（来源：华福研究）
策略 | 从自主定价出发，可寻找哪些脉络？
固收 | 对当前“化债促发展”政策的解读
汽车 | 优选整车龙头、特斯拉产业链、国产机器人产业链
军工 | 航展后行情进入基本面驱动阶段
电子 | AI硬件催化不断，华为Mate系列将于11月上市
策略
从自主定价出发，可寻找哪些脉络？
核心观点：
市场思考：本周市场强势上涨，全A收涨7.11%。本周市场热度高涨，赚钱效应明显，成交额连续四日保持在2万亿以上，周五上升至2.7万亿。市场呈现普涨状态，从指数情况看，创业板指、科创50收益居前，上证50、中证红利收益靠后；从风格情况看，科技（TMT）和先进制造收益居前，消费和周期收益靠后。本周31个申万一级行业全部上涨，其中计算机、国防军工、非银金融领涨，煤炭、公用事业、银行涨幅靠后。
力度最大化债新政出台，明年实施更加给力的财政政策。11月8日下午，十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。化债将打通地方发展资金链条，为经济发展腾挪空间。面对土地出让收入下滑、税收收入增长不及预期的难题，地方化债资源有限，财政政策生效存在掣肘。而隐性债务显性化可大幅解约地方利息支出，据财政部估算，本次化债五年累计可节约6000亿元左右。化债有利于让地方政府卸下包袱、轻装上阵，扭转存量债务过度占用财政资源的困境，将为经济活动带来积极影响。
市场观察：股债收益差下降，市场情绪上升。（1）市场估值：股债收益差下降，小于+1标准差，估值分化系数下降。（2）市场情绪：市场情绪积极提振，行业轮动强度MA5上升，抵达40预警值水平。市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在炒股软件、最小市值、卫星互联网。（3）市场结构：市场量能环比上升，食品饮料、农林牧渔、钢铁多头个股占比居前，家用电器、基础化工、美容护理内部或存在α机会。（4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升255亿元，平均成交笔数较上周下降7万笔。陆股通成交额排名前三的标的为宁德时代、中信证券、贵州茅台，近5日涨幅分别为4.6%、24.8%、5.0%。杠杆资金净流入921亿元，主要流入行业为非银金融、电子、计算机。ETF资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF变动46亿份，其中A50、上证50、沪深300更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均63亿份，同比上升274%，本周同比值较上周同比值上升97%。
行业热点：《新型储能制造业高质量发展行动方案》公开征求意见，空天信息和卫星互联网创新联盟成立。（1）工信部发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》，强调要提高先进功率半导体、电源管理芯片等核心部件供给能力。（2）空天信息和卫星互联网创新联盟成立。（3）工信部研究部署推动低空产业高质量发展的重点任务，强调要积极稳妥发展低空产业。
行业配置：并购重组+化债+需求持续增长+困境反转。从自主定价出发，可寻找一些较为清晰的脉络：（1）并购重组机会：政策方面对并购重组支持力度加大，鼓励通过并购重组向新质生产力方向转型升级、加强产业整合、市值管理。（2）化债：化债是财政政策的重要方向，政府支付能力增强有望为建筑、环保等行业的ToG端账款松绑减负，修复估值。（3）三季报业绩：三季报结束后，市场进入一段业绩真空期，关注三季报中需求持续增长的非银金融、电子、有色金属、机械设备、通信，后续有望困境反转的地产链、电力设备、国防军工、医药生物，上述两类行业可能在顺周期政策刺激下享受更大弹性。
风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。
节选自研报：《从自主定价出发，可寻找哪些脉络？》（如需完整报告请联系对口销售）
核心观点：
对当前“化债促发展”政策的解读
化隐债时限至2028年，利于地方政府腾出资源发展经济：国家首次公开认定地方政府“隐性债务”规模为14.3万亿元，化债时限也定为2028年底之前。对于地方政府来说，仍有至少4年的化解隐债时间，化债压力大为减轻，也使得地方政府可以拥有足够的时间与空间来腾挪资源及刺激本地经济发展，短期内并无过多的硬性化债指标，这势必会形成国家制定政策与地方积极落实的“取向一致性”共识。
地方政府化解隐债迎来重大转机，利好后续增量融资：国家严控地方政府新增隐债，而地方政府及其融资平台不断增加的有息债务及“应付未付”的拖欠工程款，以“经营性债务”最为核心；这类债务的规模可能较为巨大，并可能与地方政府存在千丝万缕的关系，按照蓝佛安部长的上述说法，目前国家已经重视并进行了统计与梳理，目前正在由“金融管理部门”来制定化债政策，而由财政部进行配合。在隐性债务化解之后，预计“融资平台经营性债务”未来或将成为地方政府进一步化债的核心。
