华西最强声 0913 | 重点关注骆驼股份、中岩大地_新浪财经

（来源：华西研究）

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资产配置日报：债市逼空

9月11日，股市仍在修复进程中，债市短端带动长端，继续演绎债牛行情。上证收益指数、沪深300指数分别下跌0.78%、0.30%，双创概念表现相对较好，科创50、创业板指分别上涨0.65%、0.41%；中证可转债指数下跌0.29%；7-10年国开债指数上涨0.13%。商品市场有所回暖，贵金属方面，黄金及白银价格分别上涨0.71%、2.41%，此外，铜等工业金属价格也迎来回升；基建地产相关商品中，螺纹钢、铁矿石价格分别上涨1.62%、1.09%，不过沥青、玻璃价格则下跌2.00%、1.09%。

央行连续大额投放，终于带动资金价格回落。早盘央行逆回购操作规模再增至2100亿元，净投放2093亿元，自9月6日以来的四个交易日中，央行已累计净投放约6000亿元。今日资金利率开始由高位回落，R001由1.99%降至1.85%（-14bp），支持跨中秋假日+税期的R014则小幅下行2bp至1.94%。从其余资金观测指标来看，民生银行资金情绪指数由9日高点的51%降至今日的44.4%，全天大部分时间中CNEX资金情绪指数维持在50点以内，市场对资金的体感或处在中性偏松水平。

从资金日内走势来看，银行间及交易所隔夜利率均出现尾盘下行迹象。DR001开盘后迅速上升至1.78%一线震荡，尾盘迎来“突然跳水”，达到全天低点的1.50%，全天震荡中枢也由1.94%大幅回落至1.78%；GC001加权值同样由1.95%降至1.90%，下午两点半过后开始呈现震荡下行趋势。

虽然资金在价格端出现显著修复趋势，但可能还是需要采用更加谨慎的态度判断资金企稳与否。截至9月10日，银行体系净融出规模依旧盘踞在3万亿元的低位水平，货基则贡献了2.15万亿元的净融出规模；若银行端的刚性供给持续不足，资金利率大幅反弹的可能性同样较高。

随着资金面阶段性转松，存单发行利率出现边际下行。据各银行9月12日存单发行报价，以1年期品种为例，工行存单发行利率由1.97%降至1.94%，交行存单由1.95%降至1.94%，民生银行存单由2.01%降至1.97%，降幅在1-4bp不等。从近期行情观察，每当债市流动性承压，银行融资压力加大，央行便会及时提供短期供给缓解资金面压力，存单发行利率相应下行，2.0%也逐渐成为大型银行发行成本的“顶部”。

在无明显增量信息的背景下，债市延续逼空行情。今日债市上涨逻辑为短端带动长端，由于长端利率临近关键点位，早盘长端交易定价相对克制，但3年以内的短端收益率在上午便达成2-3bp的降幅；午后归来，受到短端下行带动，长端则迎来补涨。今日行情过后，1年、3年、10年、30年期国债收益率分别为1.33%、1.46%、2.10%、2.26%。无论是长端还是短端收益率，可能均处于市场预期下限的点位，不过如果观察斜率，国债10Y-1Y利差为77bp，处于2019年78%的高位分位数，反映曲线相对陡峭。

9月初以来，3年期以内国债收益率加速下行，其定价明显低于资金价格，将资金用作逆回购融出，或是更加占优选择，银行为何还要大量买入？

我们认为这背后可能存在两个原因：一是中期配置维度的考量。若以3年期为界作短期、中长期国债划分，今年8月大行累计净卖出3808亿元中长期国债，净买入2557亿元短期国债，短期或形成近千亿元规模的配置缺口。因此，我们也可在二级市场上观察到，9月以来大行显著提升了对1-3年国债的配置力度，9月1-10日净买入短期国债1482亿元，同时也阶段性放缓了对中长期国债的减持动作，同期仅净卖出433亿元，这也意味这大行在9月上旬期间重新补充了1048亿元的国债仓位。

二是特定品种的提前储备。除了填补仓位以外，9-12月MLF的到期规模均较大，分别为5910、7890、14500、14500亿元，若央行继续采用“买短”的方式部分置换到期的MLF，后面几个月的置换规模可能会高于8月的1000亿元（8月MLF到期规模仅为4010亿元），大行加速配置短期国债的动作，也有可能是在为后续配合央行买卖国债提前储备资产。

