国开证券：打造证券行业差异化特色化发展格局助力金融强国建设的理论内涵和路径指向_新浪财经

11月25日，《金融时报》理论版刊发国开证券《打造证券行业差异化特色化发展格局助力金融强国建设的理论内涵和路径指向》，以下为原文：

金融是国民经济的血脉，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的重要作用。当前，我国正处在迈向中国式现代化的关键时期，资本市场正处于向高质量发展转变的关键阶段。作为资本市场重要的中介机构，证券行业应积极深化金融供给侧结构性改革，打造差异化特色化发展格局，为金融强国建设贡献力量。

一、推进证券业差异化特色化发展是加快建设金融强国的题中之义

（一）资本市场高质量发展呼唤构建差异化发展格局

历史表明，强大的资本市场是推动大国崛起的重要力量，更是现代经济的标配。17世纪初，随着机器大工业的发展和在信用制度的建立，资本市场的主体——股份公司得以创立，新的生产组织形式使得 “生产规模惊人地扩大了，个别资本不可能建立的企业出现了”。南北战争结束后，在以铁路为代表的产业推动下，美国加速从农业国向工业国转变。到1916年，美国铁路营业里程达到25.4万英里，超过当时世界其他各国铁路里程的总和，而以股票和债券为代表的资本市场工具为铁路业的蓬勃发展发挥了重要的支撑作用。正如马克思所说，“假如必须等待积累使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了”。二战以后，新科学技术革命在更加广泛的领域展开并向纵深推进，资本市场在为科技创新及产业转化提供融资支持的同时，显示出了其在资源配置、资产定价、风险防范等方面的独特作用，风险投资和私募股权等更是成为初创企业的重要资金来源。

改革开放以来，我国资本市场从无到有，从有到大，取得了举世瞩目的历史性成就。党的十八大以来，我国资本市场快速发展，在促进资源优化配置、推动经济快速发展和社会长期稳定、支持科技创新等方面发挥了重要作用。2013年末至2024年6月末，我国上市公司家数从2489家增加至5374家，上市公司数量增长了116%；总市值从27.22万亿元增加至85.02万亿元，总市值增长了212%，2013年至2024年6月末，首次公开发行股票（IPO）和再融资金额合计15.54万亿元。与此同时也要看到，我国资本市场还面临制度机制、市场结构等诸多挑战，长期困扰资本市场发展的同质化、分散化等问题仍不容忽视。站在新时代新起点上，证券行业必须深刻认识到，全面深化改革是推进中国式现代化的根本动力和关键一招，而金融供给侧结构性改革则是做好金融工作必须坚持的主线；证券行业要发挥好促进创新资本形成、助力产业转型升级、完善社会财富管理、稳定社会心理预期的重要作用，必须紧紧扭住改革这个“牛鼻子”，不断增强改革定力、保持改革韧性、强化改革担当，在优化自身机构体系、产品体系、服务体系上狠下功夫，以自身的高质量发展助力我国从金融大国加快向金融强国迈进。

（二）打造特色专业投行是券商参与竞争的迫切需要

近年来，中国证券行业进入优胜劣汰、特色发展的格局重塑期。中小券商如果盲目贪大求全“铺摊子”，则凭借有限的资源难以在重点领域形成竞争优势，将面临业务竞争力不强、后劲不足的发展困境。一方面，近年来随着传统业务饱和度提升，依靠牌照红利的商业模式进入瓶颈期，证券行业的竞争逐步转向资本实力、风险定价能力、机构服务能力和金融科技能力的综合竞争，头部券商“强者恒强”的马太效应持续凸显。

Wind数据显示，截至2024年三季度末，50家上市证券公司总资产13.15万亿元，其中前5家上市证券公司总资产合计5.03万亿元，CR5为38.26%，同比上升0.28%，头部券商规模优势进一步提升。从业务端来看，投行等业务领域马太效应同样显著，目前超过五成股权承销和债权承销市场份额集中于前五大机构。截至2024年10月末，股权承销业务CR5已达到58.66%，CR10达到80.87%，较上年末分别提升2.83和8.14个百分点。截至2024年10月末，债券承销业务CR5已达到51.10%，CR10达到67.68%，较上年末分别提升0.53和1.87个百分点，表明头部券商在投行业务领域优势也愈发明显。

