【中原电力及公用事业】电力及公用事业行业年度策略：做耐心资本，长期拥抱价值_新浪财经

（来源：中原证券研究所）

投资要点：

电力及公用事业行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出。截至11月25日，电力及公用事业指数上涨11.75%，跑输沪深300指数（13.87%）2.12个百分点。行业盈利情况在2023年同期的高基数上进一步增长。2024年前三季度，行业实现营业收入18748.02亿元，同比增长0.19%；归母净利润1946.86亿元，同比增长9.67%。

电力运营商投资价值得到市场重估，核电、水电在二级市场表现突出。一方面是行业基本面的支撑，另一方面是在目前国内外较为复杂的经济环境下，作为支撑社会经济运行和居民生活的基础性行业，对投资者而言，电力及公用事业行业展现出稳定的投资价值与防御性特征。随着部分公司在短期内的持续上涨，其估值得到了提升，需要其持续创造价值，以消化估值。

行业评级及投资主线。基于电力公用事业行业发展前景，及业绩增长预期和估值水平，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。

行业改革红利持续释放。电力、水务、燃气等公用事业领域的市场化改革正在加快推进。电力现货市场加速建设，电力辅助服务市场价格机制形成，电力供需总体呈现紧平衡，绿电、绿证交易提速。从供需端看，电力供应结构持续绿色低碳转型，电力需求维持高增长。从价格上看，市场化交易电价随供需面的波动，风险与机遇并存。电力及公用事业不仅是基础能源供应的核心，也是技术驱动创新与数字化转型的关键，为新质生产力的蓬勃兴起提供了坚实支撑，并在推动各行业实现高质量发展的进程中发挥着不可或缺的赋能作用。

建议重点关注水电、核电电力运营商。由于在2024年前三季度电力运营商贡献了电力及公用事业行业八成以上的归母净利润，我们重点关注电力运营商在从二级市场的投资价值。结合基本面、盈利能力、分红比例等因素，我们建议重点水电、核电两个子板块。

水电：水电作为我国优势传统能源，行业发展成熟，天生的自然垄断性使其行业护城河极深。由于特有的经营模式，经营周期亦足够长。受益于发电成本低，水电上网电价具备较大的上涨空间。2024年二、三季度，来水由枯转丰，水电发电量高速增长。结合基本面、股息率等因素，建议从中长期视角关注规模最大的水电企业长江电力、水火共同发力的国投电力。

核电：当前属于我国加快核电机组核准的历史机遇期，预计2027年起，新建成的核电机组将加快投入商运。核电企业目前仍处在业绩积累期，需要增加资本开支进行核电机组的建设，其盈利能力存在继续提升的潜力，分红比例在未来有逐渐提高的预期。从中长期视角看，核电发电企业与水电相似，来的核电会成为现在的水电，属于业绩稳定增长的优质标的，建议关注核电“双寡头”运营商中国核电、中国广核。

火电：随着容量电价等煤电电价机制的逐步理顺，火电企业的公用事业属性在逐步增强。2024年前三季度，水电发电量大增挤压了火电的供电规模。虽然新能源装机占比在持续增长，但在未来相当长的时间内，火力发电将依旧在电力供给端占据重要地位。从中远期看，煤电机组向调峰电源转型为大势所趋。若燃料价格上涨或上网电价下跌，将影响火电企业的经营业绩。

新能源发电：虽然出力不够稳定，但装机容量的快速上升，大幅增加了新能源发电量。新能源发电占比依旧较低，未来有很大的提升空间。但市场竞争的加剧，平价项目占比的增加，降低了其平均上网电价水平。新能源行业的发展符合政策导向，平价上网的本意在于提升新能源发电公司的市场竞争力，新能源发电龙头有望在未来重回业绩回升的轨道。后续需密切关注风、光发电上网电价走势。

风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场化交易电价下滑风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。

1. 行情与业绩回顾

1.1. 行业整体防御性强，业绩稳健增长

电力及公用事业行业在一定区域内存在自然垄断性，行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出。行业盈利情况在2023年同期的高基数上进一步增长。根据同花顺iFinD数据，2024年前三季度，中信电力及公用事业行业实现营业收入18748.02亿元，同比增长0.19%；归母净利润1946.86亿元，同比增长9.67%。

