西安奕材冲刺科创板：全球出货量占比仅4%预计最早2026年扭亏，短期内无法分红

近期，西安奕斯伟材料科技股份有限公司(下称西安奕材)在科创板上市的申请获受理，中信证券为保荐机构。

西安奕材面临多项考验。首先，公司在全球市场中的出货量占比仅为4%，与国际巨头相比仍有较大差距;其次，公司尚未实现盈利，且由于高固定成本和研发投入，短期内分红能力受限;最后，公司的毛利率极低，存货跌价风险高，盈利能力面临严峻考验。

行业寡头垄断格局已持续多年，公司出货量占比仅4%

西安奕材专注于12英寸硅片的研发、生产和销售。基于截至2024年三季度末产能和2023年月均出货量统计，公司均为中国大陆最大的12英寸硅片厂商，相应产能和月均出货量同期全球占比分别约为7%和4%。

尽管是国内的龙头老大，但放眼全球，行业格局已经形成，西安奕材艰难求生。根据SEMI统计及同行业公司公开数据统计，2023年全球12英寸硅片月均出货量约788万片/月，约85%被全球前五大厂商占据。

西安奕材直言，与国际同业相比，公司在产能规模、产品品类、下游产品制程先进性和客户议价能力等方面存在一定差距。尤其是全球前五大厂商开展12英寸硅片业务大多早于公司15年以上，均已形成稳定合作，甚至是控股或参股的投资关系。同时，国际友商对硅晶体的基础理论研究、晶体生长和硅片加工具有深厚的技术底蕴，建立了森严的专利技术壁垒，具有技术先发优势。

展望未来，西安奕材给出假设：若2024年全球12英寸硅片月均出货量达到800万片/月，公司全年月均出货量与2024年1-9月持平，则公司全球出货量占比将超过5%，接近6%，较2023年全球出货量占比进一步提升。

公司尚未实现盈利，分红或受影响

财务数据方面，西安奕材营收逐年增长，但尚未实现盈利。公司对此给出的解释为，初始投资规模大、固定成本和研发投入高、高端产品认证和放量周期长。

报告期各期，西安奕材营业收入分别为2.08亿元、10.55亿元、14.74亿元和14.34亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为-3.48亿元、-4.16亿元、-6.92亿元和-6.06亿元，尚未实现盈利。

截至2024年9月末，公司合并报表及母公司未分配利润分别为-17.79亿元和-4.68亿元，存在未弥补亏损。

西安奕材进一步指出，亏损原因主要有三：

一是12英寸硅片在半导体产业链中单位产能投资强度仅次于晶圆厂，公司第一工厂总投资额高达110亿元，在波动的半导体周期中快速提升收入、释放规模效应、覆盖高额固定成本是公司实现盈利的最大挑战。

二是12英寸硅片目前主要应用于制程更先进、技术迭代更快的逻辑和存储芯片，与下游晶圆制造相适应的硅片研发投入亦不断增加。

三是12英寸硅片下游行业集中度高，新进入者需要经历供应商准入、测试片认证、正片认证三个主要阶段方能获取正片量产订单，周期一般1-2年甚至更长，高单价正片收入方能开始逐步放量。

参考国内外友商发展路径，新进入“挑战者”一般需经历4-6年的经营亏损期。尽管如此，公司还是计划将全部募集资金用于生产建设。公司称募集资金将全部保障第二工厂建设，进一步扩大产能，增强技术力，提升行业地位。

西安奕材同时表示，若公司持续亏损短期内便无法分红。招股书显示，公司已启动总投资额125亿元的第二工厂建设，2024年首期5万片/月产能已投产，第二工厂后续达产转固进一步增加盈利压力。如果公司持续亏损，短期无法对投资者分红，对公司发展生产不利影响。

展望未来，西安奕材表示公司管理层根据产能建设及投放、技术研发、客户验证和销售计划，预计公司2026年或2027年可实现合并报表盈利。

毛利率不到4%，存货跌价风险极高

西安奕材的盈利能力何时好转仍存疑。一方面，公司毛利率极低，最新一期毛利率仅不到4%;另一方面，公司面临极高的存货跌价风险。

报告期内，考虑存货跌价准备转销等因素后，西安奕材主营业务毛利率分别为100.67%、9.85%、0.66%和3.89%。公司前期处于产能爬坡、市场开拓、技术研发和产品结构逐步优化阶段，重资产模式产能转固导致报告期各期固定成本较高，目前毛利率水平尚需提升。

西安奕材的毛利率受到半导体周期景气度、公司在客户供应链中地位、产品结构、生产工艺提升、设备及原材料议价能力、市场竞争传导价格竞争等多项因素影响。

相比于国际友商，西安奕材仍有较大差距。公司表示，友商的前期高额的设备投入部分已折旧完毕，固定成本压力小，生产工艺相对成熟，良率相对稳定，已实现规模效应，且正片及正片中的外延片出货和收入占比更高，具有较好的盈利能力。

西安奕材还面临另一大风险——存货跌价。

报告期内，随着西安奕材产能持续扩张，存货规模随之大幅提升，各期期末存货账面余额分别为2.04亿元、7.09亿元、11.19亿元和11.42亿元，2021年至2023年，公司存货周转率分别为2.02、2.03和1.59，持续下降。

鉴于产能持续爬坡，西安奕材产品单位固定成本较高，同时叠加行业波动，部分类别产品在报告期内存在“负毛利”情况，报告期各期直接影响损益的存货跌价损失分别为9806.30万元、2.67亿元、3.32亿元和1.87亿元。

西安奕材表示，若未来公司产品销售价格发生重大不利变化，或者受到第二工厂产能爬坡影响，可能需要进一步计提对应的存货跌价准备，影响公司的盈利水平。

此外，西安奕材实控人持股比例较低。发行前，控股股东奕斯伟集团直接持股比例为12.73%，与一致行动人宁波奕芯和奕斯欣盛、奕斯欣诚和奕斯欣合三个员工持股平台合计持股比例为24.93%，不足30%。发行后，股权将被进一步稀释。

西安奕材何时扭亏、能否在寡头格局中占据一席之地?《投资快报》将持续关注。

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