连续6年稳定超额，中信保诚基金提云涛的阿尔法之路|阿尔法_新浪财经

1998年，A股市场流行题材炒作，价值几乎无人在意。也正是在那一年，提云涛入行，彼时A股的量化研究接近于空白。一路都需要自己去探索，提云涛设计并参与了申万指数的编制，这一指数的发布也为整个行业n后续构建量化模型提供了依据，时至今日，申万指数依然具有蓬勃的生命力。

20多年来沧海桑田。当年一些不可思议的“预言”正照进现实。2008年，提云涛提出，指数化投资将成为重点方向；在2011年夏季的一次金融工程论坛中，他再次提出“宽基——主题——策略”的指数产品发展路径。

经历了起初的草莽时代，如今指数基金成为A股市场一股重要力量。截至今年9月底，指数基金规模突破3.6万亿元。作为国内量化投资领域资深的基金经理，提云涛依然选择站在一线亲自管理产品，唯有热爱可抵岁月漫长。谈起量化来依然神采飞扬，在提云涛看来，保持“有兴趣的状态”很重要。（数据来源：Wind，截至时间：2024.9.30）

任凭市场跌宕，乱云飞渡仍从容。这位“老矿工”身上更有股难得的淡定，这份淡定源于对市场周期的敬畏，以及长期价值的信仰。

长期有效因子是收益之源

最初做量化研究的时候，由于当时BARRA还没有进入中国市场，很多人对量化模型也没有具体概念，只能自己摸索前行。作为一名“新手”，提云涛就尝试从市场指标、公司财务指标出发构建量化选股模型。

一颗种子生根发芽，长成参天大树。20多年来，基本面根植于提云涛的量化模型中。他致力于找到有逻辑支撑的、长期有效的因子。究竟什么样的因子可以称之为长期有效？

在提云涛看来，量化擅长归纳但不擅长演绎，主动擅长演绎但不擅长归纳。用更长视角看公司能否存续十年，简单量化财务指标分析解决不了，可基于主动分析一些非数值信息，比如公司治理对股东、持有人、管理、员工和客户是否友好，真正对员工友好的公司才能长久，这是有理论和数据支撑的。

落实到量化模型中，一是公司股价的长期上涨，一定要靠公司盈利支撑；二是估值是有效的，过高或者过低都会调整，长期通常会回落到合理的区间；三是不同行业之间的盈利能力差异，在资本自由流通的环境下会呈现均值回归。

然而，市场常常出现极致演绎的行情。霍华德在《周期》中就曾提到“市场钟摆”理论，他如此形容：“在投资的世界里，我们的情绪钟会在两个极端：‘好到完美无缺’和‘坏到无可救药’。”这意味着，市场短期容易极端，长期有逻辑的因子可能会失效。

从A股发展历程看，高波动性是显著特征之一。例如，2021年三季度的时候，市场流行的一句话是“估值已死”。到了2023年和今年上半年，市场发生了180度的变化，“没有估值就不行”。

当短期因子失效，摆在量化投资基金经理面前的是一个艰难的问题，要不要改模型？要不要替换掉原有的失效因子？提云涛的答案非常明确，他拒绝随波逐流。“对于那些长期有逻辑的因子，即便阶段性无效也应该坚持。”

“估值可能会迟到，但不会缺席；好公司可能会请假，但不会退学。同时，个别因子可能有阶段性落后，但其他因子会发挥作用。我可能不具备短期快跑能力，但会坚持长跑。”提云涛想得非常清楚，量化投资是条长跑之路，因此，在面临逆风时刻时，他非常清醒，要扛得住压力

随波逐流的后果则是会面临“两头挨打”的窘境。因为在一些因子阶段性不好的时候做权重调整，一旦市场风格转向，效果反而可能不好。市场风格变化很极致，从极致的成长转向极致的价值，就像现在又出现极致的反转。

例如，2023年前三个季度，小盘股的表现都很好，但如果在年底买入小盘股，今年春节前就会遭遇巨大回撤，可能没追几天就会被市场“毒打”。

少亏是以后多赚的基础

如果说长期有效因子是收益的源泉，那么控制风险则是确保阿尔法收益持续积累的必要条件。

在投资的世界中，风险和收益是一对孪生兄弟。对于基金经理来说，牛市中跟上市场十分重要，但在熊市中少亏钱更为关键。尽量减少亏损是后续能够获取更多收益的基础所在，控制好亏钱的幅度，才能为接下来的长期盈利创造条件。

对此，提云涛做了一个非常形象的比喻：“投资就是两只手，一手抓收益，一手抓风险。”

今年2月份小市值股票快速下跌，小市值因子暴露较多的指数增强型基金回撤较大，到今年9月底10月初，市场波动加大，主题概念活跃，操作难度明显增大。提云涛一直绷着一根弦，在管理的产品中严控小市值因子。

在他看来，量化投资有两大风险因子：市值因子和行业因子。把控住这两大风险，就不会去犯大错。此外，对指数增强策略也不要去做仓位选择。

市场热点千变万化，对不少投资人而言，充满了诱惑。但事后来看，那些自己看不懂的热土往往都演变为深坑。知名价值投资人查理·芒格有一句话发人深省：如果我知道我将会死在哪里，那我就永远不去那里。

