【山西证券】研究早观点

【山西证券】研究早观点
2024年10月15日 08:41 市场投研资讯

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(来源:山西证券研究所)

今日要点

【山证宏观】2024年10月12日财政部新闻发布会点评:抓手明确、空间较大

【山证新股】新股周报(1014-1018)-10月份主板新股首日涨幅高企,开板估值达年内高位

【行业评论】电子:山西证券电子行业周跟踪-AMD发布新一代AI芯片,字节豆包推出AI智能体耳机Ola Friend

【山证非银】行业周报(20241007-20241011)-政策持续发力,关注改善预期下的投资价值

【行业评论】通信:周跟踪(20241007-20241013)-AMD更新GPU roadmap,特斯拉展示robotaxi场景

【行业评论】化学原料:新材料板块2024年中报总结-板块业绩略降,关注生物制造、供需格局优化及折叠屏新趋势

【山证农业】农业行业周报(2024.10.07-2024.10.13)-生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期

【山证煤炭公用】电力行业政策点评-辅助服务机制持续优化,电改推进火电迎价值重估

【山证煤炭】行业周报(20241007-20241013):-财政发力,煤炭套息

【山证纺服】行业周报-迅销公布FY2024业绩,预计FY2025收入同比增长9.5%

【行业评论】太阳能:产业链博弈持续,组件价格下滑

【固定收益】货币流动性系列报告十一:美联储降息落地,掉期交易空间几何

【山证宏观】2024年10月12日财政部新闻发布会点评:抓手明确、空间较大

郭瑞 0351-8686977 guorui@sxzq.com

【投资要点】

事件:国新办于2024年10月12日举办以“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”为主题的新闻发布会。此次会议回应市场关切,再度重申积极财政政策基调,主要围绕稳增长、扩内需、化风险,向市场传达了近期即将推出的一揽子有针对性增量政策举措。财政资金来源方面,提出采取综合性措施,实现收支平衡,完成全年预算目标。资金安排和使用目的上,主要是地方化债+补充银行资本+支持地产企稳+提升消费能力。此次会议还提示诸多财政政策工具正在研究和储备,财税体制改革加快推进,为财政政策进一步加码,全年经济社会发展目标实现提供了积极预期。

回应市场关切,再度重申实施积极财政政策基调。今年以来,全国一般公共预算收入增速不及预期,以及专项债发行进度总体偏慢,导致广义财政支出总体不及预期。9月24日“金融支持经济高质量发展”新闻发布会后,市场对后续的财政政策颇为关注。9月26日中央政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。此次会议再度定向积极财政政策。会议指出,发挥好财政逆周期调节作用,推动完成全年经济社会发展目标任务。

加快落实已确定的财政政策。会议提出,目前增发国债正在加快使用,超长期特别国债也在陆续下达使用。专项债券方面,待发额度加上已发未用的资金,后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用。将督促地方切实用好各类债券资金,加快项目实施进度,根据实际需要及时拨付资金,尽快形成实物工作量,发挥对投资的拉动作用。

采取综合性措施,实现收支平衡,完成全年预算目标。今年1-9月,全国一般公共预算收入执行情况低于年初预算设定的目标。针对这一情况,会议指出,中国财政有足够的韧劲,通过采取综合性措施,可以实现收支平衡。从会议内容看,有效补充财力的渠道包括,一是中央财政从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元,补充地方政府综合财力,支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。二是鼓励有条件的地方盘活闲置资产,加强国有资本收益管理,努力增加财政收入。三是指导地方依法依规使用预算稳定调节基金等存量资金,保障财政支出需要。四是,会议提出,除四点已经进入决策程序的政策外,其他政策工具也正在研究中,比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。

围绕稳增长、扩内需、化风险,近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。会议提出,保持必要的财政支出强度,确保重点支出应支尽支。根据会议内容,目前有四点已经进入决策程序。

一是加力支持地方化解政府债务风险,较大规模增加债务额度,支持地方化解隐性债务。在问答环节,蓝佛安部长提到,为了缓解地方政府的化债压力,除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外,拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务,加大力度支持地方化解债务风险,相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。此次化债政策,是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施,将大大减轻地方化债压力,可以腾出更多的资源发展经济,提振经营主体信心,巩固基层“三保”。

二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。资本是商业银行持续经营的“本钱”,也是银行推动实体经济增长、促进经济结构调整、防范各类风险的基础。通过适当方式,支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本,不仅能够提升银行的稳健经营能力,而且可以发挥资本的杠杆撬动作用,增强信贷投放能力,进一步加大服务实体经济发展的力度,为推动宏观经济持续回升向好、提振市场信心提供更加有力的支撑。会议支出,这项工作已经启动。

三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具,支持推动房地产市场止跌回稳。第一,允许专项债券用于土地储备。支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地,确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目。这项政策,既可以调节土地市场的供需关系,减少闲置土地,增强对土地供给的调控能力,又有利于缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力。第二,支持收购存量房,优化保障性住房供给。主要采取两项支持措施:一项是,用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房。另一项是,继续用好保障性安居工程补助资金,原来这个资金主要是用来支持以新建方式筹集保障性住房的房源,现在我们对支持的方向作出优化调整,适当减少新建规模,支持地方更多通过消化存量房的方式来筹集保障性住房的房源。通过这两项措施,既可以消化存量商品房,促进房地产市场的供需平衡,又可以优化保障房的供给,满足广大中低收入人群的住房需求。第三,及时优化完善相关税收政策。按照党中央决策部署,我们正在抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。下一步,还将进一步研究加大支持力度,调整优化相关税收政策。

四是加大对重点群体的支持保障力度,将针对学生群体加大奖优助困力度,提升整体消费能力。目前,我国已建立政府主导、学校和社会积极参与的全方位资助体系,主要包括国家奖学金和助学金、国家助学贷款、学费减免、生活补助、勤工助学等政策。下一步,将从奖优和助困两方面,分两步调整完善高校学生资助政策。第一步,在2024年推出以下政策措施:国家奖学金奖励名额翻倍;提高本专科生奖学金奖励标准;提高本专科生国家助学金资助标准;加大国家助学贷款支持力度。第二步,2025年提高研究生学业奖学金奖励标准。同时,还将提高普通高中国家助学金资助标准,提高中等职业学校国家助学金资助标准并扩大资助范围。

