长城晨会精选0927|电力设备与新能源/化工/食品饮料|逆变器_新浪财经

（来源：长城证券产业金融研究院）

行业月报

电力设备与新能源

光伏电池组件逆变器出口月报

短期季节性因素扰动修复，需求向好趋势渐显。（1）24年8月，中国太阳能电池组件合计出口额为24.4亿美元，同比-27.6%，环比-5.7%，以infolink均价测算对应合计出口量为25.5GW，同比+22.6%，环比+5.5%。欧洲市场逐步走出7-8月假期的影响，经销商、组件厂为冲刺下半年开始备货（8月出口荷兰光伏组件约3.63GW，环比+5.19%）、亚洲市场整体增长潜力持续（阿联酋、沙特阿拉伯、巴基斯坦同比维持高增，且单月GW级的出口规模有望稳定）。（2）逆变器方面，2024年8月国内出口总额8.61亿美元，同比+24.91%，环比+9.51%；单月逆变器出口规模达528.76万台，同比+31.63%，环比+0.87%。欧洲市场出口额表现显著回暖主要系乌克兰重建对于价值量较大的户储产品需求旺盛（8月逆变器出口欧洲地区115.72万台，环比-1.53%，实现出口额27.36亿元，环比+23.81%），新型市场与传统主力共同支撑亚洲需求稳定，非洲户储需求修复；而从出口省份来看，阳光电源所在的安徽省表现受益于海外大体量光伏储能项目开工而最为亮眼，单月出口逆变器7.72万台，环比+53%，实现出口额10.20亿元，环比+55.8%；浙江省逆变器企业渠道布局相对完善，出口迅速修复，单月出口逆变器265.45万台，环比+13.2%，实现逆变器出口额18.94亿元，环比+19%；江苏8月出口逆变器产品结构以单台价值量较高的大组串、储能逆变器为主，出口额与出口均价抬升明显。

回归到博弈层面，我们认为当下Price in光伏的胜率与赔率正逐渐清晰。过去一年多的时间内光储行业景气度下滑，报表端也没有出现真正的底部业绩锚，定价与估值在无法预期中被下修，但结合产业链排产变化、价格走势考虑，24Q1-Q2可能为行业盈利的底部时刻，各家在财报端的表现与分化所发出的信号有望夯实胜率。年初国内装机与海外出口的数据力证全球光伏装机在23年的高基数下仍能正增长的韧性，而国内高层定调以及海外能源转型则打开长期的光储需求天花板，平价上网时代全球各地的装机潜力也得以持续兑现。在需求无虞的情况下与赔率挂钩的则是供给侧变化，当下光伏产业链的内卷已导致老产能的亏损与新项目的拖延搁置，行业部分环节出现的非理性竞争实则也正加快产能出清，每一轮需求拉动的排产提升都是验证周期演变的重要节点，尤其逆变器由于其更高的竞争壁垒而有望率先实现修复，新的供需平衡点代表更优的格局与更大的市场空间，即优秀光伏企业的赔率。

风险提示：政策不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新技术发展不及预期风险。

动态点评

化工

鲁西化工（000830.SZ）

产品价格同比上涨推动 1H24 业绩回升，看好在建项目推进

事件：2024 年 8 月 29 日，鲁西化工发布 2024 年中报，公司 1H24 营业收入为 140.41 亿元，同比上升 21.63%;归母净利润为 11.71 亿元，同比上升503.72%;扣非净利润为 12.06 亿元，同比上升 588.74%。对应公司 2Q24 营业收入为 72.88 亿元，环比上升 7.93%；归母净利润为 6.03 亿元，环比上升6.21%。

