华福策略：以邻为鉴 A股本轮牛市会持续多久？|牛市_新浪财经

随着各项政策的出台与落地，A股面临的内外环境发生方向性转变，投资者的预期和信心也都有了极大改观。那么，当前开启的市场上行还能持续多久？将有哪些因素影响当前的市场？我们通过对历史和现实的分析，来对市场未来的可能走势做一个展望。

首先，海外政策转向宽松，是这次A股上行的重要导火索。9月19日，美联储宣布降息50个bp，并给出今年至少再降50个bp的预期。而根据最近（9月26日）的芝商所（CME）期货数据显示，今年甚至有30.9%的概率，美联储会在当前已经降息50bp的基础上，再度降息100个bp。这就给全球投资者有了一个非常明确的货币环境持续宽松的预期。

其次，中国国内政策的转向，也是当前行情的关键催化剂。不论是9月24日举行的三部门新闻发布会，还是9月26日召开的中央政治局会议，都给出了未来政策更加宽松的预期。在三部门新闻发布会上，央行行长潘功胜在发言及答记者问中，对宽松的货币政策给出了强烈预期：会有更多的降准（在当前降准0.5%的基础上，后续再降0.25%-0.5%）、新的货币政策工具会有更多的额度（3个5000亿、3个3000亿）、会有平准基金（正在研究中）。而政治局会议上，则对宽松货币政策、房地产政策给出了新的预期：实施有力度的降息（后续还有进一步降息）、促进房地产市场止跌企稳（减少供给、加快实现供需平衡）。

最后，我们通过历史比较和横向比较，可以对当前政策效果对于行情的助推作用看得更加清晰。当年，日本经历了泡沫经济的破灭，但在这个过程中（1990年-2003年），日本市场（日经225为例）依然经历了4次年度或半年度级别的牛市（按国际通行标准，指数涨幅超过20%即为牛市），分别是：1992/8-1993/5、1993/11-1994/6、1995/7-1996/6和1998/10-2000/4。涨幅分别达到了：47.1%、34%、56.5%和61.7%。

　　第一次牛市：1992年8月——1993年5月。

　　此次牛市动因：政策放松持续发力的累积效应。

　　货币政策：提前一年发力，1991年7月，日本货币政策就开始转向宽松，日本央行将官方贴现率（ODR）从6%降至5.5%，并在接下来一年的时间内降息4次。至1992年7月底，日本公定贴现率被降至3.25%。

　　财政政策：1992年8月，日本财政部发布《金融管理政策》，鼓励清算资产/抵押品等。

　　股市走势：1992年8月18日，股市触底后开始回升，并在9个月内升至21055点，涨幅达47.7%。工业、可选消费和信息技术等行业涨幅居前。

　　第二次牛市：1993年11月——1994年6月。

　　此次牛市动因：经济复苏阶段性确认带来的“小牛市”。

　　经济状况：经济开始出现微弱复苏的迹象，主要是由公共投资和消费拉动，工业生产指数也开始止跌回升。

　　货币政策：日本央行在1993年2月和9月两次下调了贴现率75BP。

　　股市走势：指数从1993年11月的16079点开始上涨，直到次年6月，涨幅达34%。

　　第三次牛市：1995年7月——1996年6月。

　　此次牛市动因：由巨额财政刺激计划、平准基金、经济复苏共同推动的牛市。

　　货币政策：继续降息，1995年4月，日本央行将公定利率降至1%，为30年来最低。

　　财政政策：1995年4月，日本政府推出了一项价值14万亿日元（1157亿美元）的一揽子经济刺激措施。

　　平准基金：1995年6月，日本财政部发布“振兴金融体系的金融功能”报告，同月日本政府成立了“股市安定基金”，即平准基金，主要资金来自于银行业。

　　经济增速：1995年和1996年经济出现增长势头。

　　股市走势：1995年7月市场开始止跌回升，日经225指数从14485点上涨至次年6月底的22667点，涨幅达56.48%，工业、可选消费和信息技术等行业涨幅居前。

　　第四次牛市：1998年10月——2000年4月。

　　此次牛市动因：由巨额减税、大幅度财政刺激、直接注资银行推动的牛市。

　　税收政策：1997年12月，日本政府宣布将在1998年减少2万亿日元的所得税。

　　财政政策：1998年4月，桥本内阁宣布16.65万亿日元（1281亿美元）的“综合经济对策”，该经济对策由3个部分组成，一是通过增加政府开支和临时减税刺激国内需求，二是改善国家的经济结构,增强国民经济的长期发展潜力，三是提供便利以加速不良债权的处理。

　　直接救助：1998年2月，日本政府明确引入公共资金来应对金融危机，包括用于注资的资金在内，共提供了30万亿日元（2300亿美元）的公共资金。1999年3月，根据《早期强化法》向15家银行注资7.45万亿日元，注资的主要目的是恢复对日本银行的信心，从而恢复对整个金融体系的信心。

　　股市走势：从1998年10月初的谷底12879点升至2000年4月的20833点，涨幅达61.75%，信息技术和电信服务等行业涨幅居前。

进一步的，我们通过与日本当年泡沫经济破灭后的各项指标、各项政策的综合对比，我们认为在当前政策环境下，A股市场当前的上涨延续的概率非常高。与日本当年类似，中国也已经在政策端有了非常积极的响应，同时，中国当前的经济增速与日本1990年类似，但远高于1990-2003的平均增速，中国当下的城市化率要低于1990年代的日本，这是有利的方面。当然，中国当前人口开启负增长，这个宏观条件略微弱于日本当年。考虑到当年日本在相似的政策刺激下，指数的四次牛市中，取得了至少34%以上的涨幅，且上涨时间在6个月以上，最长的长达18个月。我们认为A股本轮牛市远未结束，急涨之后有望震荡回调，但整体上涨过程却将延续得比较久。

风险提示：经济复苏不及预期，历史经验仅供参考。