进一步研究扩大专项债券使用范围,健全管理机制。第一,扩范围。一是研究完善专项债券投向清单管理,增加用作项目资本金的领域,最大限度扩大使用范围。二是用好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房,支持房地产市场健康发展。三是合理支持前瞻性、战略性新兴产业基础设施,推动新质生产力加快发展。第二,强机制。研究完善项目管理机制,打通在建项目“绿色通道”,推动项目谋划储备和建设实施的有效衔接,加快专项债券发行使用和项目建设进度,加快形成实物工作量,切实发挥政府投资引导带动作用。第三,严管理。一是完善专项债券“借用管还”全生命周期管理,加强债券资金支出监管,落实项目主管部门和项目单位责任。二是健全完善专项债券项目资产台账,分类管理项目资产,确保政府负债和项目资产平衡。三是探索专项债券提前偿还,研究建立健全偿债备付金制度,保障专项债券偿还来源。

加快深化财税体制改革,初步形成了深化财税体制改革的实施方案。一是抓紧出台改革实施方案。坚持问题导向和目标导向,注重加快推进改革和推动财政科学管理的有机结合,积极回应社会和基层关切,针对全会部署的各项改革任务,逐项细化制定任务清单,明确时间表、优先序,初步形成了深化财税体制改革的实施方案,作为今后改革的“总路线图”。二是抓紧推动改革举措落地实施。我们坚持分阶段分步骤稳妥推进改革,统筹确定各项改革举措的落地时限,拟在今明两年集中推出一批条件成熟、可感可及的改革举措,特别是一些事关顶层设计的基础性制度,比如说健全预算制度、完善财政转移支付体系、建立与高质量发展相适应的中国特色政府债务管理制度等,逐步形成基础性制度先行引领、细分领域改革举措接续跟进的改革成果体系。三是注重顶层设计与基层探索相结合。在明确改革原则和方向的前提下,我们鼓励和支持有关方面因地制宜推进改革创新,组织开展了中央部门零基预算改革试点,并拟在部分地区开展财政科学管理试点。我们将结合各地区各部门不同特点,赋予不同的改革试点内容,充分尊重首创精神,及时凝练改革经验并复制推广,与时俱进将改革向纵深推进。

风险提示:稳增长政策落地不及预期;地缘政治风险。

【山证新股】新股周报(1014-1018)-10月份主板新股首日涨幅高企,开板估值达年内高位

叶中正  yezhongzheng@sxzq.com

【投资要点】

新股市场活跃度下降,10月主板新股首日涨幅和开板估值较9月上升

周内新股市场活跃度下降,近6个月上市新股周内共有10只股票录得正涨幅(占比31.25%,前值97.06%)。

科创板:上周科创板无新股上市。周内龙图光罩益诺思周涨幅超过10%,合合信息周跌幅超-10%。

创业板:上周创业板长联科技上市,上市首日涨幅368.75%,首日开板估值76.86倍。周内珂玛科技国科天成录得周涨幅超10%,长联科技、无线传媒录得周跌幅超-60%。

沪深主板:上周沪深主板强邦新材上市,上市首日涨幅800%,首日开板估值143.61倍。周内众鑫股份、强邦新材录得周涨幅为正,安乃达力聚热能录得周跌幅超-9%。

新股周期:8月上市创业板4只,科创板1只,主板2只股票,8月份各板块估值分化,科创板/创业板新股首日涨幅居高,发行PE较7月下降,开板估值走势分化;主板新股首日涨幅微升,开板估值较7月下降。9月科创板益诺思/合合信息、创业板富特科技/慧翰股份/无线传媒/长联科技、沪深主板速达股份/众鑫股份上市,三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降,科创板发行PE上升,创业板发行PE下降。10月沪深主板强邦新材上市,主板新股首日涨幅和开板估值高企,发行PE有所上升。

投资建议:

近端已上市重点新股:

2024/08:龙图光罩(半导体掩膜版)、珂玛科技(陶瓷加热器);

2024/07:科力装备(汽车玻璃总成组件);

2024/06:汇成真空(复合集流体设备)、达梦数据(数据库基础软件)、爱迪特(口腔修复材料及数字化设备);

2024/05:瑞迪智驱(电磁制动器/谐波减速机);

2024/04:广合科技(服务器PCB);

2024/02:诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC);

2023/12:艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂);

2023/11:京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者);

2023/9:盛科通信-U(商用以太网交换芯片);

2023/8:华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件);

2023/7:精智达(DRAM测试);

2023/6:阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器);

2023/5:中科飞测-U(半导体检测、量测设备);2023/4:华曙高科(工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉);

2023/3:茂莱光学(工业级精密光学:半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR);

2023/2:裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片);

2023/1:百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发);

近端待上市新股:拉普拉斯

已获批复重点新股:思看科技、凯普林、联芸科技、电子网。

远端深度报告覆盖:广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技瑞华泰维峰电子容知日新澳华内镜广立微、龙迅股份、鼎泰高科思林杰何氏眼科等。

风险提示:新股大幅波动的风险;新股业绩不达预期的风险;系统性风险。

【行业评论】电子:山西证券电子行业周跟踪-AMD发布新一代AI芯片,字节豆包推出AI智能体耳机Ola Friend

高宇洋  gaoyuyang@sxzq.com

【投资要点】

市场整体:本周(2024.10.07-10.11)市场大盘整体下跌,上证指数跌3.56%,深圳成指跌4.45%,创业板指跌3.41%,科创50则涨3.04%,申万电子指数跌0.02%,Wind半导体指数上涨1.75%。外围市场,费城半导体指数上涨2.48%,台湾半导体指数上涨6.05%。细分板块中,周涨跌幅前三为数字芯片设计(5.84%)、半导体(4.36%)、分立器件(3.41%)。从个股看,涨幅前五为国民技术(+42.59%)、捷捷微电(+27.54%)、润欣科技(+26.88%)、华岭股份(+26.20%)和豪声电子(+25.79%);跌幅前五为:莱特光电(-17.26%)、科森科技(-16.72%)、安居宝(维权)(-15.90%)、深圳华强(-15.35%)、久量股份(-14.50%)。

