我们不宜简单套用特朗普1.0的经验,外推关税政策对中国资本市场造成的冲击。
11月25日,美国候任总统特朗普在社交媒体上公开表示,将在上任后对从中国进口的所有商品加征10%的关税。这预示着中美经贸摩擦升级风雨欲来。特朗普1.0的2018和2019年,是中美关税冲突最激烈的时期。复盘当时的A股走势,对于预判未来中美贸易争端演进对中国资本市场的影响有参考价值。
2018年中美关税冲突全面升级,中国股市巨震
2015年,中国股市异动,上证综指从6月12日的5166点,最低跌至2016年1月28日的2655点,回撤了48.6%。之后,最高升至2018年1月24日的3559点,反弹了34.0%。2017年,上证综指继上年累计下跌12.3%后,反弹6.6%。
长期以来,经贸关系是中美双边关系的“压舱石”“稳定器”。然而,由于特朗普政府不断增加对华贸易的关税壁垒,2018年成为中美经济脱钩的元年。受此黑天鹅事件的影响,A股走势急转直下。
2018年3月23日,特朗普根据301调查报告,以应对中国对美国不平等和有害的技术兼并为由签署总统备忘录,指示在15天内制定对中国商品关税征收方案,并限制涉及敏感技术收购的投资。这拉开了中美全面关税冲突的序幕。3月21日至26日,上证综指连跌4天,累计下跌4.8%,其中3月23日重挫3.4%。
4月4日,美国贸易代表办公室发布涉及500亿美元、1300个单独关税项目的进口产品惩罚关税(25%)清单。同日,中国宣布对美500亿美元进口反制清单,税率为25%。4月2日至4日,上证综指连跌3天,累计下跌1.2%。
4月16日,美国商务部工业和安全局宣布对中兴通讯实施制裁,未来7年禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术,并对中兴通讯处以3亿美元罚款。4月12日至17日,上证综指连跌4天,累计下跌4.7%。随着第一轮关税措施宣布,3、4月份上证综指累计下跌5.4%。
5月29日,美国白宫发表声明,将对从中国进口的价值500亿美元商品征收25%的关税,其中包括与“中国制造2025”计划相关的商品;将加强对获取美国工业重大技术的相关中国实体采取出口管制和投资限制措施。5月23日至30日,上证综指连跌6天,累计下跌5.4%,其中5月30日单日重挫2.5%。
6月16日,美国宣布对500亿美元商品加征25%的进口关税,其中第一部分约340亿美元商品加征关税措施将于7月6日实施。同日,中国宣布对约500亿美元商品加征25%的进口关税,其中约340亿美元商品加征关税措施将于7月6日实施。6月18日(周日),特朗普宣称将对2000亿美元中国商品加征10%关税,并威胁如果中国反击,美国将对另外2000亿美元的中国商品追加额外关税。6月13日至19日,上证综指连跌4天,累计下跌5.6%,其中19日(周一)单日重挫3.8%。随着第一轮关税措施启动、第二轮关税威胁宣布,全月上证综指累计下跌8.0%。
7月10日,美国宣布拟将对2000亿美元中国产品加征约10%关税。7月11日,上证综指下挫1.8%。8月1日,美国宣布拟将对2000亿美元中国产品的征税税率由10%提高至25%。8月3日,中国宣布拟将对原产于美国的约600亿美元商品,加征5%~25%不等的关税。8月1日至6日,上证综指连跌4天,每天跌幅超过1%,累计下跌6.0%。8月8日,中美宣布对第一批剩余160亿美元商品加征关税的措施于8月23日生效。当日,上证综指下挫1.3%。随着第二轮关税措施正式启动、第一轮关税措施全部到位,7、8月份上证综指累计下跌4.3%。
9月12日,美国财长姆努钦发出邀请,希望中方派出部级代表团在特朗普对华加征新一轮关税前与美方进行贸易谈判。9月13日,上证综指大涨1.1%;全月,累计上涨3.5%。
11月1日,习近平主席应约同特朗普总统通电话。两位领导人约定将在阿根廷布宜诺斯艾利斯二十国集团(G20)领导人峰会期间再次会晤。10月30日至11月2日,上证综指连涨4天,累计上涨5.3%,其中11月2日单日大涨2.7%。