可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在3-5年，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。未来4年至2028年底，地方政府只需要偿还2.3万亿元的隐性债务。这将有利于上述省份争取更多国家资金，以缓解本省财政的预算支出压力及化解政府隐性债务，也使得地方政府能够腾出较多的资源与资金，来化解其他“经营性债务”，或将有利于化解更多的非标与定融。
产业债观点
2024年10月12日，在国新办举办发布会上，财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中之一是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。我们认为，相关政策有助于地产行业修复，地产方面央国企地产值得挖掘。叠加近期持续的化债政策加持，各地地产和基建有望带动下游钢铁、煤炭等行业的景气度。此外，可重点关注产业升级、设备更新等对有色行业需求面带来的提振，可关注铜铝等相关产业债。
金融债观点
商业银行金融债方面，中短期限的债券收益率下行更加明显，3年期以内的普通债品种周度下行幅度在3BP以上，二永债品种下行幅度在6BP以上。从当前收益率点位来看，2.35%以上的品种有3-5Y/AA商业银行普通债、5年期以上各个等级的二级资本债、3-5Y/AA+和AA二级资本债、3-5Y/AA+和AA永续债，均为期限较长、隐含评级较低的品种。信用利差角度，信用利差在50BP以上的品种有3-5Y/AA商业银行普通债、3-5Y/AA+二级资本债和永续债、一年期以内的AA+永续债、AA各个期限的二级资本债和永续债，二永债经过之前的调整之后信用利差有所走阔，目前仍有一定的挖掘空间，可结合主体资质适当进行关注。
证券公司债券方面，目前收益率在2.40%以上的品种有1-3Y、3-5Y/AA证券公司普通债，3-5Y/AA+、AA非永续次级债，3-5Y各等级的永续债品种可适当进行关注，当前信用利差基本也在55BP以上，有一定的压缩空间。
保险公司方面，目前收益率在2.40%以上的品种有3-5Y/AA+、AA非永续次级债，3-5Y/AA+永续债，可保持适当关注，且当前永续债尚有66BP左右的信用利差，如果利率保持下行，保险公司永续债有较大的可能进一步压缩。
风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。
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汽车
优选整车龙头、特斯拉产业链、国产机器人产业链
核心观点：
汽车板块：优选整车龙头、特斯拉产业链、国产机器人产业链
1、节奏建议：
优选整车龙头和特斯拉和华为机器人产业链。
2、建议关注：
1）整车龙头组合：A股：赛力斯+比亚迪+江淮汽车；港/美股：吉利汽车+理想汽车。
2）零部件：低空关注万丰奥威；机器人关注三花智控+世运电路+北特科技+雷迪克+蓝黛科技。
人形机器人：国内外供应链有望迎来共振
1、投资策略
把握特斯拉和华为机器人产业链共振机会。
2、建议关注：
2）国产机器人：【赛力斯】【蓝黛科技】【豪能股份】；
3）1X机器人：【中坚科技】。
低空经济：航展开幕在即、关注政策/项目签约等催化
1、投资策略
航展开幕在即，关注政策/项目签约等催化。
2、建议关注
整机标的【万丰奥威】、空管核心标的【莱斯信息】、无人机发动机【宗申动力】、设计规划核心标的【深城交】【苏交科】【四创电子】、运营核心标的【中信海直】等。
风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件价格年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。
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军工
航展后行情进入基本面驱动阶段
核心观点：
本周核心观点：
下周，第十五届中国航展将于11月12日到17日在广东珠海举行，将首次展出中型隐身多用途战斗机歼-35A、红-19地空导弹武器系统、新型察打一体无人机等新型装备，开放展示运-20飞机货舱，带动本周军工板块热度超前，跑出超额收益。我们认为，随着下周珠海航展召开，或有多款新型产品首发首秀及带来一定经济效益，可能会进一步带动军工全板块热度提升，航展后板块或将进入基本面驱动阶段。
此外，本周11月9日中央军委主席习近平签署命令发布《军队装备保障条例》，《条例》“全面聚焦备战打仗，深刻把握装备保障工作的特点规律，科学规范新形势下装备保障工作的基本要求和制度安排”，“规范了新体制新编制下军队装备保障工作机制，明确了各级装备保障部门的职能界面，优化了装备保障“供、管、修”机制流程，强化了装备保障工作的刚性约束，着力推动军队装备保障工作创新发展”，顶层政策《军队装备保障条例》的发布，将进一步为军工行业基本面带来积极催化。