行业新闻:2024年第三季度,全球PC出货量同比增长1%。2024年第三季度,全球PC市场连续四个季度实现增长,台式机、笔记本和工作站的总出货量增长1.3%,达到6640万台。笔记本(包括移动工作站)的出货量达到5350万台,增长2.8%,而台式机(包括台式工作站)的出货量则下跌4.6%,达1290万台。未来12个月将继续保持强劲增长。主要由于2025年10月Windows10服务终止前,仍有大量的Windows PC装机需求。AMD发布全新旗舰AI芯片、服务器CPU、AI网卡、DPU和AIPC移动处理器。旗舰AI芯片AMD Instinct MI325X GPU首次采用HBM3E高带宽内存,8卡AI峰值算力达到21 PFLOPS,其内存容量为英伟达H200的1.8倍,内存带宽及FP16、FP8峰值算力均为H200的1.3倍。第五代EPYC服务器CPU采用台积电3/4nm工艺,支持最多192核和384个线程。在AI网卡和DPU方面,推出了首款支持UEC的Pensando Pollara400网卡和性能翻倍的Pensando Salina 400 DPU。此外,AMD还推出了第三代锐龙AI PRO 300系列处理器,并预计到2025年将超过100款相关PC上市。字节豆包推出AI智能体耳机Ola Friend,售价1199元。字节跳动豆包于10月10日发布了首款AI智能耳机Ola Friend,这款开放式耳机单耳仅重6.6克,提供几乎无感的佩戴体验。耳机接入了豆包大模型,并与豆包APP深度结合,用户无需打开手机即可通过语音与豆包进行互动。Ola Friend在信息查询、旅游出行、英语学习和情感交流等场景中表现出色,能够像朋友一样与用户交流。Ola Friend将于10月17日正式发售,售价1199元,并将在发售后持续更新AI功能。

重要公告:沪电股份】发布前三季度业绩预告,预计前三季度净利润同比增长91.05%至96.29%,主要得益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的强劲需求。【韦尔股份】发布前三季度业绩预告,预计前三季度净利润同比增长515.35%至569.64%,主要得益于市场需求复苏、高端智能手机及汽车市场的产品导入,以及积极的产品和供应链结构优化。【晶合集成】发布2024年前三季度业绩预告,预计前三季度净利润同比增长744.01%至837.79%,主要得益于行业复苏、产能满载及持续的研发投入。

投资建议

从英伟达Blackwell服务器开始有序发货、AMD发布新一代AI芯片可见,无论英伟达还是AMD,其产品更新节奏都因为市场竞争加剧、需求增长和技术发展而加快。根据苏姿丰预计,AI加速器市场将以每年60%的速度增长,到2028年市场将增长至5000亿美元。我们判断人工智能需求将继续增长,并坚定看好AI链。同时,随着AI手机、AIPC、AI可穿戴的不断推出与更迭,我们判断AI端侧应用将加速落地,并带来设备更新和硬件升级。建议关注设备、材料、零部件的国产替代,AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求,及AI端侧应用元年带来的换机潮和硬件升级机会。

风险提示:下游需求回暖不及预期,技术突破不及预期,产能瓶颈,外部制裁升级。

【山证非银】行业周报(20241007-20241011)-政策持续发力,关注改善预期下的投资价值

刘丽 0351--8686985 liuli2@sxzq.com

首期互换便利启动。上周首期互换便利正式启动,支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押,从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产,首期操作规模5000亿元,视情可进一步扩大操作规模。证券公司资产负债表中有大量的有价证券,通过互换便利可以有效提升扩表空间,目前中信证券中金公司已上报方案,大型券商有望先行试验。

关注积极财政政策下的板块投资价值。十一假期后,市场主要指数均有所回调。证券Ⅲ指数下跌0.73%,跌幅远低于沪深主板指数,截至2024年10月11日,证券Ⅲ指数PB为1.48,处于近五年来50.50%分位。同时,券商板块内部有所分化,随着国泰君安海通证券的并购重组预案公布,上周国泰君安与海通证券周内上涨超20%,板块部分公司也表现突出。周末财政政策定调较为积极,指出将发行特别国债,补充大行资本金为金融体系提供流动性,同时地方化债、税收政策等措施有利于房地产企稳,提升市场风险偏好,提高居民财富管理需求,流动性有望改善,券商首先受益,建议关注板块投资价值。

上周主要指数均有不同程度下跌,上证综指下跌3.56%,沪深300下跌3.25%,创业板指数下跌3.41%。上周A股成交金额10.20万亿元,日均成交额2.55万亿元,环比减少2.38%。两融余额1.58万亿元,环比提升9.72%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨3.02%;中债国债10年期到期收益率为2.14%,较年初下行41.60bp。

风险提示:宏观经济数据不及预期;资本市场改革不及预期;一二级市场活跃度不及预期;金融市场大幅波动;市场炒作并购风险。

【行业评论】通信:周跟踪(20241007-20241013)-AMD更新GPU roadmap,特斯拉展示robotaxi场景

高宇洋  gaoyuyang@sxzq.com

【投资要点】

行业动向:

上周,通信(申万)小幅调整-1.99%,市场正从情绪面资金面主导的脉冲式上涨转向寻求政策精准发力、基本面预期改善的温和上涨。我们认为短期来看,结合三季报业绩和2025展望,AI算力主线若面临调整仍有不错的进攻空间,同时物联网、军工信息化、卫星互联网等地产消费产业链蔓延以及政策、事件催化可预期的板块也同样值得关注。

1)Blackwell需求强劲,2025仍旧为供给导向的投资思路。

根据半导体产业观察援引tomshardware消息,英伟达未来一年的Blackwell订单已经售罄,英伟达的传统CSP客户已经购买了未来几个季度能生产的所有Blackwell GPU。与此同时,上周鸿海董事长在年度科技日表示,市场对Blackwell的需求达到“疯狂程度”,鸿海预计2025年NVL72产能达到2万台,并宣布在墨西哥打造全球最大的GB200制造工厂。鸿海还表示,公司有望在2024Q4交付GB200芯片。我们认为,市场共识正从Blackwell delay事件带来的供应链不确定性担忧转向Blackwell出货量和节奏可能超预期的“加单”催化行情。Blackwell GB200采用了台积电COWOS-L新工艺,由于目前看到的供不应求,市场仍将走向供给决定的投资思路,英伟达产业链2025业绩能见度和可预期性都将增强。