12月2日,美国白宫发表声明称,美中两国元首在布宜诺斯艾利斯成功会晤,双方在多个问题上达成了共识,包括:2019年1月1日,特朗普总统将对价值2000亿美元的产品保留10%的关税;中国同意从美国购买尚未商定但数量非常大的农业、能源、工业和其他产品,减少两国贸易失衡;双方同意立即就结构性改革展开谈判,努力在未来90天内达成一致,如果无法达成协议,10%的关税将提高到25%。12月3日,上证综指大涨2.6%。
2018年全年,上证综指累计下跌24.6%,年度跌幅仅次于2008年的65.4%。同年12月27日,上证综指收于2483,创下2016年初以来新低。不过,导致当年A股深调的原因不仅于此,还包括:“强监管、去杠杆”造成的国内资金面紧缩、信用风险暴露,以及市场走弱与股权质押风险形成的负向螺旋;美联储四次加息叠加全球贸易局势紧张,引发2018年四季度美股巨震,当季标普500指数累计下跌14.0%,上证综指下跌11.6%。
2018年,陆股通项下外资累计净买入2942亿元,较2017年增长47.3%,显示当年A股下跌主要是内资主导。同期,标普500指数全年累计下跌6.2%,远小于A股跌幅,反映同样的贸易冲突这种风险事件,对美股的冲击要远小于A股。
2019年中美经贸摩擦边打边谈,中国股市回暖
如前所述,2018年9月中旬起,中美经贸摩擦出现缓和迹象。12月初,两国元首G20领导人峰会会晤定下了经贸磋商的总基调。2019年,中美经贸纷争打打谈谈,对A股的负面冲击明显减轻。
2019年前4个月,中美代表团进行了多轮经贸磋商,积极落实两国元首阿根廷会晤达成的重要共识,围绕协议文本开展谈判,在一系列具体问题上取得实质性进展。同时,双方均释放善意,推迟关税措施的实施期限。一季度,上证综指连涨3个月,累计上涨23.9%。4月份略有回调,下跌0.4%。
进入5月份,两国经贸磋商出现波折。4月30日至5月1日,中美代表团在北京举行了第十轮中美经贸高级别磋商。但5月6日,美中经济和安全审查委员会发布报告,指责中国企业使用各种方法从美国获得有价值的技术和知识产权,并在很多情况下获得中国政府的支持。5月9日,美国政府宣布,自5月10日起,对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。5月10日(周五),莱特希泽宣布,特朗普指示,拟对从中国进口的剩下3000亿美元商品加征关税。5月13日(周一),中国国务院关税税则委员会宣布自6月1日起,对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分,提高加征关税税率。受此影响,5月6日,上证综指重挫5.6%;5月8日和9日,连跌2天,累计下跌2.6%;5月13日和14日又连跌2天,累计下跌1.9%。全月,上证综指累计下跌5.8%。
6月18日,习近平主席应约同特朗普总统通电话,期待在G20领导人日本大阪峰会期间两国元首再次会晤。6月17日至24日,上证综指连涨6天,累计上涨4.4%。6月29日(周五),两国元首在大阪会晤,双方同意重启经贸磋商,美方表示不再加征新关税。会后,特朗普面对媒体宣布,美企可继续向华为供货。7月1日(周一),上证综指大涨2.2%。
7月30日至31日,中美代表团在上海举行第十二轮中美经贸高级别磋商。8月1日,特朗普突然发表推特称,拟将于9月1日起对剩余3000亿美元中国输美商品加征10%关税,此前对2500亿美元中国输美商品加征25%的关税已经生效。8月5日,受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响,境内外人民币汇率交易双双跌破7比1。8月6日,美国财政部宣布将中国列为货币操纵国,并表示将与国际货币基金组织(IMF)合作消除来自中国的不公平竞争。7月31日至8月7日,上证综指连跌6天,累计下跌6.2%,其中8月2日至6日连续3天,每日跌幅都在1%以上。
8月24日(周六),特朗普发推文宣布从10月1日起,目前按25%税率加征关税的2500亿美元中国输美商品的加征税率上调至30%;之前从9月1日起按10%税率加征关税的3000亿美元中国输美商品的加征税率上调至15%。同时,他还向美国企业施压要求撤出中国。8月26日(周一),上证综指下挫1.2%。7、8月份,随着中美经贸纷争再度升级,上证综指连跌2个月,累计下跌3.1%。
