专题:深化改革、与时偕行——申万宏源2025资本市场投资年会
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机构策略会展望2025
在复杂的国际宏观环境之下,2025年经济如何走出“低谷” ,A股市场有何投资机会?这已经成为年末市场各方最为关切的方向。
“2025年全球金融市场将迎来新一轮变革,” 申万宏源(5.100, -0.17, -3.23%)董事长刘健12月17日在申万宏源2025资本市场投资年会上表示,一方面美联储持续降息将有助于推动全球跨境资金调整配置策略,另一方面特朗普新政将对全球经贸及金融体系带来不确定性。
展望2025年的宏观经济,申万宏源证券首席经济学家赵伟认为,预计2025年经济增速仍将维持在5%左右,投资和消费增速略高于2024年,但出口对经济的支持力将有所下降。
就A股市场而言,申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛(金麒麟分析师)表示,当前仍是牛市“起手式”,分为两波行情:2024年底是第一波行情,以“924”政策拐点、风险偏好提升为起点,以市场主要矛盾切换为国内外政策相对力量为终点,2025年开年可能只是震荡市;第二波行情最晚2025年下半年启动,反映2026年A股盈利能力拐头向上可见度提升。
2025年经济或呈弱“N型”走势
中央经济工作会议直面当前经济发展面临的问题,对2025年经济工作进行了部署,提出要实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。
在刘健看来,四季度以来我国经济呈现积极的边际变化,政策效果逐步显现。制造业PMI已连续三个月改善,房地产市场正在筑底企稳,地方债务风险也随着一揽子地方化债方案的推出得到控制。
“9月底政策转向的意义重大,表象上看更加重视资本市场、资产价格,底层逻辑似乎已涉及到对近些年政策框架全面优化的启动。一揽子增量政策直指‘要害’,有三大突出特点——更加兼顾资产端与负债端的平衡、需求端与供给端的平衡、短期与长期的平衡。”赵伟称。
对于2025年的宏观经济,赵伟认为,中央加杠杆是短期扩内需过程中的必然路径,受政策支持的投资和消费领域或成为经济亮点;而报表修复需要时间、外部“冲击”风险加大等,或将压制制造业和地产投资修复程度;综合“外部冲击”及海外经济周期的影响,出口或趋走弱。
从节奏来看,赵伟认为,2025年呈现“N型”或“倒V型”的概率较大,单季增速的相对起伏可能没那么大。上半年,此轮政策加码与“抢出口”效应或共同支撑经济恢复,二季度或为全年经济增速高点;三季度后,经济或开始反映关税冲击、地产投资与制造业投资内生力量走弱而有所下行。
“出口已成为A股顺周期行业最重要的核心驱动力(8.010, -0.52, -6.10%)。”傅静涛认为,2025年国内财政货币共振发力是必行之举,但验证期政策执行和效果仍待确认。经济上行风险,重点观察居民资产负债收益率比价关系改善,从量变到质变,房价确认见底。国内财政发力和特朗普关税影响在总量上可能对冲,但行业结构上存在明显差异。
结构上看,赵伟认为,受益于政策支持的投资和消费或表现偏强,而出口、地产投资、制造业投资表现或相对偏弱。可重点关注跨区域重大“基建”项目、事关战略安全或创新驱动的产业领域、“两新”扩围带来的结构性支持、针对特殊群体的专项支持等。此外,“两新”政策对物价读数影响偏负面,通胀环境难现,但以名义 GDP 推演企业盈利或存低估。
“从长期来看,我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。近3亿规模新市民的城镇化将撬动住房、医疗、教育等公共服务消费及品质型消费增长,为全面扩大国内需求注入新动力(4.830, -0.30, -5.85%)。全国统一大市场的建设将加速消除地方壁垒、要素壁垒及所有制壁垒,为激发区域经济注入新活力。”刘健称。
2025年A股如何演绎?