2)AMD发布一年一代的最新GPU Roadmap,网络能力进化同步推进。

上周在AMD Advancing AI 2024峰会上,AMD发布了全新旗舰AI芯片、服务器CPU、AI网卡、DPU和AIPC移动处理器。其中备受期待的旗舰AI芯片MI325X不仅达到了FP16 1.3P的算力,更首次启用 256GB HBM3E内存,内存带宽达6TB/s。作为对标英伟达H200的最强竞品,AMD表示8卡MI325X在运行Llama 3.1 405B时推理效能较H200提升40%,面对Llama2 70B训练时效能等同于H200。MI325X将于今年Q4投产,明年Q1大批量供应。而下一代MI350将对标Blackwell,采用3nm制程,CDNA4架构,288GB HBM3E,新增FP4/FP6支持,FP16达2.3P,有望在2025下半年上市。AMD的技术路线路还显示2026年将有下一代MI400上市,AMD依靠制程、封装、HBM容量带宽方面的创新,每代GPU力求在推理等场景较英伟达更具性价比,GPU新品迭代竞争的白热化彰显GPU赛道的高增长和高景气,同时有望对服务器、网络等产业链环节产生更大拉动。

与此同时,AMD发布了应用于前端网络的Pensando Salina 400 DPU和后端网络的Pensando Pollara 400网卡,Salina 400性能、带宽和规模均为上代两倍,是目前对标英伟达CX7网卡的最佳竞品之一。而Pollara 400则是业界首款支持UEC的AI网卡,采用P4可编程引擎,支持下一代RDMA软件,对比英伟达SpectrumX系列,AMD宣称Pensando的网卡更加开放灵活,可良好适配各种支持ROCEv2的交换机。我们看到在英伟达ConnectX、&spectrumX、AMD Pollara 400等推动下,以太网在AI前后端网络的渗透率正快速提升,同时带动800G交换机和光模块的上量,2025年市场需求将从英伟达主导向更多网卡厂商、交换机厂商共同引领的多元化格局发展。

3)特斯拉全新发布会展示robotaxi落地愿景,将带动多模感知、云端算力以及车载以太网增长。

特斯拉上周举办了主题“We,Robot”发布会活动,以派对出场形式展示了自动驾驶出租车Cybercab、无人驾驶货车Robovan以及最新的人形机器人原型Optimus。Cybercab作为端到端自动驾驶技术的颠覆性产品,被市场认为对robotaxi的大规模商业落地具有极大催化作用。马斯克表示,基于纯视觉配置,Cybercab的成本未来将低于3万美元,运营成本将为每英里约0.2美元,并预计2026投入生产,未来Model3、Model Y通过软件升级也可具备完全自动驾驶能力。而robovan则兼具载客和载货功能,可作为城市公交、员工班车或货运卡车使用,将自动驾驶车队的服务领域拓宽至全场景。我们认为,基于量产准备和政策许可限制,robotaxi的大规模落地可能尚需2-3年时间,但产业趋势明确,资本市场预期主题投资将先行。其中,感知硬件是自动驾驶最重要的基础配置,特斯拉采用全视觉方案,国内百度、华为等坚持视觉+激光雷达+毫米波雷达的多模方案,两种方案均将并行。而基于端到端大模型的自动驾驶已成为主流大厂共识,未来在数据采集、数据标注、模型训练和车队管理上将产生可观需求,将成为AI算力重要的需求方,同时也建议关注自动驾驶工具链公司。此外,我们认为基于中央域控的车载以太网架构将在自动驾驶车辆上成为主流,建议关注相关的网关、交换机、PHY以及光通信解决方案提供商。

建议关注:AI算力:工业富联浪潮信息紫光股份神州数码。AI网络:中际旭创新易盛天孚通信光迅科技沃尔核材神宇股份锐捷网络。自动驾驶工具链:万马科技。车载以太网:裕太微、盛科通信、华工科技。融合感知:联创电子炬光科技光库科技、芯动联科、华测导航

市场整体:本周(2024.10.08 -2024.10.11)市场整体下跌,科创板指数涨3.04%,申万通信指数跌-1.99%,沪深300跌-3.25%,创业板指数跌-3.41%,上证综指跌-3.56%,深圳成指跌-4.45%。细分板块中,周涨幅最高的前三板块为光模块(+6.05%)、运营商(+0.99%)、物联网(+0.31%)。从个股情况看,新易盛、瑞可达源杰科技(维权)长光华芯、中际旭创涨幅领先,涨幅分别为+10.78%、+6.98%、+4.78%、+4.06%、+3.09%。剑桥科技三旺通信宝信软件高澜股份、光迅科技跌幅居前,跌幅分别为-10.92%、-10.79%、-9.00%、-8.99%、-8.96%。

风险提示:海外算力需求不及预期,国内运营商和互联网投资不及预期,市场竞争激烈导致价格下降超出预期,外部制裁升级。

【行业评论】化学原料:新材料板块2024年中报总结-板块业绩略降,关注生物制造、供需格局优化及折叠屏新趋势

冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com

【投资要点】

上半年新材料板块业绩略降,子板块中军工隐身材料、OLED材料与维生素景气向上。上半年新材料板块实现营收6065.77亿元,同比增长5.02%;实现归母净利润263.50亿元,同比下降3.77%。上半年毛利率为14.16%,较2023H1上升0.65pcts;净利率为4.34%,较2023H1下降0.40pcts。2024年上半年,军工隐身材料、OLED材料、维生素、可降解塑料的归母净利润分别同比增长19.23%、100.6%、36.41%、6.41%,半导体材料、碳纤维、膜材料、锂电化学品、合成生物学、催化剂的归母净利润分别同比下降8.51%、48.69%、142.51%、61.83%、0.62%、2.45%。

投资建议:

化工新材料在国内变革周期中承担重要角色,朝着高端化、差异化迈进,建议关注生物制造、供需格局优化板块,以及新技术趋势。新材料行业在高质量发展的过程中面临巨大机遇,包括政府支持、市场需求、产业升级和进口替代、国际市场拓展等多方面,我们建议围绕自主化、可持续、新应用三个大方向,自下而上把握结构性机会,挖掘新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会,以及供需格局优化板块的细分板块。

