【华言金语0927】9.26政治局会议解读&东鹏饮料公司深度|证券_新浪财经

（来源：华金证券研究）

宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-事件点评-货币“大礼包”之后，财政地产资本市场政策如何发力？—9.26政治局会议解读

食饮团队：华金证券-食品饮料-公司深度-东鹏饮料-东鹏展翅，征程未有穷期

华金证券-宏观-事件点评-货币“大礼包”之后，财政地产资本市场政策如何发力？—9.26政治局会议解读

首先，关注到经济运行出现“一些新的情况和问题”，要求“全面客观冷静看待”，努力完成全年目标任务，为进一步的政策合理力度加码打开空间。我们总结主要表现为房地产周期加速下行、居民消费相对低迷、基建投资增长低于预期、外部环境更趋复杂严峻。正因如此，市场对进一步超大力度稳增长政策期待和讨论近期均有升温。但也应当看到，此次会议在关注到经济下行压力的同时，再次强调我国经济基本面及市场广阔、韧性强、潜力大等有利条件“并未改变”，这可能意味着新一轮稳增长政策组合仍将坚持经济结构优化升级的高质量发展方向，以增长可持续性削弱为代价的短期刺激措施可能仍非首选。

货币政策方面，会议对降准降息降存量房贷利率等的要求与日前公布的货币政策“大礼包”相呼应，而对信用扩张并无明确要求，结合对“优化经济结构”的持续关注，我们认为映证了我们对本轮货币政策优化主要意在防范房地产风险与金融系统性风险相互交叉传染，而并非重回加杠杆稳增长的老路。会议明确要求“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，此外在房地产部分明确要求“降低存量房贷利率”，相关具体措施均已在日前央行集中宣布的货币政策“大礼包”中有所体现。当前地产需求降温主要源于此前十几年工业化城镇化模式的区域倾斜所导致的结构性问题，基建投资则受制于地方政府加速化解债务风险，居民和企业信用需求预计改善幅度有限，本次会议也并无过多着墨。更详细分析参见我们近期报告。

财政政策发力导向更加明确，预计四季度增发普通国债概率提升，个税减税、低收入群体补贴概率提升，但特别国债和专项债加码额度的概率仍然不高。其一，会议要求“加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”，这一表述一方面表达出更明确的财政扩张导向，但另一方面也展现了土地成交大幅降温、财政歉收缺口扩大对广义财政支出的现实约束。财政支出要求“保证必要”而不是“大幅增加”，可能稍低于市场期待，但结合会议要求“把促进消费和惠民生结合起来”，“促进中低收入群体增收，提升消费结构”的要求，以及房地产部分“回应群众关切”的要求，我们认为年内加快实施个税减税和低收入群体补贴的概率明显提升，两者分别可改善中等以上收入、中低收入人群收入预期和消费意愿。这可能带来一般公共预算支出的增加，从而需要一般预算内赤字率较大幅度调升并增加普通国债融资，我们预计4季度增发10000亿普通国债，并上修今年一般公共预算赤字率至3.8%，预计2025年赤字率4.2%左右。而在政府投资方面，今年以来地方债务风险加速化解的要求下，特别国债和专项债对应项目盈利能力要求明显提升，这两项主要用于投资的政府债务今年的发行进度相对缓慢主要是源于项目质量要求提升而非融资困难。

房地产市场加速下跌引起政策高度关注，供给侧强调总量控制、结构优化、疏通循环，需求侧刺激仍然相当克制，本轮地产周期底部仍将取决于需求压实何时完成。会议要求“促进房地产市场止跌回稳”，新增政策主要集中于供给侧，在新增住宅供给方面，要求“严控增量、优化存量、提高质量”，与过去数年停工缓建项目较多、潜在存量供给较大的现状相匹配，通过加大“白名单”项目贷款投放力度，改善稳健经营房企的流动性，盘活地产产业链资金循环，有望增加地产复工竣工，既可匹配未来逐步筑底企稳的新增地产需求，有可增加保障房收储供给。“支持盘活存量闲置土地”与日前央行提及支持政策性银行等收购开发商所持存量土地相呼应，可望从上游环节减轻开发商负担，将原计划增加商品房供给的土地用于增加保障房建设，给开发商减负。需求侧延续了“调整住房限购政策”但避免短期直接刺激的政策路径，这意味着房地产发展的新模式何时底部出现更大程度上仍将取决于需求侧市场化调整的进度。

提振资本市场重要性提升，培育加快中长期资金入市、支持并购重组、促进公募基金行业改革是三大主要方向。会议罕见明确提出“要努力提振资本市场”的要求，显示资本市场作为经济主体信心的综合体现以及新质生产力的主要融资途径，其政策重要性获得进一步的提升。未来新增政策主要关注三大方向，一是引导中长期资金入市，社保、保险、理财等非基金类多层次资产管理机构的长期资金进入资本市场预计都将得到更大程度的政策鼓励支持。加之日前央行宣布创设面向非银金融机构进行资产互换、增加股市资金的工具，实际上共同彰显了在当下房地产市场深度调整的阶段，通过提升资本市场活力和金融资产投资加之引导居民部门资产配置从偏重地产向偏重长期金融投资的更为健康的结构转变。支持上市公司并购重组，旨在控制股市融资节奏的同时，激发上市公司支持新质生产力发展的行业活力。促进公募基金改革则旨在保护中小投资者合法利益，规范丰富多层次资产管理行业专业水平建设，培育长期耐心资本。