从全年二级市场表现看，电业及公用事业板块在经历了年初调整后，开启了震荡上涨走势。根据同花顺iFind数据，截至11月25日，电力及公用事业指数上涨11.75%，跑输沪深300指数（13.87%）2.12个百分点。截至11月25日，在30个中信一级行业中有24个行业实现上涨，电力及公用事业指数涨幅排名第14，位于中游水平。涨幅排名前三的行业为非银行金融（35.96%）、银行（34.01%）、家电（28.45%），跌幅排名前三的行业为综合（-15.61%）、医药（-8.26%）、农林渔牧（-7.41%）。

1.2. 电力运营商投资价值得到市场重估，核电、水电在二级市场表现突出

2024年前三季度，发电企业贡献了电力及公用事业行业超过80%的归母净利润。从细分子行业看，火电整体业绩受益于燃料价格中枢下跌、容量电价落地、以及辅助服务细则的出台等因素，但市场化电价下跌也在一定程度上影响了火电的业绩。水电则受益于来水由枯转丰、财务费用下降等因素，第三季度归母净利润增速达24.58%。其他发电板块中，核电受整体大修时间增加、市场化交易电价下降等影响，业绩增速有所放缓；新能源发电则受到行业竞争加剧、消纳问题、平价项目增加等因素影响，盈利能力下降。

水电、其他发电是电力及公用事业行业盈利能力最强的两个子行业。2024年前三季度，水电盈利能力最强，毛利率、净利率分别为58.16%、43.87%，分别同比提升3.49个百分点、4.68个百分点。其他发电由于包含两家核电运营商，其盈利能力仅次于水电，其毛利率、净利率分别为41.93%、25.35%，分别同比降低1.05个百分点、1.12个百分点。供热或其他子行业盈利能力排名最后，毛利率、净利率分别为8.44%、3.45%，分别同比提升0.40个百分点、0.17个百分点。

从2024年二级市场的表现来看，其他发电中的核电双寡头表现突出，水电板块也延续了2023年以来的优异表现，整个电力运营商中业绩稳健、股息率高的公司投资价值得到了市场的重估，国家电投集团开启整合旗下的核电、水电上市运营平台。截至2024年11月25日，涨幅排名前三的子行业为水电（16.77%）、火电（11.88%）、电网（11.43%）。这其中最基本的逻辑一方面是行业基本面的支撑，另一方面是在目前国内外较为复杂的经济环境下，对投资者而言，作为支撑社会经济运行和居民生活的基础性行业，电力及公用事业行业展现出稳定的投资价值与防御性特征。随着部分公司在短期内的持续上涨，其估值也得到提升，需要其持续创造价值，以消化估值。

2. 火电：公用事业属性显著增强，调峰电源转型之路任重道远

在我国加快建设新型电力系统的大背景下，电价市场化改革持续推进，电力商品“电量电价+容量电价+辅助服务电价”的价格体系确立。2024年年初，煤电容量电价政策正式落地实施，由过去施行的煤电单一制电价，调整为容量电价和电量电价的两部制电价机制。其中电量电价由市场化方式形成，容量电价用来分摊煤电机组的折旧等固定成本。2024年2月，国家发改委发布《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》，对调峰、调频、备用等辅助服务交易和价格机制进行优化，使得电力商品价格体系市场化进一步完善。

从全国整体看，2024年二季度以来水电发电量大幅增长相应影响了煤电机组的上网电量。2024年前三季度，由于我国水电站流域整体来水偏丰，水电发电量大幅增长，在我国清洁能源优先上网的政策背景下，相应挤占了同为传统能源的煤电机组的出力空间。根据国家统计局数据，2024年前三季度，我国规上工业火电发电量4.74万亿千瓦时，同比增加1.90%，这一增速低于2023年同期5.80%的增速，亦低于全国发电量同期5.4%的增速，同时火电发电量全国占比由2023年前三季度的70.07%下滑至67.23%。虽然火电发电量占比同比下滑，但在构建新型电力系统的过程中，作为发电行业的压舱石，火电具有基础保障性、系统调节性的作用，将在未来相当长的时间内作为供给端的主导电源。

