(来源:信达证券(16.440, -0.13, -0.78%)研究)
信用债收益率与利率同步大幅走低,中长久期利差压缩幅度更大。本周国开债收益率强势下行,中长端下行幅度略大,1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行6BP、5BP、7BP和7BP。信用债收益率同步走低,中长久期中低等级收益率下行幅度更大。1Y期各等级收益率下行5-6BP,2Y期各等级收益率下行7-8BP,3Y期各等级收益率下行8-10BP,5Y期AA级及以上收益率下行9BP,5Y期AA-级收益率下行12BP。2Y期及以上期限品种信用利差多数收窄。1年期各等级信用债利差上行0-1BP;2年期各等级利差均下行3BP;3年期各等级利差下行1-3BP;5年期AA级及以上利差下行2-3BP,AA-级利差下行6BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行0-1BP, AA+/AA级品种评级利差下行0-2BP,1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP,5年期AA/AA-级利差下行3BP。期限利差全线下行,3Y/2Y期限利差波动较小。各等级2Y/1Y期限利差下行2-3BP,3Y/2Y期限利差下行0-2BP间波动,AA级及以上5Y/3Y期限利差下行0-2BP,AA-级5Y/3Y期限利差下行4BP。
城投债利差普遍下行,弱资质平台压缩幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行1BP、2BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP,辽宁、天津等地分别下行7-10BP;AA+级平台利差多数下行1-6BP,辽宁、黑龙江和吉林分别下行8BP、7BP和7BP,云南、宁夏均上行4BP;AA级平台利差多数下行2-7BP,吉林、天津分别下行35BP、10BP,贵州上行6BP。分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行0-3BP,天津和云南分别下行7BP、4BP,湖南、江西等地上行1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,宁夏、贵州地市级平台利差分别上行4BP、1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,贵州区县级平台利差上行5BP。
产业债利差弱势震荡,非国企地产债利差明显回升。本周产业债利差弱势震荡,但部分非国企地产债利差明显走高。央企和地方国企地产债利差下行0-2BP,混合所有制和民企地产债利差上行28-53BP。龙湖利差下行2BP;金地利差下行1BP;万科利差上行52BP;华发股份(5.370, -0.02, -0.37%)利差下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差均下行1BP;AAA级钢铁债利差与上周持平;AAA级化工债利差下行1BP,AA+级上行2BP。陕煤利差下行1BP;晋控煤业(11.860, -0.08, -0.67%)利差下行2BP;河钢利差下行1BP。
二永债利差分化,1年期多数回升但5年期整体压缩。1Y期商业银行二永债利差多数上行2BP,但1Y期期AA级永续债利差不变;3Y期AAA-级二永债利差上行1-2BP,AA+级及以下品种下行0-2BP;5Y期二级资本债利差下行1-2BP,永续债利差下行3-4BP。
3Y期产业永续与5Y期城投超额利差有所抬升。产业 AAA3Y 永续债超额利差上行1BP至10.32BP,处于2015年以来的9.98%分位数;产业 AAA5Y 永续债超额利差持平于10.24BP,处于2015年以来的8.14%分位数;城投 AAA3Y 永续债超额利差下行0.8BP至5.93BP,处于0.73%分位数;城投 AAA5Y 永续债超额利差上行2.4BP至10.91BP,处于8.36%分位数。
风险因素:样本选择偏差和数据统计失误,城投和地产政策超预期。
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报告正文
一
信用债收益率与利率同步大幅走低,中长久期中低等级利差压缩幅度更大
本周国开债收益率强势下行,中长端下行幅度略大,1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行6BP、5BP、7BP和7BP。信用债收益率同步走低,中长久期中低等级收益率下行幅度更大。1Y期各等级收益率下行5-6BP,2Y期各等级收益率下行7-8BP,3Y期各等级收益率下行8-10BP,5Y期AA级及以上收益率下行9BP,5Y期AA-级收益率下行12BP。2Y期及以上期限品种信用利差多数收窄。1年期各等级信用债利差上行0-1BP;2年期各等级利差均下行3BP;3年期各等级利差下行1-3BP;5年期AA级及以上利差下行2-3BP,AA-级利差下行6BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行0-1BP, AA+/AA级品种评级利差下行0-2BP,1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP,5年期AA/AA-级利差下行3BP。期限利差全线下行,3Y/2Y期限利差波动较小。各等级2Y/1Y期限利差下行2-3BP,3Y/2Y期限利差下行0-2BP间波动,AA级及以上5Y/3Y期限利差下行0-2BP,AA-级5Y/3Y期限利差下行4BP。
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二
城投债利差普遍下行,弱资质平台压缩幅度更大
本周城投债利差普遍下行,外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行1BP、2BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP,辽宁、天津等地分别下行7-10BP;AA+级平台利差多数下行1-6BP,辽宁、黑龙江和吉林分别下行8BP、7BP和7BP,云南、宁夏均上行4BP;AA级平台利差多数下行2-7BP,吉林、天津分别下行35BP、10BP,贵州上行6BP。
