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（来源：长城证券产业金融研究院）
策略
本周行业观点：
目前外部不确定性基本落地，市场主线有望更加明晰。美联储11月降息25bp，美国大选基本结束，影响市场的主要不确定性因素目前均已落地。在经历国庆节后的调整后，股市的主线可能更加明晰。特朗普上台对于中国的影响短期可能主要在出口。特朗普曾提议对中国进口产品征收60% 的全面关税（对其他国家进口产品征收10%-20% 的关税）并取消中国的最惠国待遇，以重振美国制造业并减少对外贸的依赖。如果实施，这将显著增加中国对美出口商品的成本，可能导致出口下降，影响相关行业的盈利能力。为规避高关税，部分中国企业可能将生产转移至东南亚等地区，导致国内制造业短期面临挑战。但是，9月24日以来增量政策密集出台，体现出我国政策的发力重点已经立足于抬升国内经济修复斜率，因此我们认为对于国内资本市场的预期仍应该坚持“以我为主”。目前最大规模的一揽子化债已经落地，市场可能重点关注扩内需以及政策重点发力方向。当前偏中小盘的游资风格可能逐渐结束，市场主线可能更加清晰。
配置层面，我们建议优先关注以下三条主线：1）财政刺激直接利好的化债、房地产、顺周期产业链以及以内需为主的相关行业。2）美国进一步技术封锁将有利于我国自主可控环节加速突破。3）地缘政治不确定性或直接传导至对军工相关行业的估值抬升。
重点关注个股：
五粮液、佐力药业、志特新材、立讯精密、东方电气、昀冢科技、德业股份、中国移动、同花顺、宁波银行
分析师：汪毅 S1070512120003
王小琳 S1070520080004
宏观
本周行业观点：
本次化债规模略超市场预期，会议召开期间十年国债收益率先下后上，我们预计年末一方面利率债可能面临一定的供给冲击，另一方面国内有效需求不足、房地产市场止跌企稳的低利率环境可能延续，曲线可能朝着陡峭化下行的方向演进。而对于A股，分母端降低可能有助于估值提升，“做多流动性”可能成为股市的支撑。
分析师：蒋飞 S1070521080001
仝垚炜 S1070524050002
固定收益
本周行业观点：
上周，几大宏观事件落地，一方面美联储降息25bp延续，国内物价数据低迷，因此四季度国内继续降息仍有理由。另一方面财政会议以化债为主要主题，短期内并未过多提及刺激政策，只表示其他政策仍在布局中，债市短期内或有利空出尽效果。但值得注意的是，财政供给在四季度有所加码，因此供给扰动也需要重视，后续央行或仍会加大货币政策进行投放，维持宽松基本面，债市短端确定性可能比长端更强，长端还需看经济基本面修复和房地产数据回暖效果。
分析师：李相龙 S1070522040001
杨博文 S1070524090002
化工
本周行业观点：
看好维生素E行业，维生素E行业格局稳定，BASF火灾导致短期维生素E供需偏紧；下游，当前猪价维持较好价格，利好维生素相关产品价格；维生素E价格短期快速上涨，目前价格处于历史高位并有望维持强势。
国内轮胎具备全球成本优势，积极布局海外基地，估值处于历史低位；国产轮胎性价比优势明显，海外市场竞争力不断增强。国内厂商积极布局海外基地，打造全球化布局。
COC进口替代持续推进，看好COC产业化进程。coc下游应用领域广泛，光学、医疗等领域需求不断提升。目前coc供给主要被海外企业垄断，国产替代化需求强烈。
磷矿价格处于高位，磷矿价格坚挺，具有上游磷矿资源的企业成本优势更强，在业绩上也有较好的表现。
重点关注个股：
COC进口替代：阿科力；
分析师：肖亚平 S1070523020001
银行
本周行业观点：
大规模化债大幅缓解城投风险，虽然银行息差受化债影响存在一定压力，但城投资产风险的改善将支撑银行中长期估值修复，其中城商行最为受益于化债逻辑。选股方面，继续推荐高成长+高股息组合，包括常熟、杭州、长沙以及国有大行。
重点关注个股：
分析师：邹恒超 S1070519080001
非银
本周行业观点：
化债方案落地，继续关注低估值非银金融板块
市场受互换便利政策落地、汇率波动、美国降息预期幅度波动、北向资金波动、高标股波动调整等影响，周五市场放量调整，市场振幅加大，券商估值持续波动修复。随着化债方案落地，市场步入重要观察期，要关注国内财政方案等对市场风偏的影响。交易节奏层面而言，我们多次强调按照历史经验，中美利差收窄趋势或有波动，或继续对证券行情等板块形成一定程度触发，叠加落地的SFISF工具细则落地，对券商的风控指标有所松绑，预计投向相对风险可控的OCI资产，有望推动券商业绩改善。未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率更高些，建议重点关注以国联证券、华泰证券等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议关注东方财富、同花顺等。