大型火电上市公司煤电上网电量同比下降。2024年前三季度，在全国规上工业火电发电量同比下降的背景下，大型火电公司的煤电发电量普遍出现下滑。从火电上市公司煤电上网电量看，2024年前三季度，四家大型发电集团旗下的火电公司有3家煤电上网电量同比下滑，仅1家同比略有增长。华能国际、国电电力、华电国际的煤电上网电量同比下降，仅大唐发电维持基本持平。

2024年以来动力煤价格震荡下跌，预计冬季取暖季到来、水电挤兑效应减少等导致需求端偏紧，对动力煤价格将有支撑。2024年以来，由于煤炭进口量增长、水电挤兑效应增强等因素，动力煤价格呈震荡下跌走势。2024年9月30日，秦皇岛港动力末煤平仓价为867元/吨，较年初价格下降5.86%。根据海关总署数据，2024年10月份，我国进口动力煤（非炼焦煤）3629.1万吨，同比增长29.56%，环比下降2.51%。2024年1-10月份，我国累计进口动力煤33620.9万吨，同比增长11.13%。同时前三季度水电对煤电的挤兑效应增强，也抑制了对动力煤的需求。然而，一方面10月份水电发电量同比下降，另一方面进入冬季取暖季，这些因素将对动力煤价格产生支撑，预计动力煤价格将维持小幅震荡。

由于2024年燃料成本中枢的回落，大型火电上市公司上网电价亦出现同比下降。一方面，电力市场化建设体系加速推进，火电价格市场化定价机制日趋完善，火电企业电价受煤价波动影响；另一方面，2024年前三季度，大型火电企业的市场化交易电量占比已在九成左右的水平，华能国际、国电电力、大唐发电的市场化交易电量比例分别为87.06%、91.49%、92.88%。2024年前三季度，华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电的平均上网电价分别同比下降2.63%、1.46%、2.31%、3.98%。

随着煤电电价机制的逐步理顺，2024年以来火电行业的盈利波动已大幅减小。根据同花顺iFind数据，2024年第一、二、三季度，火电行业归母净利润分别为240.44亿元、247.99亿元、244.91亿元，与2023年同期相比，各季度盈利绝对值变动幅度已大幅减小，同比增速较2023年波动较大，是因为2023年单季度盈利规模波幅大。因此，2024年以来火电公司周期属性明显减弱，同时其公用事业属性显著增强。

火电作为基础保障性、系统调节性电源，在新型电力系统建设中仍将发挥重要作用，2024年以来上市公司积极并购火电资产。2024年以来，华电国际、甘肃能源、陕西煤业等上市公司一致看好火电发展前景，积极并购火电资产，这些交易有助于优化上市公司资源配置、提升市场竞争力、聚焦煤电业务或打造煤电一体化运营模式。

总体来看，我们认为随着容量电价等煤电电价机制的逐步理顺，火电企业的公用事业属性在逐步增强。在国家加速构建以新能源为主体的新型电力系统的背景下，火电的调峰价值亦得到市场的广泛关注和认可。未来在相当长时间内，作为发电端的主导电源，建议关注盈利预期稳定的火电企业。若燃料价格的上涨或上网电价下跌，将影响火电企业的经营业绩。

3. 水电：前三季度来水偏丰，关注长期投资价值

水电行业是我们在电力及公用事业中推荐长期关注的板块，以大型水电公司为主，因其具备稀缺性和自然垄断的属性，且其独有的商业模式使其能长期稳健盈利。

在经历之前来水偏枯的两年后，水电在2024年迎来了来水由枯转丰的业绩机遇期。根据国家统计局数据，2024年前三季度，规上工业水电发电量10040亿千瓦时，同比增长16%。具体到上市公司，2024年前三季度，长江电力乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，较2023年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较2023年同期偏丰20.26%，所属六座梯级电站总发电量2358.14亿千瓦时，同比增加15.97%。华能水电澜沧江流域乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰5%、3.6%和8.5%，前三季度完成发电量860.26亿千瓦时，同比增加3.82%。国投电力旗下雅砻江水电、国投大朝山和国投小山峡亦由于流域来水偏丰，前三季度水电发电量同比增长23%。川投能源控股水电企业前三季度累计完成发电量41.19亿千瓦时，同比增长8.00%。在水电站所在流域来水偏丰、水电发电量增长的背景下，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源前三季度归母净利润分别同比增加30.20%、7.78%、8.69%、15.10%。

