【中原食品饮料】食品饮料行业11月月报：板块微幅反弹，行情呈上下拉锯状|食品饮料_新浪财经

（来源：中原证券研究所）

投资要点：

2024年11月，食品饮料板块上涨1.17%，板块经历了短暂的反弹。2024年1至11月，食品饮料板块累计下跌3.75%。其中，软饮料、啤酒、乳品、零食和调味品上涨，期间分别上涨33.67%、4.3%、9.1%、18.59%和10.82%。其余各子板块悉数下跌：1至11月，肉制品、预加工食品、保健品、白酒、烘焙、熟食分别下跌6.56%、15.65%、7.55%、8.52%、11.58%、22.6%。同期，沪深300累计上涨13.03%，食品饮料板块跑输大盘。2024年以来，食品饮料板块以下跌为主，跌多涨少。尽管11月板块经历了短暂反弹，但是反弹行情能否延续仍存疑。

食品饮料板块的估值环比略有升高。根据IFIND的数据统计，截至11月28日，食品饮料板块的估值20.32倍，较2020年高点下降60.29%，环比10月末上升0.93%。板块估值经过9月的短暂抬升，10月再次掉头回落，11月则再次反弹，估值显现出上下拉锯的特征。截至11月28日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于17个行业，高于13个行业，位次从底部升至中游位置。

2024年11月，板块个股较多上涨，最大涨幅达到146.32%。根据IFIND的数据，在127个上市公司中，录得上涨的个股有104个，录得下跌个股23个；个股的上涨比例81.89%，下跌比例达到18.11%。11月板块中个股上涨面积扩大。

2024年以来，食品饮料制造业投资增速持续提振。根据WIND,2024年1至10月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增23.5%，同比上升14.6个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长19.9%，同比上升13个百分点。

2024年1至11月，冷鲜肉、葡萄酒、啤酒、乳制品产量延续负增长，白酒、食用油产量维持低增长。2024年以来，玉米、小麦、食用油等大宗商品的进口数量增幅回落，维持较低水平；坚果与鱼油的进口数量增长相对较大，鱼油进口转正。大豆进口增幅扩大。价格方面，易拉罐价格继续反弹，食用油价格上涨；原奶、面粉等价格延续下跌势头；坚果、猪肉价格掉头向下。

投资建议：2025年，我们推荐关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会。对应上述板块，2024年12月份股票投资组合包括千味央厨、安井食品、立高食品、百润股份、仙乐健康、劲仔食品和安琪酵母。

风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷；海外市场面临政策调整的风险，出口关税的不确定性较大；部分上游原料面临价格上涨的风险。

1. 食品饮料板块市场表现

2024年11月，食品饮料板块上涨1.17%，板块经历了短暂的反弹。11月，各子板块悉数上涨：白酒、啤酒、软饮料、调味品、保健品、烘焙食品、预制食品、零食等子板块分别上涨0.34%、3.7%、0.67%、1.09%、4.2%、7.76%、6.48%、8.46%。其中，烘焙食品、预制食品和零食的涨幅相对较大。同期，沪深300上涨0%，食品饮料板块跑赢大盘。

2024年1至11月，食品饮料板块累计下跌3.75%。其中，软饮料、啤酒、乳品、零食和调味品上涨，期间分别上涨33.67%、4.3%、9.1%、18.59%和10.82%。其余各子板块悉数下跌：1至11月，肉制品、预加工食品、保健品、白酒、烘焙、熟食分别下跌6.56%、15.65%、7.55%、8.52%、11.58%、22.6%。同期，沪深300累计上涨13.03%，食品饮料板块跑输大盘。

2024年以来，食品饮料板块以下跌为主，跌多涨少。尽管11月板块经历了短暂反弹，但是反弹行情能否延续仍然存疑。其中，1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11月份分别上涨-9.71%、9.27%、1.90%、1.04%、-3.73%、-10%、-2%、-1.3%、24.62%、-9.22%和3.75%。2月板块反弹主要是对1月超跌的补偿，之后3月和4月呈震荡之势，6月份在茅台批价下跌的拖累下再次大幅走弱，7月份延续弱势但跌幅收窄，8月份跌势进一步趋缓，9月份在对货币和财政政策的强烈预期下跟随市场展开反弹，10月份板块再次掉头向下。尽管11月板块经历了短暂反弹，但是反弹行情能否延续仍然存疑。