与国债长端活跃的交易不同，国债短端交易往往较为清淡，如今日2年、3年期活跃国债的成交笔数仅为42、72笔，远低于10年、30年期国债的616、358笔。如果买盘需求激增，供需关系的短期错配也容易放大利率的下行幅度。

A股市场涨跌互现，上证指数下跌0.82%，深证成指上涨0.39%。全天成交额5011亿元，较昨日缩量283亿元，较5日均值缩量254亿元。全市31%的个股实现上涨，较昨日的65%有所下降。风格层面，国证价值指数下跌1.24%，成长指数则上涨0.68%。分市值来看，中盘股表现出色，中证500上涨0.16%，而大、小盘均有所回调，沪深300和国证2000分别下跌0.30%和0.34%。

分行业来看，能源金属大幅反弹，Wind锂矿指数大涨5.39%。电力设备涨幅领先，主要受锂电板块带动，Wind锂电池、固态电池指数分别上涨2.81%和3.58%，同时光伏行情走强，Wind光伏逆变指数上涨3.73%，进一步推动电力设备上涨。而红利行情继续承压，公用事业、银行、石油石化和煤炭跌幅靠前，这4个行业也是9月以来红利行情回调的主要拖累。

锂矿减产预期或是锂矿板块大涨的主要原因。2022年底以来，锂矿价格在供给过剩的背景下持续下跌，当前碳酸锂价格已跌至7.3万元/吨，较2023年6月高点下跌24.0万元/吨，较2022年11月高点则下跌56.6万元/吨。在此背景下，锂矿企业经营压力显著增大。据2024年中报，SW锂矿指数营业收入同比下降32.5%，归母净利润同比大幅下降90.7%，市场预期部分锂矿企业或已成本倒挂。今日锂电龙头减产锂矿的预期持续发酵，推动锂矿股票和期货市场双双上涨，同时涨势传导至锂电池板块，进一步带动新能源汽车行情。

红利板块持续回调，或与行业自身因素相关。若从红利逻辑的角度看，红利资产理应具备一定的配置价值。一方面，新“国九条”对上市公司分红的引导仍在持续，有674家上市公司在半年报中披露分红预案，远高于2023中报的195家；另一方面，宽货币预期持续发酵，低利率环境短期内较难改变，红利资产性价比凸显。但近期红利板块行情持续承压，或受行业自身因素影响。

SW公用事业指数中，电力股权重超过90%，随着高温天气逐渐退去，此前对电力需求的预期开始降温，电力股拖累公用事业补跌；银行行情在8月28日以来持续大幅回调，或与存量房贷利率下调的预期相关，同时部分银行中报显示不宣派股利，期待分红的资金或有撤出；石油石化受大宗商品下跌的影响或许更大，WTI原油跌至65.75元/桶，较8月26日下跌11.67元/桶，是2023年7月以来首次跌破70元/桶；煤炭则可能受到中报业绩偏弱的影响，SW煤炭指数归母净利润同比-27.29%，在一定程度上影响了市场对煤企分红的预期。

整体而言，进入9月后，市场下跌有所加快，一方面与红利股的拖累相关，另一方面或许意味着看跌情绪在逐步释放。而成交并未明显放量，仍处于5000亿元水平，指向市场距离反转或许还存在一段“成交放量，行情波动”的博弈过程。对于稳健型投资者而言，从左侧进入承受可能的波动并不有利，反弹信号明确后的右侧机会或许更值得关注。

风险提示：货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

发布日期：2024-09-11

淘宝计划新增微信支付，微信仍将支持iPhone16

（一）市场行情回顾

2024年第36周（实际交易日为2024.9.2-2024.9.6）上证指数下跌2.69%，沪深300指数下跌2.71%，创业板指数下跌2.68%。恒生指数下跌3.03%，恒生互联网指数下跌1.6%，行业领先恒生指数1.42pct。SW传媒指数下跌0.74%，领先创业板指数1.94pct，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第3位。

子行业中出版、游戏和广告营销位列前三位，分别为上涨3.08%、下跌0.33%和下跌0.75%。

（二）核心观点&投资建议

微信淘宝“拆墙”，微信iOS新版本正常上线，巨头互联互通趋势延续。本周，淘宝发布《关于淘宝网新增微信支付能力的意见征集》，称为提升消费者的购物体验，淘宝网计划新增微信支付能力。我们认为，继2021 年工信部要求各平台按标准解除屏蔽网址链接后，本次调整将成为互联网平台间互联互通的重要里程碑，巨头间封闭的体系将持续走向开放。同期，微信iOS上线了新版本8.0.51，“二选一”谣言得到澄清。