9月24日以来,A股市场在短暂大幅上涨之后呈现震荡趋势,后市如何演绎牵动市场神经。
参考2007年、2015年、2021年的情况,傅静涛认为,牛市有三个共性条件:一是增量资金持续流入 A股的潜力,这是已具备的条件;二是基本面的周期性改善 + 演绎成趋势性改善的逻辑,A股盈利能力拐点可能推后至2026年,风险偏好和基本面驱动行情很难无缝衔接;三是大国崛起层面的乐观预期,财政发力超预期,也难确立这个级别的预期,这个时期牛市级别的乐观预期更可能来自于大国博弈中。
具体就A股盈利预测而言,“如果没有特朗普加征关税,2025下半年全A两非盈利能力可能拐头向上,但考虑关税和国内政策发力的共同影响,向上拐点可能出现在2026年。”在傅静涛看来,2025年A股业绩增速不再下行的条件是,关税影响能够被国内政策发力大部分对冲。考虑内外部因素共同影响的基准情景,2025年全A两非归母净利润增速为6.5%,前三季度逐季改善,四季度仍可能回落。
基于上述分析,傅静涛认为,当前仍是牛市“起手式”,分为两波行情:2024年底是第一波行情,以 “924” 政策拐点,风险偏好提升为起点;以市场主要矛盾切换为国内外政策相对力量为终点,2025年开年可能只是震荡市;第二波行情最晚2025年下半年启动,反映2026年A 股盈利能力拐头向上可见度提升,这可能是真正的大级别上涨行情的起点。
“第二波行情提前启动的条件,可能是中美谈判中,能够交换到破局点,人民币汇率升值,牛市级别乐观预期发酵。”傅静涛称。
就A股投资机会而言,傅静涛认为,可以向金融改革要回报,关注并购重组和回购注销的机会。并购重组鼓励政策持续催化,可关注三类机会:一是上市未果的科创企业,借同一实控人的上市平台变相上市;二是央企资产注入,地方政府利用上市平台盘活资产;三是基于产业趋势拐点的并购,传媒、计算机、医药生物、先进制造等2025年有望迎来一二级市场联动拐点的方向。市值管理指引落地,相较于现金分红,回购注销市值管理效果更直接,有望成为主流趋势。过去三年看分红,未来三年看回购注销。
对于2025年全球资产配置投资策略,申万宏源研究资产配置首席分析师金倩婧(金麒麟分析师)认为,战术上需要把握“特朗普交易”节奏,上半年特朗普交易(强美元、强美股、高美债利率)边际退潮,下半年或卷土重来。配置策略上,投资者对2024年强势资产的预期回报要适当下修,同时要做好波动性上升的准备。
低利率环境之下,全球资产配置体系或将再调整。刘健认为,从市场资金流动看,近期个人投资者、融资资金及外资机构净流入规模均有所增加,2025年全球资金的再配置有望给人民币资产带来增量新活力。
他同时称,从境内机构看,目前国内保险行业股票及基金的配置占比约为13%,银行理财子公司偏权益类和混合类产品的存续规模占比不足5%,均有较大的提升空间。从境外投资者看,三季度末外资机构持股占A股流通市值的比重也仅为4.7%,外资对A股的低配状态也面临再平衡。
责任编辑:刘万里 SF014
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股市直播
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数字江恩今天 10:28:08
由于下周依旧处于宽幅震荡时间内,所以图上的蓝色轮谷线跌破之后便成为压力。下周任何反弹都难以站上蓝色轮谷线,只是依照3306来判断大盘是反复反抽震荡,还是稍微下移一些空间。 -
数字江恩今天 10:28:03
这里有必要分辨一下下周属于高位震荡结构,还是深幅回踩结构。如果是高位震荡结构,那么3306正常支撑震荡,即高点回撤70-80点水平。如果跌破3306,那么便是图上的白色震荡结构向下扩展,正常也在2倍螺旋之内。无论是哪一种结构,其实都不威胁到15分钟级别的轮峰线。 -
数字江恩今天 10:28:00
