对推理更高效的ASIC部署将大大加快。博通的ASIC配套网络业务包括以太网交换芯片、PCIE/CXL RETIMER、AEC RETIMER、硅光OIO光引擎芯片、光模块DSP以及高速SERDES IP等。我们认为与ASIC相配套的网络设备（光模块、高速铜缆）也将深度受益，目前光模块受益逻辑主要是集群规模的扩大导致光模块与XPU配比的提升以及DCI分布式训练的开展；高速铜连接受益逻辑是ASIC客户高速线背板、AEC（用在Scaleup网络P2P连接、网卡至TOR连接以及交换机柜内柜间短距互联）的增量需求。此外我们认为长期来看，国产算力配套的超节点服务器将加速发展，将是国产交换芯片、国产RETIMER和高速铜连接均深度受益的增量市场。
市场整体：本周（2024.12.09-2024.12.13）市场涨跌不一，申万通信指数涨1.91%，上证综指跌0.36%，深圳成指跌0.73%，沪深300跌1.01%，创业板指数跌1.40%，科创板指数跌2.43%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为物联网（+47.5%）、IDC（+25.8%）、云计算（+6.0%）。从个股情况看，移远通信、高澜股份、拓邦股份、和而泰、光环新网领先，涨幅分别为24.26%、14.00%、12.34%、10.72%、9.15%。震有科技、源杰科技、东土科技、英维克、长光华芯跌幅居前，跌幅分别为-14.11%、-9.76%、-7.44%、-5.53%、-4.45%。
风险提示：
海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
【行业评论】化学原料：新材料周报（241209-1213）-中央经济工作会议举行，强调新质生产力发展和全面绿色转型
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
二级市场表现
市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为1.89%，跑输创业板指0.49%。近五个交易日，合成生物指数上涨2.96%，半导体材料下跌1.06%，电子化学品下跌0.36%，可降解塑料上涨2.89%，工业气体下跌0.32%，电池化学品下跌3.12%。
产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）
氨基酸：缬氨酸(14650元/吨，1.38%)、精氨酸(29000元/吨，不变)、色氨酸(55500元/吨，1.83%)、蛋氨酸(19700元/吨，-0.25%)
可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18000元/吨，-3.23%)、PLA(REVODE 201吹膜级)(17000元/吨，-3.95%)、PBS(19000元/吨，不变)、PBAT(9800元/吨，-1.51%)
维生素：维生素A(161000元/吨，不变)、维生素E(147500元/吨，不变)、维生素D3(260000元/吨，不变)、泛酸钙(53000元/吨，-1.85%)、肌醇(45000元/吨，不变)
工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5700元/吨，不变)
塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8200元/吨，不变)、涤纶帘子布10月出口均价为(17869元/吨，0.88%)、芳纶(9.83万元/吨，3.58%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(17800元/吨，不变)、癸二酸10月出口均价为27000元/吨，较上月上涨2.23%。
投资建议
中央经济工作会议举行，政策驱动下新质生产力及绿色低碳产业有望实现高速发展。中央经济工作会议12月11日-12日在北京举行，会议强调以科技创新引领新质生产力发展和全面推进绿色转型。合成生物学作为新质生产力的代表，本质利用工程化设计理念，从基因层面对生物体进行有目标的设计，实现目标化合物的大规模生产及应用，具备高效率、低能耗以及环境友好度等优势。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033 CAGR为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的【华恒生物】【凯赛生物】【蓝晓科技】。此外，风电产业作为绿色能源代表，随着国家对实现经济社会绿色低碳转型和可持续发展重视程度的不断提高、“碳中和”政策的持续推进，有望充分受益，建议关注【时代新材】、【麦加芯彩】。
原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年12月18日
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