本周保险板块继续波动上行。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。地缘政治风险或加剧、美联储降息幅度预期波动、汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态），保险板块受市值管理新政等有所走强，叠加新华等三季度业绩超预期， 互换便利新政落地，板块估值有望持续回升。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。建议继续新华保险、中国人寿等。
重点关注个股：
同花顺、东方财富
分析师：刘文强 S1070517110001
建材
本周行业观点：
地产增量政策持续出台，销售有所改善，建议关注成长性较强的消费建材龙头；水泥行业协同增强，部分区域水泥价格推涨，建议关注龙头及区位优势明显的水泥企业；中硼硅玻璃市场需求有望快速增长，关注药用玻璃龙头企业。
重点关注个股：
三棵树、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股、海螺水泥、华新水泥、志特新材
分析师：花江月 S1070522100002
王龙 S1070524070006
煤炭
本周行业观点：
本周铁路积极组织装车，秦皇岛港存煤上升明显。高库存制约下，煤价稍显承压，但北方冬储需求有提升预期。本周财政政策密集出台，下游需求有望边际改善，我们认为四季度煤价将持续走强。
重点关注个股：
分析师：汪毅 S1070512120003
公用事业
本周行业观点：
火电：2025年我国整体电力供需整体偏紧，在保供压力之下，火电电价水平主要跟随煤炭价格波动，叠加容量电费及辅助服务收入，火电度电利润有望维持或略微下降。对于火电央企而言，25年在利润总额增长目标绝对值增加，水电、绿电、煤炭等板块利润贡献难以显著增长背景下，增长目标将由火电板块实现，因此明年央企火电上市公司在基本面持平或者略差情况依旧会释放利润，实现公司利润的持续稳定增长。推荐关注回调较多的火电龙头标的。
水核：行业基本面稳定，确定性很强，但当前估值水平较高，在市场风格切换背景下，短期空间有限，建议择机布局。
绿电：行业政策利空尚未出尽，但受益于项目无可变成本，度电成本持续下降及行业资本开支降速影响，长期成长性及确定性较好，建议提前关注相关标的。
重点关注个股：
分析师：于夕朦 S1070520030003
范杨春晓 S1070521050001
电力设备及新能源
本周行业观点：
主机环节的可喜变化预示着行业底部已基本确定，主要是单季盈利能力的改善和获取海外订单的增长，同时各主机厂家的在手订单非常饱满，市场招投标保持景气和价格稳定，只要项目执行加速，就可以带动主机和零部件的出货加速，一改近1-2年来的“需求”不足。当然，弹性最大的还是海风项目开工最先受益的塔筒管桩环节，然后是大铸件环节，他们产能利用率的提升会显著降低折旧摊销的压力，盈利能力会与出货量共振上升。海缆环节依然是竞争格局最好，行业趋势确定性强，强者恒强的环节。后续市场最关心的还是国内海上风电项目的开工执行情况，其次是国际订单的获取情况。我们认为风电行业不论是陆风和海风，其行业贝塔是确定的，但要谨防重蹈市场预期过于乐观的覆辙（年度增幅）。
传统能源与新型电力系统接着之前的周观点简单更新：整体电力系统的发展主要矛盾已经成为安全稳定与新能源消纳，灵活性调节资源价值越来越凸显，我们认为未来3-5年火电和抽蓄的发展直接影响我国电力能源转型的进程和质量，尤其是对于煤电和燃气发电的发展不宜悲观，明后年将是相关产业链的业绩持续增长与兑现。
重点关注个股：
运达股份、三一重能、东方电缆、振江股份、金雷股份、中际联合、海力风电、东方电缆、麦加芯彩、东方电气、国机重装
分析师：王泽雷 S1070524020001
新能源车
本周行业观点：
1）海外机构对中国市场的关注度持续提升，利好新能源车&锂电板块中出海布局较为前瞻的龙头企业。
2）此次美国大选结果提高了特斯拉未来发展的确定性，人工智能&高端制造实力将合力制胜。
重点关注个股：
分析师：梅芸 S1070522100001
医药
本周行业观点：
