【中国银河宏观】美国第二场总统辩论怎么看？ ——美国大选跟踪系列|特朗普_新浪财经

美东时间9月10日晚9点，美国现任副总统哈里斯和前总统特朗普在第二场总统候选人辩论中首次交锋。拜登推出竞选后，哈里斯作为民主党候选人首次得到展示其政策、理念和辩论技巧的机会。整体来看，本场辩论并未在关键的经济和政治问题上带来很多增量信息，但从辩论表现上哈里斯略微占优。比起特朗普连续批评对方的策略，哈里斯将自己塑造为有计划的“新一代领导人”。

· “新一代领导人”VS“让美国再次伟大”的批判家：（1）经济整体方面，哈里斯强调了“机会经济”（opportunity economy，让每个人都有享受经济增长的机会），包括此前提过的300万新增住房，首付补贴以及家庭和中小企业减税政策。特朗普主要强调自己过去实施的减税和关税等政策令美国经济增长强劲，进而批评了拜登政府面临的物价等问题。（2）关税方面，哈里斯认为特朗普的关税将是“全国消费税”（national sales tax），并攻击了特朗普执政期间的贸易赤字和对华芯片出口等问题。特朗普表示自己加征关税期间美国并未遭遇通胀，拜登政府也没有削减关税，关税将影响对美国出口的国家而非国内物价。（3）移民政策方面，哈里斯没有直接回答对非法移民的处理方式，而是攻击特朗普阻碍了一些利于边境稳定的立法。特朗普则强调了（非法）移民造成的破坏和犯罪，也回避了“如何驱逐超1100万非法移民？”的问题并表示非法移民是拜登造成的。（4）能源方面，哈里斯表示不会考虑禁止油气开采并支持降低对外能源依赖，但强调要发展多种能源，创造新能源产业就业。特朗普指责哈里斯如果当选，风能太阳能会卷土重来，太阳能将占领大量土地，他还批评民主党的能源和气候政策是“绿色歧视”。（5）地缘政治冲突方面，哈里斯强调巴以冲突必须结束，希望形成“两国解决方案”（two-state solution），比拜登更同情巴勒斯坦；特朗普则宣称她仇恨以色列。在俄乌问题上，特朗普希望结束冲突，而哈里斯表示要继续援助乌克兰。在堕胎权、医疗改革、阿富汗撤军、民主价值和权力交接方面两者也展开了交锋，但观点与特朗普和民主党此前各自的框架大多一致。

总结陈词方面，哈里斯强调美国要选择新的道路、新的总统，而不是倒退，声称自己不在乎党派，会考虑所有人的福祉。哈里斯致力于将自己塑造为不同于拜登和特朗普的“新一代领导人。”特朗普主要抨击了哈里斯和美国面临的诸多问题。认为拜登-哈里斯政府说的很多但并未做到，美国正在衰落，并需要一个可以正确解决俄乌冲突、避免第三次世界大战、强化军事建设的总统。特朗普将自己塑造为一个能够“让美国再次伟大”的批判家。

· 谁表现更好？令哈里斯略微占优的辩论策略：虽然两位候选人的角逐仍然焦灼，哈里斯成功执行了（1）强调自身框架、计划与价值观，（2）避免正面回答不利问题和（3）攻击特朗普混乱无序以扰乱其表现的策略。从政策议程来看，没有一方推出明显对选民更具有吸引力的新政策，不过民主党政策框架相对更清晰,对摇摆选民更有吸引力。辩论策略方面，哈里斯在辩论开始率先强调了自己的计划和价值观。她本次并未重蹈拜登的覆辙，被特朗普掌控议程。她在移民和边境安全以及阿富汗撤军等自身劣势问题上，采取了类似特朗普的策略，即避而不答并转而攻击对方的痛点，因此与特朗普的交锋基本未落下风。此外，哈里斯也对特朗普进行了频繁的质疑和嘲讽，以扰乱特朗普的辩论思路和节奏，并成功在移民等话题中引发特朗普发表部分（非法）移民在斯普林菲尔德食用当地居民宠物等夸张言论，降低特朗普的可信度。总体上，哈里斯基本成功的表达了自身短期经济计划的核心，抵挡住了特朗普的批评与反击，发挥稳定。

· 市场调查和媒体亦认为哈里斯表现略好：虽然两位候选人在辩论后均宣称获得胜利，根据彭博数据，辩论后两人的赔率统计计算的获胜概率从52% vs 52% 拉开差距，哈里斯上升至56%而特朗普下降至48%。媒体则似乎认为辩论在核心经济内容上提供的信息并不多，哈里斯表现略好：华盛顿邮报、纽约时报、CNN和华尔街日报均更认可哈里斯的表现，路透相对中立，福克斯新闻则认为特朗普需不仅面对了哈里斯，还有两位存在偏向的主持人。

· 资本市场的反应有限：总统辩论在休市后的晚间举行，无法直接观测美国股市价格的直接波动，辩论期间美国国债收益率小幅降低，10年期收益率从3.65%左右降低至3.64%下方；美元指数则从101.67左右回落至101.5左右。不过，美元的下行更多受到同期日本央行中川顺子“如果（日本）经济前景实现将调整货币宽松程度”的影响。对于更支持加密货币的特朗普来说，这可能是也是其表现稍弱的信号。