提云涛对此深以为然，他强调走好自己的路。具体而言，在投资中，关键是要摒弃博弈思维，把自己的事情做好，因为总有人比自己强。

市场上长期有很多被大家忽略的东西。比如说有人追求夏普比率达到3，会要求每个因子都要3，但提云涛只要求因子的夏普比率达到1，如果有三个独立不相关的因子，那就能达到1.732。

恒定有序的投资风格，守住风控的底线，二者缺一不可，共同促成了长期稳定的阿尔法收益。提云涛管理的中信保诚量化阿尔法股票（A类：004716，C类：011295），自成立以来已经连续六个会计年度跑赢沪深300指数。Wind数据显示，2017年10月9日-2024年11月1日，中信保诚量化阿尔法股票累积超额收益超过62%。在这过去几年时间里，市场纷繁复杂，很多人的信仰“变了又变”，核心资产从如日中天，到跌跌不休，小盘股也曾强势崛起，终难逃巨大的回撤。

图：中信保诚量化阿尔法股票A2017年10月9日以来净值表现

数据来源：基金2018-2023年业绩数据来自基金定期报告，沪深300指数数据来源：Wind。数据区间：2017年10月9日—2024年11月1日，净值数据已经托管行复核。2024年数据截止时间：2024年11月1日，业绩数据已经托管人复核。信息比率=周期内投资组合的收益率- 基准标的的收益率/ 投资组合与基准标的收益之差的标准差。跟踪误差计算公式：Tracking Error=T1∑t=1T(rt−rb)2。其中：rt 是时间 t 的组合收益率。rb 是时间 t 的基准指数收益率。T 是观察期的总天数。基金净值具有波动性，基金的过往业绩不代表未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。

投资要与时俱进

遇变不执，与时俱进。市场是不断进化的，也是残酷的，不进则退。如何跟上市场的进化？提云涛总结出两点经验：一是保持开放的心态，不要对自己不知道的东西直接否定，除非觉得基本逻辑有问题，二是保持学习。市场是永远在比赛的过程，多做主动分析并且落实到量化上。传统经典金融财务和行为金融虽有不同，但从投资角度看有效性更重要，要多看书、多思考。

每当遇到逆风阶段，提云涛并不焦虑，如同具有严格纪律性的量化模型一样，他会理智分析当前情况。这是自身的阶段性问题还是长期问题？如果是阶段性的问题，就咬牙坚持，看书、做研究、从历史中找类似情况安慰自己。从更长视角看，市场有低谷就会有回升，市场短期甚至中期可能无效，但长期来看A股效率并不低。

一个人可以走的很快，但一群人可以走的更远。作为中信保诚基金量化投资团队领军人，提云涛并不是一个人在战斗。

提云涛深耕基本面，经验丰富；数量经济学硕士出身的姜鹏，在多因子选股、基本面量化、事件驱动、量化对冲等策略研发方面具有丰富经验；韩依凌具有计算机相关背景，擅长在基本面基础上，辅以技术手段投资；王颖本科专攻精细化工领域，对制造业的理解非常深入；黄稚毕业于数学专业，数学能力强，在因子相关的工作上就能发挥作用。

大家各有所长，相互配合，形成了一股合力。产品端亦百花齐放，目前中信保诚基金按照“从被动量化到主动量化、从宽基到行业主题”的布局思路，逐步健全量化产品谱系，聚焦争取阿尔法收益。

具体而言，一是被动指数产品，包括以中信保诚沪深300指数（LOF）为代表的宽基指数基金，以中信保诚中证800医药指数（LOF）为代表的行业主题指数基金。二是指数增强产品，包括以中信保诚量化阿尔法股票为代表的宽基增强基金，以中信保诚国企红利量化股票为代表的行业主题增强基金。三是“量化+”产品，这其中又分为“量化+主动”偏股混合基金，以及“量化+主动”偏债混合基金。

作为中信保诚基金量化团队的负责人，提云涛对好产品有着明确清晰的定义。好的产品要具备 “三性”特点：一是收益性，能提供超额收益；二是持续性，阶段性收益不一定要很高，但超额收益可预期且稳定，这样投资者才能真正获得收益；三是差异性，和其他产品相关，超额收益的相关性要低，这样在资产配置中才有价值。

今年以来，指数基金迎风而起，资产管理规模爆发式增长。作为深耕量化投资26年的“老矿工“（基金管理经验8年），在提云涛看来，指数基金其时已至，量化投资其势已来。

注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

中信保诚量化阿尔法股票A（004716）成立于2017年7月12日，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。其近五年净值增长率/业绩比较基准增长率分别为，2018：-19.20%/-24.12%，2019：40.43%/34.14%，2020：45.74%/25.86%，2021：6.48%/-4.85%，2022：-17.89%/-20.58%，2023：-5.12%/-10.79%。中信保诚量化阿尔法2021年4月20日新增C类份额，2021.4.20-2021.12.31：5.16%/ -2.69%; 2022：-18.22%/ -20.58%; 2023：-5.50%/ -10.79%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。2017-07-12至2019-09-11：提云涛杨旭2019-09-12至2022-03-23：提云涛2022-03-24 至2024-06-17：提云涛王颖2022-03-25至今：提云涛。

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

基金管理人对文中提及的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

基金有风险，投资需谨慎。