水电发电量短期受气候等因素影响，波动较大。进入9月份，水电未能延续来水偏丰的局面，9月、10月我国规上工业水电当月发电量分别同比下降14.6%、14.9%。然而根据水电单季度盈利情况看，水电业绩的贡献主要集中在每年的二、三季度，一、四季度对业绩的贡献较小、影响不大。从长期看，基于自然界的水文循环和气候系统的周期性变化，水电来水存在均值回归的规律，长期波动较小。

水电行业发展成熟，竞争格局清晰。截至2024年上半年末，国内装机容量排名前三的水电公司分别为长江电力、华能水电、国投电力，国内水电装机容量分别达到7169.5万千瓦、2594.98万千瓦、2130.4万千瓦，合计全国占比接近28%。华能水电、国投电力分别拥有托巴、硬梁包、如美、卡拉、孟底沟等装机容量100万千瓦以上在建水电站项目，水电装机规模仍有增量。截至2024年三季度末，我国水电装机容量为4.31亿千瓦，这与国家能源局总工程师在2023年中国水电发展论坛中预计的2030年5.4亿千瓦的装机目标相比仍有增长空间。

水电作为低成本清洁能源，其上网电价偏低，具备上涨空间。由于水力发电利用水流驱动涡轮机转动进而发电，不涉及化石燃料的燃烧，水电整体平均电价低于煤电和核电。水电电价长期具备上涨的空间，随着可再生能源发电比例的逐步提高、电力市场化改革的深入推进，水电作为重要的清洁能源之一，其电价上涨有助于反映其环保价值和市场供需关系。

水电盈利能力强且稳健。水电因其特有经营模式，水电站设备使用寿命远超会计折旧年限，在折旧期满后，水电站将继续创造利润而无需额外的资本支出。2023年由于来水偏枯，水电盈利指标有一定程度的下滑，但随着2024年前三季度来水偏丰，水电毛利率、净利率等盈利能力指标回升。2024年前三季度，水电毛利率、净利率分别为58.16%、43.87%，分别同比提升3.49个百分点、4.68个百分点；ROE达到12.02%，较2023年同期提升1.88个百分点。从单季度指标看，2024年第三季度，水电毛利率为66%，环比二季度提升了9.5个百分点，较2023年度同期提升了3.47个百分点，为近五年来最高水平。水电单季度净利率到达了52.72%，环比二季度提升了10.45个百分点，较2023年度同期提升了5.39个百分点，亦为近五年来最高水平。

国家电投集团计划通过旗下上市公司远达环保整合水电资产。水电作具有可再生、无污染、技术成熟、调峰能力强等特点，稳定性、经济性和清洁性较强。远达环保作为国家电投集团控股的环保上市平台，主营能源生态融合业务，拟收购国家电投旗下五凌电力100%股权、长洲水电64.93%股权，从而新增水力发电、流域水电站新能源一体化综合开发运营业务。

源于稳定的现金流和成熟的运营模式，水电具备高股息特征。截至2024年11月25日，股息率超过3%的有桂冠电力、国投电力和长江电力。部分水电公司存在进一步提高分红比例的空间，也将进一步提升分红金额和股息率。

从估值上看，根据同花顺iFinD数据统计，截至2024年11月25日，水电市盈率为19.86倍，高于近十年中位数17.88倍，近十年分位值66.32%，属于合理偏高估状态。

总体上看，水电板块在电力及公用事业行业中盈利能力最强，经营周期亦最长。2024年二季度后来水由枯转丰，水电电价长期存在上涨空间，综合考虑股息率水平等因素，建议从中长期视角关注长江电力、国投电力。

4. 其他发电：平价项目影响新能源电价，核电将新增第三家上市平台

4.1. 新能源发电：装机快速增长行业竞争加剧，平价项目增长电价下滑

以新能源为主体的新型电力系统正在加快构建。新能源发电装机尤其是太阳能发电装机快速增长，新能源已成为装机增量的主体。2024年前三季度，我国新增电力装机合计2.40亿千瓦，新增新能源装机合计2.02亿千瓦，占比超过八成，达到83.98%。其中新增太阳能装机1.63亿千瓦，在2024年新增电力装机中占比68.06%；新增风电装机3821万千瓦，占比15.91%。截至2024年三季度末，我国新能源装机合计12.52亿千瓦，占比39.64%。其中，太阳能发电装机容量7.73亿千瓦，同比增长48.3%；风电装机容量4.86亿千瓦，同比增长19.8%。随着装机规模的提升，新能源发电量在供应端占比由2023年末的13.24%提升至2024年三季度末的13.90%。