另一方面，随着金融行业开放逐步提速，外资机构正在积极布局中国市场，目前已设立4家独资券商，还有2家申请正在审核进程之中。近期，监管部门表示将坚定不移持续推进市场、机构、产品全方位制度型开放，鼓励和支持更多外资机构来华投资展业。预计随着更多外资机构设立，国内证券业竞争将进一步加剧。在此情形下，中小券商只有充分发展自身优势，走特色化专业化经营路线，才能实现突围。

二、新时代伟大变革为推动行业差异化特色化发展提供了实践沃土

（一）纵深广阔的大国经济为证券行业特色化发展提供了必要前提

纵观世界金融发展史，发达的资本市场为大国崛起提供了关键动力，大国经济的规模效应和差异化需求则为资本市场的多层次和差异化发展创造了必要前提。实践表明，多层次市场体系和差异化发展格局的构建，是一国宏观发展阶段、微观主体需求、社会文化心理、法律制度框架等多方面因素相互耦合、相互影响的结果，而实体经济的差异化需求是推动市场结构演进的基础所在。新时代的伟大变革推动我国经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶，也为证券行业差异化特色化发展提供了实践沃土。从融资端看，中国空间区域广阔、区域发展不均衡，各地区之间差异性强；产业分类全世界最齐全，产业分工细化；数量庞大、规模各异、分布于各地、处于不同成长阶段企业群体的存在，为证券市场多层次化的发展提出了不同层面、差异化、定制化的金融服务需求，这使证券行业差异化特色化发展成为可能。特别是当下中国经济正处在转型升级关键阶段，发展动力正面临由劳动力和资本等要素驱动向全要素生产率驱动转变，而资本市场风险共担、利益共享的特质与科技创新企业的发展特点高度契合，其促进创新资本形成、优化资源配置等功能的发挥，可以为新质生产力发展带来更多“源头活水”。从投资端看，随着居民财富的持续增长，资本市场将对社会财富的承载作用将不断凸显。据瑞银发布的《2023年全球财富报告》，中国财富中位数从2000年的3155美元增长至2022年的30696美元，22年间增加了超8倍；预计到2027年，中国家庭财富将达128万亿美元。不同类型的投资者在资本存量、风险偏好、预期收益等方面差异巨大，需要多层次市场、差异化的主体以满足其多样的投资策略需求。目前中国社会财富结构中金融资产，特别是股权资产的配置比例还比较低，随着资本市场制度持续完善，市场财富升值效应将持续显现，也将为市场发展提供长期稳定资金。

（二）鲜明的政策导向为证券业特色化发展提供了重要驱动

坚持金融供给侧结构性改革是中国特色金融发展之路“八个坚持”的重要组成部分，是做好金融工作必须牢牢把握的主题主线，也是加快构建中国特色现代金融体系、建设金融强国的必由之路。我国金融机构门类齐全，关键是要错位发展、优势互补，在服务实体经济上各司其职、各展所长。中央金融工作会议指出，要完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营。在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上，习近平总书记强调，必须加快构建中国特色现代金融体系，建立健全科学稳健的金融调控体系、结构合理的金融市场体系、分工协作的金融机构体系、完备有效的金融监管体系、多样化专业性的金融产品和服务体系、自主可控安全高效的金融基础设施体系，为金融行业打造差异化发展格局、促进高质量发展提供了行动指南。

今年以来，资本市场新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。在《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中，监管部门明确提出将引导行业机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化发展方向。在支持头部机构做优做强的同时，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细，为行业特色化差异化发展指明了实践路径。

三、在践行金融工作政治性人民性中推进证券业高质量发展

（一）坚持金融工作政治性人民性，让业务方向更“准”