据腾讯新闻，此前由于微信小程序开发者绕开苹果支付，苹果微信iOS版本长达两月未更新，有声音将此解读为“iphone16将不支持微信”，引发用户恐慌，9月6日版本更新上线后，我们认为“苹果微信二选一”传言不实。

我们维持此前的观点，随着文娱消费整体复苏回暖，结合游戏重磅新品表现，继续推荐港股互联网。出版、AI影视等板块亦有望受产业政策提振，受益标的包括腾讯、三七互娱、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、恺英网络、大丰实业、奥拓电子、风语筑。

（三）传媒行业数据

院线电影排名前三为《重生》《异形：夺命舰》和《逆鳞》；网播电影排名前三为《怒火十二小时》《传说》和《打黑》；影视剧集排名前三为《边水往事》《柳舟记》《四方馆》；综艺排名前三分别为《花儿与少年第六季》《战至巅峰第三季》《YES OR NO第三季》；动漫排名前三分别为《仙逆》《吞噬星空》和《斗破苍穹年番》；iOS游戏畅销榜前三为《王者荣耀》《地下城与勇士：起源》和《穿越火线：枪战王者》；安卓游戏热玩榜排名前三分别为《心动小镇》《橡子屋》和《原神》。

风险提示：监管政策不确定性风险；宏观经济下行风险。

发布日期：2024-09-08

澳优点评（1717）：营收重回增长轨道，羊奶粉海外出口亮眼

2024年8月27日，澳优发布2024年中报。公司24H1实现收入36.81亿元，同比+4.8%，归母净利润1.45亿元，同比-21.2%。

投资建议：

我们判断随着新国标产品的逐步落地，行业持续整合，终端零售价格稳中有升，中国整体婴配粉行业的经营环境亦日趋改善。展望下半年，羊奶粉收入有望延续上半年的双位数增长趋势；牛奶粉方面，新旧国标产品切换逐步完成，全年牛奶粉收入降幅有望收窄。

基于公司中报更新盈利预测，2024-26年收入预测由81/85/88亿元调整至79/84/89；归母净利由2.9/4.1/4.2亿元调整至2.8/3.7/4.6；EPS 0.16/0.23/0.24元调整至0.16/0.21/0.26。2024年09月09日收盘价1.82 HKD 元对应P/E分别为12/9/7倍（港币兑人民币汇率0.9124），维持增持评级。

风险提示：新生儿人口数量持续下降风险；食品安全风险；原奶价格变动风险；行业内竞争激烈带来的风险等。

发布日期：2024-09-12

骆驼股份（601311）：主业稳健向上，锂电&海外业务多点开花

骆驼股份：中国蓄电池领军企业。公司坚持双轮驱动，围绕“绿色铅酸电池平台”、“新能源锂电池平台”开展业务，不断完善两个循环产业链布局；公司主要从事汽车低压铅酸电池、再生铅产品和汽车低压锂电池的研发、生产和销售，同时开展物流配送和回收等服务；

主业稳健，锂电&海外业务多点开花、贡献明显增量

（1）低压铅酸电池业务稳健，2024年上半年营收为60.01亿元，同比分别+20.5%（营收占比79.7%，同比+3.5pct）；积极发力维护替换市场，成低压铅酸业务新的增长点（2020-2023年，维护替换市场销量稳步提升，2023年增速为11.7%）；

（2）低压锂电&海外业务多点开花，开辟新赛道；低压锂电业务2024年上半年营收为1.19亿元，同比增长137%，2023年获得35个定点，未来放量可期；海外业务2020-2023年营收从5.02亿元提升到14.34亿元，2024年上半年为10.47亿元、同比增长80.52%；

投资建议：

公司以铅酸电池业务为立足点，积极发力维护替换市场、培育新的业务增长点；同时，低压锂电&海外业务多点开花，力争2025年营收规模“再造一个骆驼”。

我们预计公司2024-2026年营收为160.78、179.40、194.20亿元，归母净利润为8.58、10.24、11.17亿元，EPS为0.73、0.89、0.95元。选取天能股份、珠海冠宇、南都电源作为可比公司，2024-2026年平均PE值为12.98、9.04、6.97倍；2024年8月30日收盘价为7.43元，对应PE为10.16、8.51、7.81倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧超预期，技术进展不及预期，销量不及预期等。

