【长江宏观于博团队】研究合集第八弹：草蛇灰线看海外系列|于博_新浪财经

（来源：于博宏观札记）

大家好！我们是长江宏观于博团队。

受地产拖累内需影响，企业和居民短期内或无力加杠杆，大财政、中央政府加杠杆成为了市场的关注点之一，在【大财政系列】中，我们相继复盘了美国200年财政史、日本150年财政史，并对当前央地财政收支状况进行了全景扫描，以期对未来中央加杠杆的方向与路径做出前瞻指引。

然而，中央加杠杆始终受到央地财权事权不匹配的掣肘，【财税改革与二次分配系列】在借鉴国际经验的基础上，探讨未来财税改革可能的方向。

2024年，长江宏观团队，奋楫前行，感谢机构投资者们对我们的关注、认可与支持！都说陪伴是最长情的告白，长江宏观团队，愿做中国资本市场发展壮大的见证者，也愿做各位机构投资者投研之路上的支持陪伴者。长江宏观，客观研究，乐观前行！

写在前面的话

作为宏观分析师，我们虽然不具备对未来的细节进行精准预测的能力，但厘清经济和市场发展与变化的前因后果、捕捉被忽略的重要细节，抓住主要矛盾，并在量变引起质变之前提示机会或者风险，却是我们的本职工作，也是我们研究的初心所在。

我们始终坚信并坚持贯彻：商业研究，不仅要独立思考，避免人云亦云式的重复和抱团，也要可证伪，结论鲜明并对现实具备指导意义；宏观研究，不仅要有高度，拨开重重迷雾，高屋建瓴的指明方向，也要有深度，在纷繁复杂的细节中抽丝剥茧，深入浅出的阐明机制机理。

长江宏观，客观研究，乐观前行！

草蛇灰线看海外系列（于博等）

欧洲经济之谜：何故困顿不前

日本央行下一步：告别YCC？

美国着陆轨迹长短观系列（于博等）

就业市场会快速走弱吗？

“草蛇灰线看海外”系列

欧洲经济之谜：何故困顿不前？

2023/12/26

同为发达经济体，今年（2023年）美国、日本经济向上行稳，但欧洲却深陷困境。欧洲经济缘何“掉队”？对比美国，欧洲经济疲弱，居民消费乏力是最大拖累，从消费的三要素来看，居民收入涨幅，超额储蓄来源和规模，以及消费意愿均不及美国，背后反映的是欧洲与美国在应对疫情和能源危机时，财政政策力度和方向有明显区别。一言以蔽之，欧洲经济弱，主要缘于财政政策弱，其病灶则根源于欧洲长期以来面临“统一的货币、分散的财政”制度约束，而政治局势的摇摆更是火上浇油。危机并非偶然，而是制度缺陷下内生脆弱的暴露，未来欧洲经济仍将面临坎坷。

日本央行下一步：告别YCC？

2024/03/12

日本连续三年实现温和复苏，日央行释放YCC退出信号，下一步会否告别YCC？YCC是日央行QQE政策的“CPU”，区别于传统QE注重的购债数量，重点通过价格控制日本国债收益率曲线。而当前维持YCC的必要性正在下降，因新一轮通胀进展顺利，薪资-通胀的良性循环或正在形成。同时，日本债市畸态和日元贬值压力加剧也使得日央行维持宽松政策的代价越发昂贵。综合美澳经验和日本当前处境，我们判断日央行转向时点或已临近并选择温和谨慎的方式退出超宽松，或使得全球流动性边际收紧，冲击全球资产定价，日元升值，日股则受影响有限。