【华言金语1018】颀中科技公司快报&10.17住建部新闻发布会点评 &传媒行业快报|证券_新浪财经

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（来源：华金证券研究）

电子团队：华金证券-电子-颀中科技-公司快报-24Q3营收创新高，小尺寸三季度需求稳中有升

宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-加力保障供给侧，温和呵护需求侧——10.17住建部新闻发布会点评

传媒团队：华金证券-传媒-行业快报-网文、影视、游戏构筑文化出海三驾马车

固收团队：华金证券-固定收益-主题报告-国检转债申购分析

固收团队：华金证券-固定收益-主题报告-洛凯转债申购分析

华金证券-电子-颀中科技-公司快报-24Q3营收创新高，小尺寸三季度需求稳中有升

24Q3营收创新高，合肥厂设备折旧拖累短期利润

2024年前三季度公司实现营收14.35亿元，同比增长25.11%；归母净利润2.28亿元，同比减少6.76%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长2.00%；非经常性损益由去年同期的0.29亿元降至0.08亿元，主要系政府补助由去年同期的0.35亿元降至0.05亿元；研发投入1.10亿元，同比增长45.84%。

24Q3公司实现营收5.01亿元，同比增长9.39%，环比增长2.24%，单季营收再创新高；归母净利润0.66亿元，同比减少45.92%，环比减少22.22%；扣非归母净利润0.63亿元，同比减少44.68%，环比减少25.56%；毛利率30.84%，同比减少1.21个百分点，环比减少8.85个百分点；利润下降主要系公司设备折旧、股权激励及人工等成本费用增加所致，其中合肥厂全年新增折旧约0.50亿元。

显示：小尺寸三季度需求稳中有升，AMOLED营收占比不断增长

公司是目前境内规模最大、技术领先的显示驱动芯片全制程封测企业，在显示驱动芯片的金凸块制造、晶圆测试、玻璃覆晶封装、柔性屏幕覆晶封装、薄膜覆晶封装等主要工艺环节拥有雄厚技术实力，并已具备业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力；前瞻性研发的“125mm大版面覆晶封装技术”可成倍增加所封装芯片的引脚数量，适用于高端智能手机AMOLED屏幕。

2024年上半年，显示业务中智能手机/高清电视/笔电的营收占比分别约为50%/36%/7%。公司表示，目前显示产业转移效应持续发酵，公司二季度大尺寸显示产品需求大增。小尺寸显示产品方面，受旺季效应提振，公司三季度需求稳中略升，伴有急单效应；同时随着全球AMOLED智能手机面板需求持续旺盛，公司的AMOLED产品在智能手机、平板等领域的渗透率不断增长，全年有望保持乐观趋势。24Q2公司AMOLED营收占比约25%。

合肥厂以显示驱动芯片12寸晶圆的封装测试业务为主，已于2024年开始量产。首阶段产能规划为BP与CP各约1万片/月产能，COF约3000万颗/月产能，COG约3000万颗/月产能。目前部分韩系客户陆续在合肥厂进行客户认证。

非显：打造全制程Fan-in WLCSP技术，苏州厂未来侧重非显业务发展

公司将凸块技术延伸至非显示类芯片封测领域，实现了从凸块制造到后段封装的全制程扇入型晶圆级芯片尺寸封装（Fan-in WLCSP）技术，并已成功导入客户实现量产。公司非显业务以电源管理和射频前端两大应用为主；24H1营收占比分别约为50%和45%。公司将持续与客户进行深度合作，提供整套封装测试的解决方案，增强公司的技术领先优势，并拓宽服务领域至如高性能计算、数据中心、自动驾驶等尖端市场。公司现以积累矽力杰、杰华特、南芯半导体等众多优质客户资源。苏州厂目前是显驱封测和非显类芯片封测齐头并进，未来将着重侧重于非显示类芯片封测的发展。

投资建议：鉴于当前手机等终端市场需求情况以及公司合肥厂带来的折旧压力，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为19.55/22.48/25.18亿元(前值为20.37/25.62/32.39亿元)，增速分别为20.0%/15.0%/12.0%；归母净利润分别为3.06/4.14/5.24亿元(前值为4.81/6.43/8.78亿元)，增速分别为-17.6%/35.3%/26.4%；PE分别为44.8/33.1/26.2。公司合肥厂可充分利用合肥市显示产业集群的协同优势，同时第二增长曲线非显业务日趋成熟，长期增长动力充足；但考虑到当前行业整体复苏力度以及折旧带来的影响，公司利润短期存在一定压力。综上，调整为“增持-A”评级。

风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年10月17日已经发布的研究报告《华金证券-电子-颀中科技-公司快报-24Q3营收创新高，小尺寸三季度需求稳中有升》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