发布日期：2024-09-12

新莱应材（300260）：半导体业务快速增长，24H1业绩拐点出现

公司发布2024年中报。

（一）半导体业务快速放量，食品包材市占率不断提升

2024H1公司实现营收14.18亿元，同比+11.83%，其中Q2营收7.29亿元，同比+15.88%，保持稳健增长。

分产品看，（1）泛半导体：24H1实现收入4.47亿元，同比+48.03%，收入占比为32%，同比+8pct。泛半导体业务实现快速增长，主要系半导体行业市场需求回暖，订单逐步向好。

（2）食品类：24H1实现收入8.03亿元，同比持平，收入占比为57%，同比-7pct。虽然食品行业下游需求仍在下滑，但受益于公司产品市占率不断提升，收入逆势保持稳定。

（3）医药类：24H1实现收入1.69亿元，同比+2.76%，收入占比为12%，同比-1pct。医药行业景气度仍处于下行阶段，公司以价换量策略见效，收入逆势增长。截至24H1末，公司存货为15.89亿元，同比+6.64%，合同负债为1.23亿元，同比+5.13%，在手订单稳步增长。展望24H2，国内半导体设备行业需求旺盛叠加国产替代加速推进，半导体业务有望延续快速增长势头，看好公司下半年收入端持续修复。

（二）产品结构优化带动毛利率上行，24H1迎来业绩拐点

2024H1公司实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为1.40和1.32亿元，分别同比+26.91%和+22.38%，其中Q2实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为7198和7250万元，分别同比+26.49%和+27.69%，自2023年以来同比首次转正，业绩迎来向上拐点。2024H1公司销售净利率和扣非销售净利率为9.89%和9.32%，分别同比1.18pct和+0.81pct，盈利能力有所提升。

（1）毛利率端，24H1公司销售毛利率为25.57%，同比+0.74pct，毛利率略有提升主要系高毛利的泛半导体业务收入占比提升，同时主业食品业务毛利率有所提升。具体来看，泛半导体板块毛利率为28.34%，同比-1.44pct；食品板块毛利率为22.74%，同比+3.36pct，主要系原材料降价；医药板块毛利率为31.67%，同比-10.65pct，主要系国内医药行业竞争加剧，公司不得不降价竞争。

（2）费用率端，24H1公司期间费用率为14.73%，同比+0.15pct，总体保持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/-0.07/+0.02/+0.11pct。

（三）泛半导体+食品+医药三轮驱动，充分受益国产替代进程加速

公司为国内高超净应用材料领先供应商，下游覆盖泛半导体、食品和医药三大板块，兼具成长和消费属性。随着下游需求回暖，叠加国产替代进程加速，公司有望充分释放业绩弹性。

根据公司20240828投关活动记录表，（1）泛半导体：公司为真空管阀龙头，半导体产品使用量约占芯片厂总投入3%—5%左右，约占半导体设备厂原材料采购额的 5%-10%。根据SEMI最新预测，2024年全球半导体设备总销售额预计为1090亿美元，2025年将达到创纪录的1280亿美元新高，因此作为设备二阶导的零部件也是天然大赛道，且国产化率仅为个位数，未来成长空间广阔。

（2）食品：公司为国内少有的液态食品“包材+设备”一站式解决方案提供商，实现行业全产业链布局，并加速导入国内外各大食品和乳业头部大客户。

（3）医药：公司将不断在高附加值的医药级泵阀领域加大研发投入，以应对该行业未来市场下行的风险。

（四）投资建议

我们预计公司2024-2026年营业收入为31.51、39.76和48.02亿元，同比增速为16.2%、26.2%和20.8%；2024-2026年归母净利润为3.19、4.68和6.46亿元，同比增速分别为35%、46.8%和38.2%；2024-2026年EPS为0.78、1.15和1.58元。公司2024/9/7股价17.04元对应PE分别为22、15和11，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：半导体行业景气度波动，食品行业景气度持续下行，原材料价格波动等。

发布日期：2024-09-12

中岩大地（003001）：岩土工程龙头利润大增，开辟高增长赛道新起航

公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入4.09亿元，同比下降10.67%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长250.27%。

