（来源：华龙证券研究）
邢甜：机械行业分析师
核心观点：
行业利润承压，但较 2024H1 有所改善。机械行业 2024 年前三季度共实现营业收入 14262.74 亿元，同比+6.86%，实现归母净利润942.76 亿元，同比-2.13%。单三季度，行业营业收入增速为 5.78%，同比+4.22pct，环比+2.56pct；归母净利润增速为 2.48%，同比+0.95pct，环比+12.03pct，行业成长能力改善明显。考虑到 2023年 4 季度低基数效应，预计 2024 年 4 季度归母净利润增速有望延续正增长。
通用设备：三季度环比改善，关注复苏进程。2024 年前三季度通用设备板块共实现营业收入 3819.01 亿元，同比+13.2%；实现归母净利润 210 亿元，同比-13.82%。我们认为，伴随稳增长政策的持续推进，以及新一轮增量政策的落地，我国宏观经济景气度有望得到改善。在此背景下，通用设备复苏进程有望加快。
专用设备：内部分化，农机&纺服设备表现较好。2024 年前三季度，专用设备共实现营业收入 3687.21 亿元，同比+3.89%；实现归母净利润 231.2 亿元，同比-3.35%。专用设备内部分化，农机受政策补贴需求向好，收入及利润均有所恢复；纺织服装设备受海外补库影响，景气上行，利润增速大于收入增速；楼宇设备承压，我们认为，未来随着政策的进一步发力，房地产市场有望逐步筑底企稳，楼宇设备有望边际改善。
轨交设备：景气依旧，龙头具备优势。轨交设备 2024 年前三季度实现营业收入 2742.32 亿元，同比+3.25%；实现归母净利润145.89 亿元，同比+0.67%。轨交设备经过多年发展，目前形成了较为稳定的竞争格局，中国中车占据较大市场份额，贡献一半以上的收入。我们认为，行业近期涨幅相对较小，政策推动更新需求释放，行业估值中枢有望上移。
工程机械：基本面右侧，确定性较强。2024 年前三季度，工程机械行业共实现营业收入 2679.59 亿元，同比+4.15%；实现归母净利润 238.67 亿元，同比+12.77%，营收及利润增速相较年中进一步提升。我们认为，行业中长期逻辑①内需复苏、②更新周期、③出海竞争力提升未变，且整机厂商多进行内部改革，盈利能力及盈利质量均有所改善。行业目前属于基本面右侧，确定性较强，看好行业长期发展。
自动化设备：盈利恶化，工控&激光设备表现较好。自动化设备2024 年前三季度实现营业收入 1334.6 亿元，同比+11.61%；实现归母净利润 116.99 亿元，同比-5.48%。我们认为，激光设备处于周期底部，下游结构性复苏，可关注复苏进展以及价格战趋缓带来的盈利能力修复；工控设备可以关注下游复苏进程较好方向，以及全球化布局较为完善的企业。
投资建议：机械设备行业整体利润延续承压，但前三季度较2024H1 有所改善。我们认为，国内宏观经济在政策加持下有望好转，机床、工控、工程机械等与宏观景气相关性较高的板块有望边际改善；另外，科技方向题材景气轮动，仪器仪表、机器人等方向热点不断，具备结构性投资机会。维持行业“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济周期波动风险 2）行业发展不及预期风险3）原材料价格波动风险 4）财报准确性风险 5）第三方数据错误及统计误差风险。
1. 机械设备行业行情回顾
2024 年年初至今（2024 年 10 月 31 日），机械设备行业上涨 18.07%，同期沪深 300 指数上涨 13.4%，相对收益 4.66%，在一级 31 个行业中排名第 17 位。
子行业涨幅前五分别为：其他通用设备（+68.58%）、其他自动化设备（+51.48%）、纺织服装设备（+40.92%）、轨交设备（+39.68%）、工程机械整机（+33.59%）；子行业跌幅前五分别为制冷空调设备（-13.58%）、机床工具（-6.15%）、仪器仪表（-4.67%）、工程机械器件（-4.4%）、工控设备（-4.26%）。
2. 利润边际好转，经营质量有所改善
机械设备行业 2024 年前三季度共实现营业收入 14262.74 亿元，同比+6.86%，实现归母净利润 942.76 亿元，同比-2.13%。行业利润承压，但较2024H1 有所改善。
单三季度，行业营业收入增速为 5.78%，同比+4.22pct，环比+2.56pct；归母净利润增速为 2.48%，同比+0.95pct，环比+12.03pct。单三季度，行业成长能力改善明显。考虑到 2023 年 4 季度低基数效应，预计 2024 年 4 季度归母净利润增速有望延续正增长。
