【华安证券·债券研究】点评报告：如何看待10月境外机构减持人民币债券？——10月交易所及银行间托管数据点评

（来源：华安证券研究）

10 月托管数据，哪些变化值得关注？

2024 年 10 月，银行间与交易所债券托管总量同环比继续上升，债券托管量分别为 150.92 万亿元、 20. 59 万亿元，总计 171.51 万亿元。分券种来看，10 月利率债供给有所减少，主要由于 10 月地方债供给较 9 月明显下降（9 月与 10 月地方债托管增量分别为 1.22 万亿元与 0.67 万亿元），信用债供给依旧偏弱，金融债托管量有所回升；分机构来看，10 月银行与基金的配债力度环比有所下降，而保险机构与其他类型机构则“逆势”加仓，两类机构托管增量分别为 1135 亿元与 6997 亿元。

年内外资连续第二月减持人民币债券，如何理解？

首先，从托管量的变化程度来看，境外机构在 9-10 月的单月减持规模为历史高位。9 月与 10 月，境外机构托管量分别减少 1318 亿元、1403 亿元（银行间与交易所市场合计），从历史上看单月减持规模是近年最高。

其次，外资买债通常与中美利差、汇率变动及风险偏好等因素有关。从中美利差的角度分析，10Y 国债的中美利差由今年 4 月倒挂约 240bp 减缓至 9 月初倒挂约150bp，而 9月开始利差倒挂再次加深且较为迅速，当前约为230bp；从外汇掉期后的锁汇收益的角度来看，USDCNY1Y 在 9 月下旬由约2100pips 逐步提升至 10 月中旬约-1800pips，此期间段外资购买人民币债券的锁汇后收益有所减少，或部分解释了其托管量下滑这一现象（配置量减少+部分债券到期）。从 11 月数据来看，当前中美利差依然深度倒挂，但USDCNY 已经降至-2219pips（11 月 18 日），从历史上看锁汇后收益对外资的配债行为影响相对更大，详见《如何看待汇率约束对利率的影响？》（发布时间：2024 年 4 月 9 日）与《外资，买债力度渐强》（发布时间：2024 年3 月 7 日）。

最后，外资对人民币债券的边际定价权并不高。首先从期限上看，如我们此前报告所述，境外机构通常配置短端的国债、政金债以及同业存单，并不是中长债的主要参与者，而在当前资金面相对稳定的情况下，中短端的确定性更高，需求端力度也明显更强（如大行持续增配 1Y 以下及 1-3Y 中短债）。

整体来看，11 月外资的托管量减少程度或有所改善，且其对于当前债市的边际影响并不算高。

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均上升

2024 年 10 月，银行间债券托管量环比增幅上升至 0.90%，交易所债券托管量环比上升至 0.44%。

⚫ 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别

为 150.92、 20. 59 万亿元，总计 171.51 万亿元。

⚫ 中债登债券托管较上一月增加 1.24 万亿元，环比+1.11%；上清所债券托管量较

上一月增加 0.10 万亿元，环比+0.24%。

⚫ 交易所债券托管量较上一月上升 0.09 万亿元，环比+0.44%。

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分券种：利率债保持放量，中票短融规模上升，金融债规模下降

分券种来看，10 月利率债托管规模保持上升；信用债方面，中票、短融规模保持上升，同业存单增量由正转负规模下降；金融债托管规模上升。10 月国债托管规模环比上升 3179.75 亿元，地方债 增 6726.90 亿元，政金债托管量增加 2465.23 亿元。

2.1 利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中政金债总量增幅较上月有所上升

利率债整体托管规模为 106.51 万亿元，环比增加 1.24 万亿元。10 月国债、地方债、政金债余额持续增加、其中政金债总量增幅较上月有所增加。

⚫ 国债托管持续放量上升，增幅基本与上月持平。10 月国债托管规模为 34.04 万亿元，环比增加 3180 亿元。分机构看，广义基金、保险机构托管量持续上升，证券公司、商业银行托管增量由负转正，境外机构托管量持续下降。

⚫ 地方政府债托管放量上升，增幅较上月有所下降。地方政府债托管规模为 46.73万亿元，环比增加 6727 亿元。分机构看，商业银行、广义基金、保险机构托管规模持续上升，证券公司由正转负托管规模下降。

⚫ 政策性银行债放量上升，增幅较上月有所上升。政策性银行债托管规模为 25.75万亿元，环比增加 2465 亿元。分机构看，境外机构持续减持，商业银行、证券公司托管规模持续上升，广义基金托管增量由正转负减持，保险机构托管增量由负转正增持。

2.2 信用债：总量小幅下降，中票余额保持上升

10 月信用债总托管量为 31.77 万亿元，环比下降 424.02 亿元。企业债、超短融、公司债持续缩量，中票、短融托管规模持续上升。

（1） 发改委债券：10 月企业债托管规模为 2.01 万亿元，环比减少 381 亿元。商业银行、广义基金、证券公司、境外机构本月持有企业债余额持续回落，保险机构托管规模增量由负转正小幅回升。