细分领域方向上，本周空军参谋部大校方奇勇表示，“空军和民航部门支持四川、海南、湖南、安徽、江西5省低空改革和深圳无人机城市飞行试点，深化低空改革“放管服”，建立军地民协同运行机制”、“飞行计划审批时限由5天压减至3天，紧急飞行即报即批。非管制空域（G、W类为非管制空域）提前2小时报备即飞”，下周或会给低空经济及无人机板块带来一定热度催化。
资金层面，本周杠杆资金本周持续净流入，表明市场仍旧对军工板块信心依旧；叠加三季度公募基金持仓仍旧处于低配水平，军工板块仍旧具备配置性价比。
估值层面，截止11月8日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）67.43倍，分位数93.31%，尽管现估值分位数处于十四五时期以来较高水平，但考虑到三季报披露后PE-TTM现值的业绩基数为去年四季度至今年三季度水平，恰好为军工板块业绩触底阶段，考虑到2024Q4-2025行业基本面的潜在恢复预期，当下时点军工板块仍旧具备配置价值。
同时，考虑到四季度或多为行业密集完成交付的阶段，也多是向中上游传递需求的时期。基于以上，我们仍然维持前期观点，即行情或先以主战装备困境反转为主，再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向，建议关注如下：
1）思路一：主战装备困境反转：
①高辨识度：【航发动力】、【中航西飞】、【中航沈飞】、【洪都航空】、【航天电器】；
②高弹性：【航宇科技】、【图南股份】、【华秦科技】、【菲利华】；
2）思路二：从0-1的“新质作战力”：
①无人化：【航天彩虹】、【西部材料】、【航天电子】；
②弹药：【国科军工】、【广东宏大】、【芯动联科】。
③信息化：【中科星图】、【陕西华达】、【新劲刚】。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期。
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AI硬件催化不断，华为Mate系列将于11月上市
核心观点：
事件：苹果、OpenAI、Rokid、百度加速布局，AI硬件催化不断。本周AI终端赛道催化不断。苹果启动Atlas计划，内部测评AI智能眼镜，AI眼镜项目在苹果内部稳步推进。Meta前AR硬件主管加入OpenAI负责机器人和消费者硬件。Rokid将在11月18日发布AR眼镜，预计将和依视路路逊梯卡旗下BOLON（暴龙）品牌合作。百度将在11月8日发布AI智能眼镜，预计将有拍摄功能和基于文心大模型的语音交互功能。（1）以AI眼镜为首的AI硬件创新不断，各大厂加速涌入新赛道，AI硬件落地加速。（2）大模型厂商等软件玩家加速向硬件端延伸和布局，AI终端有望成为AI大模型的重要应用场景、流量入口和变现渠道。
观点：消费电子正处AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的拐点。（1）AI将率先落地手机等成熟消费电子产品，带动量价齐升。硬件变革适配AI负载，催化存量用户被动换机。适配AI负载需要芯片底层架构、内存和整机设计方案的变更，带来处理器、存储、电池、散热等单机价值量提升。出货量上，AI应用逻辑跑通有望缩短中长期的手机换机周期，带动稳态年化出货量增长。（2）此外，AI将加速新硬件形态探索。诸如ARVR、手表等AIOT产品有望在AR赋能下探索新的应用场景，加速消费电子新硬件形态创新。
补充：特朗普上台后或加关税的问题，对果链影响可控。此前特朗普执政过程中苹果的iPhone、iPad和AppleWatch等产品获得了关税减免。而全球消费电子制造业中，国内厂商优势非常明显。且国内厂商在越南、泰国等海外地区已经提前布局产能，即便关税落地，对公司实际经营也影响有限。据IT之家援引CIRP调研报告：美国市场由于消费者更倾向Pro和更好容量，iPhone加权零售价达到1018美元。最近一个季度Pro和Promax占比47%，去年仅为38%，有明显上升。该趋势较为长期，建议关注代工份额中Pro系列较高的公司，以及Pro系列比普通款价值量明显提升的差异零部件环节，如钢壳电池、VC均热板、摄像头环节等。
事件前瞻：华为Mate系列手机将于11月上市。
投资建议:
建议关注苹果供应链：立讯精密、东山精密、鹏鼎控股、领益智造、蓝思科技、瑞声科技、高伟电子、长盈精密等；智能音箱：国光电器、漫步者、恒玄科技、矩芯科技等；AIPC产业链：联想集团、华勤技术、春秋电子、隆扬电子、中石科技、思泉新材、光大同创等；XR产业链：歌尔股份、水晶光电、龙旗科技、佳禾智能、天键股份等。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。
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