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分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行0-3BP,天津和云南分别下行7BP、4BP,湖南、江西等地上行1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,宁夏、贵州地市级平台利差分别上行4BP、1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,贵州区县级平台利差上行5BP。
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三
产业债利差小幅回落,非国企地产债利差明显回升
本周产业债利差小幅回落,但部分非国企地产债利差明显走高。央企和地方国企地产债利差下行0-2BP,混合所有制和民企地产债利差分别上行28BP及53BP。龙湖利差下行2BP;金地利差下行1BP;万科利差上行52BP;华发股份利差下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差均下行1BP;AAA级钢铁债利差与上周持平;AAA级化工债利差下行1BP,AA+级上行2BP。陕煤利差下行1BP;晋控煤业利差下行2BP;河钢利差下行1BP。
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四
二永债利差分化,1年期多数回升但5年期整体压缩
二永债利差分化,1年期多数回升但5年期整体压缩。具体来看,1Y期商业银行二永债利差多数上行2BP,但1Y期期AA级永续债利差不变;3Y期AAA-级二永债利差上行1-2BP,AA+级及以下品种下行0-2BP;5Y期二级资本债利差下行1-2BP,永续债利差下行3-4BP。
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五
3Y期产业永续与5Y期城投超额利差有所抬升
本周,产业 AAA3Y 永续债超额利差上行1BP至10.32BP,处于2015年以来的9.98%分位数;产业 AAA5Y 永续债超额利差持平于10.24BP,处于2015年以来的8.14%分位数;城投 AAA3Y 永续债超额利差下行0.8BP至5.93BP,处于0.73%分位数;城投 AAA5Y 永续债超额利差上行2.4BP至10.91BP,处于8.36%分位数。
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六
信用利差数据库编制说明
市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得,历史分位数是自2015年初以来;而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计,历史分位数是自2015年初以来;
产业和城投个券信用利差=个券中债估值(行权)-同期限国开债到期收益率(线性插值法计算),最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差;
银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差,产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。
样本筛选标准及其他:
产业和城投债均选取中票和公募公司债样本,并剔除担保债和永续债;
若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上,则将其剔除统计样本;
产业和城投债皆为外部主体评级,而商业银行采用中债隐含债项评级。
风险因素:
样本选择偏差和数据统计失误,城投和地产政策超预期。
本文源自报告:《信用债收益率与利率同步走低,中长久期利差压缩幅度更大——信用利差周度跟踪》
报告发布时间:2024年12月1日
发布报告机构:信达证券研究开发中心
报告作者:李一爽 S1500520050002
信达固收研究团队简介
团队介绍:
李一爽,信达证券固定收益首席分析师,复旦大学经济学硕士,9年宏观债券研究经验,曾供职于国泰君安(17.870, 0.32, 1.82%)证券、中信建投(25.240, 0.57, 2.31%)证券,在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验,团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保,复旦大学金融硕士,曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬,华东理工大学经济学硕士,曾供职于中泰证券(6.510, 0.11, 1.72%)从事宏观利率研究工作。
张弛,复旦大学硕士,曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。
赵雪成,上海财经大学金融硕士,1年信评研究研究经验。
分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。
本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。
本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。
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关于信达证券
信达证券股份有限公司成立于2007年9月,由中国信达作为主要发起人,联合中海信托和中国中材集团,在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立,旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等金融服务子公司,分公司、证券营业部遍布全国。
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