新能源装机快速发展，相应的消纳需求亦大幅增加，我国发布一系列法规以提升新能源消纳水平。2024年5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，强调提升电力系统对新能源的消纳能力，确保新能源大规模发展的同时保持合理利用水平，要求加快电力市场建设，从经济上促进新能源的消纳。2024年10月，国家发展改革委等六部委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，围绕规划建设新型能源体系、以更大力度推动新能源高质量发展，重点对可再生能源安全可靠供应、传统能源稳妥有序替代，以及工业、交通、建筑、农业农村等重点领域加快可再生能源替代应用提出具体要求。

自2021年《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》发布后，新能源平价上网政策正式全面实施。平价上网政策实施以来，对新能源发电的平均上网价格产生了一定的影响。新能源电力市场交易规模扩大，平价项目占比增加导致新能源上网电价呈下降趋势。2024年上半年，龙源电力风电平均上网电价为441元/兆瓦时，同比下降28元/兆瓦时；太阳能平均上网电价为283元/兆瓦时，同比下降31元/兆瓦时。2023年，三峡能源风电平均上网电价为492.3元/兆瓦时，同比下降21.3元/兆瓦时；太阳能平均上网电价为492.7元/兆瓦时，同比下降2.4元/兆瓦时。电价下降影响了新能源发电公司的利润水平，2024年前三季度，龙源电力、三峡能源归母净利润分别同比下降10.61%、6.31%。

新能源整体面临行业竞争加剧的风险，平价项目占比提升影响了上网电价水平，新能源发电公司的收入和利润水平也由此产生了波动。新能源行业的发展符合政策导向，平价上网的本意在于提升新能源发电公司的市场竞争力，新能源发电龙头有望在未来重回业绩回升的轨道。

4.2. 核电：国家电投集团打造第三家核电运营商上市平台

核电同样属于我们长期关注和推荐的板块，其盈利能力仅次于水电，我国积极安全有序发展核电，核电装机水平整体处于快速发展的上行期，2024年下半年国家电投集团整合核电资产，核电发电企业也将新增一家，提升了板块的市场关注度。2022年起我国核电核准数量加速。2022-2023年每年核准10台核电机组，2024年8月核准11台核电机组，是历年来最高水平。我国核电站的建设周期一般为5-7年，根据具体的项目和地质条件有所不同。根据核电站的建设周期，预计将在2027年后迎来核电机组的投产高峰，核电运营商业绩将迎来集中兑现期。

我国核电装机容量存在较大的增长空间，核电发电量受部分机组大修时间增加影响。根据中国核能行业协会公布的《全国核电运行情况（2024年1-9月）》报告，2024年前三季度全国共有中国广核防城港4号机组等1台核电机组投入商运。根据国家能源局数据，截至2024年9月末，我国运行核电机组共56台，装机容量为5808万千瓦；我国已核准的在建核电机组数量为46台，装机容量是5505万千瓦。根据国家统计局数据，受部分核电站换料大修时间同比增加的影响，2024年前三季度，我国规上工业核电发电量3275亿千瓦时，仅同比微增1.50%，整体发电量占比不足5%，距离发达国家10%的发电量占比仍有较大的空间。

相较其他发电类型，核电平均利用小时数最高，在新型电力系统中将充当重要的基荷能源的角色。受部分机组大修时间增加影响，2024年前三季度，核电平均利用小时数为5704小时，同比下降20小时。

我国在运核电机组的上网电价分为计划电价和市场电价两类，其中计划电价由有关政府部门核准批复，市场电价通过市场化交易方式形成。中国广核、中国电价市场化交易电价在2024年出现下降，亦在一定程度上影响了公司的盈利水平。

核电双寡头装机规模将持续增长。截至2024年三季度末，中国广核、中国核电管理的核电装机容量分别为3175.6万千瓦，2175万千瓦。2024年下半年，中国广核、中国核电公告在建核电项目的稳步推进，中国广核宁德5号机组于7月28日进行核岛首罐混凝土浇筑（FCD），进入土建施工阶段，中国核电漳州核电站4号机组于9月27日进行FCD，随着2025—2028年核电机组陆续建成投产，预计到2028年中国广核、中国核电的核电装机容量分别达到3897.6万千瓦、3517万千瓦。

