(来源:信达证券(16.440, -0.13, -0.78%)研究)
信用债收益率与利率同步大幅走低,中长久期利差压缩幅度更大。本周国开债收益率强势下行,中长端下行幅度略大,1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行6BP、5BP、7BP和7BP。信用债收益率同步走低,中长久期中低等级收益率下行幅度更大。1Y期各等级收益率下行5-6BP,2Y期各等级收益率下行7-8BP,3Y期各等级收益率下行8-10BP,5Y期AA级及以上收益率下行9BP,5Y期AA-级收益率下行12BP。2Y期及以上期限品种信用利差多数收窄。1年期各等级信用债利差上行0-1BP;2年期各等级利差均下行3BP;3年期各等级利差下行1-3BP;5年期AA级及以上利差下行2-3BP,AA-级利差下行6BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行0-1BP, AA+/AA级品种评级利差下行0-2BP,1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP,5年期AA/AA-级利差下行3BP。期限利差全线下行,3Y/2Y期限利差波动较小。各等级2Y/1Y期限利差下行2-3BP,3Y/2Y期限利差下行0-2BP间波动,AA级及以上5Y/3Y期限利差下行0-2BP,AA-级5Y/3Y期限利差下行4BP。
城投债利差普遍下行,弱资质平台压缩幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行1BP、2BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP,辽宁、天津等地分别下行7-10BP;AA+级平台利差多数下行1-6BP,辽宁、黑龙江和吉林分别下行8BP、7BP和7BP,云南、宁夏均上行4BP;AA级平台利差多数下行2-7BP,吉林、天津分别下行35BP、10BP,贵州上行6BP。分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行0-3BP,天津和云南分别下行7BP、4BP,湖南、江西等地上行1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,宁夏、贵州地市级平台利差分别上行4BP、1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,贵州区县级平台利差上行5BP。
产业债利差弱势震荡,非国企地产债利差明显回升。本周产业债利差弱势震荡,但部分非国企地产债利差明显走高。央企和地方国企地产债利差下行0-2BP,混合所有制和民企地产债利差上行28-53BP。龙湖利差下行2BP;金地利差下行1BP;万科利差上行52BP;华发股份(5.370, -0.02, -0.37%)利差下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差均下行1BP;AAA级钢铁债利差与上周持平;AAA级化工债利差下行1BP,AA+级上行2BP。陕煤利差下行1BP;晋控煤业(11.860, -0.08, -0.67%)利差下行2BP;河钢利差下行1BP。
二永债利差分化,1年期多数回升但5年期整体压缩。1Y期商业银行二永债利差多数上行2BP,但1Y期期AA级永续债利差不变;3Y期AAA-级二永债利差上行1-2BP,AA+级及以下品种下行0-2BP;5Y期二级资本债利差下行1-2BP,永续债利差下行3-4BP。
3Y期产业永续与5Y期城投超额利差有所抬升。产业 AAA3Y 永续债超额利差上行1BP至10.32BP,处于2015年以来的9.98%分位数;产业 AAA5Y 永续债超额利差持平于10.24BP,处于2015年以来的8.14%分位数;城投 AAA3Y 永续债超额利差下行0.8BP至5.93BP,处于0.73%分位数;城投 AAA5Y 永续债超额利差上行2.4BP至10.91BP,处于8.36%分位数。
风险因素:样本选择偏差和数据统计失误,城投和地产政策超预期。
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报告正文
一
信用债收益率与利率同步大幅走低,中长久期中低等级利差压缩幅度更大
本周国开债收益率强势下行,中长端下行幅度略大,1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行6BP、5BP、7BP和7BP。信用债收益率同步走低,中长久期中低等级收益率下行幅度更大。1Y期各等级收益率下行5-6BP,2Y期各等级收益率下行7-8BP,3Y期各等级收益率下行8-10BP,5Y期AA级及以上收益率下行9BP,5Y期AA-级收益率下行12BP。2Y期及以上期限品种信用利差多数收窄。1年期各等级信用债利差上行0-1BP;2年期各等级利差均下行3BP;3年期各等级利差下行1-3BP;5年期AA级及以上利差下行2-3BP,AA-级利差下行6BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行0-1BP, AA+/AA级品种评级利差下行0-2BP,1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP,5年期AA/AA-级利差下行3BP。期限利差全线下行,3Y/2Y期限利差波动较小。各等级2Y/1Y期限利差下行2-3BP,3Y/2Y期限利差下行0-2BP间波动,AA级及以上5Y/3Y期限利差下行0-2BP,AA-级5Y/3Y期限利差下行4BP。
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二
城投债利差普遍下行,弱资质平台压缩幅度更大
本周城投债利差普遍下行,外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行1BP、2BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP,辽宁、天津等地分别下行7-10BP;AA+级平台利差多数下行1-6BP,辽宁、黑龙江和吉林分别下行8BP、7BP和7BP,云南、宁夏均上行4BP;AA级平台利差多数下行2-7BP,吉林、天津分别下行35BP、10BP,贵州上行6BP。
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分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行0-3BP,天津和云南分别下行7BP、4BP,湖南、江西等地上行1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,宁夏、贵州地市级平台利差分别上行4BP、1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,贵州区县级平台利差上行5BP。
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三
产业债利差小幅回落,非国企地产债利差明显回升
