（来源：红塔证券研究所）
报告摘要
2024年10月8日至10月31日，沪深300指数下跌3.16%，在政策刺激后，本月股市结束了普涨行情，各行业出现不同程度的震荡波动，其中通信行业上涨6.28%，计算机行业上涨14.46%，传媒行业上涨5.16%。在政策支撑逻辑后，市场进入资金博弈和政策预期交易阶段，公司基本面逻辑相对弱化，这种市场特征仍将持续一段时间。当前市场投资更偏好于有高增长预期的科技领域，受此影响，主板科技类公司以及科创板公司受市场关注较高。目前科创企业表现强势有三个主要驱动因素：（1）估值符合边际定价；（2）三季度业绩表现强劲，第四季度业绩预期较好；（3）行业发展潜力较高并有较强的政策落地预期。
通信行业
通信行业在2024年第三季度整体业绩保持稳定增长。光模块板块在表现尤为突出。AI算力需求依然保持旺盛，为满足需求各家光模块公司积极扩产，预计第四季度光模块行业业绩仍将保持高增长；卫星互联网板块第三季度表现有所承压，行业公司交付项目产品进度较慢，同时由于下游需求下降，导致大部分卫星互联网公司营收下滑；电信运营方面，中国移动、中国电信和中国联通等主要运营商在AI算力建设和产业数字化转型方面取得了显著进展，推动了板块业绩的稳步提升。
计算机行业
计算机行业在2024年第三季度表现呈现出一定的分化，部分领域如算力、智能汽车等表现较为亮眼，而整体行业则面临收入增速放缓、利润下滑等挑战。算力相关公司业绩持续景气，今年以来AI下游应用扩展带动的相关软件需求大幅增长，同时AI相关的服务器需求持续旺盛；信创板块盈利情况在第三季度有所改善，不过仍有半数信创软件企业面临亏损。工业软件板块需求较为低迷，行业内企业业绩下滑明显。
游戏行业
游戏行业2024年第三季度较二季度呈现出复苏态势。在经历严格规范之后，游戏行业将在政策指引下更为健康稳健。今年8月国务院发布的《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》，首次将网络游戏和电子竞技写入国家级政策文件，体现了政策引导支持游戏行业高质量发展的态度。不过，游戏龙头公司业务仍面临挑战，老游戏受产品生命周期影响盈利能力下降，而新游戏大部分还处于推广期，现阶段收入及费用出现错配，导致行业利润下滑。
风险提示
卫星互联网成本较高导致相关应用使用率较低；软件行业整体需求低迷；游戏行业新游戏盈利有限，难以弥补老游戏收入下滑产生的缺口。
报告正文
1.行情回顾
2024年10月8日至10月31日，沪深300指数下跌3.16%，在政策刺激后，本月股市结束了普涨行情，各行业出现不同程度的震荡波动，其中通信行业上涨6.28%，计算机行业上涨14.46%，传媒行业上涨5.16%。在政策支撑逻辑后，市场进入资金博弈和政策预期交易阶段，公司基本面逻辑相对弱化，这种市场特征仍将持续一段时间。当前市场投资更偏好于有高增长预期的科技领域，受此影响，主板科技类公司以及科创板公司受市场关注较高。目前科创企业表现强势有三个主要驱动因素：（1）估值符合边际定价；（2）三季度业绩表现强劲，第四季度业绩预期较好；（3）行业发展潜力较高并有较强的政策落地预期。
图 1. 申万一级行业与沪深300指数2024年10月8日至10月31日涨跌幅
资料来源：iFind，红塔证券
2024年年初至10月31日，沪深300指数上涨16.85%，通信行业上涨29%、计算机行业上涨7.77%、传媒行业上涨0.9%。
图 2. 申万一级行业与沪深300指数2024年年初至10月31日涨跌幅
资料来源：iFind，红塔证券
2.通信行业
2.1.国内电信业务量
2024年9月，国内电信业务量为1420亿元，同比下降10.1%。前三季度，电信业务收入累计完成13152亿元，同比增长2.6%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长10.7%。
图 3. 电信业务收入
资料来源：工信部，红塔证券
电信业务使用方面，2024年9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到18.38GB/户·月，同比增长7.9%，前三季度，移动互联网累计流量达2464亿GB，同比增长12.4%。
图 4. 户均移动互联网接入流量
资料来源：工信部，红塔证券
通信能力方面，截至9月末，我国移动电话基站总数达1264万个，比上年末净增101.9万个。其中，5G基站总数达408.9万个，比上年末净增71.2万个，占移动基站总数的32.4%。
图 5. 国内5G基站数
资料来源：工信部，红塔证券
2.2.通信行业2024年三季度业绩保持稳定增长