医药三季报多板块传递筑底向上、持续修复的信号。短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的。中长期看，多肽、ADC、寡核苷酸等新类型药物具备较大增量和替代需求，头部CXO企业具备稳健成长空间。国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。我们重点推荐：1）产能稳步扩充、订单充分兑现的CXO龙头药明康德；2）大单品耐赋康即将放量的云顶新耀；3）院内需求改善、自研创新管线稳步推进的华纳药厂。
重点关注个股：
云顶新耀-B、药明康德、华纳药厂
分析师：陈玥桦 S1070524090003
机械
本周行业观点：
在多重政策支持的背景下，将有望为市场带来流动性和预期的改善，从而带动行业估值的修复。在外部环境日趋动荡的环境下，自主可控有望成为后续核心主线之一。同时伴随新的一揽子财政增量政策推出，基建、房地产的景气度有望拐点向上。
综上，建议关注国内主机厂在海外市场竞争力持续提升，设备更新改造政策不断落地，国内房地产在各项政策助力下将止跌回稳，工程机械行业内需有望不断改善。同时新质生产力、设备更新等新兴制造行业有望受到政策与资金的支持；建议布局低估值、有成长的细分领域的行业龙头。
重点关注个股：
三一重工、中联重科、杭叉集团、一拖股份、奥特维、杰瑞股份、豪迈科技、科新机电
分析师：孙培德 S1070523050003
军工
本周行业观点：
现在这个时点短期来看订单拐点已现：军工当前处于底部拐点，之前由于扰动因素订单一直延迟，随着各家上市公司公告Q4订单有望进一步下发。
我军开展“联合利剑-2024B”演习，诸军兵种联合突击。结合此前“淬火”试射，全球地缘政治不确定性加剧，已使当前国防建设重要地位空前提升。
中长期来看十四五收官在即，百年建军目标不改：随着十五五规划推进，市场将看到未来五年的重要增量方向，明年有望是军工大年。百年建军目标不改，奠定3年维度景气度上行。
重点关注个股：
军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国博电子（星载TR）、海格通信（通信终端）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
分析师：付浩 S1070523030001
通信
本周行业观点：
苹果推出全新MacBook Pro，全系搭载高性能M4系列芯片，自此开启Apple Intelligence的新时代。M4 Pro和M4 Max首次为Mac实现了Thunderbolt 5支持，数据传输速率最高可达120Gb/s，较Thunderbolt 4的传输带宽提升超过1倍。根据Canalys预测，AI PC的市场表现基本符合预期，2024年出货量将达到4400万台，2025年有望达到1.03亿台。我们认为，在硬件以及软件的升级之下，大模型在PC侧落地的可能性进一步加强，具备强大人机交互能力的AI PC将成为未来端侧AI落地的核心载体。苹果此次推出功能更强大的M4系列芯片同时叠加其Apple Intelligence的强大能力，契合AI PC的发展方向，未来有望持续巩固龙头地位，带动相关产业持续发展。
重点关注个股：
中国移动、中国电信、鸿日达、淳中科技、天孚通信、中际旭创、鼎通科技
分析师：侯宾 S1070522080001
姚久花 S1070523100001
科技
本周行业观点：
科技兴国，人生能有几回搏，半导体行情继续，继续看好具体业绩持续性的AI果链——立讯精密，AI存储——江波龙，华为链——卓胜微，AInpu——芯原股份。
重点关注个股：
立讯精密、江波龙、卓胜微、芯原股份
分析师：唐泓翼 S1070521120001
电子
本周行业观点：
电子行业库存调整逐步到位，需求端逐步整体回暖。受AI硬件创新提振，PC需求有望率先复苏，推荐华勤技术；华为回归推动智能手机需求整体逐步回温，下半年消费电子旺季表现值得期待，推荐关注南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微、昀冢科技；汽车电子需求有望复苏，降成本动力持续强化，推荐关注兴瑞科技；半导体行业景气度回暖，晶圆代工稼动率持续提升，推荐关注中晶科技、晶合集成、华虹公司、晶丰明源；LED行业有望受益需求回暖，Mini LED及Micro LED有望提振行业需求，重塑行业格局，推荐关注沃格光电。
重点关注个股：
华勤技术、南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微、晶合集成、华虹公司、晶丰明源，沃格光电、兴瑞科技
