（来源：东海研究）
证券分析师：
刘思佳，执业证书编号：S0630516080002
胡少华，执业证书编号：S0630516090002
邮箱：liusj@longone.com.cn
// 报告摘要 //
事件：11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕，会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。
核心观点：从力度上来看，合计消化地方政府隐性负债10万亿元，且节奏先快后缓，并再次强调中央政府有较大的加杠杆空间，释放了加快稳定市场预期，推动内需回升的积极信号。化债作为财政接下来最主要的任务之一，或基本消除债务风险，有效解决地方政府财力约束这一拖累经济增长的核心约束之一，预计央行将配合增加流动性投放，货币财政将形成合力，体现增强宏观政策取向的一致性。对于权益市场来说，推动基本面的回升，有利于企业盈利增速的修复。对于债市来说，总体影响可能相对偏中性。
二项专项债措施合计消化隐性负债10万亿元。一是增加6万亿元地方政府债务限额一次报批，分三年实施，报批后2024年末地方政府专项债务限额由29.52万亿元升至35.52万亿元。二是从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，此举从今年新增专项债的发行来看，已有落实。三是明确2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。三项政策合计将使2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，隐性债务风险或将基本消除。从规模上来看，接近于2015-2018年首轮化债力度，明显高于2019年、2020-2022年、2023年下半年的三轮力度。
化债呈现先快后缓的节奏。2024-2028年，化债的规模安排前三年8.4万亿元；后两年分别8000亿元/年，合计1.6万亿元。先快后缓的节奏反映出了短期为应对经济下行压力，逆周期力度相对更大。同时考虑到化债后，地方政府债利率明显低于隐性债务利率，据财政部估算，五年可累计节约6000元利息支出。
释放地方财力约束空间。今年以来，受内需较弱以及地产景气度下行压力等影响，地方财政收支出现了较大压力。截至9月地方本级政府性基金收入累计同比-22.5%，支出累计同比-9.7%。财力约束减轻后，地方政府或有更大动力多举措推进惠民生、促消费、稳投资等举措。
中央加杠杆仍有空间。除了化解地方政府债以外，财政部部长蓝佛安继10月国新办发布会后，再次提及中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。截至2024Q3，我国中央政府杠杆率为25.8%，明显偏低。即使纳入地方政府债务，据IMF2024Q1的数据，我国政府部门杠杆率为84.8%，仍明显低于美国（114.1%）、日本（219.1%）和欧元区（88.7%）。从赤字率来看，我们认为2025年有望突破常规年份3%赤字率的约束，具备明显的上调空间。
不新增隐性债务作为“铁的纪律”。在化解地方政府债务风险的同时，对于新增隐性债务仍然严控，反映出积极政策下，仍需保持纪律性，有利于维持财政的长期健康，避免在化债的过程中产生新的风险点。
房地产政策或加快落实。蓝佛安提到，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出；专项债支持收储的细则也在研究制定。前者有望推动降低新房二手房的交易成本，后者有望增加房地产去库的力度，总体均有利于房地产市场的企稳回升。
风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；特朗普政策的不确定性。
// 报告信息 //
证券研究报告：《大力度化债除风险 强活力 促发展——2024年11月人大常委会办公厅新闻发布会解读》
对外发布时间：2024年11月08日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间
中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
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