【策略-林荣雄】 “牛”还在？|A股_新浪财经

（来源：国投证券研究）

【策略-林荣雄】 “牛”还在？

报告发布日期：2024-10-13

■节后第一周A股经历巨幅震荡，本周上证指数跌3.56%，沪深300跌3.25%，中证500跌4.74%，创业板指跌3.41%，恒生指数跌6.53%，全A日均交易额25495亿，环比上周有大幅度上升，符合我们在此前周报中提到的：面向10月，这种快牛急牛在十一假期之后持续性整体是非常不确定的，波动性增强也是必然的，而量能释放的拐点将成为震荡波动产生的重要诱因和信号。事实上，我们界定：924以来A股的这轮快速上涨本质是对中国资产极度悲观估值压缩到极限所产生一场报复性的修复，是基于双底之后的反转交易。

■当前市场高度关注周六财政部国新办新闻发布会，我们认为：财政政策转向战略积极对于A股影响是积极的，尤其是补充银行资本金对银行板块构成实质利好。值得关注的是：一方面财政发力具体规模需要关注后续可能召开的人大常委会以及各部委对政策细节的落实，另一方面在本次可以明确财政更实质性利好投资端，而市场更期待财政发力或许在消费端，这使得本次财政发力形成行情再次急涨的可能性是小的。

■基于此，站在当前上证综指近十年PE估值修复至60%左右，大市值代表上证50指数修复至70%，小市值代表北证50估值修复至接近100%，我们认为暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的（2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡），在急涨之后，A股市场已经过渡到震荡思维。进一步结合财政部新闻发布会的观察，在924以来一系列重磅政策发布后，市场开始逐渐进入到政策落地效果观察期，考虑到10月底三季报A股业绩披露与11月初中美大选与美联储降息等不确定因素，“震荡市”是接下来底色。在明确本轮快速上涨以后进入到震荡阶段，那么结构上该如何配置。我们复盘了近年来两轮类似的快速上涨后转震荡的行情，核心结论有以下两点：1、成长优于价值；2、有业绩支撑的结构性景气领域，对应当前应该是科创50指数与三季报绩优方向。

■基于当前，是否有必要与1999年519三段论长市行情或者与14-15年大牛市进行类比。虽然本轮上证综指底部上涨超过20%，但随着过程中的剧烈波动，可以明确的是：当前已经摆脱了“熊市思维”，但是否进入共识性的“牛市思维”仍有争议的。进一步，我们认为短期复制519行情5-6月2个月大盘指数暴涨60%是不现实的，能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要跟踪观察的，而盲目类比14-15年是不合理的。站在中期维度，2012年-2017年的日股上涨或许是当前作为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。我们早在5月28日2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，大致有三波上涨是值得探讨的：1995年（日本开始出台刺激计划，通胀在短期上行过程中带动股价上涨，本质是熊市中的暴涨，没有反转仅是反弹）、2002年（房价出现企稳回升使得股价转好，本质是反弹走向反转定价，但没有牛市），2012年（安倍经济学三支箭+房地产价格维持平稳波动，本质上是反转并向牛市迈进）。我们认为对应当前的A股，核心问题是：到底是类似于日本1995年、2002年，还是2012年？我们的判断是，最理想的情况是有望迎来“12式”日股反转定价。

■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。