【华鑫农业轻纺|行业周报】25年生猪养殖盈利二八法则将凸显，宠物食品和疫苗国内品牌竞争加剧_新浪财经

（来源：华鑫研究）

▌ 本周观点

①生猪养殖板块

本轮周期集团场是行业能繁母猪产能主要提升来源，散户产能去化转为代养专注育肥，预计未来行业整体能繁产能将继续缓慢攀升。集团场方面，行业产能结构比重持续提升。虽然目前猪价高位回落，本周全国商品猪出栏周均价已回落至15.69元/公斤，规模化养殖场7公斤仔猪周均价回落至373.57元/头。但是凭借低位饲料原材料价格带给行业养殖成本的红利，目前集团场依然保持盈利状态，并且预计明年春节前将持续盈利，故集团场新增产能将持续缓慢进入行业。特别是2024年冬季北方疫病从目前情况来看基本可控，2024Q4北方地区集团场部分闲置猪场逐步开启恢复，预计全国能繁母猪存栏数仍将延续缓慢扩张的趋势；规模场方面，规模场整体产能提升情况仅为微增；散户方面，中小散户因缺少资金，自繁自育产能退出，从而转向专注育肥的代养产能，进入到“公司+农户”的集团场经营模式中。猪肉供给增、需求弱，预计短期猪价呈现波动缓慢下行，预估25年全年平均猪价将在14元/公斤价格区间。我们预估2024年全年平均猪价在16.8元/公斤左右，复盘过往周期迭代，在一个周期内，行业高盈利年与后一年调整年年均猪价至少相差1.5元/公斤，所以我们预估2025年年均猪价将会低于15元/公斤，接近14.3元/公斤左右。预计2025年行业二八法则加剧，生猪养殖企业盈利情况将两极分化，重点关注具备成本优势的优质猪企。目前行业成本领先企业生猪养殖完全成本已进入13元/公斤区间，假设饲料原材料价格持续保持相对低位，预计2025年具备成本优势的猪企仍能够实现盈利，行业优势向前集中；其他企业利润将开始承压，落后产能将面临淘汰的困境。

②宠物板块

宠物猫疫苗国产替代趋势显著，国内品牌竞争加剧。自2023年8月首批批文以来，一年多内多家企业猫三联疫苗均获应急评价，目前已有多项产品上市。国产猫疫苗的迅速扩容，提速了国产替代化进程，同时也意味着国产疫苗品牌竞争加剧。未来预计产品差异最终会导致各家企业市场份额明显分化。宠物食品行业竞争加剧，抖音电商渠道平台自身占据主导地位，国内宠物品牌盈利承压。目前宠物食品行业整体供大于求，在销售链的定价权明显减弱。抖音平台凭借本身信息流量优势，提高平台流量费用，压缩了品牌利润，多数品牌呈现亏损的状态。预计未来宠物食品行业品牌与工厂合作率将提升，未来2-3年将是产能结构调整阶段。

③户外服装和谷子经济板块

户外服装销售短期承压，持续看好户外服装赛道长期发展。从长期来看，伴随着国内服装消费潮流的变化，户外休闲化成为一种穿衣趋势，户外赛道产品国内渗透率稳步提升，国内品牌粘性逐步增长。同时各大国内户外品牌出海道路逐步启动，海外市场扩容前景广阔，我们持续看好户外赛道长期的发展潜力。个性化情绪消费倾向崛起，谷子经济市场有望逐年扩容。谷子产品消费作为年轻人情绪消费的代表之一，我们持续看好谷子经济市场逐年扩容。

▌ 本周重点推荐个股

给予生猪养殖行业推荐评级。建议重点关注巨星农牧 603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。）建议积极关注正邦科技 002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。）；德康农牧 2019.HK（2024年上半年生猪出栏402.61万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。）。

生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；进出口贸易政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；产能扩张不及预期风险；生猪养殖补栏情况不及预期；饲料需求回暖情况不及预期；宠物市场扩容速度不及预期；推荐关注公司业绩不及预期。

本周生猪养殖行业回顾

1.1

行情回顾

市场综述：2024年12月9日-12月13日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-0.36%、-0.73%、-1.40%。细分到农林牧渔各子行业来看，宠物食品涨幅较大，畜牧养殖涨幅较小。周涨跌幅生猪养殖产业链个股中，涨幅较大TOP3分别为生物股份、海大集团、巨星农牧，分别上涨12.32%、8.25%、7.18%；跌幅较大TOP3分别为*ST傲农、京基智农、德康农牧，分别下跌-5.45%、-4.70%、-4.08%。

本周观点

①本轮周期集团场是行业能繁母猪产能提升主要来源，散户产能去化转为代养专注育肥，预计未来行业整体能繁产能将继续缓慢攀升。猪肉供给增、需求弱，预计短期猪价呈现波动缓慢下行，预估25年全年平均猪价将在14元/公斤价格区间。预计2025年行业二八法则加剧，生猪养殖企业盈利情况将两极分化，重点关注具备成本优势的优质猪企。