2024年1至11月，除食品饮料、医药生物、美容护理和农林牧渔外，各一级行业在二级市场均录得正收益。消费领域中，家电、汽车、商贸零售、社会服务、传媒等一级行业分别上涨28.67%、23.93%、23.03%、13.58%和12.88%，表现相对较好。此外，非银金融、银行、电子、通信、计算机、交运、电力、煤炭等一级行业涨幅居前。

2. 食品饮料板块估值

食品饮料板块的估值环比略有升高。根据IFIND的数据统计，截至11月28日，食品饮料板块的估值20.32倍，较2020年高点下降60.29%，环比10月末上升0.93%。板块估值经过9月的短暂抬升，10月再次掉头回落，11月则再次反弹，估值显现出上下拉锯的特征。

截至11月28日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于17个行业，高于13个行业，位次从31个行业的底部升至中游位置。

3. 食品饮料板块的个股表现

4. 行业产出和要素价格

4.1. 投资

根据WIND,2023年1至12月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增12.5%，酒、饮料和茶制造业累计同比增7.6%，全年投资增速呈低位反弹态势。

2024年以来，食品饮料制造业投资增速持续提振。根据WIND,2024年1至10月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增23.5%，同比上升14.6个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长19.9%，同比上升13个百分点。10月，食品和饮料制造业固定资产投资均延续了前9个月的高增长态势。2024年以来，食品饮料制造业投资增速继2023年之后持续提振，设备换新以及同比低位是其主要原因。

4.2. 国内产出及进口数量

国内产出

整体来看，肉制品、乳制品、速冻食品、葡萄酒、啤酒、精制茶、方便面、罐头等民生品类的产量保持低位增长或负增长。葡萄酒、精制茶、方便面和罐头属于趋势性长期缩减的品类。

2023年，国内的肉制品、食用油、乳制品、啤酒等基本民生品类的产量增长普遍提振，市场需求回升；此外，国内葡萄酒产量结束了长期的负增长。同期，白酒产量延续收缩趋势。

2024年1至11月，冷鲜肉、葡萄酒、啤酒、乳制品产量延续负增长，白酒、食用油产量维持低增长。

根据WIND数据：

国内鲜冷肉产量增长由正转负。2024年1至10月，国内的鲜、冷藏肉产量3137.7万吨，累计同比下降0.8%，增速较1至9月的0.2%回落1个百分点，较上年同期回落13.6个百分点。

国内食用油的产量维持低位增长。2024年1至10月，国内的食用油产量4166万吨，累计同比增4.5%，较上年同期回落1.8个百分点。

国内白酒产量增长由负转正，但增幅收窄。2024年1至10月，国内白酒产量为332万千升，累计同比增加0.9%，增幅较上月收窄。2019至2022年，国内白酒行业已经连续四年减产；2023年，国内白酒产出进一步收缩，且收缩势头加剧。2024年以来白酒产量增长由负转正，但整体看白酒产量延续前期的收缩态势。

自2023年11月以来，国产葡萄酒产量停止收缩。2024年一季度葡萄酒产量增长一度由负转正，但二季度增长再次掉头转负，三季度延续负增长趋势。2024年1至10月，国内葡萄酒产量为9.2万千升，累计同比减少9.8%。自2018年以来，国内的葡萄酒已经连续多年大幅减产，目前产量已跌至2001年的水平。

二季度国内啤酒产量增长由正转负，旺季不旺，而三季度延续负增长趋势。2024年1至10月，国内啤酒产量3108万千升，累计同比下降1.8%，同比回落4个百分点。

国内乳制品产出负增长。2024年1至10月，国内乳制品产量达到2450万吨，累计同比减少2.3%，增长同比回落6个百分点。乳制品产量增长自4月份由正转负，本期负增长趋势延续。

进口数量

2023年，国内进口大豆、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛，坚果和玉米进口增长由负转正；鱼油、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势，乳酪、稀奶油等高端乳制品保持较高的进口增长水平。