风险提示：房地产市场见底慢于预期风险，财政扩张力度不及预期风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月26日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-事件点评-货币“大礼包”之后，财政地产资本市场政策如何发力？—9.26政治局会议解读》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

食饮团队

华金证券-食品饮料-公司深度-东鹏饮料-东鹏展翅，征程未有穷期

投资要点

公司概况：广东起家，逐步辐射全国的能量饮料龙头。公司前身系深圳东方公司东鹏饮料厂，成立于1987年，后经私有化改革转制为民营企业，2009年推出防尘盖瓶装东鹏特饮，以差异化的包装和定价占据竞争优势。随着东莞样本市场打造成功，公司2013年开启全国化征程，并于2021年成功上市，2023年销售体量突破百亿。同时，公司积极构建多品类发展战略，陆续推出东鹏补水啦、鹏友上茶、东鹏大咖、VIVI鸡尾酒、海岛椰、多喝多润等多元化子品牌，有望复用渠道、品牌势能，成为国内领先的综合饮料集团。

行业分析：市场扩容前景广阔，格局稳固东鹏占优。（1）行业规模：软饮料中增速最优，体量近600亿。能量饮料具备抗疲劳的功能属性和轻度成瘾性，过去十年复合增速11.8%、超越软饮料整体表现。2023年市场规模达到576亿元，同比增长8.1%，未来有望随人群拓展、场景延伸、口味扩充等实现持续增长，中期对标日本，体量或近千亿。（2）行业发展：缘起红牛，逐步壮大。1995年红牛进入中国，率先培育能量饮料市场，随后行业受益于工业化高速发展迎来快速成长期，红牛始终处于龙头地位、占据八成以上份额，但自2106年起陷入商标权纷争，份额有所松动，东鹏、乐虎等国产品牌趁势崛起，行业格局由一家独大转变为一超多强。（3）品牌竞争：东鹏更胜一筹。剖析各品牌发展特点，国产品牌高质价比定位避开了与红牛的正面对抗，相较中高端产品更容易打开市场，而东鹏的更胜一筹，主要源于更为聚焦，即二十多年来的深耕一隅，带来产品、渠道和品牌的累积优势。

能量饮料：差异化构筑优势，全国化贡献增量。

（1）竞争优势：品价比高、渠道势能强、品牌心智强。红牛商标权之争为东鹏提供了发展机遇，在此过程中，东鹏也逐步构建形成了自身的竞争优势。主要体现在三个方面：a.产品层面，锚定庞大的蓝领群体，以高质价比和特色专利包装迅速打开市场，逐步占领价格敏感型人群的消费心智形成需求粘性；b.渠道层面，由广东向全国快速铺设，领先上马数字化运营系统并不断完善，可实现产品流转全程跟踪，极大地提高了渠道运营效率和管理决策效率；c.品牌层面，通过多形式、高频次、全覆盖的营销强度，占领消费者累困时刻的第一联想，并将品牌高度逐步上升至民族层面，提高知名度和美誉度。

（2）未来空间：全国化征途未满，海外市场初步发力，销售体量尚未封顶。对于国内而言，公司自广东起家，逐步向全国辐射，现仍处于加强全国化建设的成长阶段，区域间发展不平衡，省外网点数量和单点卖力均有提升空间。通过两种方法测算，我们预计中期维度下东鹏能量饮料国内收入将突破200亿元，较2023年至少一倍增长空间；海外方面，公司也在积极探索发展契机，先后开发了出口美国、韩国、马来西亚等地的能量饮料产品，并已通过贸易商将产品出口到海外18 个国家和地区，随着出海布局的逐步深化，公司能量饮料有望迎来更广阔的发展空间；

第二曲线：补水啦初显成效，多点布局培育新动能。公司开启多品类发展战略，迈向综合型饮料集团。在新品打造过程中，补水啦率先脱颖而出，呈现强劲的增长动能，其他新品也表现出良好增势，初步验证新品逻辑。归纳分析来看，公司在第二曲线打造中拥有一套高胜率、高赔率打法，具体表现为，（1）行业维度：一择优质潜力赛道，二以跟随者入局。公司所选赛道契合消费长期发展趋势如健康减糖（电解质饮料、无糖茶、植物饮料）、迎合年轻群体消费需求（如即饮咖啡、鸡尾酒），具备长远发展的战略优势，且以跟随者身份入局，降低市场教育成本，更易共享行业发展机遇；2）公司维度：延续高质价比战略，复用渠道、品牌优势。沿用能量饮料的高质价比战略，疲软环境下有望实现竞争转化，叠加前期构筑的渠道、品牌优势，新品更易取得突破性成长。

投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，新品补水啦势头迅猛、第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入152.55/196.66/247.64亿元，同比增长35.4%/28.9%/25.9%，归母净利润为29.13/38.24/48.27亿元，同比增长42.8%/31.3%/26.2%，维持“买入-B”评级。

风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，数据测算或有误差等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月26日已经发布的研究报告《华金证券-食品饮料-公司深度-东鹏饮料-东鹏展翅，征程未有穷期》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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