【建投基本金属&贵金属】宽松货币&积极财政，工业金属充分受益|工业金属_新浪财经

（来源：CSC研究金属和金属新材料团队）

重要提示：通过本订阅号发布的研究观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收、使用或转载本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

12月12日，中央经济会议明确稳增长预期，提出“适度宽松的货币政策”、提高财政赤字率、加大支出强度、增发超长期特别国债、增加专项债发行使用等举措，为经济增长保驾护航。工业金属的定价和消费与货币、财政紧密相连，将在宽松的货币和积极的财政中受益。叠加工业金属前期投资强度不足和供应受限的约束，价格表现将有望维持强势，鉴于当前相关标的估值相对偏低，具备投资价值。

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.4%、0.3%、-2.6%、0.6%、-0.2%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，当地时间11月7日，美联储宣布下调联邦基金利率25bp至4.5%-4.75%，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

宽松货币&积极财政，工业金属充分受益

（1）中央经济会议释放积极信号。12月12日，中央经济工作会议明确了稳增长任务，提出实施“适度宽松的货币政策”，货币政策将告别2011年-2024年的“稳健”取向，重回2008年-2010年的“适度宽松”。财政方面，明确提高财政赤字率、加大支出强度、增发超长期特别国债，增加转向债发行使用。宽松货币&积极财政是利于工业金属金融和商品属性的政策组合，工业金属价格将得到提振。

（2）铜短期去库节奏加快，电力投资景气保障长期需求增长。11月14日至12月12日国内精炼铜库存去化4.2万吨，大幅度去库建立在12月冶炼厂年底冲产量的背景下，表观消费需求强劲，主因新能源车和家电补贴刺激消费，排产高增，预计年底全球库存可去化至45万吨附近。中长期看，全球精炼铜增速在2024年见顶，2025-2027年逐年下降，而消费端电力投资保持高景气奠定铜需求稳定增长，供需逐渐出现缺口，铜价在缺口和流动性推动下重心抬升。重点关注有铜矿有增量的公司。

（3）铝价稳&成本降，行业盈利趋于扩张。国内电解铝运行产能接近天花板，海外新增项目进度缓慢，预期2025年全球电解铝供应增速约1.6%，不能满足超过2%的需求增速，缺口刚性支撑铝价免受氧化铝价格下行的拖累，构成成本降和铝价稳的行业利润扩张局面。待氧化铝价格回归至合理价格水平，铝价再走自身的刚性缺口逻辑去刷新2024年22000的价格高点并非难事，建议重点关注有氧化铝净买入敞口和PE低的一体化公司。

风险提示：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

证券研究报告名称：《宽松货币&积极财政，工业金属充分受益》

对外发布时间：2024年12月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：王介超 SAC编号：S1440521110005

覃静SAC编号：S1440524080002

免责声明

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，任何完整的研究观点应以中信建投正式发布的研究报告为准。订阅者若使用本订阅号所载内容，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等产生误解。提示订阅者应参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项说明、声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。本订阅号所载内容、意见仅供参考，亦不构成任何保证，订阅者不应单纯依靠本订阅号的信息而取代自身的独立判断，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，中信建投不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，订阅者根据本订阅号所载内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。