（来源：山西证券研究所）
投资要点
数据拆解：
量价：2024年1-9月进口量同比增长，9月同环比均增长。1-9月煤及褐煤累计进口量同比增长12%；9月单月同比增长12.93%，环比增长3.82%。1-9月全口径煤炭进口价格较去年同期下降，但维持相对高位；9月价格环比下降。2024年1-9月全口径煤炭进口均价录得99美元/吨，较去年均价降11.34%。9月进口煤价格录得91美元/吨，同比降3.53%，环比降4.31%。
其中：动力煤方面，1-9月进口同比增长，价格同比下降；9月进口同比增长环比下降，价格同比下降环比持平。炼焦煤方面，1-9月进口同比增长，价格同比下降；9月进口同环比下降，价格同比增长环比下降。褐煤方面，1-9月进口量同比增长，进口价格同比下降；9月进口同比增长环比增长，价格环比下降。无烟煤方面，1-9月进口量同比下降，进口价格同比下降；9月进口同比增长环比下降，价格环比下降。
点评与投资建议：
24年1-9月煤炭进口数据整体符合预期，9月环比增长，分煤种表现分化。进口总量方面，2024年以来煤炭进口增速较2023年显著下降，符合预期。进口结构方面，进口煤种结构基本延续2023年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢复到2019年和2020年的水平。9月当月，除炼焦煤外，动力煤、褐煤及无烟煤均实现同比增长，主要由于国内火电发电量被水电挤占影响趋弱，火电回暖明显以及补库需求提升影响；由于地产需求仍待复苏，炼焦煤进口量短期承压。进口价格方面，煤炭进口价格仍维持相对高位，9月整体环比下降4.31%；分煤种来看，除动力煤外其他煤种价格均环比下降。结合量价数据，2024年以来国内煤炭供应延续结构性收缩，9月国内煤炭供给小幅回升叠加沿海运力受影响，进口煤量价整体高位继续回落。
国内供应有所恢复，“限制进口煤”的政策基础有所增强。近两月山西煤炭产量呈现边际恢复趋势，国内供应缺口持续收窄。在需求预期不变的前提下，限制进口煤政策出台的相关条件将会有所加强。
建议关注：四季度煤炭供给增量有限，季节性水电及新能源出力降低，博弈下煤炭供需整体预计维持相对平衡；同时，进口煤与国内供给之间价差不大，叠加冬季海外能源需求增加，进口煤影响或减弱。供给增量有限，需求仍有预期，预计冬季煤价回落空间有限。多部门利好政策出台，增量资金入市有望提升行业投资风险偏好。重点关注稳定高股息品种、低市净率标的和弹性冶金煤股。稳定高股息品种方面，央行SFISF更利好被抵押品价格，同时高股息品种可以更在一定程度上对冲杠杆资金成本，存在套息空间，因此相对更看好沪深300中的稳定高股息煤炭成份股【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【中煤能源】等。低市净率方面，结合“增持贷”、“回购贷”以及“破净约束”等相关政策，【兰花科创】、【甘肃能化】、【上海能源】等低市净率或者破净标的估值修复可期。冶金煤方面，财政和地产相关政策有望提振焦煤下游需求预期，当前冶金煤价格存在上涨预期，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【山煤国际】等弹性冶金煤股有望受益。
风险提示：利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌。
【煤炭进口量数据拆解】
1-9月进口量同比增长，9月同环比均增长。2024年1-9月，煤及褐煤累计进口量实现3.89亿吨，同比增长12%；9月单月实现进口量4759万吨，同比增长12.93%，环比增长3.82%。
图1：煤及褐煤累计进口量&增速
资料来源：海关总署，山西证券研究所图2：煤及褐煤进口量季节图表（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-9月动力煤进口同比增长，9月当月同比增长，主要供应国分别为澳大利亚、印尼和俄罗斯。1-9月动力煤进口量实现15719万吨，同比增长12%。9月动力煤进口量实现1881万吨，同比增长9%，环比减少1.45%。分国别来看，9月进口俄罗斯动力煤372万吨，同比减少33.54%，环比增长4%；进口印尼动力煤561万吨，同比增长10%，环比减少17.53%；进口蒙古动力煤224万吨，同比增长108%，环比减少7.80%。进口澳大利亚动力煤673万吨，同比大增，环比增长20%。
图3：动力煤进口量季节图表
资料来源：海关总署，山西证券研究所图4：动力煤主要进口国月度分布（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-9月炼焦煤进口同比增长，进口增量主要来自蒙古和俄国等国。1-9月炼焦煤进口量实现8929万吨，同比增长22.1%。9月炼焦煤进口量实现1036万吨，同比减少4.27%，环比减少3.15%。分国别来看，9月进口加拿大炼焦煤86万吨，同比减少4.31%，环比增长47%；进口蒙古炼焦煤412万吨，同比减少21.79%，环比减少12.53%；进口俄罗斯炼焦煤248万吨，同比减少4.39%，环比减少11.16%；进口美国炼焦煤153万吨，同比增长119%，环比减少4.48%。
图5：炼焦煤进口量季节图表
资料来源：海关总署，山西证券研究所图6：炼焦煤主要进口国月度分布（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-9月褐煤进口量同比增长，进口量主要由印尼贡献。1-9月褐煤进口量实现13223万吨，同比增长9%。9月褐煤进口量实现1721万吨，同比增长33%，环比增长17%。分国别来看，9月进口印尼褐煤1542万吨，同比增长24%，环比增长17%。
图7：褐煤进口量季节图表
资料来源：海关总署，山西证券研究所图8：褐煤主要进口国月度分布（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-9月无烟煤进口量同比下降，进口量主要由俄罗斯贡献。1-9月无烟煤进口量实现1044万吨，同比减少22.82%。9月无烟煤进口量实现120万吨，同比增长8%，环比减少9.81%。分国别来看，9月进口俄罗斯无烟煤118万吨，同比增长20%，环比减少10.72%。