宏观&金融&地产团队

华金证券-宏观-加力保障供给侧，温和呵护需求侧——10.17住建部新闻发布会点评

投资要点

需求侧：货币化安置城中村改造和危旧房改造，取消限购、限售、限价、普宅和非普宅标准，降低公积金利率、首付比例、存量贷款利率和税费负担，目的是减缓需求下行斜率，而非再度刺激起大规模泡沫。一方面，当前阶段我国房地产市场不仅在面临人口结构失衡、城镇化区域结构长期倾斜、前期的需求透支等中长期问题，东南沿海和一线城市房价收入比也再度大幅上行，此类地区居民面临着极大的房价压力，而2015年上述问题尚未如此凸出。另一方面，2015年6月颁布的《国务院关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及相关工作的意见》明确提出在2015-2017年的三年内，改造各类棚户区住房1800万套，农村危房1060万户，明确要求“积极推进货币化安置”，“缩短安置周期”，并要求各地抓紧指定推进棚改货币化安置的指导意见和安置目标，而本次的货币化安置却只提出“新增实施100万套城中村改造和危旧房改造”，且只“重点支持地级以上城市”；此外，2015年到2016年间，央行大规模投放基础货币支持货币化棚改，2016年底MLF和PSL两项基础货币投放余额较2015年6月底扩张达4.1万亿，占2016年总基础货币规模的13.3%；而本次货币化安置却并未伴随央行大规模的基础货币投放，9月降准50BP只是满足了流动性缺口的合理规模，并非增量投放。此外，当前居民部门的接受意愿也并不强烈，加之在地方债务风险加速化解为中央财政扩张腾挪空间的要求下，项目本身需具备盈亏平衡、不增加地方政府债务杠杆的能力，而这一点则会极大程度地限制本轮货币化安置的力度，与2015年存在较大的差别。

相比于货币化安置，“四个降低”和“四个取消”才是更加明显地传递出本轮房地产市场政策调控意图的增量政策：防范房地产市场向金融性系统风险的更大规模传导。本次住建部这一系列政策叠加小幅度的货币化安置，本质上都是在防范地产需求持续收缩造成大规模居民贷款违约而进一步向金融市场传递造成更大的系统性风险。目前，一线城市由对周边城市购房需求形成“虹吸效应”，房价实际上具备进一步上涨的空间，但北京、上海、深圳反而仍在坚持因城施策的措施，并未实行全面放松，也体现了当前政策实际上是希望引导房地产市场长期健康发展的。在防范更大规模房地产市场风险这一根本要求的前提下，再度刺激起新一轮泡沫也绝非政策导向，本次住建部的政策放松能够刺激起的新增房地产市场需求仍然有限，减缓需求的下行斜率才是根本目的。

供给侧：加大“白名单”项目贷款投放力度，4万亿力度保障“应进尽进”、“应贷尽贷”和“能早尽早”；专项债收储土地、收购存量商品房，盘活存量闲置土地、做好保障房配租配售，支持企业“保交付”，同步推行商品房和保障房“一轨拆两轨”才是当前政策的主要发力点。将房地产项目纳入“白名单”机制后，能够推动管理更加规范、融资更加便捷，商业银行对进入“白名单”的项目做到“应贷尽贷”，能够提升房屋建成进度，无疑将对项目的建成和交付起到更大力度的保障。此外，在贷款资金拨付方面“能早尽早”的要求不但能够保障贷款资金尽早发放到位，加快开发商的付款进度并由此保障房地产项目及早甚至提前开工建设，还因为贷款资金直接进入资金监管账户，在专款专用、封闭管理的要求下能够保证资金不会被项目公司挪用，而是全部用于项目建成交付，从供给侧最大力度保障购房者的合法权益。

地方用好专项债收购存量商品房用作保障住房，既能有效消化存量住房促进房地产市场供给加速均衡、推进房地产市场“商品房+保障房”双轨化建设解决年轻人的住房问题，也能为房企提供流动性，加大已售项目交付保障力度。地方政府收回收购闲置土地有利于盘活存量闲置土地，更好地发挥土地储备“蓄水池”和投放调节的功能，稳定市场预期。而收购商品房用作保障性住房则能够在有效解决部分居民住房问题的同时，为符合条件的房企提供流动性，由此进一步保障交付。

综合来看，本轮房地产市场的加力放松聚焦于在供给侧“保交付”的加大力度，政策层面更为看重的是已售在建项目的交付，而当前决定我国房地产市场底部均衡位置的却仍然是由中长期因素影响的需求侧。一方面，降息、降利率、放松限购等需求侧政策当前能够刺激起的新增需求有限已经在此前的多轮放松中得到体现；另一方面，正如我们上文分析，政策也不欲见到新一轮的地产泡沫。由此，我们维持房地产市场“L”型底部将于2025年左右到来的预测不变。

风险提示：房地产市场止跌企稳速度慢于预期风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年10月17日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-加力保障供给侧，温和呵护需求侧——10.17住建部新闻发布会点评》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