（一）岩土工程龙头，开拓高增长赛道，盈利能力大幅提升

公司是我国岩土工程龙头企业，行业资质领先，深耕岩土工程领域近16年，拥有DMC桩、SJT、DDM等多项核心技术，自研岩土固化剂材料，“核心技术+核心材料”打造联合壁垒。公司前期受房地产业务拖累，业绩下滑，现已开辟蕴含高增长潜力的新赛道，业务结构显著优化。

2024Q1公司新接订单主要集中在核电、港口、水利、高速公路等领域，地产仅占比约17%，后续地产占比有望继续下降。公司中标多个国家重点项目和工程建设，如张靖皋大桥、金七门核电、浙江某重点港口、平陆运河等，综合实力可见一斑，高难度项目打造品牌效应，助于业务开拓。

2024年公司发布股票期权激励计划，以2023年净利润为基数，按目标值计算，2024、2025年公司净利润增长率分别不低于300%、500%，对应目标净利润分别为0.55亿元、0.83亿元，该激励计划绑定核心高管、中层及骨干，提高凝聚力及员工积极性。公司利润大幅增长，上半年实现归母净利润0.20亿元，同比增长250.27%，销售毛利率、净利率分别为21.24%、5.00%，分别同比提升5.25pct、4.41pct。

（二）开辟核电水电、港口桥梁等新赛道，蕴含高增长潜力

核电核准机组增加，新建核电项目配套的岩土工程项目工程量或倍增。我国核电建设步伐加快，2022年、2023年每年核准10台核电机组，2024年8月国务院常务会核准5个工程，合计11台机组。2024年1-7月，我国核电基本建设投资完成额555亿元，同比增长26.5%。据国家能源局，2023年我国核电装机量44GW，根据《“十四五”现代能源体系规划》和中国核能行业协会《双碳目标下中国核电发展研究》预测，2025年、2030年、2035年中国核电装机量将分别达到70GW、110GW、150GW（2023-2035年CAGR为11%），每年将核准开工8-10台机组。

核电选址要求严苛，目前优质天然核电地址难寻，核岛由于安全性要求，仍要求建设在海边基岩，但其配套辅助设施，或将建设在海泥上，衍生出倍增的陆域形成、地基处理、桩基础、基坑支护等岩土工程，公司预计核电项目岩土工程部分每年约有150亿规模。

公司成功斩获核电工程岩土工程订单，严格准入壁垒、示范效应及客户粘性助力公司持续突破。据公司2024年6月公布的投资者关系管理信息，公司近期成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。

（三）水利水电港口发展提速，桥梁项目加固深度全球领先

水电方面，西藏水能资源丰富，全区水力资源理论蕴藏量1.88万亿kW，约占全国总量的1/3，居全国首位。西藏水能资源主要集中分布在藏南和藏东，即雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能最丰富，其下游大拐弯地区堪称世界水能富集之最。《“十四五”现代能源体系规划》指出，要积极推进水电基地建设，推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设，实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。

水利方面，2024年1-7月完成水利建设投资6894亿元，同比增长12.8%。今年以来，国家水网建设进一步提速，引江济淮二期、引汉济渭二期等重大引调水工程加快建设。西藏拉萨旁多引水、福建金门供水水源保障等15项水网工程开工建设。

港口方面，2024年6月，交通运输部发布《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，指出要加快建设国家港口枢纽体系，港口建设有望迎来快速发展期。

桥梁方面，公司成功中标高难度桥梁地下工程项目。张静皋大桥跨径2300m，为世界最大跨径桥梁，公司采用超高压旋喷桩SJT工艺对基底进行加固，加固深度超70m，为世界最深的大面积旋喷桩处理深度。

（三）投资建议

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.22/24.21/34.95亿元，归母净利润分别为0.76/2.07/3.34亿元，EPS分别为0.60/1.63/2.64元，对应9月11日21.79元收盘价，PE分别为36/13/8倍。

可比公司上海港湾、苏文电能、易普力，2024-2026年PE均值为17/14/11倍，我们认为公司是岩土工程龙头，上半年通过优化业务结构，利润已大幅增长，公司开辟核电水电、港口桥梁等高增长新赛道，依托DMC桩、SJT、DDM等核心技术+自研岩土固化剂材料打造联合壁垒，后续业绩有望加速释放，较可比公司，应享有估值溢价。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：核电建设投资不及预期的风险；水电建设投资不及预期的风险。

发布日期：2024-09-12