【德邦能源有色】冬储补库在即，煤价反弹可期|动力煤_新浪财经

（来源：德邦证券研究）

投资要点

冬储补库在即，动力煤价预计高位持稳。A）价格及事件回顾：本周环渤海动力煤Q5500动力煤价格下跌至857元/吨（环比-1.3%）。产地方面，主产区产销正常，整体供应稳定。坑口方面，终端现阶段需求难有释放，坑口维持长协拉运。港口方面，大秦线检修下，日均发运量较为稳定，发运成本倒挂下，贸易商观望情绪浓厚。下游方面，当前仍处用电淡季，短期供需博弈，价格走势或偏窄幅震荡。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）水电预期减弱： 7月下旬以来，长江流域来水持续偏少，10月18日，三峡水库入库流量为11200立方米/秒，较上月同期下降20%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）冬储采煤支撑需求：随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为88.52%/85.38%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850元/吨上有较强支撑，2025年价格中枢有望回升至1000元以上。i）2024年1-9月全国煤炭总产量34.8亿吨，同比增长0.6%，年化产量46.3亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。

铁水产量高位震荡，焦炭第六轮提涨落地。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至1910元/吨（环比-4.98%）。焦煤方面：产地方面，前期假期停产煤矿恢复正常，供应端有所回升。下游方面，焦炭第六轮提涨落地，焦企盈利持续改观，生产积极性提升。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率74.24%，环比增加0.72 PCT。焦炭方面：焦炭第六轮提涨落地，湿熄焦炭价格上涨50元/吨、干熄焦上涨55元/吨。下游方面，钢厂复产持续，焦炭刚需仍存，本周247家铁水日均产量为234.36万吨，环比增加1.28万吨。当前焦企库存处于历史低位，短期价格或仍将震荡偏强。 B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价840元/吨（-1.18%），京唐港主焦煤库提价1910元/吨（-4.98%），国内主要港口冶金焦平仓价1895元/吨（2.71%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量42.6万吨（+7.85%）,港口吞吐量57.6万吨（+57.81%）；3）库存分析：秦皇岛库存544万吨，较上周增加30万吨(+5.84%)，钢厂焦煤库存736万吨，较上周增加1万吨(+0.14%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为118.8美元/吨（-1.04%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为219.0美元/吨（-1.35%），动力煤内外价差为34.74元/吨，较之前收窄50.07元/吨；主焦煤内外价差为191.80元/吨，较之前价差收窄27.00元/吨。

投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

1. 行业数据跟踪1.1. 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一1.1.1. 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨1.2. 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化1.3. 库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存增加1.4. 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差收窄2. 行情回顾：板块下跌，跑输大盘3. 本周重要事件回顾3.1. 行业新闻3.2. 公司公告4. 风险提示

正文

1. 行业数据跟踪

1.1. 价格梳理：动

力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一

1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌

港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。

高低热值煤价较上周持平。

截至2024年10月18日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.12，较上周有所下跌。

坑口动力煤：内蒙古坑口价上涨，山西持平，陕西持平。

港口&坑口炼焦煤：

内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平

动力煤&炼焦煤长协：2024年10月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨；截至2024年10月15日, 平顶山焦煤长协指数1363元/吨。2024年10月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨，较上月上涨2元/吨(+0.29%)；截至2024年10月15日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨,较上周持平。

坑口无烟煤：

阳泉无烟煤价较上周上涨、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年10月18日阳泉小块出矿价为1090元/吨，较上周上涨50元/吨（+4.81%）；截至2024年10月18日晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平。

焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价上涨、长治喷吹煤市场价较上周上涨。截至2024年10月18日国内主要港口冶金焦平仓价1895元/吨，与上周相比上涨50元/吨(+2.71%)；长治喷吹煤市场价1230元/吨，与上周相比上涨100元/吨(+8.85%)。

1.1.2. 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨

焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周上涨。截至2024年10月18日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3725元/吨，较上周下跌161元/吨(-4.14%)截至2024年10月18日卷螺差为-123元/吨，较上周上涨8元/吨(+6.11%)。

化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇价格较上周持平。截至2024年10月18日山西兰花的尿素价格为1820元/吨，与上周持平；截至2024年10月18日山东济宁荣信的甲醇价格为2350元/吨，与上周持平。

化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较下跌。截至2024年10月18日，华东PO42.5水泥平均价为509元/吨，与上周相比上涨16元/吨(+3.25%)；神华包头聚乙烯竞拍价8050元/吨，与上周相比下跌150元/吨(-1.83%)。

1.2. 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化

煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量增加。截至2024年10月18日秦皇岛港铁路调入量42.6万吨，与上周相比上升3.10万吨(+7.85%)；港口吞吐量57.6万吨，与上周相比增加21.1万吨(+57.81%)。

动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数持平。截至2024年10月18日秦皇岛港锚地船舶数15艘，与上周相比增加4艘(+36.36%)；秦皇岛港预到船舶数持平。

煤炭运费：国内运价上涨、国际运价下跌。截至2024年10月18日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为39.7元/吨、25.2元/吨，较上周变化分别为：上涨 3.3 元/吨（9.07 %）、上涨0.7 元/吨（ 2.86 %）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.60美元/吨、7.24美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.70美元/吨（-4.59%）、下跌0.43美元/吨（-5.57%）。

1.3.库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存增加

港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2024年10月14日CCTD南方主流港口库存为3266.6万吨，较上周增加38.2万吨(+1.18%)；CCTD北方主流港口库存为3376.3万吨，较上周增加128.6万吨(+3.96%)；主流港口合计库存为6642.9万吨，较上周增加166.8万吨(+2.58%)。