行业整体盈利能力保持平稳，环比半年报有所改善。2024 年前三季度，机械行业实现毛利率 23.23%，同比-0.49pct，环比+0.05pct，毛利率保持平稳；销售净利率 7.08%，同比-0.45pct，环比+0.22pct。单三季度，行业毛利率 23.38%，同比-0.91pct，环比+0.26pct；净利率 6.76%，同比-0.29pct，环比-0.83pct。
2024 年前三季度，机械设备行业产生经营活动现金流量净额 576.98亿元，同比增加 281.48 亿元，经营质量提升明显；合同负债与预收账款总额为 2851.15 亿元，同比增加 119.09 亿元，前三季度行业整体订单有所增多。
分子行业看，2024 年前三季度：
（1）通用设备：①其他通用设备收入及利润增速较 2023 年好转；②仪器仪表板块利润增速降幅收窄；③机床工具营收增速提升，但利润增速下滑较多。
（2）专用设备：①能源及重型装备利润增速有所好转；②楼宇装备营收增速及利润增速均出现下滑，且利润增速下滑幅度较大；③纺织服装设备营收利润增速双增，但利润增速较 2023 年度降低较多；④农用机械营业收入与利润增速均出现反转；⑤其它专用设备营收增速反转，利润增速降幅收窄。
（3）轨交设备：营收增速反转，利润增速有所下降。
（4）工程机械：①整机营收及利润均实现正增长，且利润增速大于收入增速；②器件营收及利润同样实现双增长，但收入增速大于利润增速。
（5）自动化设备：①机器人收入及利润均出现同比下滑，利润增速下滑较多；②工控设备营收增速提升，利润增速小幅下滑；③激光设备营收利润双增，利润增速大于营收增速；④其他自动化利润增速下滑幅度较大，盈利能力恶化。
3.子行业业绩分析及展望
3.1 通用设备:三季度环比改善，关注复苏进程
2024 年前三季度通用设备板块共实现营业收入 3819.01 亿元，同比+13.2%；实现归母净利润 210 亿元，同比-13.82%。板块整体增收不增利，主要是受磨具磨料（-60.59%）、金属制品（-19.44%）、机床工具（-17.2%）拖累。
营收端：增速主要由金属制品及其他通用设备贡献，磨具磨料与制冷空调设备收入出现同比下滑。2024 年前三季度通用设备子板块营收增速由高到低分别为金属制品（+20.5%）、其他通用设备（+12.35%）、机床工具（+4.78%）、仪器仪表（+1.75%）、制冷空调设备（-2.51%）、磨具磨料（-18.28%）。
利润端：仅其他通用设备归母净利润同比正增长，磨具磨料利润下降幅度较大。2024 年前三季度归母净利润增速由高到低分别为其他通用设备（+10.95%）、制冷空调设备（-10.04%）、仪器仪表（-13.16%）、机床工具（-17.2%）、金属制品（-19.44%）、磨具磨料（-60.59%）。
其他通用设备归母净利润同比正增长，主要受益于新柴股份（301032.SZ）、昊志机电（维权）（300503.SH）、鲍斯股份（300441.SZ）、德马科技（688360.SH）等公司业绩大幅增长。
前三季度盈利能力较半年报有所改善，制冷空调设备表现较好。2024年前三季度，通用设备毛利率 20.88%，同比-1.62pct，环比+0.3pct；净利率 5.76%，同比-1.46pct，环比+0.22pct。子行业中，制冷空调设备毛利率同比+0.34pct 至 27.71%，其余行业均同比下降，磨具磨料毛利率下降-7.78pct 至 28.28%。各子行业毛利率环比数据均有所改善，机床工具环比+1.49pct。
2024 年 10 月，我国制造业 PMI50.1%，时隔五个月重回景气区间。新订单 PMI50%，生产端 PMI52%,均处于扩张区间，我国逆周期调节政策初见成效。展望后续，我们认为伴随稳增长政策的持续推进，以及新一轮增量政策的落地，我国宏观经济景气度有望得到改善。在此背景下，通用设备复苏进程有望加快。
建议关注：①盈利有所改善的机床工具板块；②竞争格局良好，毛利率较高的仪器仪表板块；③利润增长较好的制冷空调设备。
3.2 专用设备：内部分化，纺服设备&农机表现较好
2024 年前三季度，专用设备共实现营业收入 3687.21 亿元，同比+3.89%；实现归母净利润 231.2 亿元，同比-3.35%。专用设备内部分化，农机受政策补贴需求向好，收入及利润均有所恢复；纺织服装设备受海外补库影响，景气上行，利润增速大于收入增速；楼宇设备受房地产影响较大，我们认为前三季度房地产市场虽然出台一系列支持性政策，但基本面仍具压力。预计未来随着政策的进一步发力，房地产市场有望逐步筑底企稳，楼宇设备有望边际改善。