1)生物制造:新质生产力代表之一。合成生物技术具备绿色、降本等优势,建议关注平台型合成生物学龙头企业【华恒生物】、【蓝晓科技】、【凯赛生物】。

风险提示:宏观经济下行影响行业需求回暖;外部制裁升级风险;国产替代进程不及预期;行业竞争加剧。

【山证农业】农业行业周报(2024.10.07-2024.10.13)-生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期

陈振志  chenzhenzhi@sxzq.com

【投资要点】

本周(10月7日-10月13日)沪深300指数涨跌幅为-3.25%,农林牧渔板块涨跌幅为-7.59%,板块排名第27,子行业中其他农产品加工、食品及饲料添加剂、粮油加工、其他种植业、果蔬加工表现位居前五。

本周(10月7日-10月13日)猪价环比涨跌互现。根据跟踪的重点省市猪价来看,截至10月11日,四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.49/19.00/17.82元/公斤,环比国庆节前一周分别+3.84%/-0.78%/+3.14%;平均猪肉价格为25.02元/公斤,环比国庆节前一周下跌4.25%;仔猪平均批发价格26.88元/公斤,环比上周持平;二元母猪平均价格为32.56元/公斤,环比国庆节前一周下跌0.15%;自繁自养利润为305.91元/头,外购仔猪养殖利润为47.27元/头。截至10月11日,白羽肉鸡周度价格为7.34元/公斤,环比国庆节前一周上涨3.38%;肉鸡苗价格为4.20元/羽,环比国庆节前一周上涨22.45%;养殖利润为-2.37元/羽。鸡蛋价格为9.70元/公斤,环比下跌7.62%。

2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的,行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表,而不是继续加杠杆和扩张。2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外,2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时,较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨,同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行,从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。

生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声,推荐温氏股份唐人神东瑞股份神农集团巨星农牧新希望等生猪养殖股的投资机会。

随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善,海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去,目前估值处于历史底部区域,推荐海大集团的投资机会。

从过去三轮周期的历史复盘来看,肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点,从周期角度,圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域,已经具备配置价值。

我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一,随着国产品牌效应逐步增强,国产品牌高增长有望延续,推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物,推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份

风险提示:养殖疫情风险;自然灾害风险;饲料原料价格波动风险;食品安全风险;汇率波动风险。

【山证煤炭公用】电力行业政策点评-辅助服务机制持续优化,电改推进火电迎价值重估

胡博  hubo1@sxzq.com

【投资要点】

事件描述:

10月8日,国家能源局发布《电力辅助服务市场基本规则》征求意见稿的通知(下简称《通知》)。《通知》中对于电力辅助服务的基本定义、总体思路、成员构成、设立原则、服务品种、市场费用产生及补偿、费用传导机制以及风险防控与监督管理作出说明。

事件点评:

通知进一步明确电力辅助服务种类以及市场成员构成。2021年12月,国家能源局公布《电力辅助服务管理办法》对于电力辅助服务种类进行规定。本次通知在此基础上进行进一步明确和规范,指出辅助服务品种分为有功控制服务、无功控制服务和事故处置类服务,其中有功控制服务品种包括:调峰服务、调频服务、备用服务、爬坡服务等;并对各品种进行详细规定。通知指出市场成员包括火电、水电、储能、虚拟电厂等经营主体、电网企业以及市场运营机构。

通知在对于辅助服务市场费用产生及补偿、传导机制进行基本阐述及补充规定。通知提出按照“谁提供、谁获利,谁受益、谁承担”原则优化各类辅助服务价格形成机制,通过市场交易方式形成辅助服务费用。经营主体提供辅助服务过程中产生的电能量费用,按现货市场价格结算,未开展现货市场地区按中长期交易规则结算;并在《电力辅助服务管理办法》基础上明确调峰服务、调频服务、备用服务费用以及爬坡服务费用计算方式。其中调峰服务费用根据市场竞争确定的出清价格和中标调峰出力计算,或出清价格和启停次数计算;调频服务费用为调频里程、性能系数、出清价格三者乘积;备用服务费用为中标容量、中标时间、出清价格三者乘积;爬坡服务费用为中标容量、中标时间、出清价格三者乘积。

目前我国辅助服务对电力收入贡献仍然较低,未来仍有较大提升空间。2023年上半年,我国电力辅助服务费用共278亿元,与2019年全年辅助服务费用规模提升113%;火电企业获得补偿费用规模占比91.4%;其中调峰补偿占比为60%,调频补偿占19.4%。2023年上半年,我国电力辅助服务费用占上网电费1.9%,较2019年上半年提升0.43个百分点,但较欧美成熟市场仍然较低。我国各地区辅助服务细则仍处于探索试行阶段,对于补偿费用标准以及煤电机组调峰补偿的运行容量区间等合理性仍在不断改进。未来随着风光装机量及电量增长以及机制的不断改进,预计长期我国辅助服务收入规模将持续提升,占比或超过欧美主流国家。

电改推进下辅助服务机制不断完善,火电盈利模式转变或带动估值提升。过去火电收入仅由电量电价决定,由于煤价的波动性和电价的相对稳定性,盈利能力呈现出较强的周期性,因此火电板块PB均值常年低于具备较强公用事业性的水电以及核电板块。而现在火电收入增加辅助服务及容量电价,商业模式对于电价以及动力煤价格的敏感程度降低,有助于提高火电企业盈利稳定性,从而提升其公用事业性,带动估值提升。

投资建议:火电调节优势凸显,辅助服务机制逐步推进,商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘,估值或迎抬升。建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能电力】;充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】。

风险提示:政策推进不及预期;电力市场化交易造成上网电价波动;动力煤价格上涨;用电需求不及预期。

【山证煤炭】行业周报(20241007-20241013):-财政发力,煤炭套息

刘贵军  liuguijun@sxzq.com

【投资要点】

动态数据跟踪

动力煤:非电开工提振,煤价小幅震荡。安监延续及北方降雨影响,煤炭产地发运一般。需求方面,节后北方冷空气活跃,沿海煤电负荷季节性回落;长江流域水电季节性回落,叠加国内金融支持实体经济政策落地,宏观预期提振,化工等非电行业开工率有所提高,但节后备货补库节奏放缓,综合影响下,煤炭市场交投氛围转淡,煤价小幅震荡;大秦集中检修开启,北方港口煤炭调入减少,港口去库延续。展望后期,稳经济政策持续发力,预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间;同时,国际煤价高位,进口煤价差不高,后期进口煤增量预期仍存变数,预计国内动力煤价格企稳。截至10月11日,环渤海动力煤现货参考价868元/吨,周变化-0.34%;广州港山西优混950元/吨,周持平;欧洲三港Q6000动力煤折人民币852.98元/吨,周变化+1.79%;印度东海岸Q5500动力煤折人民币768.39元/吨,周变化+2.95%。10月秦皇岛动力煤长协价699元/吨,环比上月提高2元/吨。10月11日,北方港口煤炭库存合计2266万吨,周变化-5.47%;长江八港煤炭库存506万吨,周变化-0.39%;本周环渤海港口日均调入189.08万吨,调出189.57万吨,日均净调出0.48万吨。

