2024年11月票据市场回顾与12月展望

信贷边际好转，

票价跌后抬升

一

11月票据市场回顾

1.1 月度小结

2024年11月票据利率整体呈现“月初高开回落，中上旬涨后触底，下旬冲高回调”的走势。

月初，鉴于上月末票据利率快速下行，跨月后买方明显拉升指导价，引导市场行情回归合理区间。但月初开票量低位爬升，机构提前布局意愿犹在，票据利率在上升至合理价位后继续回落。上旬，随着票据利率低位，企业融资贴现意愿回暖，卖盘获利了结意愿增加，出票有所升温，农行抬价收票，部分大行收敛买入需求，票据利率开始回升。中旬，贴现补充到期压力影响，且部分大行资金成本月内下行，农行、建行等大行连续降价收票，中小行亦开始发力，买方需求释放下，票价转而下行，不断触底。下旬，开票量明显攀升，农行收票力度减弱，建行由收转出，多数机构提前对规模进行调整，供需力量向卖方倾斜，票价震荡攀升。月末，随着票价冲高，部分非银和中小行进场配置高价票，农行亦连续下调报价发力收票，票价涨后回调，1月票全月维持低位行情。

1.2 市场数据

（1）直贴市场

据普兰金服数据显示，2024年11月6M国股价格在0.74%-1.02%，月内波动28BP；3M国股价格在0.54%-0.85%，月内波动在31BP。6M城商价格在0.85%-1.13%，月内波动28BP；3M城商价格在0.65%-0.96%，月内波动31BP。

（2）转贴市场

据普兰金服数据显示，2024年11月6M国股无三农价格在0.62%-0.83%，月内波动21BP；3M国股无三农价格在0.04%-0.45%，月内波动在41BP。6M城商无三农价格在0.73%-0.94%，月内波动21BP；3M城商无三农价格在0.15%-0.56%，月内波动41BP。

随着一系列政策逐步落地见效，以旧换新政策效果显现，部分企业需求有所改善，制造业PMI景气上行。受国庆假期影响消退，叠加天气降温影响，部分服务行业PMI有所回落，建筑业PMI有所放缓，但随着政策不断落地，市场信心提振，非制造业PMI总体相对平稳。11月份，我国制造业PMI为50.3%，非制造业PMI为50.0%，综合PMI为50.8%，企业生产经营活动整体继续扩张趋势。当前来看，美方加征关税落地之前，抢出口现象仍在，外需仍有所支撑，且随着化债政策逐渐显效，降准亦有空间，稳增长继续发力，12月PMI有望继续保持扩张趋势。

（3）回购市场

据外汇交易中心数据显示，11月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.32%-1.53%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.54%-1.77%。

11月资金面均衡平稳，央行公开市场适量加码，维护流动性相对稳定。目前来看，本月公开市场净回笼6994.00亿元，地方债净融资11849.55亿元，国债净融资6480.50亿元，政府债净融资额18330.05亿元。虽政府债增发，缴税缴准影响，且本月MLF到期量较大，央行缩量延期续作或对资金面有所扰动，但随着上月末央行开始买断式逆回购操作提前释放中期流动性，且逆回购操作加码，公开市场操作保持净投放呵护资金面，月末财政支出亦补充流动性，资金利率在政策利率附近波动。DR001月内最高1.5287%，DR007月内最高1.7299%，资金利率中枢均较10月小幅波动，整体维持合理充裕水平。

1.3 政策层面

11月4日，国务院国资委党委召开扩大会议，会议要求要统筹当前和长远，切实抓好各项政策措施的落实落地，打好稳增长组合拳，确保中央企业全年改革发展目标任务圆满完成，全力为稳预期、强信心、促发展作出积极贡献。

11月5日，十四届全国人大常委会第十二次会议举行第二次全体会议，介绍了2023年10月以来金融工作主要进展及成效、当前经济金融面临的形势和问题，并提出下一步工作考虑：坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。

11月8日，央行发布三季度货币政策执行报告，央行表示，密切关注海外主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。深入推进利率市场化改革，研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的传导关系。

11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策，其中提出，购买家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%税率征收契税，并明确北京、上海、广州、深圳可以与其他地区统一适用二套房契税优惠。

11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，中国11月LPR为：1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，均与上次持平，符合市场预期。

11月22日，商务部会同外交部、工信部、中国人民银行、海关总署等五部门介绍促进外贸稳定增长“组合拳”。其中，商务部将会同相关部门制定出台拓展绿色贸易的专门政策文件，预期在明年适当时候出台。海关总署将继续支持保税维修、边民互市贸易创新发展。

11月25日，央行开展9000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率持平于2.00%。11月有1.45万亿元MLF到期，本次为等价缩量续作。

1.4 市场层面

11月7日，海关总署发布数据显示，2024年前10个月，中国货物贸易进出口同比增长5.2%。其中，出口20.8万亿元，增长6.7%；进口15.22万亿元，增长3.2%；贸易顺差5.58万亿元，扩大17.6%。10月单月出口额同比增长11.2%，进口额同比下降3.7%。

11月9日，国家统计局发布数据，中国10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%。中国10月PPI同比下降2.9%，预期降2.5%，前值降2.8%。

11月11日，中国人民银行发布数据，10月末，M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7个百分点；M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3个百分点，为年内首次增速回升。前十个月，人民币贷款增加16.52万亿元。社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。

11月15日，国家统计局发布数据，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，全国服务业生产指数增长6.3%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。

11月27日，国家统计局发布数据，中国10月规模以上工业企业利润年率-10%，前值-27.10%。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。

11月30日，国家统计局发布数据显示，11月份，我国制造业采PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平。

二

12月票据市场预判

2023年12月票据利率整体呈现“上旬先跌后涨，中下旬“V”型反转，月末冲高回落”的走势。6M国股在1.09%-1.29%，月内波动20BP，3M国股在0.08%-0.90%，月内波动在82BP。

2022年12月，票价走势呈现“上旬稳中下调，中下旬跌幅扩大，月末翘尾回升”。足年国股在1.14%-1.40%，月内波动26BP，半年国股在0.56%-1.36%，月内波动在80BP。

2021年12月，票价走势呈现“中上旬断崖式下行，下旬触底后快速回升”。足年国股在0.75%-2.40%，月内波动165BP；半年国股在0.05%-2.30%，月内波动225BP。

2020年12月，票价走势呈现“上旬先涨后跌、整体平稳，中旬先跌后涨、整体小降，下旬快速跳水”。足年国股2.50%-2.86%，月内波动 36BP；半年国股2.30%-2.80%，月内波动在 50BP。

我们对2024年12月票价走势预测将从政策层面、资金层面、技术层面、供需层面和历史情况等展开，若想了解，具体分析内容，请登录普兰村“票据-策略研报”版块进行查看。

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