5分钟图来说,春节之后是沿着蓝色轮谷线向上运行的,3140之后则是沿着红色轮谷线向上运行。周四假突破3386之后,周五的大阴线将两条轮谷线都跌破了。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:43
大盘窄幅波动中,假突破特别多,首先看15分钟图。3494后的下跌12345+abc反弹已经完成,目前处于宽幅震荡结构之中,而且整个下周时间都在这个宽幅震荡时间之内。从结构来看,图上的15分钟级别蓝色轮峰线突破后,震荡只要不跌回去都是正常震荡,震荡之后还可以有新的上涨。所以这条轮峰线是看震荡结构是否健康的标准。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:34
板块上,本周前热点在高位的科技、机器人(sz300024)回撤较大,而低位的消费类、新能源类表现不错。连酿酒都能连续拉起来,可见市场的风险厌恶情绪增大,高位股短期内表现都不会好。 -
数字江恩今天 10:27:29
大盘本周放量持续温和放量,周一到周四缓慢攀升,但周五一根大阴线吃掉了所有涨幅,打到了上周周线几乎最低点。目前5周线维持金叉10周线,而周五大阴线收盘价便是正好5周线位置。 -
数字江恩今天 10:27:22
下周行情展望2025.02.28 -
股道龙门今天 08:49:36
今日大跌核心原因解析1、外部压力: 地缘政治风险升温:中越外交磋商强化区域合作,但美国对欧盟加征关税、特朗普对墨西哥关税政策落地,引发全球供应链扰动预期。 流动性预期反复:美联储降息节奏分歧(哈克称“利率或长期维持高位”),叠加英伟达单日市值蒸发近2万亿,压制全球科技股风险偏好。 隔夜外围表现:隔夜美股纳指大跌2.78%,英伟达暴跌8%,纳斯达克中国金龙指数重挫5.24%,全球科技股估值修正压力直接冲击A股相关板块2、内部调整压力: 政策真空期博弈:两会前资金兑现高估值板块(如AI算力、机器人(sz300024)),转向防御性资产(煤炭、公用事业)。 技术面超买回调:上证指数3400点附近抛压集中释放,触发量化策略止损盘,北向资金单周净流出8.73亿元。—— 不利因素已在今日大跌中彻底消化,未来市场走向该如何把握? 下周两会将细化“新质生产力”支持措施,预计出台AI算力基建(华为沙漠光伏项目)、机器人(sz300024)产业化(蚂蚁集团(sh688688)具身智能)等专项政策;《2025年能源工作指导意见》明确非化石能源占比提升至20%,光伏柔性支架(华能1GW招标)、储能(特斯拉上海工厂)等领域受益;广东“金融强省”规划、国企市值管理考核强化,低估值央企(电力、军工)或迎价值重估。—— 当前市场调整是短期的情绪释放和筹码重构,基于政策全面发力、产业技术突破、资金增配势能三大核心要素,A股中长期上涨逻辑明确。随着市场逐步稳定,两会中的重要产业或是未来投资的主要方向,大家反倒可以利用本轮调整尽快做出战略调整!- 数据来源:东方财富(sz300059)- 以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,入市须谨慎!内容来源华源证券投顾万雷,执业编号:S1350623120005 -
宋谈股经今天 08:34:48
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北京红竹今天 08:26:55
3、情绪最差的一天上涨570家,下跌4773家,涨停46家,跌停47家2月份还是第一次跌停家数这么多,看来获利筹码这么多,一次性都倒出来了。人形机器人(sz300024)也跌破防守线了,指数大跌7.26%,DS也跌破防守线了,指数大跌5.07%。这是最近这几天,我反复强调了,所有关注的指数都出现防守线了,并且科创50和人形机器人(sz300024)是五分钟级别2个中枢的上涨。这次踏实了,踏踏实实待几天,下一波继续干。