营收端：仅楼宇设备增速出现下滑，其余同比增速均为正值。2024 年前三季度专用设备营业收入增速由高到低分别为农用机械（+10.63%）、其它专用设备（+8.08%）、纺织服装设备（+6.95%）、印刷包装设备（+5.08%）、能源及重型设备设备（+2.92%）、楼宇设备（-6.17%）。
利润端：纺织服装设备&农机利润增速相对较高，楼宇设备及其他专用设备拖累板块利润增速。2024 年前三季度专用设备归母净利润增速由高到低分别为纺织服装设备（+22.24%）、农用机械（+11.72%）、能源及重型装备（+6.1%）、印刷包装设备（-11.31%）、楼宇设备（-13.96%）、其他专用设备（-20.49%）。
2024 年前三季度专用设备板块毛利率 23.36%,同比+0.27pct，环比-0.02pct；销售净利率为 6.86%，同比-0.37pct，环比-0.53pct，盈利能力基本保持平稳。子板块中，能源及重型装备毛利率为 21.66%，同比+0.58pct，环比+0.09pct；其他专用设备毛利率 27.44%，同比+0.42pct，环比+0.81pct。
我们认为，专用设备各子板块特征明显，不存在一致性逻辑。具体来看，①纺服设备在复苏初期，景气有望继续提升；②农业机械化仍有提升空间，政策补贴下需求预计好转，可关注龙头企业。
3.3 轨交设备：景气依旧，龙头具备优势
轨交设备 2024 年前三季度实现营业收入 2742.32 亿元，同比+3.25%；实现归母净利润 145.89 亿元，同比+0.67%。轨交设备经过多年发展，目前形成了较为稳定的竞争格局，中国中车占据较大市场份额，贡献一半以上的收入。
2024 年前三季度，轨交设备行业毛利率 20.67%，同比-0.43pct，环比-0.03pct，盈利能力小幅恶化。
政策角度：① 2024 年 10 月 8 日，国家发展改革委介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况时提到“加快完善民营企业参与国家重大项目建设的长效机制，推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设。”民资参与铁路建设，有望激发行业活力。② 2024 年 7 月 18 日，交通运输部等十三部门关于印发《交通运输大规模设备更新行动方案》的通知，指出七大更新行动，并指出 2028 年为主要目标达成的时间节点。
投资角度：2023 年，全国铁路完成固定资产投资 7645 亿元，2023 年1-9 月铁路固定资产投资共 5089 亿元。2024 年 1-9 月全国铁路固定资产投资总额 5612 亿元，按 2023 年 1-9 月投资总额占全年投资总额比例计算，2024 年总投资有望达 8431 亿元，同比增加约 10.28%。我们认为，行业近期涨幅相对较小，政策推动更新需求释放，行业估值中枢有望上移。
3.4 工程机械：基本面右侧，确定性较强
2024 年前三季度，工程机械行业共实现营业收入 2679.59 亿元，同+4.15%；实现归母净利润 238.67 亿元，同比+12.77%，营收及利润增速相较年中进一步加快。受益于主要企业经营质量提升，以及毛利较高的出口占比提升，行业利润增速大于收入增速。
营收端：增速较年中有所加快，器件收入增速优于整机。2024 年前三季度整机、器件的营业收入增速分别为3.71%、13.75%，较2024H1的1.45%、10.37%有所加快。
利润端：主机厂归母净利润增速较高，经营质量较好。2024 年前三季度整机归母净利润同比增速为 13.6%，高于营收增速，整机厂商更注重经营质量；器件归母净利润同比增速为 6.15%，低于营业收入增速。
2024 年前三季度，工程机械行业毛利率 25.81%，同比+0.48pct，环比+0.22pct；销售净利率 9.17%,同比+0.85pct，环比-0.22pct，盈利能力有所提升。细分来看，器件毛利率 34.89%，同比+0.39pct；整机毛利率 25.35%，同比+0.47pct。器件盈利能力更强，整机盈利能力提升较快。
销售端：CME 预测 10 月挖机销量 16000 台，同比增长 10%。其中，国内市场预估销量 8000 台，同比增长近 18%。出口市场预估销量 8000 台，同比增长近 3%。按照 CME 观测数据，2024 年 1-10 月，国内市场同比增长超过 9%，出口市场销量同比下降 8%，数据环比 1-9 月均有改善。
开工端：2024 年 9 月，全球主要地区挖机开工小时数同比增速有所好转；中国小松挖掘机开工小时数 95.3，同比增长 6.9%。2024 年 8 月，中国地区小松挖掘机开工小时数为 92.7 小时，同比增长 3%，国内开工小时数连续两个月同比增长，开工端有所好转。