动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加。截至2024年10月18日，秦皇岛库存544万吨，较上周增加30.0万吨(+5.84%)；截至2024年10月15日，煤炭重点电厂库存11763万吨，较上周增加382.0万吨(+3.36%)。

下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存增加。截至2024年10月18日247家钢铁企业炼焦煤库存735.66万吨，较上周增加1.03万吨(+0.14%)；247家钢铁企业焦炭库存562.99万吨，较上周增加2.5万吨(+0.44%)。

焦化企业产能利用率：截至2024年10月18日，230家焦化企业（>200万吨）产能利用率为79.79%，230家焦化企业（100~200万吨）产能利用率为69.25%，230家焦化企业（<100万吨）产能利用率为47.07%，较上周分别上涨（+1.64%）、下跌（-0.27%）、下跌（-0.31%）。

1.4. 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差收窄

海外动力煤价格：截至2024年10月17日，纽卡斯尔港FOB动力煤价91.05美元/吨，较上周上涨0.55美元/吨(+0.61%)；截至2024年10月18日，IPE鹿特丹煤炭价为118.75美元/吨，较上周下跌1.25美元/吨(-1.04%)；澳大利亚峰景焦煤到岸价219美元/吨，较上周下跌3美元/吨(-1.35%)；甘其毛都焦精煤场地价格1380元/吨，较上周下跌40元/吨(-2.82%)。

内外煤炭价差：动力煤内外价差收窄、主焦煤内外价差收窄。截至2024年10月15日，动力煤内外价差34.74元/吨，较之前收窄50.07元/吨；截至2024年10月18日主焦煤内外价差191.80元/吨，较之前收窄27.00元/吨。

2. 行情回顾：板块下跌，跑输大盘

截至2024年10月18日，上证综指本周下跌1.4%，煤炭板块本周下跌0.91%，跑输大盘。

动力煤下跌-0.51%，炼焦煤下跌-1.73%，焦炭下跌-1.87%。
涨跌幅前五：云维股份（15.38%）、新大洲A（3.95%）、新集能源（2.36%）、安源煤业（2.25%）、晋控煤业（2.06%）。
涨跌幅后五：陕西黑猫（-3.59%）、宝泰隆（-4.13%）、美锦能源（-4.26%）、郑州煤电（-4.51%）、云煤能源（-4.85%）。

3. 本周重要事件回顾

3.1. 行业新闻

今年三季度，国家能源集团新疆能源“疆煤出区”销量完成583.86万吨，较去年同期增销291.67万吨，增幅99.82%，销量创历史新高，保供能力持续增强。作为新疆最大的煤炭生产企业，新疆能源充分发挥“疆煤出区”一体化运营优势，全力保障煤炭稳定高效供应。为有效提升煤炭运输效率，公司加大与外部站台企业的专用线合作力度，充分利用三葛庄站、鱼儿沟站、望布站及金玉万通站等多处社会化站点，形成公铁联运的运输模式，有效满足市场用煤需求，保障社会供能稳定。同时，积极推动乌铁局、兰铁局两局铁路运费下浮政策，为下游企业减轻了煤炭供应压力，有效降低运输成本，促进煤炭出区量增长。通过短周期、多次且频繁的询价过程，充分利用市场采购技巧，筛选出价格最优的承运队伍，实现“一体化下水煤”在兰州局铁路的顺利换装，有效解决了“疆煤外运”成本高及运力紧的问题。此外，该公司还加大对汽运新通道和新站点的开发力度，相继开通了内蒙古棋盘井站和金泉站，通过加强对承运商的管理及合同履约能力的监管，汽运车辆组织调度、站台装卸转运周转率得到了显著提升。其中，金泉站8月发运量达16.6万吨，为“一体化下水煤”发运量起到了重要补充作用。
海关总署：2024年前三季度全国进口煤炭3.89亿吨同比增长11.9％。海关总署10月14日公布的数据显示，我国2024年9月份进口煤炭4758.8万吨，同比增加544.8万吨，增长12.9%。9月份煤炭进口额为310.0亿元，同比增加23.5亿元，增长8.2%。2024年1-9月份，我国累计进口煤炭38912.8万吨，同比增加4150.2万吨，增长11.9%；累计进口金额2733.2亿元，同比减少42.3亿元，下降1.5%。

3.2. 公司公告

【兖矿能源】

兖矿能源公布，2024年前三季度商品煤累计产量为1.0581亿吨，同比增长8.75%。商品煤销量为1.0134亿吨，同比增长2.18%。

【广汇能源】

广汇能源(600256.SH)公布，新疆维吾尔自治区自然资源厅于2024年9月24日召开了2024年第二十四次厅长办公会，审查通过了新立广汇能源股份有限公司控股子公司伊吾广汇矿业有限公司马朗一号煤矿采矿权，公示期自公示发布之日起10个工作日。经公示无异议，公司于2024年10月17日在新疆维吾尔自治区自然资源厅正式取得《中华人民共和国采矿许可证》。

4. 风险提示

1）国内经济复苏进度不及预期

2）海外需求恢复不及预期

3）原油价格下跌拖累煤化工产品价格

证券研究报告：《煤炭周报：冬储补库在即，煤价反弹可期》

对外发布时间：2024年10月20日

证券分析师：翟堃

资格编号：S0120523050002

邮箱：zhaikun@tebon.com.cn

手机：17521750705

研究助理：谢佶圆

邮箱：xiejy@tebon.com.cn

手机：19512251518

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

团队介绍

翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。

谢佶圆，研究员助理，约翰霍普金斯大学金融学硕士，早稻田大学经济学学士。2023年5月加入德邦证券研究所，主要覆盖动力煤、焦煤焦炭领域研究。

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重要说明

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