一是发挥好资本市场服务新质生产力发展的独特优势。相较于传统产业，科创产业主体通常具有规模有限、研发不确定性大、资本投入高等特点。作为培育新质生产力的重要引擎，资本市场可以通过发行承销、并购重组、再融资、私募创投等工具精准引导金融资源向国家战略产业和科技创新行业聚集。在初创阶段，资本市场应充分发挥创业投资、私募股权等工具作用，引导资本更好投早、投小、投硬科技；在上市阶段，可以通过支持优质企业上市融资，以及发行科创债等方式获得长期稳定资金支持；随着市场由增量逐步转变为存量市场，还可以运用并购重组等手段，支持龙头企业围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，通过横向并购、纵向并购助力补链强链、提升关键核心技术水平，引导更多的资源要素向新质生产力方向集聚。此外，证券公司还可以发挥专业投研优势，为科技企业提供专业的战略咨询和财务顾问等“融智”服务，促进“科技-产业-金融”的良性循环。二是发挥好资本市场助力社会财富保值增值的重要作用。证券公司应坚持“以投资者为本”的理念，不断提升作为专业机构的投资管理能力，为投资者带来实实在在回报，让广大人民群众更多更好地共享发展成果，更好履行社会财富“管理者”职责。与此同时，证券公司应坚持“守正创新”理念，聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，持续完善金融产品和金融服务体系，更好适应机构和居民资产配置的个性化与多元化需求，更好助力社会财富保值增值。

（二）坚持“知信行统一”，让特色化发展举措更“实”

打造特色化券商必须坚持“知信行统一”。首先要制定清晰的战略规划作为指引。差异化发展战略是实现特色化发展的起点，清晰的战略定位是券商在复杂的市场环境中保持战略定力的关键所在。券商迈向特色化、专业化发展之路，首先需要立足自身“先天”禀赋和“后天”的资源获取能力，精准定位具有发展前景、符合自身特点的“赛道”，找准自身在行业格局中的生态位，在此基础上作出科学清晰的战略抉择。例如，在业务特色方面，证券公司可立足自身特点，在权益、固收、资管业务等细分领域寻求特色优势；在区域特色方面，地方背景券商可以立足股东支持，发挥其根植地方、熟悉本土企业的优势；行业特色方面，证券公司可从研究业务、投行业务等方面打造“拳头”业务；在客户特色方面，证券公司可围绕零售、机构客户不同的业务需求，构建有自身特色的分层次、差异化、定制化服务体系，为客户提供全生命周期服务。其次要打造顺畅的内部机制作为支撑。战略规划能否落地，从根本上考验的是内部体制机制，需要在几个方面发力。例如，在组织架构方面，必须实现从以产品为中心向以客户为中心的组织架构转变；在组织协同方面，必须加强内部资源整合能力，寻求使整体价值大于单元价值总和的经营方法；在绩效管理方面，应秉持稳健经营理念，以确保合规底线要求、促进形成正向激励、提升公司长期价值为基本原则优化激励约束机制，不片面追求市场排名、规模类指标和短期业绩，防止因过度激励引发风险隐患；在信息建设方面，可以借助金融科技实现业务、数据、质量和风险的统一信息化管控；在企业文化方面，打造具有自身特色的文化理念构建、识别、传播系统。最后要锤炼专精的专业能力作为抓手。要在服务领域打造敏锐的市场洞察力和前瞻性，在专业细分领域形成精准洞见能力；通过更加精准地把握客户需求，为客户提供融资、并购、投资等方面定制化的金融服务方案，打造客户服务的精耕细作能力；凭借对宏观形势、行业形势、客户情况的全方位深度了解，打造对风险情况的精准研判能力；通过树立牢固的合规意识、构建完善的内部控制流程和合规体系，打造合规管控的精细入微能力。

推动证券行业特色化差异化发展，是当代资本市场从业者肩负的时代使命。唯有不忘初心，方能砥砺前行；唯有把准航向，方能行稳致远。展望未来，证券经营机构应以构建核心竞争力为目标，立足自身禀赋，找准核心定位，发挥优势深挖垂直业务，探索特色化专业化经营路线，为行业高质量发展格局的构建、走好中国特色金融发展道路贡献力量。

【主要参考文献】

①马克思.资本论,第三卷.第2版[M].人民出版社,2004.

②马克思.资本论.第一卷[M].人民出版社,2004.

③孟祥春.美国铁路的历史沿革与管制变迁[J].理论学习与探索,2008,000(003):56-57.

④新华社.中央金融工作会议在北京举行[N].新华网.2023.10.31

⑤新华社.习近平在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话[N].中国政府网.政务.2024.01.16

来自：金融时报