供需两端稳步增长 制造业PMI延续扩张态势

11月，制造业PMI延续扩张态势，较上月提高0.2个百分点至50.3%。非制造业PMI小幅回落，处在50%的水平。经济整体依然展现出修复趋向。

其中，各细分指标出现不同程度的波动，以下是对数据的详细剖析：

得益于政策效果的持续显现，市场供需两端呈现稳步增长态势。

在需求方面，新订单指数达50.8%，相较于10月上升0.8个百分点，自今年5月起首次迈入扩张区间。

新出口订单指数为48.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月亦上升0.8个百分点，这显示外需有了一定程度的改善。

或许是出于对美国加征关税的担忧，国内出口企业开始“抢出口”。据交通运输部公布的港口数据，11月第二周集装箱吞吐量大幅反弹，环比增长12.7%；货物吞吐量在第二周和第三周也分别环比增长3.8%与2.7%。

在供给方面，生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，表明企业生产意愿持续扩张。这进一步促使采购量和进口指数均有所回升，采购量指数较上月提高1.7个百分点至51%，进口指数较上月提高0.3个百分点至47.3%。

第二，新动能与消费品相关行业表现良好。

从行业分类来看，高技术制造业和消费品制造业对市场景气度的带动作用颇为显著。11月高技术制造业和消费品制造业PMI指数分别为51.2%和 50.8%[1]，环比上升1.1和1.3个百分点。

此外，装备制造业PMI指数依旧处 51.3%的高位扩张区间。大规模设备更新、消费品以旧换新、技术创新及产业升级以及“抢出口”等因素或许都在其中发挥了作用。

第三，价格类指数回落。

出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为47.7%和49.8%，较上月分别回落2.2和3.6个百分点。其中原材料价格指数降幅较为明显，有助于中下游企业提高盈利空间。

价格回落的原因可能有两点：其一，供需失衡的状况依然存在。小企业的PMI指数仍处于收缩区间，反映需求不足的企业占比超过60%。供需两端虽均有回升，但产成品库存指数有所提高，产成品库存的积压反映出需求端的景气程度或许未达预期。

其二，受政策不确定性、降息预期、地缘政治风险等因素影响，当前全球经济的不确定性较高，致使大宗商品价格的持续反弹受到限制。

第四，非制造业景气度回落。

非制造业新订单指数较上月下降0.2个百分点至50%。

需求不足的特征较为突出，新订单、新出口订单、在手订单指数分别较上月下滑1.3、1.8、1个百分点，降至45.9%、48.2%、42.7%。

建筑业景气度受淡季因素影响出现回调，降至50%以下，为49.7%。其中，房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均处于50%以下[2]。

当前，房地产市场成交量呈持续回升态势，但景气度尚未传导至价格层面，行业企稳回升的持续性仍需进一步观察。

土木工程建筑业商务活动指数虽有小幅下滑，但仍处于52%以上的景气区间，这意味着基建相关活动依旧保持扩张态势。随着特别国债以及地方专项债券发行规模的持续扩大与下达速度的加快，基建投资有望加速转化为实物工作量。

服务业指数与上月持平，为50.1%。其中，业务活动指数和销售价格指数有所回升。

第五，企业预期继续改善，但在投资扩产上仍持观望态度。

整体来看，制造业和非制造业对未来生产经营和业务活动的预期指数均呈现环比继续回升态势。然而，从业人员指数却环比下降。

企业经营状况指数（BCI）也呈现出类似特征。销售和利润的前瞻指数均环比回升，但投资和招工的前瞻指数却环比下降。

这在一定程度上表明企业信心确有好转，但鉴于需求不足的问题依旧存在，企业信心并非十分坚定，在投资扩产方面仍选择继续观望。

最后进行一个总结，11月制造业呈现出扩张步伐加快的态势，供需两端也展现出继续改善的特点。建筑业进入传统淡季，服务业持续低位修复。然而，外需依然面临较大压力，小型企业经营状况虽然有所改善但仍低于临界点，价格下降和供需失衡问题依然存在。就企业预期而言，虽有持续改善的情况，然而在投资扩产方面却依旧持观望态度。后续要注意需求和价格回踩对企业补库意愿所产生的影响。

当前正处于政策的空窗期，从经济数据来看，经济基本面呈现出波浪式修复的格局。市场当前处于对政策的强烈预期与对相对弱势的基本面现实状况的博弈交易阶段。

展望后续市场的走势，在政策空窗期内，资金情绪依然会是主导市场行情的关键因素，市场行情大概率将持续处于震荡状态。建议关注即将召开的政治局会议和中央经济工作会议，它们可能会为市场带来新的方向指引与预期调整契机。

[1] https://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202411/30/641263.shtml

[2] https://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202411/30/641273.shtml

本文作者：杨欣，来源：奇霖宏观(ID:gh_33fe77b1bc21)，华尔街见闻专栏作者，原文标题：《制造业PMI延续扩张态势》

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