【开源非银】港交所事件点评：降息催化周期性拐点，政策面积极且资产端回暖|流动性_新浪财经

（来源：超阅非银）

降息催化周期性拐点，政策面积极且资产端回暖

北京时间9月19日美联储预防式降息50bp，9月23日香港交易所正式实施恶劣天气下正常交易的安排，9月24日国新办出台稳增长政策，9月19日至9月24日香港交易所上涨14.9%，相对恒生指数/恒生科技超额7.3%/4.2%。我们认为香港联系汇率制度下美联储货币政策传导更为直接，Hibor利率跟随下调带来本地融资成本下降，同时国际资本市场对外部流动性更加敏感。港股现货ADT回暖直接利好港交所股票交易结算业务，结构性产品和衍生品受益市场间接受益，关注国内稳增长发力带来港股估值回升，港交所有望迎来业绩改善和估值上行的戴维斯双击。我们预测2024-2026港股现货ADT分别为1117/1324/1529亿港元，上修2024-2026年归母净利润预测124.7/132.4/142.7亿港元（前值为123.7/131.9/142.2亿港元），分别同比+5.2%/+6.2%/+7.7%，对应EPS分别为9.8/10.4/11.3元，当前股价对应PE分别为26.3/24.8/23.0倍，9月25日PE估值28.5倍，位于近5年14%分位数，维持“买入”评级。

交投活跃度改善直接利好核心交易业务，投资规模有望回升且收益率存时滞

（1）流动性改善直接利好港交所交易结算业务。2024H1港交所交易结算类收入占比56%，市场情绪回暖和流动性边际改善带动现货ADT修复，结构性产品和期交所衍生品预计间接提振。（2）投资规模有望回升且收益率影响相对滞后。2024H1投资类收入占比24%，保证金及结算所基金/自有资金分别占64%/36%。现货带动衍生品市场活跃度改善有望带来保证金规模回升，投资收益率看保证金资金中34%投资于隔夜拆借资金收益率相对利率较为敏感，其余24%债券（OCI为主）和42%的加权平均10个月滚存定期存款收益率较Hibor有一定时滞性。（3）敏感性测算：乐观假设下，2024E/2025E港股受益全球流动性宽松和国内稳增长发力，现货ADT分别达1140/1400亿港元，分别同比+8.3%/+24.2%，港交所非投资收入预计同比+12.2%/+22.9%，核心业务改善对冲投资收益率下降影响，归母净利润分别同比+6.2%/+8.5%。

周期性受益流动性宽松和稳增长发力，港交所同时受益业绩改善和估值抬升

（1）周期性：美联储降息周期下全球流动性持续改善利好港股分母端，根据点阵图预计，2024年内预计再降息两次共计50bp，2024-2026年整体降息幅度达到250bp，利率终点为2.75-3%；9月24日地产支持政策利于国内稳增长，创设货币政策工具鼓励股市稳定，展望投资端改革促进中长期资金入市，港股通红利和成长性资产估值和换手率有望改善，港交所有望同时受益业绩改善和估值抬升。（2）成长性：资产端趋势回暖，关注促进港股流动性政策落地。1-8月IPO数量/规模分别43家/198亿港元，分别同比+10.3%/-5.0%，恶劣天气交易优化安排政策落地，关注促进港股流动性政策持续落地。

风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；公司战略落地不及预期。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。