2024年以来，玉米、小麦、食用油等大宗商品的进口数量增幅回落，维持较低水平；坚果与鱼油的进口数量增长相对较大，鱼油进口转正。大豆进口增幅扩大。

根据WIND数据：

2024年1至10月，国内进口玉米1303万吨，累计同比减少29.9%。2023年全年累计进口玉米数量增长31.6%，基数较高。2024年5月之后玉米进口数量开始减少。

2024年1至10月，国内进口小麦数量1096万吨，累计同比增1.2%。2023年小麦进口数量同比增长21.5%，2024年以来小麦进口势头高位回落。

2024年1至10月，国内进口大豆数量8994万吨，累计同比增长11.2%，增幅较上年同期回落3.4个百分点，但环比提升3.1个百分点。

2024年1至10月，国内进口食用油781万吨，累计同比减少18.3%。2023年食用油进口数量同比增长43.3%，由于基数较高，2024年以来食用油进口数量高位回落。

2024年1至10月，国内进口的鲜、干果及坚果数量为677万吨，累计同比增长1.3%。2023年，国内进口鲜、干果及坚果数量774万吨，同比增长2.8%，2024年以来进口数量增幅扩大，国内企业补库迹象明显，6月份以来进口增幅高位回落。

2024年1至10月，国内进口鱼油41773.91吨，累计同比增加17.55%，增幅由负转正，10月增幅扩大。

2024年以来，国内市场对于乳制品的进口需求维持低增或负增的水平，10月进口稀奶油数量反弹。

2024年10月，国内进口原奶数量6.21万吨，同比减少12.38%，环比增加2.28%。2024年以来，国内对进口鲜奶的需求显著下降。

2024年1至10月，国内累计进口黄油8.17万吨，累计同比增加4.7%，进口数量保持低位正增长。

2024年10月，国内进口稀奶油数量指数为85.8，同比下降-3.05%、环比增长9.86%。进口数量指数自2023年6月以来高位回落。

2024年10月，国内进口奶酪0.99万吨，环比减少21.49%，同比减少12.37%。

啤酒进口数量减少，葡萄酒进口数量维持正增长。

2024年1至10月，国内累计进口啤酒32.87万千升，同比减少11.3%，连续13个月负增长。

2024年1至10月，国内累计进口葡萄酒23.42万千升，同比增长13.3%，结束了自2021年10月以来连续负增长，目前连续8个月正增长。

4.3. 要素价格

4.3.1. 上游价格

根据WIND数据：

易拉罐价格继续反弹，食用油价格上涨；原奶、面粉等价格延续下跌势头；坚果、猪肉价格掉头向下。

国内原奶价格持续下跌。截至2024年10月，国内主产区的原奶价格为3.13元/公斤，环比下降0.32%，同比下跌15.86%，价格延续跌势。

国内易拉罐价格反弹。截至2024年10月，易拉罐均价（广东佛山）为每吨15560元，同比上涨14.75%，环比上涨2.98%。

国内坚果售价回落，进口价格指数保持上涨。2024年10月，国内坚果市场的销售均价反弹：截至10月，国内坚果制品的销售均价25.8元/件，环比下跌27.93%，同比上涨17.81%。国内坚果售价在2023年9月短暂反弹后再次进入跌势，2024年跌势进一步延续，但7、8月连续两个月反弹，预计与双节备货有关，9月延续价格反弹势头，10月价格回落。2024年10月，国内进口鲜、干、坚果的价格指数反弹至109.8，指数环比上涨4.97%，同比上涨27.67%，进口价格随着国内售价止跌反弹而上行。

