意见领袖 | 孙彬彬团队
【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平
摘 要
市场关注部分银行存单余额逼近限额问题。
今年商业银行存单总体余额相比备案额度仍有较大空间，但不同银行之间分化较大，个别银行的确即将触达限额。观察历史，余额进度“拉满”在历史上多次出现，市场可能无需多虑。
今年余额进度为什么会拉满？
一方面存款累计值弱于季节性，另一方面存贷业务或许存在一定差异，国有行不存在缩表压力，但是需要通过发行存单补充负债。而部分银行资产负债表可能面临结构性收缩压力，因为应对收缩，部分股份行发行存单接近限额。
接近限额，银行会怎么应对？
因存单余额接近限额，理论上银行可能会申请修改备案额度，但从历史来看，银行很少调整同业存单备案额度。
我们认为，在不调整备案额度的情况下，国有行会采取其他的替代性资金来进行补充，比如增加线下同业存款。
央行会有对应支持吗？
从结果观察，在货币条件宽松的时候，央行或许有降准支持的可能，而货币条件偏紧的时候，银行最多只能争取MLF。
我们认为9月24日央行提出降准可能与2021年类似，当前部分大行存单余额接近限额，在存款端新增较弱的情况下降准为商业银行补充低成本负债，从而对基本面形成支持。
此外，按照9月25日金融时报的解读，7月起MLF固定数量、利率招标，中标利率将根据机构投标灵活确定，反映不同机构对于中长期资金需求的差异，推动MLF回归中长期流动性供给工具。从这个角度考虑，MLF 对于商业银行的吸引力或有增加。
存单利率怎么看？
同业存单利率上限为MLF利率，下限为资金利率，本轮降息后，上下限均下行，我们认为存单利率下行空间可能打开，可以积极看待。
9月以来，市场关注CD余额是否已经触达备案额度。如果触达额度，银行会如何应对？对于CD利率后续怎么看？
1． CD备案额度空间还有多少？
2013年央行《同业存单管理暂行办法》规定，同业存单按年度备案，实行余额管理，重大或实质性变化下可更新备案计划。
“存款类金融机构发行同业存单，应当于每年首只同业存单发行前，向中国人民银行备案年度发行计划。”
“存款类金融机构可以在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于5000万元人民币。发行备案额度实行余额管理，发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度。”
“发行人应当于每年首只同业存单发行前，向市场披露该年度的发行计划。若在该年度内发生重大或实质性变化的，发行人应当及时重新披露更新后的发行计划。”
根据2014年公布的127号文，单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。
2017年二季度货政报告中提到，2018年一季度起，央行将同业存单纳入同业负债进行考核。自此，同业存单备案额度加同业负债不得超过银行总负债的三分之一。
截至9月23日，共392家银行披露了2024年同业存单发行计划，备案额度合计约26.9万亿元。截至9月23日，年内累计发行约23.1万亿元，年内累计到期约20.0万亿元，年内净融资约3.1万亿元，当前余额约17.8万亿元。
4月禁止手工补息之前，股份行余额上行较快，禁止手工补息后，国有行同业存单发行加快，余额迅速上行。
总体来看，今年银行总体余额相比备案额度仍有较大空间，但不同银行之间分化较大，个别银行的确即将触达限额。
6大国有行2024年备案额度合计约7.2万亿元，截至9月23日，国有行存单余额约5.9万亿元，占比约82.04%。
股份行2024年备案额度合计约8.3万亿元，截至9月23日，股份行存单余额约5.7万亿元，占比约68.75%。
其中农业银行、中国银行、建设银行和渤海银行等额度已经基本用完，其余多家额度使用比例也较高。
2． 余额进度拉满，计划额度能变吗？
观察当前余额进度较高的国股行，余额进度“拉满”在历史上多次出现。
细致观察，工商银行和邮储银行余额进度长期维持偏低水平，其余4家国有行中，2020年和2021年余额进度走高最常见。
用满备案额度的情况较为常见，根据《管理暂行办法》，“重大或实质性变化”的条件下，发行计划可以进行修改。但绝大部分国股行往往不会在年内修改备案额度，而是倾向于在来年调高备案额度；历史上国有行从来没有在年内调整过发行计划。
回顾历史发行计划，只有部分银行曾修改备案额度，如平安银行2020年将备案额度由5000亿元调整至6500亿元，渣打银行（中国）2022年由100亿元调整至250亿元，海南银行2022年由160亿元调整至190亿元。