冶金煤:宏观提振叠加需求好转,冶金煤价格回升。产地安监严格,区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面,地产等宏观政策重大利好落地,叠加“银十”需求释放,钢价水平明显回升,日均铁水产量、高炉开工率均有所好转,冶金煤需求增加,价格上涨。后期预计稳经济政策措施发力,钢材等下游利润恢复,冶金煤供需有望继续改善。截至10月11日,京唐港主焦煤库提价2010元/吨,周变化+7.49%;京唐港1/3焦煤库提价1600元/吨,周变化+11.89%;日照港喷吹煤1245元/吨,周变化+0.61%;澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价222美元/吨,周变化+4.72%。10月11日,国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别772.79万吨和734.47万吨,周变化分别+5.47%、+1.87%;喷吹煤库存393.71万吨,周变化+0.35%。247家样本钢厂高炉开工率80.81%,周变化+1.22个百分点;独立焦化厂焦炉开工率73.09%,周变化+2.07个百分点。

焦、钢产业链:钢材价格回升,焦炭价格继续调涨。焦化开工率维持低位,库存继续回落;同时,现货钢材价格坚挺,钢材利润好转,焦炭需求有所提振,价格继续调涨。后期,宏观稳经济及金融支持实体经济政策继续加码,钢材需求刚性仍存,将导致焦炭需求增加;同时前期价格大幅下降,焦炭利润亟待修复,且焦煤供需改善进度缓慢,成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至10月11日,天津港一级冶金焦均价1960元/吨,周变化+2.62%;港口平均焦、煤价差(焦炭-炼焦煤)425元/吨,周变化+7.87%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别37.43万吨和560.24万吨,周变化分别-8.30%、+0.78%;四港口焦炭总库存180.15万吨,周变化-1.28%;全国市场螺纹钢平均价格3865元/吨,周变化-1.78%;35城螺纹钢社会库存合计302.30万吨,周变化-4.27%。

煤炭运输:节后拉运回落,沿海运价回调。煤炭淡季特征显现,供需双弱格局叠加下游节前补库,本周补库需求缓解,北上拉运需求减少,锚地船舶增多,沿海煤炭运价回调。截止10月11日,印尼南加到连云港国际煤炭海运价格13.3美元/吨,周持平;中国长江煤炭运输综合运价指数729.54点,周变化+0.86%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.24元/吨公里,周持平;10月11日,环渤海四港货船比23.3,周变化+12.56%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块随大盘回调,没有跑赢大盘指数;中信煤炭指数周五收报3773.64点,周变化-5.73%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-5.69%;煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-6.18%。煤炭采选个股普遍回调,仅郑州煤电录得涨幅为正;煤化工个股也以回调为主,云煤能源宝泰隆录得涨幅为正。

本周观点及投资建议

多部门利好政策出台,增量资金入市有望提升行业投资风险偏好。重点关注稳定高股息品种、低市净率标的和弹性冶金煤股。稳定高股息品种方面,央行SFISF更利好被抵押品价格,同时高股息品种可以更在一定程度上对冲杠杆资金成本,存在套息空间,因此相对更看好沪深300中的稳定高股息煤炭成份股【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【中煤能源】等。低市净率方面,结合“增持贷”、“回购贷”以及“破净约束”等相关政策,【兰花科创】、【甘肃能化】、【上海能源】等低市净率或者破净标的估值修复可期。冶金煤方面,财政和地产相关政策有望提振焦煤下游需求预期,当前冶金煤价格存在上涨预期,【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【山煤国际】等弹性冶金煤股有望受益。

风险提示:供给释放超预期;需求端改善不及预期;欧盟煤炭缺口不及预期,进口煤大量涌入国内市场;价格强管控;煤企转型失败等。

【山证纺服】行业周报-迅销公布FY2024业绩,预计FY2025收入同比增长9.5%

王冯  wangfeng@sxzq.com

【投资要点】

本周观察:迅销集团公布FY2024业绩,预计FY2025收入同增9.5%

10月10日,迅销集团公布FY2024(2023年9月1日-2024年8月31日)业绩。FY2024,公司实现营收3.10万亿日元,同比增长12.2%,超出此前公司预期的11.0%。实现经营利润5009亿日元,同比增长31.4%,实现归母净利润3719亿日元,同比增长25.6%。

日本UNIQLO,FY2024,实现营收9322亿日元,同比增长4.7%,经营利润1558亿日元,同比增长32.2%。全年同店销售净额(含电商)同比增长3.2%,其中上半财年受暖冬影响,同店销售额同比下降3.4%,下半财年,同店销售额同比增长11.7%,主要受益于夏季主力商品季末库存充足、成功捕捉客户需求。截至FY2024末,门店数量797家,较年初净减少3家。FY2024,毛利率同比提升2.9pct,主要受益于柔性供应链快反、成本下降、下半财年折扣改善,销售、一般及行政开支占收入比重同比下降0.5pct。

海外UNIQLO,FY2024,实现营收1.71万亿日元,同比增长19.1%,经营利润2834亿日元,同比增长24.9%。截至FY2024末,门店数量1698家,较年初净增加64家。分区域看,(1)大中华区实现营收6770亿日元,同比增长9.2%,经营利润1048亿日元,同比增长0.5%。(2)南韩与东南亚、印度及澳洲地区实现营收5405亿日元,同比增长20.2%,经营利润976亿日元,同比增长24.8%。(3)北美地区实现营收2177亿日元,同比增长32.8%,经营利润为348亿日元,同比增长65.1%。同店销售净额同比大幅增长,销情强劲。(4)欧洲地区实现营收2765亿日元,同比增长44.5%,经营利润465亿日元,同比增长70.1%,该地区不但新店销售十分强劲,同店销售净额呈双位数大幅增长。

