这些问题，私募大佬们是这样思考的

老六说，公募是武术表演，私募是终极格斗。前者只有荣枯，不决生死，而后者更残酷，既分高下也决生死。

因此，一直关注了众多大佬的公众号，希望学得一些智慧。这一期，分享几个觉得有启发的点。

│“谈基本面输在起跑线上？”

小市值和重组题材股近期如此火热，主要原因除了央行加大放水力度外，为了活跃资本市场，证监会也支持鼓励上市公司的并购重组。阶段性给了那些主业困难，除了重组并购别无出路的“困境型”企业新的出路。暂时改变了之前强监管、加大退市力度的监管基调。困境型的企业往往市值很小，在鼓励重组和市场贝塔较好的环境下，五倍股十倍股频出。

我们认为这种现象对于活跃市场，扭转过去熊市中赚小钱就跑的熊市思维还是有着非常积极的作用。因为真正的牛市一定是百花齐放的，各种风格的投资者都能赚到钱，这才是好的牛市。

--中欧瑞博吴伟志

吴传志，31年证券从业经验（1993年至今），2007年成立中欧瑞博，目前已是百亿私募。从2011年开始，每月《伟志思考》，已经146篇。

│会出现中国版的meme吗？

有乐观者以当初美股游戏驿站（GAMESTOP，GME.N）的那次超级逼空行情来证明市场生态圈已经发生根本的变化、一场不可逆的“散户革命”正在席卷股票市场。嗯，三年多前逼空最极致的时候一度让华尔街的空头遭受了做梦也没有想到的重创。但时间——还是时间——能说明一切。今天，股价较当时的最高点已然下跌超过80%。

--世诚陈家琳

陈家琳，他拥有超过23年的从业经验，曾先后供职于海富通、里昂证券等，曾担任全球最大的主动管理型QFII基金之一“富通扬子”的基金经理。2007年创立私募世诚。

│从美国叙事到日本叙事，再到中国叙事

我们认为这一次有机会重启投资中国的新叙事。2019-2020年的时候，很多投资故事是美式的，自由市场无边界的扩展，投资者 给的估值也极为慷慨，加上当时很多产业故事的验证，大家信心是爆棚的，后来发现不全是这么回事。疫情三年叠加地产见顶，2023 年放开以后经济增长乏力，价格压力尤甚，房价和股价的持续下跌加之一些非经济因素干扰消磨了不少的热情和动物精神，市场开始 流行日式的叙事，并自我加强。

其实并不是这么回事，日本过去20年鲜有新的引领产业的知名公司，中国在过去十年、五年都出现了 很多引领行业的伟大公司，但是这些都经不起持续疲软的股价、房价的负向刺激，导致日式的叙事成为流行。

这一次暴涨犹如一次棒喝，我们不认为这一次上涨的所有股票都是合理的，但是他客观上起到的这个作用，让大家重新审视：中国是一个还在保持4-5%增长并且对全球经济增长贡献最大的全球第二大经济体、很多产业升级在不断涌现、中国股票市场流通市值和居民储蓄相比还很小、中国 是全球第二大股票市场对很多投资者而言无法放弃、中国股票市场过去一段时间回报股东的文化有很大的改善、经过多年的下跌，房价和股价的合理性已经大幅改善，相对于中国的国债收益率，已经出现价值。

---拾贝投资胡建平

胡建平，拥有近20年的从业经历，曾任鹏华、华夏基金经理，2014年创立私募拾贝。

│政策到底有没用？

“政策没有用”是因为纵观历史，没有任何一个国家的地产危机是靠刺激政策修复的，而都是靠时间修复的。

政策刺激只能平滑痛苦，不能恢复健康。现在对中国经济未来的两种看法，悲观则如 1990 年的日本，乐观则如 2008年的美国。但即使是 2008 年的美国，虽然股票市场在 2009 年就已经触底反弹，但一直到 2012 年都是宽幅震荡，上下两难，而经济更是到 2014 年之后才彻底走出阴霾，开始了新一轮持续十年的增长周期。因此指望十万亿或是更多的政策就能让中国经济一夜之间脱胎换骨，实在过于乐观了。

又说“政策有用”，则是因为这次政策转向要解决的问题是内需不足。即使我们以悲观的心态把中国经济的未 来类比 1990 年的日本，也会发现“失去了三十年”的日本并不是集体“失去”，而是“有得有失”。1990 年至今的日本经济，表现最出色的行业集中在消费领域，尤其是必需消费品和医疗保健，这两个领域构成了最大的内需市场。紧随其后的是那些面向海外市场的行业，比如汽车和家电等可选消费品。第三是信息技术行业、精密仪器、精细化学品等。

--弘尚资产张俊

张俊，他拥有23年的资管经验，曾在国泰君安证券担任资产管理公司权益与衍生品部总经理等职务。2021年10月加入弘尚资产，担任联席CEO、合伙人‌。

│光伏产业的供给侧改革前景如何？

当然，仅凭行业自律对投标价格进行限制很难对行业产生大的影响。但参考政策制定层对行业当下产能过剩问题的重视和发声，很可能将会从自上而下的角度进行一轮“供给侧改革”。如通过设定能耗等技术指标，限制地方政府过度补贴等方式来控制新产能的建设投放和淘汰部分落后产能。

这也让我们想起2016年在煤炭和钢铁等行业推行的“供给侧改革”。与彼时相比，煤炭和钢铁行业大都为国企，而当下的新能源产业链企业大都为民企，不容易通过行政手段直接进行产能的削减。但新能源行业的优势在于国内外市场需求还在增长，中国企业也具备绝对的全球竞争力。

如果能对新增产能进行控制，限制一些地方保护和过度补贴带来的不公平竞争。通过以时间换空间的方式，相信不需要太久供需关系就会有明显改善的可能。行业的悲观预期将逐步修正，板块也有望实现估值和盈利的双击。

-观富资产詹凌微

詹凌微，拥有23年的基金和保险资管经验。他的职业生涯始于2001年，曾在融通基金、博时基金、长盛基金和嘉实基金等知名基金公司任职，2015年成立观富资产。

│是反弹还是反转，以什么作为风向标？

这一轮反弹必须关注到的事实是，港股9月初已经先于国内有所表现，反映了中国资产的估值低，调整幅度大、时间长，以及国际投资者对中国资产持仓部位低。

我们认为这一变化在A股也将得到延续。香港可以作为一个很重要的观察指标，在我看来，香港因为多空机制比较完善，投资者也是机构为主，因此是反弹还是反转不必立刻做出判断，通过香港作为理性投资者观察窗口，寻找反弹的逻辑和脉络似乎是可行的窗口。

--睿郡王晓明

王晓明，27年证券从业经验，成名于兴全基金，代表作兴全趋势。2014年创立兴聚，2020年7月，兴聚投资与睿郡资产合并。

Ps.所有观点均来自于相关公司微信公众号。十五只截取了自己认为重要的，相当于做了一次私募的“头条”。他们的文章一般论述得都比较长，如果感兴趣可以搜索进去深度阅读。 

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（转自：十五的投资笔记）

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