本轮周期集团场是行业能繁母猪产能提升主要来源，散户产能去化转为代养专注育肥，预计未来行业整体能繁产能将继续缓慢攀升。根据农业农村部数据，生猪养殖行业经历了2023年底的大规模疫病后，能繁母猪存栏数从2024年5月开始反弹，10月末已攀升至4073万头，距离农业农村规划的产能绿区上限仅差22万头。本轮周期产能回补提升的来源方主要是集团场部分，行业产能结构比重持续提升。虽然目前猪价高位回落，根据涌益咨询数据，本周全国商品猪出栏周均价已回落至15.69元/公斤，规模化养殖场7公斤仔猪周均价回落至373.57元/头。但是凭借低位饲料原材料价格带给行业养殖成本的红利，目前集团场生猪养殖业务依然保持盈利状态，并且预计明年春节前将持续盈利，故集团场新增产能将持续缓慢进入行业。特别是2024年冬季北方疫病从目前情况来看基本可控，2024Q4北方地区集团场部分闲置猪场逐步开启恢复，预计全国能繁母猪存栏数仍将延续缓慢扩张的趋势。规模场方面，根据我们对于安徽、浙江、四川、江西、福建等地调研情况，规模场整体产能提升情况仅为微增。散户方面，在本轮猪周期中，行业散户产能占比的一部分被集团场取代，原因是经历2023年的亏损和疫病，中小散户缺少资金，自繁自育产能退出，从而转向专注育肥的代养产能，进入到“公司+农户”的集团场经营模式中。

猪肉供给增、需求弱，预计短期猪价呈现波动缓慢下行，预估25年全年平均猪价将在14元/公斤价格区间。目前猪肉整体需求持续较为疲软，在行业产能回补不断提升供给的背景下，预计短期猪价将呈现波动缓慢下行的趋势。我们预估2024年全年平均猪价在16.8元/公斤左右，复盘过往周期迭代，在一个周期内，行业高盈利年与后一年调整年年均猪价至少相差1.5元/公斤，所以我们预估2025年年均猪价将会低于15元/公斤，接近14.3元/公斤左右。

预计2025年行业二八法则加剧，生猪养殖企业盈利情况将两极分化，重点关注具备成本优势的优质猪企。目前行业成本领先企业生猪养殖完全成本已进入13元/公斤区间，假设饲料原材料价格持续保持相对低位，参照之前预估的2025年年均猪价，预计具备成本优势的猪企仍能够实现盈利，行业优势向前集中；其他企业利润将开始承压，落后产能将面临淘汰的困境。故预计2025年行业将呈现盈利情况两极分化的现象，具备成本优势的猪企将更有希望通过行业产能调整期实现行业优势地位的巩固和提升。

②宠物猫疫苗国产替代趋势显著，国内品牌竞争加剧。宠物食品行业竞争加剧，抖音电商渠道平台自身占据主导地位，国内宠物品牌盈利承压。

宠物猫疫苗国产替代趋势显著，国内品牌竞争加剧。受宏观消费市场影响，2024年宠物市场整体扩容速度相对放缓，其中包括宠物疫苗市场。自2023年8月首批批文以来，一年多内多家企业猫三联疫苗均获应急评价，目前已有多项产品上市。国产猫疫苗的迅速扩容，提速了国产替代化进程，今年以硕腾为代表的进口猫疫苗中国市占率显著下降。但是国产猫疫苗产品品牌的增多，也意味着国产疫苗品牌竞争加剧。未来预计产品差异最终会导致各家企业市场份额明显分化。

宠物食品行业竞争加剧，抖音电商渠道平台自身占据主导地位，国内宠物品牌盈利承压。目前宠物食品行业整体供大于求，在销售链的定价权明显减弱。抖音平台凭借本身信息流量优势，利用目前品牌竞争激烈格局，提高平台流量费用，从而压缩了品牌利润。在今年营销费用大幅提升的背景下，仅有本身具备强大抖音渠道根基的头部品牌实现小幅盈利，多数品牌呈现亏损的状态。

预计未来宠物食品行业品牌与工厂合作率将提升，未来2-3年将是产能结构调整阶段。因为国内宠物食品品牌竞争愈发激烈，工厂自创营销品牌的难度逐年提升，预计未来工厂产能将会与大品牌进行合作经营，行业上下游渗透率有望提升。同时因为目前宠物食品加工产能过剩，行业已面临二八法则调整阶段，预计未来2-3年行业产能结构将会逐步改变，形成优胜劣汰的格局。

③户外服装销售短期承压，持续看好户外服装赛道长期发展。个性化情绪消费倾向崛起，谷子经济市场有望逐年扩容。

户外服装销售短期承压，持续看好户外服装赛道长期发展。在宏观消费较为疲软的大背景下，户外品牌销售短期承压。但是从长期来看，伴随着国内服装消费潮流的变化，户外休闲化服装成为一种穿衣趋势，户外赛道产品国内渗透率稳步提升，国内品牌粘性逐步增长。同时各大国内户外品牌出海道路逐步启动，海外市场扩容前景广阔，我们持续看好户外赛道长期的发展潜力。

个性化情绪消费倾向崛起，谷子经济市场有望逐年扩容。中国个性化情绪消费倾向的崛起不容忽视，谷子产品消费作为年轻人情绪消费的代表之一，我们持续看好谷子经济市场逐年扩容。谷子经济最主要的IP来源是二次元产业，根据艾瑞数据，中国二次元及其衍生市场2023年已达到2219亿元，预计到2029年，二次元产业规模将增长至5900亿元，复合增速为18%。

给予生猪养殖行业推荐评级。

本周个股推荐

重点推荐标的：

建议重点关注巨星农牧 603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024Q4有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。）。

建议积极关注正邦科技 002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。）；德康农牧 2019.HK（2024年上半年生猪出栏402.61万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。）。