本周产业债利差小幅回落,但部分非国企地产债利差明显走高。央企和地方国企地产债利差下行0-2BP,混合所有制和民企地产债利差分别上行28BP及53BP。龙湖利差下行2BP;金地利差下行1BP;万科利差上行52BP;华发股份利差下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差均下行1BP;AAA级钢铁债利差与上周持平;AAA级化工债利差下行1BP,AA+级上行2BP。陕煤利差下行1BP;晋控煤业利差下行2BP;河钢利差下行1BP。
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四
二永债利差分化,1年期多数回升但5年期整体压缩
二永债利差分化,1年期多数回升但5年期整体压缩。具体来看,1Y期商业银行二永债利差多数上行2BP,但1Y期期AA级永续债利差不变;3Y期AAA-级二永债利差上行1-2BP,AA+级及以下品种下行0-2BP;5Y期二级资本债利差下行1-2BP,永续债利差下行3-4BP。
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五
3Y期产业永续与5Y期城投超额利差有所抬升
本周,产业 AAA3Y 永续债超额利差上行1BP至10.32BP,处于2015年以来的9.98%分位数;产业 AAA5Y 永续债超额利差持平于10.24BP,处于2015年以来的8.14%分位数;城投 AAA3Y 永续债超额利差下行0.8BP至5.93BP,处于0.73%分位数;城投 AAA5Y 永续债超额利差上行2.4BP至10.91BP,处于8.36%分位数。
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六
信用利差数据库编制说明
市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得,历史分位数是自2015年初以来;而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计,历史分位数是自2015年初以来;
产业和城投个券信用利差=个券中债估值(行权)-同期限国开债到期收益率(线性插值法计算),最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差;
银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差,产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。
样本筛选标准及其他:
产业和城投债均选取中票和公募公司债样本,并剔除担保债和永续债;
若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上,则将其剔除统计样本;
产业和城投债皆为外部主体评级,而商业银行采用中债隐含债项评级。
风险因素:
样本选择偏差和数据统计失误,城投和地产政策超预期。
本文源自报告:《信用债收益率与利率同步走低,中长久期利差压缩幅度更大——信用利差周度跟踪》
报告发布时间:2024年12月1日
发布报告机构:信达证券研究开发中心
报告作者:李一爽 S1500520050002
信达固收研究团队简介
团队介绍:
李一爽,信达证券固定收益首席分析师,复旦大学经济学硕士,9年宏观债券研究经验,曾供职于国泰君安(17.870, 0.32, 1.82%)证券、中信建投(25.240, 0.57, 2.31%)证券,在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验,团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保,复旦大学金融硕士,曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬,华东理工大学经济学硕士,曾供职于中泰证券(6.510, 0.11, 1.72%)从事宏观利率研究工作。
张弛,复旦大学硕士,曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。
赵雪成,上海财经大学金融硕士,1年信评研究研究经验。
分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。
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美股大跌 中概股上涨 晚间三大消息昨天是非常激情的一天,大盘指数迎来了突破,个股更是上演了疯狂,导.火.索就是阿里财报超预期,激发了科技股的疯狂,美股有英伟达,A股有寒武纪(sh688256),现在又出了一个阿里,乱世出英雄,国内科技英雄层出不穷,这是好事!在这种情况下,如果今年A股和港股不能牛冠全球,那确实对不起投资者了,不过今年以来,港股已经是牛冠全球,现在就看A股了!前天我们发布文章提示,这两天会有一个急跌,但昨天市场出现了利好,市场选择了向上,但向上就没有急跌吗?我们认为这个概率不大,向上只是改变了方向,但一天的量能不能决定任何事情,下周如果大盘不能继续放量,想大盘连续大涨是不现实的,特别是昨晚美股出现了大跌,下周A股低开不可避免,这个低开回踩应该就是机会。一、证监会:加快培育耐心资本 吸引更多优秀民营企业借助资本市场发展壮大DeepSeek的成功激发了各方的信心,杭州“六小龙”之一群核科技也要到港股上市,但这些科技公司起步都是需要大量烧钱的,DeepSeek通过量化赚了很多钱,才有了现在的DeepSeek,但现在光靠量化显然是不现实的,所以,前期爆出了要融资,当然市场还有很多潜在的“DeepSeek”,这些公司都需要上市,证监会提出了要吸引更多的民营企业,其意思说明A股融资要加速了,对市场是利空。但,从另外一方面来说,正常的市场就应该是优胜劣汰,A股垃圾公司太多,才引发了现在的肥胖,港股近期之所以走势很强,就是因为港股有腾讯、阿里等很多优秀的公司,所以,A股放开IPO,只要是好公司,对市场不是坏事,重点是要加速淘汰垃圾公司。二、国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期,强化科技创新,聚焦关键领域加快掌握“根技术”,坚定攻关大模型,积极参与开放生态建设,推动产生更多“从0到1”的原始创新,加速推进成果转化和产业化发展。这次AI,民企先行,攻克了第一个堡垒,剩下就看国企了,国企不能拖后腿,难怪昨天中联通、中电信涨停,三大运营商作为AI的最前沿,这波科技贡献是不是太小了?所以,后期要加把劲了!三大运营商能稳定,科技板块就还有机会。不过,我们要提醒的是,2018年炒作的大消费;2020年炒作的新能源;去年炒作的ChatGPT,随后都回到了起点。科技股这波抱团比较猛,行情没有走完,但炒作完要注意撤离。 -
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30分钟图来看,之前的行情展望已经说过,可以突破三角形顶点,也可以突破红色轮谷线。本周收盘在顶点之上,刚好收盘在红色轮谷线,还不算站上红色轮谷线。从30分钟图的三角形来看,蓝色轮峰线突破后变为支撑,这个位置和10周线的支撑是完全吻合的。【更多独家重磅股市观点请点击】