盈利能力方面,FY2024,销售毛利率53.9%,同比提升2.0pct,销售、行政及一般费用占收入比重38.3%,同比提升0.2pct,经营利润率16.1%,同比提升2.3pct,归母净利率12.0%,同比提升1.3pct。存货方面,截至FY2024末,存货为4745亿日元,同比增长5.6%。经营活动现金流方面,FY2024,公司经营活动现金流净额为6515亿日元,同比增长40.7%。

 展望FY2025,公司预计实现营收3.4万亿日元,同比增长9.5%,实现经营利润5300亿日元,同比增长5.8%,归母净利润3850亿日元,同比增长3.5%。分业务板块看,预计日本UNIQLO的收入及经营利润均有所增长,海外UNIQLO的收入与经营利润大幅增长,GU及全球品牌收入及经营利润均有所增长。预计截至FY2025末,日本UNIQLO达到797间,同比持平;海外UNIQLO门店达到1778间,同比净开80家;GU门店达到489间,同比净开17家,全球品牌门店达到634间,同比净开6家。

行业动态:

10月9日,全球领先羽绒服品牌商波司登宣布战略投资国际奢侈羽绒服品牌慕瑟纳可(Moose Knuckles),此次投资是波司登集团聚焦羽绒服核心主业、拓展国际业务版图的重要举措。通过本次投资,波司登将成为Moose Knuckles的关键投资者,全球知名私募股权投资机构凯辉基金仍将是Moose Knuckles的控股股东。慕瑟纳可(Moose Knuckles)是国际奢侈羽绒服品牌,总部位于加拿大蒙特利尔。品牌融合了卓越的加拿大工艺、顶级的材料和极致的功能性,同时与年轻时尚的设计风格完美结合,在全球时尚功能外套领域享有盛誉。目前,慕瑟纳可(Moose Knuckles)正在全球30多个国家逐步扩大其零售版图,已在中国、北美和欧洲开设了36家门店,并通过Harrods、Selfridges、Saks Fifth Avenue和Holt Renfrew等知名零售商进行分销。

法国奢侈品巨头 LVMH路威酩轩集团旗下的西班牙奢侈品牌 Loewe (罗意威)最近发布的独立财报显示:2023财年的净利润同比增长62.5%至2.07亿欧元,同时批准共计2.32亿欧元的分红。据公司向商业注册处提交的财务报表,2023财年,Loewe 的总营收同比增长近30%至约8.11亿欧元,净销售额增长27.5%至7.89亿欧元。营业利润增长77%至2.48亿欧元。期内,Loewe 的运营支出增长35%至3.7亿欧元,用于公司业务活动的扩张。另外,LVMH 集团在年度股东大会上批准 Loewe 将2023年的所有利润全部作为股息进行分配。品牌还将从可自由支配的储备金中提取2510万欧元,作为额外红利进行派发。

根据中华全国商业信息中心的监测数据,2024年前三季度全国50家重点大型零售企业(以百货业态为主)零售额累计下降5.0%。其中,9月份零售额同比下降5.8%,降幅相比上月收窄3.0个百分点。从前三季度主要商品品市场销售情况来看,粮油食品类零售额基本与上年同期持平,服装类、化妆品类、日用品类零售额分别同比下降9.4%、10.1%和11.5%;金银珠宝类降幅明显,零售额同比下降14.3%;家用电器类在家电以旧换新、节能补贴政策拉动下实现同比正增长,零售额同比增长3.3%。9月份,粮油食品类、日用品类零售额小幅下降,家用电器类零售额大幅增长15.6%,服装类、化妆品类和金银珠宝类零售额均为两位数下降。

行情回顾(2024.10.07-2024.10.11)

本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘:本周,SW纺织服饰板块下跌6.44%,SW轻工制造板块下跌7.01%,沪深300下跌3.25%,纺织服饰板块落后大盘3.18pct,轻工制造板块落后大盘3.75pct。各子板块中,SW纺织制造下跌5.29%,SW服装家纺下跌7.25%,SW饰品下跌6.04%,SW家居用品下跌8.1%。截至10月11日,SW纺织制造的PE(TTM剔除负值,下同)为20.13倍,为近三年的74.83%分位;SW服装家纺的PE为15.70倍,为近三年的41.06%分位;SW饰品的PE为14.30倍,为近三年的16.56%分位;SW家居用品的PE为17.06倍,为近三年的9.27%分位。

投资建议:

纺织制造板块:2024年上半年,受益于品牌客户库存去化结束,恢复正常下单,纺织制造板块营收业绩快速增长,销售毛利率同比回升,中游纺织制造企业华利集团伟星股份受益于客户份额持续提升,业绩表现突出。根据纺织制造台企公布的最新9月营收数据看,运动鞋及运动服饰制造企业3季度营收增速环比提升,纺织制造公司订单延续增长。展望后续,海外纺织服装库存处于健康水平,国际运动品牌客户销售展望稳中向好。继续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团,伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份,建议关注申洲国际、健盛集团浙江自然南山智尚

运动服饰板块:根据中华全国信息商业中心数据,全国50家重点大型零售企业(以百货业态为主),前三季度服装类零售额同比下降9.4%,9月单月服装类零售额同比两位数下降。根据国家统计局,2024年1-8月,国内体育娱乐用品社零实现双位数增长,运动服饰消费充分展现韧性。本周,安踏体育公布2024Q3季度经营数据,安踏品牌、FILA品牌零售流水同比增长中单位数、下降低单位数,迪桑特/可隆所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%。继续推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育,大众运动服饰品牌361度,建议关注特步国际、波司登、李宁。

(三)黄金珠宝板块:2024年上半年,黄金珠宝终端消费基本保持平稳,2季度以来由于金价急速上涨,终端需求增速环比有所放缓,2024年8月,金银珠宝社零单月降幅环比扩大。根据中华全国信息商业中心数据,全国50家重点大型零售企业(以百货业态为主),2024年前三季度金银珠宝类零售额同比下降14.3%。我们预计黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势,十一黄金周期间终端销售环比有一定程度改善。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况,中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力,建议关注潮宏基老凤祥菜百股份周大生

