【东北晨会1016】爆量后缩量行情如何走？/军工行业动态/安踏体育、光启技术/活动预告|成交量_新浪财经

（来源：东北证券研究所）

总量研究

【东北策略】市场周观察：爆量后缩量行情如何走？

大幅放量的原因在于宽信用弱盈利下的预期改善。10月8日全A成交量超3.48万亿，为历史新高；但随后成交量逐渐萎缩。从历史上看，成交量突然放量后带动交易情绪推升，但爆量后往往无法持续。按照峰值成交量短期即翻倍的基准看，选取样本包括2010年11月2日、2013年1月15日、2014年12月9日、2019年3月8日、2020年7月7日，共同点为：（1）除2010年外，其余时点均处于盈利增速放缓或底部阶段；（2）除2010年外，其余时点均处于宽信用周期中，流动性相对充裕。（3）反弹的契机需要政策的催化：2012年5日中央政治局会议定调2013年经济工作，随后12月15日中央经济工作会议提出六大工作计划，叠加12月20日证监会新规放宽境外发行股票上市条件。2014年11月降贷款利率40BP叠加此前的持续催化，大量杠杆资金入场。2019年2月15日信贷数据大超预期，叠加3月5日大规模减税降费政策出台。2020年美国开启无限量化宽松，全球经济逐步走出低谷，国内PMI持续转好。总体来看，虽然时下经济较弱，但宽信用周期下，政策催化改善预期。

放量后仍有一舞，短期调整空间有限。以大幅放量当日收盘价为基准；（1）从市场趋势看，放量后5日内会出现一定程度的调整，但随后仍能迎来上涨；仅2010年调整后维持震荡。（2）2014年放量后趋势上行，其余时段在30日后均出现调整；但长期中枢较放量前明显抬升。（3）若按照放量当日为基准，则最大幅度为20日内回调6.3%、40日内回调9.8%、60 日内回调12.8%；截至目前已经回调了11.3%，即表明下行空间非常有限。（4）由于上涨区间不一致，若按照底部最低点计算：10日内相较最低点的涨幅为21%，则目前全A仍有27%；但若继续往后推移，则可以看到市场基本平稳，维持在最低点的20%区间波动。若按照20%进行计算，则万得全A的底部为4654，上证为3257；若按照最低15%计算则上证为3096；总体来看，下行空间有限。

成交量不会萎缩至放量前的规模。（1）成交量的大幅提升主要在于增量资金入场，本轮的传播效果明显高于往期；但经过一周的发酵，成交额已经回落至1.59万亿，略低于其他时间的峰值。（2）成交量的规模逐步衰减，但一个月内的最低成交额仍能达到放量前平均成交额的1.26-1.56倍。（3）若按照相同的衰减速度，则现在预计在未来1周，成交额规模最低为1-1.1万亿，一个月内为0.86-0.95万亿。需要注意的是，极低值不代表平均交易水平，若按照平均规模计算，则一个月内的平均规模为1.2-1.3万亿区间，未来一个季度的平均规模为0.95-1.06万亿区间。

缩量后交易逻辑可能反转，当前建议关注哑铃策略高端制造+红利。（1）从以上5段历史经验看，放量前上涨的板块往往在开始缩量后出现交易逻辑反转；即前期涨幅越小后期越占优，最为典型的包括2010年、2019年和2020年，大小盘风格出现明显互换。（2）但存在主线交易延续的情况，核心为2013年的创业板行情、2014年末以金融地产为主的沪深300行情；另外在2020年的环境下，创业板也表现出明显更强的趋势，新能源、医药、军工明显强势。（3）当前来看，若从反转角度考虑，则此前明显偏弱的为红利板块，后续存在补涨的可能性；若从主线交易考虑，具有产业催化、高质量发展政策导向的高端制造仍是不二之选。

行业研究

【东北军工王凤华】行业动态：北斗三号系统最后两颗备份卫星完成发射，关注信息产品自主可控。

板块回顾：上周申万国防军工指数下跌2.48%，上证指数下跌3.56%，深证成指下跌4.45%，创业板指数下跌3.41%，沪深300指数下跌3.25%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第8。截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为57.89倍，各子板块中航天装备为117.98倍，航空装备为49.85倍，地面兵装为46.31倍，航海装备为82.34倍，军工电子为58.78倍。

持续关注低空经济产业发展机会。10月9日，广西自治区政府办公厅印发《广西低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年）》；10月10日，山东青岛市政府办公厅印发《青岛市促进低空经济高质量发展实施方案》；10月11日，2024第三届未来交通产业发展峰会在北京开幕。低空经济作为潜在万亿级别空间的产业，当前产业帷幕正徐徐展开，将成为推动产业创新、发展新质生产力、扩大内需消费的又一潜在抓手。我们认为低空经济产业处于“政策+新产品商业化进程加速”双共振期，行业蓄势待发，值得重视。

我国成功发射第三颗卫星互联网高轨卫星。10月10日21时50分，我国在西昌卫星发射中心使用长征三号乙运载火箭，成功将卫星互联网高轨卫星03星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。2024年商业航天被首次写入政府工作报告，商业航天具有高技术、高风险、高效益和长周期的特点，是新质生产力的新增长引擎。我们认为商业航天目前已经步入“发展快车道”，值得关注。