9月5日,中美贸易谈判牵头人通话,双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。9月12日,特朗普发推特称,将原定于2019年10月1日对约2500亿美元中国输美商品加征关税税率由25%上调至30%的措施推迟至2019年10月15日起生效。9月2日至9日,上证综指连涨6天,累计上涨4.8%;9月12日,又涨了0.7%。
10月10日至11日,中美代表团在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。10月11日磋商结束后,特朗普会见刘鹤副总理时表示,很高兴看到美中经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果,希望双方团队抓紧工作,及早确定第一阶段协议文本,并继续推进后续磋商。10月8日至14日,上证综指连涨5天,累计上涨3.5%。
12月13日(周五),中美第一阶段经贸协议达成。同时,双方达成一致,美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺,实现加征关税由升到降的转变。美国贸易代表办公室宣布拟将对约1200亿美元中国商品加征的关税下调至7.5%,保持对约2500亿美元中国商品加征的25%关税。这宣告中美正式按下了关税冲突升级的暂停键。12月13日至17日(周二),上证综指连涨3天,累计上涨3.7%。
2019年全年,上证综指累计上涨22.3%;陆股通项下,外资累计净买入3517亿元,同比增长19.6%。同期,标普500指数累计上涨28.9%,涨幅再次领先上证综指。
特朗普1.0关税冲突对A股影响的几点启示
从2018和2019年的经验看,当中美经贸磋商停滞、摩擦升级时,A股走弱;当经贸磋商推进、摩擦降温时,则A股走强。2018年之所以A股跌幅较大,主要是中美关税冲突你来我往、交替上升,加剧了市场恐慌。2019年则有相当多的时间,中美经贸磋商尽管时有反复,但总体是向着达成最终协议的方向推进。这表明在经贸摩擦中,对话比对抗好。未来我们要通过对美多方工作,争取和提升这种可能性。
从同期中美股指变动和陆股通跨境资金流动状况看,面对经贸纷争升级的不确定性,外国投资者较中国境内投资者更显淡定。当然,特朗普推文的影响力不可低估。从这个意义上讲,应对潜在的中美经贸争端升级风险,中国的应对不但要有贸易摩擦,还要有舆论战、心理战的考量。同时,这也意味着稳预期的关键在于稳住境内投资者的信心,而这个关键又在于稳住经济、防住风险。
从A股在中美贸易争端中前后反映的差异看,中美经济脱钩的“黑天鹅”事件对资本市场造成的震撼或已大不如前。一方面,2019年相对2018年的跌幅明显收敛,但2019年中国实际经济增长5.95%,较上年回落0.80个百分点,经济增速尚有保六之虞。另一方面,即便在2019年摩擦升级较为激烈的5月和8月,上证综指跌幅分别为5.8%和1.6%,远低于2018年动辄下跌6%~8%的水平。可见,我们不宜简单套用特朗普1.0的经验,外推关税政策对中国资本市场造成的冲击。
(作者系中银证券全球首席经济学家)
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股市直播
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数字江恩2025-02-28 10:28:08
由于下周依旧处于宽幅震荡时间内,所以图上的蓝色轮谷线跌破之后便成为压力。下周任何反弹都难以站上蓝色轮谷线,只是依照3306来判断大盘是反复反抽震荡,还是稍微下移一些空间。 -
数字江恩2025-02-28 10:28:03
这里有必要分辨一下下周属于高位震荡结构,还是深幅回踩结构。如果是高位震荡结构,那么3306正常支撑震荡,即高点回撤70-80点水平。如果跌破3306,那么便是图上的白色震荡结构向下扩展,正常也在2倍螺旋之内。无论是哪一种结构,其实都不威胁到15分钟级别的轮峰线。 -
数字江恩2025-02-28 10:28:00