2024年第三季度，通信行业整体业绩保持稳定增长。根据同花顺通信板块134个上市企业的业绩公告，2024年第三季度通信行业共实现营业收入6122.5亿元，同比增长2.9%，环比下降8.1%；实现归母净利润502.4亿元，同比增长10.4%，环比下降36%。
细分领域：
（1）光模块
光模块板块在2024年第三季度表现尤为突出。2024Q3，同花顺光模块板块实现营收526.9亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润50亿元，同比增长72.9%。这一增长主要得益于AI算力建设和云计算等领域的高景气度，推动了光模块需求的持续增长。海外市场方面， AI算力需求依然保持旺盛， 1.6T光模块等新产品将开始出货；国内市场方面，400G光模块依然是主流，各家光模块公司积极扩产。光模块市场竞争相对集中，目前中国企业在技术研发和市场占有率上已经可以与国际企业并驾齐驱，随着市场需求向更高速率产品转移，高端光芯片市场也将成为国产光模块新的发展领域。
具体来看，中际旭创2024年第三季度实现营收65.14亿元，同比增长115.25%；归母净利润13.94亿元，同比增长104.4%。中际旭创目前正在预研3.2T光模块，可选的技术路线包括硅光方案和传统的EML方案。公司计划进一步加大硅光模块的市场导入和提升出货比例，特别是在800G、1.6T等产品上。
新易盛2024年第三季度实现营收24.03亿元，同比增长207.12%；归母净利润7.81亿元，同比增长453.07%。新易盛在技术创新方面持续投入研发，公司2024年前三季度投入研发费用2.01亿元，同比增长100.29%。公司积极进行产能扩张，成都、泰国产能同时扩产，泰国工厂二期预计2024年第四季度建成，将为公司带来更大的产能增长。
光迅科技2024年第三季度实现营收22.68亿元，同比增长50%；净利润2.55亿元，同比增长46.37%。光迅科技800G光模块已批量出货，产能处于爬坡阶段，1.6T光模块已具备小批量交付能力，正在推进送样和客户验证进度。
天孚通信2024年第三季度实现营收8.39亿元，同比增长54.77%；净利润3.22亿元，同比增长58.69%。
表 1. 2024Q3部分光通信相关上市公司业绩
资料来源：iFind，红塔证券
（2）卫星互联网
卫星互联网板块在2024年第三季度表现有所承压， 2024Q3卫星互联网板块实现营收537.88亿元，同比下滑11%；实现归母净利润33.27亿元，同比下降21.66%。前三季度，行业公司交付项目产品进度较慢，同时由于下游需求下降，导致大部分卫星互联网公司营收下滑。
表 2. 2024Q3部分卫星互联网相关上市公司业绩
资料来源：iFind，红塔证券
（3）电信运营商
电信运营商板块在2024年第三季度保持稳定增长。2024Q3，电信运营商板块实现营业收入4634.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润404.66亿元，同比增长5.3%。中国移动、中国电信和中国联通等主要运营商在AI算力建设和产业数字化转型方面取得了显著进展，推动了板块业绩的稳步提升。
中国移动2024年第三季度实现营收2447.14亿元，与去年持平；净利润306.8亿元，同比增长4.6%。公司在研发方面的投入仍是行业内最高的，前三季度公司研发费用为203亿元，同比增长34.43%。用户发展方面，中国移动率先突破10亿用户数大关，达到10.04亿户。
中国电信2024年第三季度实现营收1259.9亿元，同比增长2.92%；净利润74.87亿元，同比增长7.76%。前三季度公司研发费用为87.50亿元，同比增长19.3%。用户发展方面，中国电信用户为4.23亿户；公司产业数字化业务收入达1055.49亿元，同比增长5.8%。
中国联通2024年第三季度实现营收927.8亿元，同比增长3.25%；净利润22.99亿元，同比增长7.75%。前三季度公司研发费为54.4亿元，同比增长26.01%。用户发展方面，中国联通用户为3.45亿户；中国联通的“算网数智业务”中，联通云收入达到438.6亿元，同比提升19.5%。
表 3. 2024Q3三大通信运营商业绩
资料来源：iFind，红塔证券
3.计算机行业
3.1.国内软件行业收入
2024年9月，国内软件行业收入为12789亿元，同比增长2.81%，软件产业利润为1395亿元，同比下降4.58%。
图 6. 国内软件业务收入
资料来源：工信部，红塔证券
图 7. 国内软件业务利润
资料来源：工信部，红塔证券
在信息技术服务中， 9月份云计算、大数据月收入达到1145亿元，同比下降6%；电子商务平台技术服务收入为1011亿元，同比增长0.2%。
