展 望
我们预计，2025年建筑工程施工行业将延续2024年的收缩趋势，行业内企业整体仍将面临工程资金回笼压力，整体利润率仍将在低位保持稳定，建筑业企业间信用质量将延续分化趋势。
我们预计，2025年建筑工程施工行业的新签订单将继续下滑，行业面临总量萎缩的风险，企业向境外展业需求迫切。2024年前三季度，建筑业新签合同额同比增速均为负值且逐季恶化，截至三季度末已降至-4.7%。作为建筑业未来1-3年收入的领先指标，新签合同规模萎缩预示着未来行业整体收入将面临收缩。我们认为，这种收缩主要由于下游房地产建安投资在2025年仍然疲软所致。虽然基础设施建设市场仍能提供一定的增量需求，但是中央政府对于地方政府及下属融资平台债务的强管控将导致增速面临一定的压力。我们预计，2025年建筑工程施工行业新签订单虽或在2024年基础上小幅减少，但降幅将有所收窄。我们认为，面对国内下游需求的弱化，建筑业企业的展业重心将被迫逐步向境外倾斜，尤其是“一带一路”共建国家。近年来，我国境外工程新签合同金额不足2万亿人民币，占建筑业整体新签合同的比重约为5%，尚有较大的提升空间。
我们预计，尽管企业间在业务规模、资金周转效率等方面仍有所分化，但领先企业亦难以独善其身。基础设施建设占比相对较高的大型建筑央企仍将受益于资金优势和基础设施投资额的增长，新签订单占比进一步提升，并仍可以凭借较强的话语权拥有相对良好的资金周转效率。不过，大型建筑央企先前凭借上述优势实现新签订单高速增长的态势已改变。2024年前三季度，八大建筑央企新签订单合计同比降幅已达4%，部分建筑央企降幅甚至达到两位数。地方国有企业的基础设施建设业务占比虽然也比较高，但业务区域相对集中于所在省域乃至市域，市场空间差异性较大。民营企业受制于基建类业务资质弱，业务规模将面临进一步的萎缩，同时受地产商资金持续紧张的影响，工程款回收风险仍很大，自身资金周转效率进一步下降，甚至面临流动性风险。
我们预计，2025年地方政府财政承压和房企资金偏紧的状况仍将普遍延续，这将导致建筑工程施工企业的“两金”回收周期整体进一步延长。受此影响，建筑工程施工行业整体的营运资金缺口可能增加，进而推动融资规模和杠杆率持续上升。不过，我们认为，随着《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》的落地，PPP项目开工建设进度放缓，这或为借由该模式承揽施工业务的建筑业企业提供一个控制资金整体需求的良好契机。
我们预计，2025年建筑工程施工行业的整体利润率仍将在低位保持稳定，但不同企业间的分化程度将加大。预计建筑工程施工行业的整体EBITDA利润率仍将维持在4.5%左右，但是房建业务量萎缩将显著增加以此类业务为主的建筑业企业分摊经营成本的难度，亏损企业占比或有所增加。
关 注
行业整体均面临较大的资金周转压力。
以房建为主要业务的建筑工程施工企业的业务转型和拓展情况。
PPP项目运营和回款情况。建筑工程施工企业需提高运营管理能力，确保已投资项目完成项目绩效考核并取得项目回款，尤其是回款政府方信用资质较为下沉的项目。
分析师：
张任远，北京；
Renyuan.Zhang@spgchinaratings.cn
王宇飞，北京；
Fred.Wang@spgchinaratings.cn
（转自：标普信评）
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