【德邦食饮】三季报披露期在即，关注板块复苏进程|投产_新浪财经

（来源：德邦证券研究）

核心观点

白酒：情绪面与基本面相互博弈，估值修复仍有空间。本周白酒板块下跌3.64%，跌幅大于沪深300指数4.62pct。本轮白酒板块上涨主要是一系列政策加码带动白酒板块持续反弹，政策“组合拳”下预期率先扭转，后续或进一步传导至基本面促进动销回暖，积极政策发力下落地有时滞，但行业景气度终将回升。我们认为此轮白酒周期中仍是头部品牌相对受益，竞争优势持续增强，以酱酒投产为例，根据酒业时报及酒业家公众号，上周酱酒企业开始新一轮投产下沙，24年郎酒投产7.2万吨，同比增加0.2万吨，珍酒投产4.4万吨，同比增加0.3万吨，另外，国台酒业、贵州安酒、贵州金沙年度投产均超过2万吨，习酒投产超过5万吨，头部酒企仍在扩充产能和储能，进一步强化产品力。本周公布的社零数据显示，9月社零同比增长3.2%，好于市场预期，政策带动下家电和音像器材增速较高。我们仍然看好板块底部反转，看好未来上涨空间。白酒板块推荐上，延续此前观点，继续建议两条主线布局：1）超跌的较强确定性龙头，推荐白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；2）基本面趋势较好叠加估值低位的优质标的，白酒优选老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：我们预计全年行业整体升级提效的主基调不改，餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。（2）餐饮供应链：政策面利好频出，基本面拐点有望出现。目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。伴随政策面促进终端消费，推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：逐步迈入动销旺季，看好头部企业成长韧性。在经历Q2动销淡季后，休闲零食终端需求逐步回暖。目前来看，头部企业的收入利润率水平有望保持稳定，推荐关注成长韧性强劲的头部企业。（4）乳制品：上半年伊利和蒙牛在出货节奏上均有所放缓，保持渠道与终端库存的合理水平；我们预计Q3开始终端产品新鲜度有所提升，动销有望逐步恢复，建议关注Q4春节备货的情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：政策面利好频出，基本面拐点有望出现。目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。伴随政策面促进终端消费，推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。休闲零食板块：逐步迈入动销旺季，看好头部企业成长韧性。在经历Q2动销淡季后，休闲零食终端需求逐步回暖。目前来看，头部企业的收入利润率水平有望保持稳定，推荐关注成长韧性强劲的头部企业。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

投资要点

1.周度观点

啤酒：成本改善确定性高，结构升级基调不改。2024年8月，我国规模以上企业啤酒产量同比-3.3%至358.5万千升，1-8月累计产量同比-1.2%。今年夏季我国高温天气来得相对较早且全国高温天气出现较频繁，同时受益于大型体育赛事等消费场景催化，啤酒销售迎来相对旺季，预计全年行业整体升级提效的主基调不改，同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。

调味品：改革持续进行，关注改善情况。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。

乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业。

餐饮供应链：促销费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系“性价比”消费趋势下终端门店需求恢复相对疲软。因此伴随下游终端门店开始注重单店效益提升、开店节奏放缓，对中游供应链企业的管理能力和效率也提出了更高的要求。从估值角度来看，大部分公司估值已经较低，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、宝立食品、千味央厨等。

休闲食品：Q2传统淡季，关注Q3基数走低及Q4备货机会。回顾24H1，休食板块在经历Q1高景气度后受Q2传统销售淡季影响，景气度环比下降。市场担心板块后续竞争加剧将会导致企业收入利润水平下滑，带动板块整体估值水平下行。但我们认为休闲零食头部企业通过不断完善产品和渠道力持续提高市占率，并通过布局上下游降本增效保证合理利润率水平。伴随进入H2动销旺季，休闲零食板块成长性有望得到延续，结合当前估值水平，看好板块后续实现反弹,建议关注：1）红利延续标的如盐津铺子、劲仔食品和甘源食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品。

食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。

2.行情回顾

板块指数表现：

本周食品饮料板块跑输沪深300指数4.16pct。10月14日-10月18日，本周5个交易日沪深上涨0.98%，食品饮料板块下跌3.18%，位居申万（2021）一级行业第31位。

本周食品饮料子行业中多数子板块呈现下跌趋势。其中，零食（+3.37%）、其他酒类（+0.73%）为唯二上涨板块；另外，调味发酵品（-3.84%）板块跌幅最大，肉制品（-0.09%）、烘焙食品（-0.51%）、软饮料（-1.08%）、保健品（-1.65%）、啤酒（-2.19%）、预加工食品（-2.51%）、乳品（-3.15%）、白酒（-3.64%）板块均呈下跌趋势。

个股表现：

本周饮料板块中，岩石股份（+9.26%）涨幅最大，泉阳泉（+8.55%）、威龙股份（+8.59%）、莫高股份（+6.19%）、兰州黄河（+5.53%）涨幅居前；*ST西发（-4.89%）、五粮液（-4.44%）、泸州老窖（-4.34%）、山西汾酒（-4.18%）、贵州茅台（-3.99%）涨幅相对靠后。

本周食品板块中，莲花健康（+8.79%）涨幅最大，日辰股份（+7.07%）、盐津铺子（+6.02%）、ST加加（+5.07%）、佳隆股份（+4.49%）涨幅居前；海天味业（-6.37%）、新乳业（-4.97%）、中炬高新（-4.63%）、千禾味业（-4.23%）、绝味食品（-3.82%）涨幅相对靠后。

估值情况：

截至10月18日，食品饮料板块整体估值20.55x，位居申万一级行业第21位，远高于沪深300（13.00x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值略有回落，其他酒类（39.82x）、零食（29.42x）、肉制品（28.12x）估值相对居前，乳品（15.68x）、预加工食品（19.99x）、白酒（20.31x）估值相对较低。

3.公司重要公告

4.下周大事提醒

5.行业要闻

6.风险提示

宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。

证券研究报告：《食品饮料行业周报(20241014-20241018）：三季报披露期在即，关注板块复苏进程》

对外发布时间：2024年10月21日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师：熊鹏

分析师执业编号：S0120522120002

邮箱：xiongpeng@tebon.com.cn

分析师：黄欣培

分析师执业编号：S0120524100002

邮箱：huangxp3@tebon.com.cn

德邦食饮熊鹏团队

熊鹏（S0120522120002）：德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，7年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。

杨良俊：7年白酒营销咨询经历，曾深入对接老白干酒、五粮液、洋河股份等多家上市公司，擅长区域调研、产业规律研究、企业发展判断。2021年9月加入德邦证券研究所。

韦香怡（S0120522080002）：食品饮料行业分析师，南洋理工大学硕士。主要负责大众品研究，曾任职于东兴研究所，2022年加入德邦研究所。

尤诗超：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学硕士，2022年7月加入德邦证券研究所，主要覆盖白酒板块。

黄欣培（S0120524100002）: 食品饮料行业研究员，杜伦大学硕士。主要覆盖休闲零食、餐饮供应链板块，2年大众品研究经验，曾任职于西部证券研究所，2024年7月加入德邦证券研究所。

徐荟：食品饮料行业助理研究员，香港大学硕士，2023年7月加入德邦证券研究所。

重要说明

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