【中国银河宏观】三个增量信息——2024年3季度中国货币政策执行报告解读_新浪财经

（来源：中国银河宏观）

· 央行发布2024年3季度货币政策执行报告。我们认为与9月末的货币政策委员会三季度例会相比，有三个增量信息值得市场关注。前两个增量信息都围绕央行货币政策的演进方向之一展开，即货币调控的中间变量将从“数量型和价格型调控并行”逐步转向“以价格型调控为主”。

· 第一，央行正在研究货币供应量统计修订的方案，M1、M2口径可能都会发生变化。央行在专栏一《我国货币供应量统计体系的回顾和展望》对此进行了详细阐述。M1的统计口径可能会新增纳入两项：个人活期存款和非银行支付机构备付金，因为这两项都能形成即时消费能力。M2可能的变化央行没有明确说明，但强调了“M2统计要结合金融工具流动性的发展变化适时调整”，因此后续也有调整的可能性。参考国际经验，伴随经济发展，货币供应量的可控性会减弱，与主要经济变量的相关性也会减弱，因此会逐步从数量型调控转向价格型调控。预计M1、M2口径完成调整之后，会变得更加灵敏，成为预测经济活动变化更有效的指标。

· 第二，央行明确了利率传导的新路径，7天逆回购利率成为国债收益率曲线的锚，MLF已不在新路径之中。首先，公开市场7天期回购操作利率做为政策利率向市场基准利率传导，市场基准利率包括三个：DR、国债收益率、LPR；然后，市场基准利率向四个市场利率传导，DR对应货币市场利率、国债收益率对应债券市场利率、LPR对应存款利率和贷款利率。这意味着国债收益率已不再锚定MLF，短期国债收益率将锚定DR，然后再通过期限溢价向长期国债收益率传导。

· 第三，央行关注海外的两个重要变量：通胀回升风险、全球贸易和投资可能出现变化，这也是影响中国未来货币政策的变量。报告强调“商品价格回升和服务通胀持续或阻碍通胀进一步回落”，“今年是全球选举大年，目前已有三分之二的国家和地区完成选举，美国等发达经济体内政外交政策后续可能发生调整，对全球贸易和投资增长的影响仍需观察”。美国大选尘埃落定，未来部分政策主张可能会带来通胀上行的风险，这增加了美联储的降息路径的不确定性。同时会对人民币汇率以及中国经济均产生影响，也会间接影响货币政策的下一步行动。

· 货币政策展望：“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性”。三季度货币政策执行报告强调支持性的货币政策立场，加大调控强度，特别提到对物价和房地产价格的关注。“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”“促进房地产市场止跌回稳”。我们认为货币政策将保持宽松基调。促进经济增长，以实现充分就业，促进物价保持在合理水平，仍然是货币政策的重要关切。2025年货币政策宽松的三个路径：1、大幅度的降准，幅度可能在150BP-200BP；2、央行公开市场国债净买入；3、“不一样”的降息。参考2018年-2019年，央行在汇率面临较大压力时，主要通过宽幅降准实施宽松，保持政策利率不变。2025年如果汇率再次面临压力，央行可能保持政策利率不变，单独调降5年期LPR，带动融资成本下行，实现信用宽松。在汇率压力阶段性缓和时期相机抉择调降政策利率。预计全年累计调降政策利率20BP左右，5年期LPR 40-60BP。

风险提示：1. 政策理解不到位的风险 2. 央行货币政策超预期的风险 3. 政府债券发行超预期的风险 4. 美联储货币政策超预期的风险

正文

风险提示

政策理解不到位的风险；央行货币政策超预期的风险；政府债券发行超预期的风险；美联储货币政策超预期的风险

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2024年11月8日发布的研究报告《三个增量信息——2024年3季度中国货币政策执行报告解读》

分析师：张迪 S0130524060001

分析师：詹璐 S0130522110001

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河证券研究”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。