图 8. 云计算、大数据服务收入
资料来源：工信部，红塔证券
图 9. 电子商务平台技术服务收入
资料来源：工信部，红塔证券
3.2.计算机行业2024年三季度业绩表现分化
2024年第三季度，计算机行业表现呈现出一定的分化，部分领域如算力、智能汽车等表现较为亮眼，而整体行业则面临收入增速放缓、利润下滑等挑战。
根据同花顺计算机板块342家上市公司的业绩公告，2024Q3计算机板块营业收入为2963.41亿元，同比增长4%，环比增长1.2%；净利润为70.5亿元，同比下降5.3%，环比下降11.5%。
细分领域：
（1）算力行业
算力行业持续景气，今年以来AI下游应用扩展带动的相关软件需求大幅增长，同时AI相关的服务器需求持续旺盛。2024Q3，算力软件板块实现营收1411.76亿元，同比增长17.4%；实现净利润11.75亿元，同比增长656%。其中竞业达、北信源、科大讯飞等业绩较去年同期有明显改善。
表 4. 2024Q3部分算力相关上市公司业绩
资料来源：iFind，红塔证券
（2）信创行业
信创板块盈利情况在2024年第三季度有所改善，不过仍有许多企业面临亏损。2024Q3，信创板块实现营收2051.07亿元，同比增长9.6%；实现净利润23.23亿元，同比增长80%。在同花顺信创板块204家公司中，实现盈利的有103家，占比50.5%，仍有半数信创软件企业面临亏损。
表 5. 2024Q3部分信创相关上市公司业绩
资料来源：iFind，红塔证券
（3）工业软件
工业软件板块在2024年第三季度业绩下滑明显， 2024Q3，工业软件板块实现营收91.58亿元，同比下滑13.4%；实现归母净利润-1.18亿元，同比下降111%。其中启明信息、用友网络、东方国信、广立微等出现营收、净利润双降，部分企业净利润下降较多。
表 6. 2024Q3部分工业软件相关上市公司业绩
资料来源：iFind，红塔证券
4.游戏行业
4.1.游戏版号审批情况
国家新闻出版署公布了2024年10月份国产网络游戏审批信息：共113款国产网络游戏获得版号。在此次获批版号的游戏中，较受瞩目的是腾讯旗下3款进口游戏：《爆裂小队》《胜利女神：新的希望》《天堂2：盟约》。除此之外，其他过审游戏还包括：三七互娱的《此处必有妖》，恺英网络的《黑龙风暴》《永恒龙族》，吉比特旗下雷霆网络的《便利店开业日记》，掌趣科技的《从前有座花果山》，快手的《三国望神州》，禅游科技的《勇往巅峰》，中青宝的《光明记忆：无限》，姚记科技的《开火吧菜鸟》，电魂网络的《龙之宝藏猎手》等。
图 10. 国产网络游戏审批数量
资料来源：国家新闻出版署，红塔证券
4.2.游戏行业2024年三季度净利润环比增长
游戏行业2024年第三季度较二季度呈现出复苏态势。根据同花顺游戏板块24家上市公司业绩公告，2024Q3游戏板块营业收入229.27亿元，同比增长6%，环比增长3.3%；净利润为28.19亿元，同比下降18%，环比增长22.35%。
在经历严格规范之后，游戏行业将在政策指引下更为健康稳健。今年8月国务院发布的《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》，首次将网络游戏和电子竞技写入国家级政策文件，体现了政策引导支持游戏行业高质量发展的态度。
不过，游戏龙头公司业务仍面临挑战，2024年第三季度，三七互娱实现营收41.07亿元，同比下降4%，实现净利润6.33亿元，同比下降34%；完美世界实现营收13.13亿元，同比下降24.36%，实现净利润-2.12亿元，同比下降190%；昆仑万维营业收入为13.27亿元，同比增长5.62%，净利润为-2.37亿元，同比下降695%。
业绩下滑主要因为老游戏受产品生命周期影响盈利能力下降，而公司的新游戏大部分还处于推广期，对应的研发和销售费用增加较多，现阶段收入及费用出现错配，导致行业利润下滑。
表 7. 2024Q3部分游戏行业相关上市公司业绩
资料来源：iFind，红塔证券
5.风险提示
（1）当前卫星通信功能已经在高端手机普及，但是由于成本高、应用环境比较局限等原因，卫星互联网的使用率仍然较低，导致下游需求难以打开。
（2）计算机行业三季度部分领域出现业绩改善，但整体仍面临收入增速放缓、利润下滑的风险。
（3）游戏领域新游戏爆款较少，总体难以弥补老游戏衰退带来的收入缺口，而目前新游戏仍需要较高的推广费用支出，短期内大部分游戏公司仍将面临收入和费用错配的情况。
作者：肖立戎（分析师）
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