5分钟图来说,春节之后是沿着蓝色轮谷线向上运行的,3140之后则是沿着红色轮谷线向上运行。周四假突破3386之后,周五的大阴线将两条轮谷线都跌破了。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩2025-02-28 10:27:43
大盘窄幅波动中,假突破特别多,首先看15分钟图。3494后的下跌12345+abc反弹已经完成,目前处于宽幅震荡结构之中,而且整个下周时间都在这个宽幅震荡时间之内。从结构来看,图上的15分钟级别蓝色轮峰线突破后,震荡只要不跌回去都是正常震荡,震荡之后还可以有新的上涨。所以这条轮峰线是看震荡结构是否健康的标准。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩2025-02-28 10:27:34
板块上,本周前热点在高位的科技、机器人(sz300024)回撤较大,而低位的消费类、新能源类表现不错。连酿酒都能连续拉起来,可见市场的风险厌恶情绪增大,高位股短期内表现都不会好。 -
数字江恩2025-02-28 10:27:29
大盘本周放量持续温和放量,周一到周四缓慢攀升,但周五一根大阴线吃掉了所有涨幅,打到了上周周线几乎最低点。目前5周线维持金叉10周线,而周五大阴线收盘价便是正好5周线位置。 -
数字江恩2025-02-28 10:27:22
下周行情展望2025.02.28 -
股道龙门2025-02-28 08:49:36
今日大跌核心原因解析1、外部压力: 地缘政治风险升温:中越外交磋商强化区域合作,但美国对欧盟加征关税、特朗普对墨西哥关税政策落地,引发全球供应链扰动预期。 流动性预期反复:美联储降息节奏分歧(哈克称“利率或长期维持高位”),叠加英伟达单日市值蒸发近2万亿,压制全球科技股风险偏好。 隔夜外围表现:隔夜美股纳指大跌2.78%,英伟达暴跌8%,纳斯达克中国金龙指数重挫5.24%,全球科技股估值修正压力直接冲击A股相关板块2、内部调整压力: 政策真空期博弈:两会前资金兑现高估值板块(如AI算力、机器人(sz300024)),转向防御性资产(煤炭、公用事业)。 技术面超买回调:上证指数3400点附近抛压集中释放,触发量化策略止损盘,北向资金单周净流出8.73亿元。—— 不利因素已在今日大跌中彻底消化,未来市场走向该如何把握? 下周两会将细化“新质生产力”支持措施,预计出台AI算力基建(华为沙漠光伏项目)、机器人(sz300024)产业化(蚂蚁集团(sh688688)具身智能)等专项政策;《2025年能源工作指导意见》明确非化石能源占比提升至20%,光伏柔性支架(华能1GW招标)、储能(特斯拉上海工厂)等领域受益;广东“金融强省”规划、国企市值管理考核强化,低估值央企(电力、军工)或迎价值重估。—— 当前市场调整是短期的情绪释放和筹码重构,基于政策全面发力、产业技术突破、资金增配势能三大核心要素,A股中长期上涨逻辑明确。随着市场逐步稳定,两会中的重要产业或是未来投资的主要方向,大家反倒可以利用本轮调整尽快做出战略调整!- 数据来源:东方财富(sz300059)- 以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,入市须谨慎!内容来源华源证券投顾万雷,执业编号:S1350623120005 -
宋谈股经2025-02-28 08:34:48
【VIP教室】组合个股前天空仓,短期躲过大跌,下周寻找布局机会,组合个股教学,速戳抢购查阅〉〉【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
北京红竹2025-02-28 08:26:55
3、情绪最差的一天上涨570家,下跌4773家,涨停46家,跌停47家2月份还是第一次跌停家数这么多,看来获利筹码这么多,一次性都倒出来了。人形机器人(sz300024)也跌破防守线了,指数大跌7.26%,DS也跌破防守线了,指数大跌5.07%。这是最近这几天,我反复强调了,所有关注的指数都出现防守线了,并且科创50和人形机器人(sz300024)是五分钟级别2个中枢的上涨。这次踏实了,踏踏实实待几天,下一波继续干。