（2） 协会产品：10 月协会产品总托管量为 15.09 万亿元，较 9 月减少 419 亿元。分机构来看，商业银行、保险机构、境外机构持续增持，广义基金、证券公司持续减持，政策性银行托管规模增量由正转负小幅回落。

（3） 公司债：10 月公司债托管规模为 14.66 万亿元，环比减少 461 亿元。分机构看：保险机构持续减持，广义基金、境外机构托管规模增量由正转负回落，证券公司托管规模增量由负转正上升。

2.3 同业存单：余额下降，境外机构、保险机构持续减持

10 月同业存单托管规模为 17.73 万亿元，环比下降 1172 亿元。分机构看：政策性银行、商业银行、证券公司托管规模由正转负减持，广义基金持续增持，境外机构、保险机构持续减持。

2.4 金融债：余额上升，政策性银行、商业银行均增配

10 月金融债托管规模为 11.63 万亿元，环比上升 1937 亿元。分机构看，政策性银行、商业银行持续增持，广义基金、证券公司、保险机构、境外机构托管规模增量由正转负减持。

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分机构：商业银行托管量持续增加，境外机构托管量持续减少

分机构来看，商业银行托管量持续增加，境外机构托管量持续减少。 10 月，政策性银行减持 1169 亿元，商业银行增持 7893 亿元，广义基金增持 774 亿元，证券公司增持 247 亿元，保险机构增持 1135 亿元，境外机构减持 1403 亿元。

10 月，商业银行托管量增加 7893 亿元，其中增持国债、地方债、政策性银行债 2010亿元、714 亿元、4390 亿元。

⚫ 利率债方面，增持国债、地方债、政策性银行债 2010 亿元、714 亿元、4390 亿元。

⚫ 信用债方面，持有的公司债、超短融余额持续回落 293 亿元、63 亿元，超短融、定向工具、短融、中票持有规模上升 56 亿元、27 亿元、46 亿元、919 亿元。

⚫ 同业存单方面减持 644 亿元。

10 月，广义基金共减持 774 亿元，大规模减持信用债、金融债。

⚫ 利率债方面， 增持国债、地方债 240 亿元、311 亿元，减持政策性银行债 313亿元。

⚫ 信用债方面， 减持企业债、超短融、定向工具、短融、中期票据、公司债 156亿元、479 亿元、50 亿元、85 亿元、115 亿元、193 亿元。

⚫ 金融债方面，持续减持 719 亿元。

⚫ 同业存单方面，持续增持 987 亿元。

10 月，证券公司持有的债券余额增加 246 亿元，增持国债、政策性银行债 506 亿元、229 亿元，减持地方债 255 亿元。

⚫ 利率债方面，增持国债、政策性银行债 506 亿元、229 亿元，减持地方债 255亿元。

⚫ 信用债方面，减持企业债、中票 34 亿元、43 亿元，增持超短融、定向工具、短融 3.97 亿元、2.38 亿元、1.89 亿元。

⚫ 金融债方面，增量由负转正增持 94 亿元。

⚫ 同业存单方面，增量由正转负减持 243 亿元。

10 月，保险机构持有量增加 1135 亿元，其中增持国债、地方债、政策性银行债 320亿元、584 亿元、191 亿元。

⚫ 利率债方面，增持国债、地方债、政策性银行债 320 亿元、584 亿元、191 亿元。

⚫ 信用债方面，增持商业银行债、企业债、超短融、中票 16.5 亿元、2.5 亿元、2.9 亿元、19.1 亿元。

⚫ 同业存单增量持续减持 13.7 亿元。

⚫ 金融债方面，持有规模小幅下降 3.82 亿元。

10 月，境外机构减持债券 1402 亿元，减持国债、地方债、政策性银行债 700 亿元、1.4 亿元、246 亿元。

⚫ 利率债方面，减持国债、地方债、政策性银行债 700 亿元、1.4 亿元、246 亿元。

⚫ 信用债方面，增持商业银行债、短融 8.28 亿元、9.9 亿元，小规模减持企业债、超短融、定向工具 0.2 亿元、0.6 亿元、1.8 亿元。

⚫ 金融债持有量下降 10 亿元。

⚫ 此外，减持同业存单 476 亿元。

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杠杆率：最新杠杆率为 107.71%

10 月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为 107.61%，较 9 月末下降 0.29pct。截至上周五（11 月 15 日），根据最新托管数据测算得杠杆率为 107.71%，质押式回购余额为11.26 万亿元。

分机构来看，9 月商业银行杠杆率有所下降，广义基金、证券公司、保险机构杠杆率都有所上升，分别为102.41%、105.83%、160.81%、116.20%，较8月环比-0.03pct，+0.28pct，+5.01pct，+2.97pct。

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

本报告摘自华安证券2024年11月19日已发布的《【华安证券·债券研究】点评报告：如何看待10月境外机构减持人民币债券？——10月交易所及银行间托管数据点评》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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