我们认为，行业中长期逻辑①内需复苏、②更新周期、③出海竞争力提升未变，且整机厂商多进行内部改革，盈利能力及盈利质量均有所改善。行业目前属于基本面右侧，确定性较强，看好行业长期发展。
3.5 自动化设备：内部分化，工控&激光表现较好
自动化设备2024年前三季度实现营业收入 1334.6亿元，同比+11.61%；实现归母净利润 116.99 亿元，同比-5.48%。呈现“增收不增利”现象，子板块表现分化严重，工控设备、激光设备表现相对较好。
收入端：工控设备、激光设备收入增长较快，机器人需求萎缩收入下滑。2024 年前三季度自动化子板块收入增速由高到低分别为工控设备（+19.8%）、激光设备（+11.89%）、其他自动化设备（+0.62%）、机器人（-0.1%）。
利润端：激光设备盈利改善明显，利润增速大于收入增速，其余板块盈利能力堪忧。2024 年前三季度自动化子板块归母净利润增速由高到低分别为激光设备（+23.49%）、工控设备（-0.21%）、机器人（-34.36%）、其他自动化设备（-43.2%）。机器人板块利润下滑较多，主要是龙头企业受光伏业务下滑影响较多。
2024 年前三季度，自动化设备行业毛利率 29.72%，同比-1.41pct；销售净利率 8.8%，同比-1.15pct，盈利能力恶化。子板块中，除机器人（同比+0.23pct）外其余板块毛利率均出现不用程度下滑，其他自动化（同比-2.77pct）及工控设备（同比-2.05pct）下滑较多。
我们认为，自动化设备受竞争加剧，下游表现不佳等原因影响，盈利能力出现不同程度恶化。具体看：（1）机器人下游行业需求呈分化趋势，光伏、锂电需求减少，汽车、金属加工、电子等应用领域需求增长。行业短期受下游需求波动影响，业绩表现不佳。中长期看，①下游结构调整优化，新能源占比下降，行业盈利水平预计恢复；②高端装备自主可控的要求日益提升，国产品牌的份额有望进一步提升，长期向好趋势不改；③工业机器人企业多布局人形机器人领域，有望贡献第二增长曲线。（2）激光设备处于周期底部，下游结构性复苏，关注复苏进展以及价格战趋缓带来的盈利能力修复；（3）工控设备可以关注下游复苏进程较好方向，以及全球化布局较为完善的企业。
4 投资建议
机械设备行业整体利润延续承压，但前三季度较 2024H1 有所改善。我们认为，国内宏观经济在政策加持下有望好转，机床、工控、工程机械等与宏观景气相关性较高的板块有望边际改善；另外，科技方向题材景气轮动，仪器仪表、机器人等方向热点不断，具备结构性投资机会。维持行业“推荐”评级。
通用设备：关注机床工具、制冷空调设备、仪器仪表。个股：海天精工（601882.SH）、纽威数控(688697.SH)、创世纪(300083.SZ)、冰山冷热（000530.SZ）、冰轮环境（000811.SZ）、优利德(688628.SH)、普源精电(688337.SH）等。
专用设备：关注农机、纺织服装设备。个股：一拖股份（601038.SH）、宏华数科(688789.SH)、杰克股份(603337.SH）、青鸟消防（002960.SZ）等。
轨交设备：关注龙头企业。个股关注：中国中车（601766.SH）、中铁工业(600528.SH)、中国通号(688009.SH)、时代电气(688187.SH)等。
工程机械：关注主机龙头。个股：徐工机械（000425.SZ）、三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）、柳工（000528.SZ）、中际联合(605305.SH）等。
自动化设备：关注工控、激光设备板块。个股：汇川技术(300124.SZ)、快克智能(603203.SH)、中控技术(688777.SH)、禾川科技(688320.SH)、海目星(688559.SH)、锐科激光（300747.SZ）等。
5.风险提示
宏观经济周期波动风险机械行业具周期性，宏观经济周期性波动可能会对所属行业公司业产生影响。
行业发展不及预期风险
行业发展影响因素较多，若发生不利因素可能会对导致行业发展不及预期。
原材料价格波动风险
机械行业属于典型的制造业，需要大量、多品类的原材料，若原材料价格大幅波动，可能会对相关公司产生影响。
财报准确性风
本文基于财务报表公布数据进行统计研究，若上市公司财务数据披露不准确、不真实、不完整，可能会对报告准确性产生影响。
第三方数据错误及统计误差风险
本文采用较多第三方数据，并进行了大量的统计分析，不排除第三方数据有误风险，且统计过程中多保留两位小数，可能存在统计误差。
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