点评：部分产品价格回升叠加产销量增加，公司业绩同比大幅上升。1H24公司化工新材料业务 / 基础化工 / 化肥 / 其他业务收入分别为95.11 / 28.19 / 14.52 / 2.58 亿元， YoY 分别为 42.93% / -15.71% / 9.50% /18.16% ，毛利率分别为 21.20% / 13.33% / 7.42% / 10.00% ，同比变化14.85 / -6.24 / 1.18 / 6.89pcts。公司利润同比大幅增长的主要原因为部分产品售价同比增加以及原材物料采购单价同比下降，同时产品产销量的同比增加也在一定程度上推动了公司业绩的改善。

产品价格方面，公司主要产品价格同比回暖，根据 ifind 及生意社数据显示，1H24 PC/PA6/己内酰胺/二氯甲烷/三氯甲烷/正丁醇/辛醇/异丁醛/有机硅DMC 平均价分别为 16161.41 / 14842.88 / 13400.85 / 2352.33 / 2768.08 / 8555.33 / 10902.25 / 8902.46 / 14514.69 元/吨，YoY 分别为 0.37% / 7.02% / 8.66% / -6.73% / 3.31% / 10.59% / 13.04% / -7.89% / 17.88%。

1H24 公司销售费用同比上升 10.39%，销售费用率为 0.16%，同比下降0.01pcts；管理费用同比下降 4.06%，管理费用率为 1.96%，同比下降0.53pcts；财务费用同比下降 42.92%，财务费用率为 0.59%，同比下降0.66pcts；研发费用同比上升 39.76%，研发费用率为 3.73%，同比上升0.48pcts。

1H24 公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生现金流净额为23.21 亿元，同比上升 93.13%；投资活动产生现金流净额为-9.64 亿元，同比上升 50.50%；筹资活动产生现金流净额为-12.68 亿元，同比下降244.92%。期末现金及现金等价物余额为 4.80 亿元，同比上升 17.97%。应收账款同比上升 67.83%，应收账款周转率有所上升，由 2023年同期的 213.05次变为 248.92 次。存货同比上升 3.83%，存货周转率有所上升，由 2023 年同期的 6.40 次变为 7.15 次。

公司双氧水装置逐步复产，摆脱事故阴影。根据公司 2024 年 9 月 10 日复产公告，公司双氧水装置 27.5%浓度产线已经恢复生产，产能为 30 万吨/年，产品主要用于公司己内酰胺装置使用。我们认为随着公司双氧水装置的逐步复产，公司将逐步摆脱爆炸事故对生产经营带来的影响，业绩有望逐步改善。

公司推进项目建设，未来业绩有望增厚。根据公司 2024 年中报披露，公司己内酰胺·尼龙 6 一期工程、双氧水项目、聚碳酸酯项目、有机硅项目、粉末涂料添加剂项目、化水扩建改造项目、废水零排放扩建项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15 万吨/年丙酸项目的工程进度分别为95%、90%、98.5%、90%、96%、97%、95%、50%、40%。根据公司2024 年 9 月 3 日项目投产公告披露，己内酰胺·尼龙 6 项目一期工程生产流程已全线打通并顺利投产，包括 30 万吨己内酰胺、30 万吨尼龙 6 产能。我们认为随着项目产能逐步落地，公司营收及盈利有望逐步增长。

风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险。

动态点评

食品饮料

妙可蓝多（600882.SH）

奶酪业务重回增长，品牌升级剑指全民消费

事件：8 月 24 日，妙可蓝多发布《2024 年半年度报告》，2024H1 公司实现营收入 19.23 亿元，同比减少 6.9%；实现归母净利润 7678 万元，同比增长168.8%；基本 EPS 0.152 元/股，同比增长 171.4%。

降本增效，利润端同比改善。公司 24Q2 实现营业收入 9.73 亿元，同比减少6.7%；实现归母净利润 3548万元，同比增长 712.9%；销售毛利率为 36.01%，同比/环比分别提高 2.70/2.92 pct；销售净利率为 3.65%，同比提高 2.64 pct；销售/财务费用率为 23.00%/1.82%，同比-4.02/+1.18 pct，公司上半年降本增效，广告促销费和仓储费支出减少，致销售费用率有所下降。