面粉价格下跌。2024年10月，河南地区的面粉价格为2850元/吨，环比下跌0.35%，同比下跌17.15%。

黑龙江玉米油出厂价环比反弹：2024年10月，黑龙江玉米油出厂均价为8950元/吨，环比上涨4.07%，同比下跌1.65%。

食用油进口价格上涨。2024年10月，食用油进口均价1185.91万美元/万吨，环比上涨1.99%，同比上涨15.08%。

国内猪均价环比回落。截至2024年10月，全国各地区的生猪（外三元）均价为17.18元/公斤，环比下跌3.21%，同比上涨20.39%。

5. 河南省企业动态

5.1. 上市公司2024年前三季度经营业绩

2024年三季度，河南省食品饮料上市公司的经营业绩如下：

双汇发展在收入、利润、纳税以及分红规模方面遥遥领先：三季度，公司缴纳所得税12.66亿元。但是由于猪价长期下跌，公司的收入和利润分别录得441.12亿元和38.58亿元，同比分别下降了4.82%和11.98%。

三全食品和华英农业位居收入规模的第二梯队，前三季度分别营收51.25亿元和37.57亿元，分别同比增长-5.35%和41.41%；三全食品、华英农业前三季度净利润 3.94亿元和 0.84亿元，分别同比增长-28.61%和17.13%。

千味央厨、仲景食品和好想你规模上位居第三梯队，三季度分别录得收入13.64、8.39和11.77亿元，分别同比增长2.7%、14.21%和7.9%。其中，仲景食品和好想你的收入增长较快，千味央厨受到餐饮消费低迷的影响营收增长放缓。

就研发而言，千味央厨、三全食品、仲景食品三家公司的研发费用增长较快，在产品开放和新领域探索方面走在同类企业前面。前三季度，千味央厨、三全食品、仲景食品的研发费用率分别为1.21%、0.52%、3.06%，同比都有不同程度升高。

6. 投资策略及风险提示

6.1. 投资策略

尽管相比十年前，当前食饮行业整体的高增长收敛，但是其内部新兴的市场却层出不穷，比如预制菜、烘焙、茶饮等，其增长之快、品类之多、升级之快，都在小市场内体现出居民消费升级的大趋势，显示了食饮消费向更高层级迈进的特征，凸显了享有和娱乐的消费特质。

2025年，我们推荐关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会。

预制菜市场方兴未艾。目前C端市场处于品牌争夺份额，品类上新试错的早期发展阶段；而B端市场相对成熟，头部公司将会享有份额红利，盈利有望持续改善。2024年前三季度，尽管预制菜板块的整体收入下降2.04%，但是行业内部产生分化——强者仍然强，优秀的公司仍有望保持较高的增长水平。

烘焙板块2024年前三季度的收入增长降至3.92%，而之前自2017年以来烘焙即展现了双位数的较高增长，我们认为2024年增长回落是周期的表现，中期来看烘焙仍有望保持较高的增长。

当前预调酒的市场发展阶段类似于2018年的啤酒市场，在经历了前期的客户培育、品牌树立和激烈的份额竞争后，目前市场秩序已经有效改善，头部品牌进入市场放量期，价格体系更加成熟，产品盈利逐渐得以释放。2024年前三季度其它酒类的收入同比下降4.28%，百润股份下降2.88%，我们认为属于周期性回落。经历了渠道和市场调整后，预调酒市场仍有望保持较高增长。

保健品在2024年前三季度的销售增长回落较多，主要受到个别公司的拖累，而多数公司的销售增长仍然较好。2020年以来，保健品的海外需求市场始终保持了高景气度；国内市场相对低迷，但是从2023年以来的收入增长来看，保健品国内市场的修复较为理想，2024年前三季度板块中的多数公司仍保持了较好的业绩指标。长期来看，保健品在国内的消费市场仍具有朝阳特质，在海外市场仍具备消费的刚性稳健特征。

零食行业在2024年前三季度经历了高增长。经历了前期激烈的竞争和调整，目前市场和渠道的情况相对健康；此外，零食的客单价较低，类似“口红效应”，在经济低迷期起到为消费者提供低成本心灵抚慰的功用。

酵母行业在出海市场保持了较高增速，增长并没有停滞；国内的酵母需求尽管回落较多，但从2024年前三季度的情况来看，需求也在修复当中。酵母产业的上游成本进入下降周期，全球市场份额集中，成本回落促进利润释放。

6.2. 股票组合

对应上述板块，2024年12月份股票投资组合包括千味央厨、安井食品、立高食品、百润股份、仙乐健康、劲仔食品和安琪酵母。