3． 为什么存单发行接近限额？
根据招商银行历年发行计划表述，发行同业存单时，一季度往往考虑资产负债业务发展情况；二三季度通常考虑自营存款的增长情况；四季度则需要加强年末、春节、次年季末月等关键时点流动性的前瞻性管理。过程中还要综合前瞻考虑未来利率走势和当前利率水平。
2020年三季度CD发行放量，可能与疫情冲击结束后货币政策回归中性有关。《招商银行2021年度同业存单发行计划》：“二季度由于银行间市场流动性合理充裕发行需求较低，该季度发行进度占比10%，三季度到期量较大叠加利率回归中性趋势加强，相应加大发行力度，发行进度占比42%，四季度在负债整体稳定和发行利率水平较高的综合考虑下，发行进度稳中有降。”
2021年新增存款累计值持续弱于季节性，或许受打击结构性存款等因素影响，综合考虑贷款累计值后，存贷业务给银行资产负债带来一定的匹配压力，银行需要增加发行同业存单补负债。
2024年一方面存款累计值弱于季节性，另一方面存贷业务或许存在一定差异，因此同业存单余额进度也高于季节性。
2024年累计新增存款自4月开始持续低于近年水平，可能是因为禁止手工补息和调降存款利率导致部分存款分流至非银，而禁止手工补息导致的存款流失在国有行体现的最明显，信贷收支表数据显示，4 月中资全国性中小型银行单位活期存款环比下降 8.82%，而中资全国性大型银行下降 10.07%，四家大型银行下降 11.40%。国有行不存在缩表压力，但是需要通过发行存单补充负债。
而部分银行资产负债表可能面临结构性收缩压力比如股份行，这是部分股份行发行存单接近限额的原因。
4． 存单接近限额，商业银行会如何应对？
存单余额接近限额，理论上银行可能会申请修改备案额度，但从历史来看，银行很少调整同业存单备案额度。
我们认为，在不调整备案额度的情况下，国有行可能会采取其他的替代性资金来进行补充，比如增加线下同业存款或者通过争取央行公开市场投放。
此外，我们认为，银行可能在备案额度内拉长存单期限，适当提高9M和1Y存单发行比例以满足监管要求。
5． 央行是否会作相应支持？比如降准、MLF等
2020年下半年和2021年下半年，多家国有行也出现存单余额逼近限额的情况，2020年下半年MLF净投放显著放量，而2021年下半年MLF净回笼，央行通过降准投放长期流动性。
2020年，一方面，疫情冲击结束后货币政策逐渐回归常态化；另一方面，商业银行注意到货币政策将回归常态化，所以在三季度存单利率处于低位时加大了发行力度，提前对流动性进行储备，导致四季度存单发行需求有所下降，存单进度并未进一步走高。
2021年央行在7月和12月分别进行降准操作，央行在降准后答记者问中解释了考虑：
“在保持流动性合理充裕的同时，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力。”
显然，从结果观察，在货币条件宽松的时候，央行或许有降准支持的可能，而货币条件偏紧的时候，最多只能争取MLF。
从商业银行角度考虑，一方面银行考虑MLF利率和存单利率之间的差距，另一方面MLF需要质押国债，不能改善银行的流动性监管指标。逻辑上MLF没有比较优势。
当然，决定权在央行。
我们认为9月24日央行提出降准可能与2021年类似，当前部分大行存单余额接近限额，在存款端新增较弱的情况下也无法进一步通过发行存单补充负债，降准为商业银行补充低成本负债，从而对基本面形成支持。
此外，按照9月25日金融时报的解读，7月起MLF固定数量、利率招标，中标利率将根据机构投标灵活确定，反映不同机构对于中长期资金需求的差异，推动MLF回归中长期流动性供给工具。从这个角度考虑，MLF 对于商业银行的吸引力或有增加。
6． 存单利率怎么看？
存单利率与资金利率走势相关性较强，资金利率可以视为CD利率的下限。历史上仅在部分年份的年末有所偏离，比如2023年11月至2024年3月二者也出现了明显的偏离，4月以来存单利率进一步贴近资金利率。
存单利率的上限大概率还是按照MLF利率来考虑，特别是MLF固定数量利率招标之后，上限的含义可能更加突出。
据此，考虑到未来7天逆回购利率从1.7%降至1.5%，同时有降准0.5个百分点以及后续年内再降准的可能，资金利率可能跟随利率走廊相应下移，同时MLF已经调降至2.0%。
我们认为存单利率下行空间可能打开，可以积极看待。
风 险 提 示
历史规律不一定适用，政策不确定，市场走势不确定
(本文作者介绍：天风证券固定收益首席分析师孙彬彬)
责任编辑：张文
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