（来源：国元研究）
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【国元证券】金工：2024年10月16日沪指微升险守3200点，房地产领涨
【国元证券】金工：“预期成长”因子：破解景气陷阱与低波迷局——行业轮动研究系列之一
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【国元证券】金工：2024年10月16日沪指微升险守3200点，房地产领涨
2024年10月16日沪指微升险守3200点，房地产领涨。上证指数上涨0.05%，深证成指下跌1.01%，创业板指下跌2.21%。市场成交额13750.98亿元，较上一交易日减少2593.61亿元。全市场2771只个股上涨，2481只个股下跌。
风格上看，各指数涨跌幅排序为：金融>稳定>周期>0>消费>成长；小盘价值>大盘价值>中盘价值>小盘成长>中盘成长>大盘成长；中证全指表现优于基金重仓。
分行业看，30个中信一级行业涨跌互现；表现相对靠前的是：房地产（5.70%），银行（2.50%），建材（2.10%）；表现相对靠后的是：综合金融（-3.62%），电子（-1.85%），电力设备及新能源（-1.80%）。概念板块方面，多数概念板块下跌，昨日连板_含一字、租售同权、昨日涨停_含一字等大幅上涨；MLOps、退税商店、AI手机等大幅走低。
资金筹码方面，主力资金10月16日净流出291.27亿元。其中超大单净流出77.74亿元，大单净流出213.53亿元，中单资金净流出6.56亿元，小单持续净流入305.87亿元。
南向资金10月16日净流出，合计15.46亿港元。其中，沪市港股通当日净流出22.98亿港元，深市港股通当日净流入7.52亿港元。
10月16日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF成交额较上一交易日减少。华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF和华夏中证1000ETF成交额分别为32.77亿元、84.50亿元、17.86亿元、20.24亿元、31.80亿元、23.65亿元和12.67亿元，分别较上一交易日变化-10.93亿元、-19.76亿元、-2.20亿元、-7.04亿元、-10.70亿元、-33.51亿元、-11.30亿元。10月15日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入中证A50ETF，流入金额为3.80亿元。
10月16日，亚太主要股指收盘普遍下跌。恒生指数下跌0.16%，报20286.85点；恒生科技指数下跌1.09%，报4402.37点；韩国综合指数下跌0.88%，报2610.31点；日经225指数下跌1.83%，报39180.30点；澳洲标普200指数下跌0.41%，报8284.70点。
10月15日，欧洲三大股指普遍下跌。德国DAX指数下跌0.11%，报19486.19点；英国富时100指数下跌0.52%，报8249.28点；法国CAC40指数下跌1.05%，报7521.97点。美股三大指数普遍下跌，道琼斯工业指数下跌0.75%，收于42740.42点；标普500指数下跌0.76%，收于5815.26点；纳斯达克综合指数下跌1.01%，收于18315.59点。
本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议。
【国元证券】金工：“预期成长”因子：破解景气陷阱与低波迷局——行业轮动研究系列之一
分析师预期成长类因子在行业轮动中的有效性下降
分析师预期成长因子基于分析师对行业或个股未来成长性的预期数据构建，旨在精准刻画并捕捉高成长潜力标的。然而，自2022年以来，该因子的有效性显著下降，出现了较大回撤，背后原因值得深入探讨，并寻求优化升级方向。
1) “景气陷阱”：短期预期增速与股票回报的相关性减弱。景气投资的核心在于对实际基本面增速的预期，主要受新产业周期、创新周期及渗透率变化驱动。然而，过去两年经济与产业周期双双下行，高景气行业减少，整体行业盈利增速放缓。尽管人工智能等主题投资仍处于早期，仅有如光模块等少数细分领域呈现基本面变化。
2) “低波迷局”：市场波动性下降对因子构建的传统算法产生干扰。疫情后，国内外宏观环境复杂多变，"去地产化"背景下，GDP长期增长中枢下移，市场预期收益率走低，投资机会减少，A股波动率处于低位，风险偏好下降。相应地，分析师对行业增速预期的波动趋于平缓，部分行业的预期增速变化极慢，传统算法难以适应波动性降低的市场环境，景气信号的识别变得更加困难。
如何破解“景气陷阱”与“低波迷局”？
我们从三个方面对分析师预期成长因子进行了改进：
1）对自然年度进行匹配后滚动计算增速：针对行业内公司财报发布时间不一致、日历年度信息收敛等，我们选择对自然年度进行匹配后滚动计算增速，相比直接使用wind个股求和FY2/FY1因子，分析师净利润滚动未来1年增速因子在alpha上有所提纯，同时期多空收益回撤较小。