分析师：邹兰兰 S1070518060001
计算机
本周行业观点：
行业公司今年受国内国际大环境影响，前三季度收入利润增速承压。我们看好后续G端资金面改善对整体经济环境的刺激，传导效应逐步显现后，行业中2G业务有望获得较高的业绩弹性。短期建议关注数据要素、鸿蒙、低空等板块。
重点关注个股：
分析师：侯宾 S1070522080001
传媒互联网
本周行业观点：
加大对【AI应用】关注度，建议关注AI陪伴&AI Agent两大方向。
1）自然选择的自研3D AI伴侣《EVE》11月内测，为国内首款较重度的AI陪伴类游戏。发挥大模型的交流功能，做语音自然语言交互，或较前期文字聊天类AI大幅度升级体验，进一步解决情感陪伴类产品的痛点：真实感。
2）海内外AI-agent持续迎来变化：国内——智谱AI发布【AutoGLM】，接收文字/语音指令后可模拟人类操作手机，实现网购下单、朋友圈点赞评论、大众点评写好评、外卖下单、等多个场景。海外——claude3.5 Sonnet实现模拟人类操控电脑、海外报道谷歌将开发可控制计算机的人工智能（计划最早12月预览）。
AI Agent在手机端/PC打通多模态，实现理解语音、生成内容、操控手机（文本+语音+视觉+操作能力），产品迭代进度超预期。
#智谱AI相关标的梳理，建议关注：华策影视（投资&合作）、电广传媒（投资）、豆神教育（合作）、传智教育（维权）（合作）、昆仑万维（维权）等
重点关注个股：
快手、完美世界
分析师：侯宾 S1070522080001
汽车
本周行业观点：
智能化板块全面超预期，看好板块价值回归
三季度汽车智能化板块业绩整体超预期。我们认为需求β持续+成本端压力小的核心变量在四季度有望延续，智驾板块有望成为跨年配置方向。
除了智能化渗透率的确定性β外：
1）多家上游汽车半导体公司从4Q23开始周期转弱并延续至今。自2H23以来汽电板块公司运营周期持续改善，存货周转天数趋势性下行，我们认为当前汽电板块成本端压力较小，利润端有弹性；2）全球汽电公司毛利率走强趋势同步。
重点关注个股：
分析师：陈逸同 S1070522110001
食品饮料
本周行业观点：
三季报头部酒企务实降速，风险已得到释放，高端白酒相对低估。中期看需求仍有支撑，短期看增量政策持续推出强化复苏预期。
重点关注个股：
贵州茅台、五粮液
分析师：刘鹏 S1070520030002
中小市值
本周行业观点：
三季报整体不太理想，不少公司出现收入放缓甚至下滑的情况，主要和政策端 (集采、四同价格)，消费疲软，以及部分公司去库存有关。中药板块整体景气度承压，随着负面情逐步出清和宏观消费复苏，中药板块有望持续分化，重点关注个股逻辑。建议关注：①品牌力产品力渠道力较强的刚需OTC细分龙头标的，如马应龙、羚锐制药、佐力药业、东阿阿胶等；②需求旺盛的中医赛道龙头固生堂；③基药目录预期标的，如方盛制药、贵州三力、盘龙药业等；④国企改革持续深化的高分红标的，如江中药业、华润三九、云南白药等
重点关注个股：
白云山、马应龙、佐力药业、羚锐制药、固生堂
分析师：刘鹏 S1070520030002
轻工家电
本周行业观点：
各地家电家具促消费政策全面铺开和落实，结合双十一活动，线上线下销售对业绩提振值得关注和期待。关注内需稳中向好的绩优细分领域和优势个股表现，以及估值向2025年切换的市场预期。
重点关注个股：
分析师：荣泽宇 S1070523040002
纺织服装
本周行业观点：
上海再扩大消费补贴范围，家纺类首次新增纳入补贴范围，头部家纺行业上市公司有望明显受益。受促各项进消费政策持续发力、社会消费意愿和能力逐渐复苏等因素推动，居民消费能力有望持续上升，消费信心有望进一步恢复，未来社会零售消费有望进一步提振，期待未来消费市场持续回暖。随着海外去库压力逐步缓解、消费需求逐步向好，服装及纺织品出口改善趋势明显，行业拐点有望逐步显现。双十一大促正在进行，同时秋冬消费旺季来临，叠加消费补贴政策正式落地，纺服及美妆行业消费未来有望持续修复，建议关注珀莱雅、华利集团、报喜鸟、兴业科技、爱美客等标的。
重点关注个股：
珀莱雅、华利集团、报喜鸟、兴业科技、爱美客
分析师：黄淑妍 S1070514080003
风险提示：
（1）市场出现系统性风险；
（2）公司的基本面发生变化，业绩不及分析师预期；市场结构性变动带来相关行业估值的波动。
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