奶酪业务企稳，餐饮工业增长领先，消费者培育趋势向好。分产品看，上半年，公司奶酪/贸易/液态奶业务收入分别为 16.31/1.39/1.49 亿元，分别同比减少 0.9% / 44.9% / 8.7%；毛利率分别为 39.39% / 3.01% / 9.86%，分别同比-1.18 / +4.43 / +1.39 pct。奶酪业务中，即食营养系列收入 10.08 亿元，同比减少 6.17%，毛利率 49.72%，同比下降 2.51 pct；家庭餐桌系列收入 1.72亿元，同比减少 1.23%，毛利率 27.53%，同比下降 2.95 pct；餐饮工业系列收入 4.50 亿元，同比增长 13.8%，毛利率 20.80%，同比提高 7.42 pct。奶酪业务上半年跌幅企稳，收入同比略减 0.8%，其中 Q2 同比恢复 1.5%的增长，延续需求回暖趋势。结构上，B 端增长好于 C 端，餐饮工业收入上半年增长 13.8%，快于全国餐饮收入同比增长 7.9%，且毛利率回到了 20%+的较高水平，对 C 端消费者培育有积极影响。

品牌定位升级，大量创新产品上市破圈。5月份，公司启用全新品牌代言人，并发布成人即食营养系列新品，表明妙可蓝多正式开启从儿童奶酪到全民奶酪的品牌升级。报告期内，公司丰富了低温产品矩阵，推出 0 蔗糖奶酪小粒，慕斯奶酪杯，一口奶酪以及原制手撕奶酪。同时在常温产品矩阵上，也推出以花入酪、0 蔗糖、轻负担的花酪棒，不断拓宽常温奶酪产品品类，推出年轻人的第一口咸味奶酪零食鳕鱼 sasas 奶酪条，以及休闲零食芝士时光系列产品，产品一经上市就广受好评。公司通过不断进行产品创新，持续完善奶酪产品矩阵，实现“人群破圈”和“场景破圈”，进一步巩固奶酪品类领导者地位。据凯度数据，24H1 公司在奶酪市场占有率超过 35%，奶酪棒市场占有率更超过 40%，稳居行业第一并持续扩大领先优势。

成本回落至正常范围，国内原料替代有望进一步受益。成本方面，上半年奶酪业务毛利率同比下降 1.18 pct，但相较 23 年度有 2.38 pct 的回升，目前国际干酪价格回落之后维持，预计再制奶酪业务利润率将保持稳定；受供需失衡影响，国内生鲜乳价格目前仍在下跌，达到 2011 年水平，再制奶酪业务成本继续下行；妙可蓝多吉林原制奶酪加工建设项目投入进度达到 67%，预计 24 年 12 月完成，项目建成后，原制奶酪产能将进一步扩大，并形成奶酪“蓄水池”，通过调节供需关系，帮助国内原奶产业更加稳定发展。

蒙牛奶酪业务注入完成，对价优惠。公司 2024 年 6 月召开董事会及临时股东大会，为解决同业竞争问题，审议通过了《关于现金收购内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司 100%股权暨关联交易的议案》，拟以人民币 4.47 亿元收购内蒙蒙牛所持有的内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司 100%股权；蒙牛奶酪旗下拥有蒙牛和爱氏晨曦双品牌，23 年营业收入为 12.74 亿元，年底净资产为 4.38亿元，收购价格约为 0.35 倍 PS、1 倍 PB。至 2024 年 7 月 29 日，蒙牛奶酪已完成前述交易涉及的工商变更登记手续，成为公司全资子公司。我们认为该交易不仅与公司原有业务形成协同，在多品牌、渠道、供应链等方面提供多方面增强，扩大规模效应，且对价非常优惠，显示蒙牛对公司大力赋能的支持态度。公司液态奶业务经审议，将延期 36 个月履行，即 2027 年 7 月 9日前完成。

风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险。