核电运营商盈利能力稳健。中国核电、中国广核的毛利率、净利率、ROE部分年份受机组大修时间增加及市场化交易电价下降影响，但整体维持在较高的水平，2024年前三季度，其毛利率分别为47.26%、36.72%，净利率分别为28.63%、24.89%，ROE分别为9.57%、8.60%。

国家电投集团整合核电资产，电投产融将成为第三家核能发电上市公司。国家电投集团作为我国第三大核电投资运营商，旗下的上市公司电投产融将置入电投核能的核电资产，置出资本控股的金融资产，从而成为继中国广核、中国核电之后的第三家上市核电运营平台。截至2024年10月18日，电投核能控股（包括共同控制）在运核电机组8台，装机规模921万千瓦；管理国家电投集团控股核准在建机组8台，装机规模1056万千瓦。

核电在中长期存在提升分红比例的预期。由于要兼顾核电机组建设的资本开支等资金需求，中国核电、中国广核在2023年度的分红比例分别为35%、44%，2023年度累计分红金额均接近37亿。除了年度分红，中国核电将在2024年12月实施临时分红，分红总金额3.78亿。

核电机组将在2027年迎来投产高峰，我们将持续看好中国广核、中国核电两家核电运营商的中长期业绩表现。整体上看，核电运营商盈利能力较强，但需要关注核电市场化交易部分的电价波动情况对业绩的影响。

5. 投资评级及主线

5.1. 维持“强于大市”的投资评级

电力及公用事业板块整体业绩的持续增长消化了部分估值，板块整体估值仍处于合理偏低估区间。根据同花顺iFinD数据统计，截至2024年11月25日，电力及公用事业市盈率估值为18.35倍，低于近十年中位数24.12倍，近十年分位值3.62%，属于低估状态；市净率估值为1.70倍，低于近十年中位数1.78倍，近十年分位值36.27%，属于合理偏低估状态。基于电力公用事业行业发展前景，及业绩增长预期和估值水平，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。

5.2. 投资主线及重点标的

行业改革红利持续释放。电力、水务、燃气等公用事业领域的市场化改革正在加快推进。电力现货市场加速建设，电力辅助服务市场价格机制形成，电力供需总体呈现紧平衡状态，绿电、绿证交易提速。从供需端看，电力供应结构持续绿色低碳转型，电力需求维持高增长。从价格上看，市场化交易电价随供需面的波动，风险与机遇并存。电力及公用事业不仅是基础能源供应的核心，也是技术驱动创新与数字化转型的关键，为新质生产力的蓬勃兴起提供了坚实支撑，并在推动各行业实现高质量发展的进程中发挥着不可或缺的赋能作用。

核电：当前属于我国加快核电机组核准的历史机遇期，预计2027年起，新建成的核电机组将加快投入商运。核电企业目前仍处在业绩积累期，需要增加资本开支进行核电机组的建设，其盈利能力存在继续提升的潜力，分红比例在未来有逐渐提高的预期。从中长期视角看，核电发电企业与水电相似，属于业绩稳定增长的优质标的，以时间来换取空间，未来的核电会成为现在的水电，建议关注核电“双寡头”运营商中国核电、中国广核。

火电：随着容量电价等煤电电价机制的逐步理顺，火电企业的公用事业属性在逐步增强。2024年前三季度，水电发电量大增挤压了火电的供电规模。虽然新能源装机占比在持续增长，但在未来相当长的时间内，火力发电将依旧在电力供给端占据重要地位。从中远期看，煤电机组向调峰电源转型为大势所趋。若燃料价格上涨，或电价下，将影响火电企业的经营业绩。

新能源发电：虽然出力不够稳定，但装机容量的快速上升，大幅增加了新能源发电量。新能源发电占比依旧较低，未来有很大的提升空间。但市场竞争的加剧，平价项目占比的增加，降低了其平均上网电价水平。新能源行业的发展符合政策导向，平价上网政策的本意在于提升新能源发电公司的市场竞争力，新能源发电龙头有望在未来重回业绩回升的轨道。后续需密切关注风、光发电上网电价走势。