2）进行一阶差分和波动率缩放：为了应对“景气陷阱”，我们提出了对预期增速进行“时序标准加速化”的改进方法。（a） 一阶差分：中期预期增长率可通过短期增长加速度变化推测，因企业增长往往逐步放缓而非骤然转变。以新能源行业为例， 2021年9月后，随着电动车渗透率加速度见顶，尽管业绩增速仍高，估值已开始下滑，预期增长率仍领先，但加速度（△g）排名出现拐点，预示长期预期和估值空间缩小。（b）综合盈利水平和盈利能力预期增速：长期来看，盈利水平和盈利能力是连接短期增速与长期空间的关键。成长期行业依靠市场扩展推动每股收益增长，预期增速是股价主要驱动力；而在成熟行业，能否提升盈利能力决定超额收益，ROE高的企业在下行周期中抗风险能力更强，延长回报久期，推动长期估值上升。（c）波动率缩放：周期性行业与稳定性行业的波动性差异显著，通过对各行业的增长率（g）值进行缩放，模型更易捕捉到有效信号。这不仅减少了对极端数据点的敏感性，还提升了因子表现的稳定性。
3）设置自适应的预期波动：为了应对“低波迷局”，分析师预期成长波动率显著下降，带来了“除数效应”的影响，我们选择行业自身的历史均值波动率作为基准，指示“正常情况下该指标的波动程度”，从而避免了因预期调整过分缓慢所造成的持续极端分组问题。
改进预期成长因子及在行业轮动中的表现
改进预期成长因子Rank IC达到8.24%，多空年化收益率16.18%，夏普比率131.40%，最大回撤14.64%，多头组年化收益率13.55%，多头组相对等权配置超额达210%，相对超额年化收益率为8.47%。分组单调性较好，多头组表现突出，对初始分析师滚动增速因子22年后平台期仍然有效。过去2年，多头组相较行业等权月度胜率达到72%，多空组合正收益月度胜率80%。
本报告均基于历史数据与模型进行测试，历史回测结果不代表未来收益，在未来市场环境变化时不排除模型失效的风险，本文仅供投资者参考。
【国元证券】电新：深耕电子装联设备，设备市场前景广阔——凯格精机(301338)首次覆盖报告
深耕全球精密自动化装备，锡膏印刷设备实力强
凯格精机是一家专注于高端精密自动化装备的研发、生产、销售及工艺方案的提供商，是目前少数在电子装联精密自动化装备行业具有全球竞争力和影响力的中国企业之一。公司自主研发的精密锡膏印刷设备全球领先，产品远销海外50多个国家和地区，自主品牌“GKG”在全球70多个国家获得商标注册。
公司营收增长稳健，盈利能力有所承压
2024H1公司实现营收3.59亿元，同比增长25.05%，归母净利0.27亿元，同比下降21.43%，主要系营收结构变化，综合毛利率下降及政府补助减少。
2024H1公司毛利率32.29%，净利率8.03%，期间费用率为24.65%，同比-4.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.33%/5.61%/10.10%/-4.39%，同比-2.01pct/-1.4pct/ -2.75pct/+1.74pct，整体保持稳定呈下降趋势，公司费用率把控良好。
电子装联设备市场空间广阔，公司有望从中受益
根据Mordor Intelligence等机构统计，2024年全球SMT市场规模为61.4亿美元，预计到2029年有望达到88.7亿美元，2024-2029年CAGR为7.65%。公司依托锡膏印刷设备发展的坚实基础，进一步拓展业务版图，成功涉足点胶设备、封装设备及自动化设备市场。公司不断扩宽产品矩阵，增强公司竞争力的同时有望实现营收的稳健增长。
外部环境变化的风险、市场竞争加剧风险、产品技术研发的风险、应收账款的风险、下游行业发展波动的风险。
医药：业绩增长符合预期，产业项目有序扩张——三鑫医疗（300453.SZ）2024三季报点评
事件：
公司发布2024三季度报告，2024年Q1-3实现营业收入10.82亿元，同比增长16.38%；归母净利润1.68亿元，同比增长18.74%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长18.84%，EPS为0.32元。
主营业务增长稳健，盈利能力持续提升
公司前三季度业绩符合预期，其中2024Q3公司实现收入3.96亿元，同比增长13.69%；归母净利润0.62亿元，同比增长18.75%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长16.29%，单季度业绩继续维持稳健增长。2024Q1-3公司经营效率持续提升，期间费用率小幅下降，其中毛利率35.03%（+0.63pct），净利率16.94%（+0.59pct）；销售费用率为5.89%（+0.03pct），管理费用率为6.76%（-0.43pct），研发费用率为4.13%（+0.45pct），财务费用率为-0.05%（+0.16pct）。
产能持续扩张，竞争力稳步提升
三鑫医疗董事会于2024年9月25日审议同意公司使用自有资金约5亿元人民币在江西省南昌县小蓝经济开发区建设“高性能血液净化设备及配套耗材产业化项目”，该项目为建设高性能血液净化医疗设备及配套耗材洁净生产厂房和相应的生产生活配套设施，提升血液净化重症治疗设备及配套管路耗材、糖尿病无针注射系统及配套安瓿瓶耗材等新产品产能。我们认为在当前国产化趋势下，公司业绩稳定向好，持续深化产能扩张建设，将助力公司进一步提升行业竞争力，巩固血液净化耗材龙头地位。
研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。
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