图9：无烟煤进口量季节图表
资料来源：海关总署，山西证券研究所图10：无烟煤主要进口国月度分布（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所【煤炭进口价数据拆解】
1-9月全口径煤炭进口价格较去年同期下降，但维持相对高位；9月价格环比下降。2024年1-9月全口径煤炭进口均价录得99美元/吨，较去年均价降11.34%（对应降幅13美元/吨）。9月进口煤价格录得91美元/吨，同比降3.53%（对应降幅3美元/吨），环比降4.31%（对应降幅4美元/吨）。
图11：进口煤（全口径）价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图12：进口煤（全口径）年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-9月进口动力煤价格较去年均价有所下降，9月价格环比持平。2024年1-9月进口动力煤均价录得94美元/吨，同比降14.16%（对应降幅15.53美元/吨）。9月进口动力煤价格录得89美元/吨，同比降1.45%（对应降幅1美元/吨），环比持平。
图13：进口动力煤价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图14：进口动力煤年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-9月进口炼焦煤价格同比下降，9月价格环比下降。2024年1-9月进口炼焦煤均价录得157美元/吨，较去年均价降6.73%（对应降幅11.30美元/吨）。9月进口炼焦煤价格录得147美元/吨，同比增3%（对应增幅4美元/吨），环比降3.24%（对应降幅5美元/吨）。
图15：进口炼焦煤价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图16：进口炼焦煤年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-9月进口褐煤价格较去年均价下降，但仍维持相对高位。2024年1-9月进口褐煤均价录得62美元/吨，较去年均价降12.51%（对应降幅9美元/吨）。9月进口褐煤价格录得58美元/吨，同比增3%（对应增幅2美元/吨），环比降2.11%（对应降幅1美元/吨）。
图17：进口褐煤价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图18：进口褐煤年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所1-9月进口无烟煤价格较去年均价有所下降，9月环比下降。2024年1-9月无烟煤均价录得136美元/吨，较去年均价降21.00%（对应降幅36美元/吨）。9月进口无烟煤价格录得130美元/吨，同比降8.58%（对应降幅12美元/吨），环比降6.46%（对应降幅9美元/吨）。
图19：进口无烟煤价格走势
资料来源：海关总署，山西证券研究所图20：进口无烟煤年度均价
资料来源：海关总署，山西证券研究所【点评与投资建议 】
24年1-9月煤炭进口数据整体符合预期，9月环比增长，分煤种表现分化。进口总量方面，2024年以来煤炭进口增速较2023年显著下降，符合预期。进口结构方面，进口煤种结构基本延续2023年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢复到2019年和2020年的水平。9月当月，除炼焦煤外，动力煤、褐煤及无烟煤均实现同比增长，主要由于国内火电发电量被水电挤占影响趋弱，火电回暖明显以及补库需求提升影响；由于地产需求仍待复苏，炼焦煤进口量短期承压。进口价格方面，煤炭进口价格仍维持相对高位，9月整体环比下降4.31%；分煤种来看，除动力煤外其他煤种价格均环比下降。结合量价数据，2024年以来国内煤炭供应延续结构性收缩，9月国内煤炭供给小幅回升叠加沿海运力受影响，进口煤量价整体高位继续回落。
建议关注：四季度煤炭供给增量有限，季节性水电及新能源出力降低，博弈下煤炭供需整体预计维持相对平衡；同时，进口煤与国内供给之间价差不大，叠加冬季海外能源需求增加，进口煤影响或减弱。供给增量有限，需求仍有预期，预计冬季煤价回落空间有限。多部门利好政策出台，增量资金入市有望提升行业投资风险偏好。重点关注稳定高股息品种、低市净率标的和弹性冶金煤股。稳定高股息品种方面，央行SFISF更利好被抵押品价格，同时高股息品种可以更在一定程度上对冲杠杆资金成本，存在套息空间，因此相对更看好沪深300中的稳定高股息煤炭成份股【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【中煤能源】等。低市净率方面，结合“增持贷”、“回购贷”以及“破净约束”等相关政策，【兰花科创】、【甘肃能化】、【上海能源】等低市净率或者破净标的估值修复可期。冶金煤方面，财政和地产相关政策有望提振焦煤下游需求预期，当前冶金煤价格存在上涨预期，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【山煤国际】等弹性冶金煤股有望受益。
风险提示 ：利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌。
研报分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
研报分析师：刘贵军
执业登记编码：S0760519110001
报告发布日期：2024年11月7日
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