地缘政治因素催化装备加速列装，军工反转可期。当前国际局势下我国对武器装备的需求进一步提升，同时目标性、紧迫性更强。随着十四五期间装备放量以及军演强度提高，军品的消耗进一步加快。2022-2024H1军工行业受到军工人事调整等诸多影响，产业发展不及预期。十四五五年规划军费总量不变，可以预见2024H2、2025年军工订单将加速落地，行业反转可期。

本周重点推荐：1）船舶：中国船舶、中国动力、海兰信；2）军工新科技：联创光电；3）下游主机厂方向：航发动力、中航沈飞、中航西飞、中直股份；4）无人机：中无人机；5）军工检测：西测测试；6）远火：国科军工；7）军品钛材：宝钛股份、西部超导、西部材料；8）卫星互联网：亚光科技；9）低空经济：莱斯信息。

公司研究

【东北纺服刘家薇】安踏体育（02020）：安踏品牌稳健增长，FILA品牌承压调整。

公司发布2024年第三季度营运情况。2024Q3，安踏品牌零售金额同比增长中单位数，FILA品牌零售金额同比下降低单位数，Descente及KOLON SPORT零售金额同比增长45%—50%。

点评：安踏品牌流水仍维持稳健增长，营运状况保持健康。2024Q3安踏品牌流水同比增长中单位数，延续上半年稳健增长态势。预计安踏大货及安踏儿童均实现中单位数增长。分渠道来看，预计线上渠道维持较快增速，抖音等新兴渠道表现良好。安踏品牌改革措施成效显现，渠道端超级安踏、安踏冠军店等多类型店铺铺设，提升门店及品牌形象，店效提升效果显著；产品端通过推出欧文球鞋强化竞争力的同时，吸引年轻消费群体。同时专注性价比，符合当下消费趋势。

FILA品牌表现受消费环境影响有所波动。FILA品牌Q3流水同比下降低单位数，主要受终端消费环境影响所致。其中，预计FILA大货流水同比基本持平，童装及FUSION有所下降。在销售有所承压背景下，公司推动品牌维续健康发展。FILA品牌库存及零售折扣均保持健康水平。期待后续公司对于品牌调整措施成效以及零售终端回暖，带动FILA品牌重回高质量增长轨道。

其他品牌流水环比增速进一步提升。Descente及KOLON SPORT品牌流水实现45%—50%高速增长。预计Descente品牌流水同增35%—40%，KOLON SPORT流水同增接近70%。在户外高景气赛道加持下，两品牌在优势品类知名度持续提升。2024年加速开店，推动流水高速增长。

投资建议：持续看好公司作为国内运动领先集团稳健发展，多品牌发力打开成长空间的同时强化经营韧性。后续全球化布局有望贡献新增量。预计公司2024—2026年实现归母净利润同比增长30.8%/1.3%/11%至133.9/135.6/150.5亿元，对应当前股价100.1港元（人民币91.1元），估值19/19/17倍，维持其“买入”评级。

【东北军工王凤华】光启技术（002625）：拟协议转让股份引入战投，产能持续扩张助力增长。

2024年10月7日，光启技术发布关于控股股东拟通过协议转让公司部分股份引进战略投资者的提示性公告。

点评：公司拟协议转让股份引入战投。光启技术的控股股东西藏映邦实业发展有限公司，拟通过协议转让其持有的公司股份不低于215,458,788股（占公司总股本的比例为10.00%）引进战略投资者。本次计划拟引进2-3家战略投资者，每家战略投资者拟受让股份为107,729,394股，占公司总股本的比例为5.00%。

超材料尖端装备核心供应商，领先的产业化体系塑造高竞争壁垒。公司专注于超材料技术基础研究和产业化发展，目前已掌握新一代超材料产品的深度计算、智能制造以及高效测试等核心技术，产品获得核心军工客户认可。1）公司专利授权已达2000余件，累计持有3项国家标准，超材料技术专利全球领先。2）公司拥有超级计算能力，超算中心峰值计算能力达4,200万亿次/秒，并通过设立自有的超材料基因库，实现超材料的快速优化设计，以满足不断升级的超材料设计需求。3）公司自建检验检测实验室，顺德709基地电磁性能检验中心是全国测试精度最高，华南地区规模最大的紧缩场测试中心，可实现产品的全尺寸自动化测量，保障交付速度。4）产品已经迭代到第四代超材料，具备雷达探测全隐身能力，适用于各类尖端装备。

在手订单饱满，产能有序扩张。订单方面，公司在各类定点任务的招标或竞争性谈判过程中表现优异，在手订单饱满，供不应求。产能方面，公司拥有全国最大的超材料智能制造中心709基地，一期总产能60吨/年，已投入使用。二期设计产能为100吨/年，目前公司709基地二期建筑工程已经完成，部分区域正在进行局部的试生产，设备陆续进场，设备调试工作已于2024年9月份开始，产能逐步释放。目前公司正在加快709基地二期投产进度及新基地筹建速度，以满足未来更大规模的研制和生产任务。

投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为23.01/35.30/47.62亿元，归母净利润为8.16/12.20/16.54亿元，对应EPS为0.38/0.57/0.77元，对应PE为74.09/49.58/36.57X，首次覆盖，给予“买入”评级。

活动邀请

（诚邀参加活动，具体方式请联系对口销售！）