风险提示:国内消费信心恢复不及预期;地产销售不达预期;品牌库存去化不及预期;原材料价格波动;汇率大幅波动。

【行业评论】太阳能:产业链博弈持续,组件价格下滑

肖索  xiaosuo@sxzq.com

【投资要点】

国家能源局:就《分布式光伏发电开发建设管理办法(征求意见稿)》公开征求意见:为促进分布式光伏发电高质量发展,助力构建新型电力系统,2024年10月10日,国家能源局综合司关于公开征求《分布式光伏发电开发建设管理办法(征求意见稿)》意见的通知发布。文件提出分布式光伏发电分为自然人户用、非自然人户用、一般工商业和大型工商业四种类型。各地要优化营商环境,规范市场秩序,不得设置违反市场公平竞争的相关条件。各类投资主体要充分考虑电网承载力、消纳能力等因素,规范开发建设行为,保障分布式光伏健康有序发展。

国家能源局:8月新增建档立卡光伏发电项目5742个:10月9日,国家能源局发布《关于2024年8月全国新增建档立卡新能源发电项目情况的公告》。公告显示,2024年8月,全国新增建档立卡新能源发电(不含户用光伏)项目共5836个,其中风电项目70个,光伏发电项目5742个(集中式光伏发电项目86个,工商业分布式光伏发电项目5656个),生物质发电项目24个。

国家能源局:加大开发建设力度,进一步落实风电光伏大基地项目:近日,国家能源局召开全国可再生能源开发建设调度视频会。会议要求,加大开发建设力度,进一步落实好风电光伏大基地项目,输电通道及电网接入能力等硬任务建设,补齐制约新能源发展面临的短板。

价格追踪

多晶硅价格:根据InfoLink数据,本周致密料均价为40.0元/kg,较上周持平;颗粒硅均价为36.5元/kg,较上周持平。节后市场较为冷清,新订单成交量少,更为节前订单执行和履行阶段。本周硅料价格维持稳定,一方面由于部分持有相当数量的硅料库存;另一方面,下游硅片厂开工率降低,且硅片价格持续低迷,对硅料涨价的接受度较低。总体来看,预计近期多晶硅价格将持稳运行。

硅片价格:根据InfoLink数据,本周150um的182mm单晶硅片均价1.25元/片,较上周持平;130um的182mm N型硅片均价1.08元/片,较上周持平。由于当前市场上183N规格的成交价格未能达到卖方预期,部分厂家暂缓出货,硅片库存量持续攀升至50亿片附近。市场需求低迷的背景下,预计短期内硅片价格持稳。

电池片价格:根据InfoLink数据,M10电池片(转换效率23.1%)均价为0.28元/W,较上周持平;210mm电池片(转换效率23.1%)均价为0.285元/W,较上周持平;182mm TOPCon电池片均价为0.27元/W(转换效率24.9%+),较上周持平。四季度开始后,多数电池厂家预计逐步关停P 型产能,但后续价格走势仍须观望组件端对P型电池需求退坡的速度。随着十月份厂家加大减产力度,电池环节排产已与组件环节倒挂,电池厂尝试上调报价,但由于组件价格并未止跌,预计短期电池端价格仍然承压。

组件价格:根据InfoLink数据,本周182mm双面PERC组件均价0.70,元/W,较上周下降4.1%;182TOPCon双玻组件价格0.73元/W,较上周下降1.4%。节前随着终端电站项目陆续启动,10月组件厂家排产有提升预期,但目前终端装机推进尚未见明显好转,需求持续性仍需观察。节后市场氛围较为平淡,供需拐点未现,预计组件价格有进一步下跌可能。

投资建议

重点推荐优质一体化光储龙头:阿特斯;亚非拉光储方向:阳光电源德业股份;光伏新技术:爱旭股份隆基绿能;格局稳定有减产提价预期的光伏玻璃环节:福莱特。建议积极关注:帝尔激光福斯特海优新材天合光能晶科能源中信博迈为股份晶盛机电捷佳伟创奥特维时创能源京山轻机大全能源上海艾录、协鑫科技、信义光能。

风险提示:光伏新增装机量不及预期;产业链价格波动风险;海外地区政策风险等。

【固定收益】货币流动性系列报告十一:美联储降息落地,掉期交易空间几何

王冠军  wangguanjun@sxzq.com

【投资要点】

文章前述。2024年9月19日,美联储宣布降息50BP,结束货币政策紧缩周期。此前中美货币政策周期相反,导致中美利差倒挂,而外资机构选择在此期间大幅增持到期收益率较低的人民币债券,与传统的利差-汇差关系相悖。这种现象出现的原因可能是外资机构的掉期交易行为。

外资机构增持人民币债券的核心逻辑是用套汇收益弥补利差损失。与境内投资者不同,外国投资者在投资我国债券市场时,除考虑到期收益率,还需考虑即期-远期的汇率波动,即汇率掉期损益。外资机构在即期使用美元兑换为人民币投资我国短期债券,并在远期锁定汇率,如若套汇收益叠加人民币债券收益率高于美债收益率,则外资机构有增持我国债券的激励。外资机构持仓规模和套利-套汇收益表明,外资本轮对我国债券的增持行为与掉期操作密切相关。

降息落地后掉期操作空间取决于汇差和利差走势。从汇差的角度看,降息会使美元指数走弱,伴随人民币汇率企稳,央行干预远期的必要性下降,即期汇率和远期汇率间的套利空间正在收窄,操作激励下降;从利差的角度看,降息对美债收益率有向下牵引作用,掉期操作的机会成本因而下降,操作激励上升。外资的掉期操作能否持续需要继续观察二者的变化情况。考虑到本轮外资套汇机会的出现和央行对远期外汇干预的相关,外资机构对人民币债券的购买也对人民币汇率起到一定的支撑,当人民币汇率的外部压力下降,央行继续保持调整力度的可能性较小,掉期操作的窗口可能不会持续,外资机构对短端债券的增持力度可能下降。

风险提示:货币政策不确定性;经济基本面边际变化;海外货币政策与国内发生明显背离;货币政策与流动性对债券市场影响路径发生变化。

分析师:李召麒

执业登记编码:S0760521050001

报告发布日期:2024年10月15日

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规,研究方法专业审慎,分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

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