传媒团队

华金证券-传媒-行业快报-网文、影视、游戏构筑文化出海三驾马车

投资要点

游戏市场具备发展基础，国产3A游戏引领市场热情。根据《2023年中国游戏产业报告》，中国游戏市场实际销售收入达2703.10亿元，移动游戏占比高达76.54%，其中自主研发游戏占比90.5%。在2023年全球最畅销的5款游戏中，有两款是由中国游戏团队自主研发的：第一《王者荣耀》，收入高达24.8亿美元，第三《原神》，收入达13亿美元。根据《2024年1—6月中国游戏产业报告》，截至2024年上半年，我国游戏市场用户总规模达6.74亿人次，实际销售收入1472.67亿元。中国企业的优势既立足于国内市场，又扩展到全球游戏产业的舞台，在全球游戏收入TOP50上市企业中，中国占17席。据VG Insights数据显示，8月20发售至今《黑神话：悟空》销量已超2100万份，总收入超10亿美元。网络游戏已经成为讲述中国故事、传播中华文化的重要载体。网络游戏以自成一体的世界观、规则情境和语言表达方式，为玩家提供沉浸感。

网文海外市场规模逐步建立，AI发展助力出海效率。根据中国作协网络文学中心发布的《2023中国网络文学蓝皮书》，截至2023年，中国网络文学海外市场规模已超40亿元，海外活跃用户近2亿人，覆盖200多个国家，以北美、日韩、东南亚为重点输出地区。海外原创生态形成，中国网文运营模式、叙事手法被广泛借鉴，开启原创内容的IP转化和产业链开发，营建全球IP生态，起点国际征文大赛40%获奖作品已获IP开发。AIGC提升网文出海效率，使网络文学的翻译效率与准确度极大提升，成本极大降低，翻译问题得到缓解，国内外“同步更新”与“全球追更”迎来可能。

微短剧供给端稳步发展，热门题材呈多元化趋势。国产影视剧出海主要分为三种模式。1、海外发行与销售播映权，即将影视作品的播映权分销给各国电视台，以及YouTube、Netflix、等国际流媒体平台。2、自建平台，目前，腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果TV等平台都推出国际版、海外版，围绕剧集、综艺、电影、动漫等，建立全方位的国际发行生态体系。3、IP出海，即海外制作公司或电视台、平台购买IP版权，进行本土化改编、翻拍。2024年3月21日，Netflix版《三体》第一季于全球190多个国家首播。短剧发展：2023年以来，随着出海短剧APP发布种类的增加，下载量呈现出超十倍的增长态势，从2023年Q2当季度的240万次增长到2024年Q1当季度的4000多万次。其中，以Reelshort、ShortMax和DramaBox为代表的头部梯队平台，以超过7成的下载量和用户时长份额，引领全球短剧市场的发展。

投资建议：网文、影视、游戏三方作为承载文化出海优质媒介，自身产业优势有助进一步发展拓展市场。建议关注：中文在线、捷成股份、掌阅科技、三七互娱、恺英网络、吉比特、蓝色光标、快手-W、昆仑万维等。

风险提示：相关政策不确定性、新游戏推出不及预期、用户喜好不确定性等。

>>以上内容节选自华金证券2024年10月16日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报-网文、影视、游戏构筑文化出海三驾马车》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今日重点推荐

固收团队

华金证券-固定收益-主题报告-国检转债申购分析

国检转债本次发行规模8亿元，期限6年，发行与主体评级为AA+/AA+（联合资信）。转股价为6.63元，到期补偿利率为10%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月15日中债6YAA+企业债到期收益率2.5025%贴现率计算，纯债价值100.65元，对应YTM为2.61%，债底保护性充足。总股本稀释率为13.05%，流通股本稀释率13.05%，有一定摊薄压力。

从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0029%。

截至2024年10月15日，公司市盈率PE(TTM)为21.5，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来5.17%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为1.36%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为0.93%。

公司流通市值占总市值比例为100%，无限售股解禁风险。

年初至今公司股价下降17.15%，行业指数（检测服务-申万三级）下降11.34%，公司跑输行业指数。

综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为114元~126元。

风险提示：

1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。

2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。

3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。

4、正股股价波动风险。

5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

>>以上内容节选自华金证券2024年10月17日已经发布的研究报告《华金证券-固定收益-主题报告-国检转债申购分析》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

固收团队

华金证券-固定收益-主题报告-洛凯转债申购分析

洛凯转债本次发行规模4.03亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（东方金诚）。转股价为15.45元，到期补偿利率为10%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月15日中债6YAA-企业债到期收益率4.061%贴现率计算，纯债价值94.76元，对应YTM为3.12%，债底保护性充足。总股本稀释率为14.03%、流通股本稀释率14.03%，有一定摊薄压力。

从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0015%。

截至2024年10月15日，公司市盈率PE(TTM)为22.35，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来14.79%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为6.14%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为3.53%。

公司流通市值占总市值比例为100%，不存在限售股解禁风险。

年初至今公司股价上升2.85%，行业指数（电力设备-申万一级）下降2.25%，公司跑赢行业指数。

综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为29%左右，对应价格为122.55元~135.45元。

风险提示：

1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。

2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。

3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。

4、正股股价波动风险。

5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

>>以上内容节选自华金证券2024年10月17日已经发布的研究报告《华金证券-固定收益-主题报告-洛凯转债申购分析》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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