· 特朗普的政策重点与相关交易：特朗普2.0的政策重点包括：（1）限制（非法）移民；（2）对内减税，对外加征关税；（3）倾向于弱美元和更低利率，但其贸易和经济刺激政策并不利于美元走弱；（4）回归传统能源；（5）支持以色列并减少对乌克兰援助；（6）加强联邦吏治整顿。交易方面，第一轮总统辩论特朗普占优后，美国国债收益率当周由于“大财政+高赤字”担忧而回升，美元指数也保持相对强势，美国主要股指和黄金价格震荡。整体上，特朗普的政策对美国传统能源、汽车制造和钢铁、仪器设备等行业都有加持，其也会支持加密货币，此外特朗普的政策不确定性和美元贬值计划可能利好黄金。

· 哈里斯的政策重点与相关交易：哈里斯的政策重点包括：（1）移民方面虽然会边际加强限制，但不会大规模驱离。（2）对大企业和富裕阶层加税，对工薪阶层减税并提高福利，提供机会经济；（3）以供给侧为主刺激地产市场，进而控制价格和通胀，但存在强行限制价格的倾向；（4）继续推动清洁和可再生能源，取消对传统能源的补贴；（5）贸易政策上以限制中国获取先进技术并重新建立重要材料和技术的供应链为主，不会大规模加征普遍性关税，希望支持美国出口；（6）在中东问题上虽然支持以色列自卫权但同情巴勒斯坦，在俄乌问题上继续支持乌克兰。交易方面，哈里斯当选可能更利于清洁能源、新能源汽车、地产/建筑、医药和与民主党关系更密切的硅谷科技公司的权益资产的表现。哈里斯对美元和美债收益率的影响并不明显，但相比特朗普可能更利于二者弱化。

下一步关注什么？本次辩论虽然特朗普表现不佳，但未来美国时间10月1日还会有美国副总统候选人辩论，特朗普团队还有翻盘机会。目前来看特朗普副手JD万斯虽然思想较为极端，但此前在CNN采访中的口才和逻辑颇佳。而在 CNN采访哈里斯和副手沃尔兹时，沃尔兹的表现并不理想，没有直接回答主持人询问其对在战场服役的问题（沃尔兹此前表达自己在战场服役过，但共和党抨击其在调往阿富汗前就退役），采访中哈里斯也不自觉的摇头表示对回答不满。我们会持续关注。

风险提示：1. 哈里斯和特朗普政策清晰度不足的风险 2. 美国经济超预期下行的风险 3. 再度出现刺杀等意外事件的风险

正文

一、总统辩论的核心关注点？

美东时间9月10日晚9点，北京时间11日早9点，美国现任副总统哈里斯和前总统特朗普在2024年选举周期的第二场总统辩论中展开对决。双方回答了有关经济、关税、地缘冲突、民生等12个问题，总体上两人没有提出新的政策，辩论现场依然延续了第一轮拜登与特朗普辩论的情形，频繁地跑题贯穿整场辩论，同时有些议题在不同问题下均被二人重新提起。以下是一些对于资产价格和宏观经济有影响重要问题和候选人的回答。

经济和通胀问题：整场辩论始于经济议题，主持人询问二人如何看对过去4年的经济问题，民众是否过得更好。哈里斯首先强调自己关注中产阶级，创造“机会经济”（opportunity economy，让每个人都有享受经济增长的机会），重复自己在8月出台的经济政策（300万新增住房，首付补贴以及中小企业减税政策）并攻击特朗普的政策只针对富人，将继续加大美国赤字。在后续的反驳回答中批评特朗普时期留下了自内战以来“最糟的”失业率和经济增长。

特朗普开场强调自己主政期间的减税政策带来的强劲的经济表现，在任时期不但依靠关税政策限制其他国家继续占美国便宜，并且没有导致通胀。他大力批评了拜登时期高通胀造成民众生活负担沉重、一些税收减免政策的取消影响选民的生活成本以及就业岗位离开美国等问题。

关税问题：特朗普抱怨了包括中国在内的其他国家抢走了美国的就业，并从美国的贸易中获利，认为自己上台会让中国付出更高代价；并表示“我征收了关税，但我没有通货膨胀”。哈里斯在这个问题上并没有明确回答是否会进一步加征关税，在主持问其为何拜登政府没有取消特朗普时期的关税时，哈里斯转移话题并抨击特朗普时期的贸易赤字。

从民调来看，选民们认为特朗普执政期间经济和自身的财务状况更好，尽管拜登时期经济数据强劲，但高价格给居民的体验感并不好，微观体验和宏观数据的差距较大。

堕胎权问题：哈里斯明智利用堕胎权问题展现了自身的人设，放大了作为女性候选人的带来的身份优势。哈里斯认为最高法院推翻罗伊诉韦德案是不尊重人权特别是女性的身体的行为，如果上台肯定会推出全国性的禁止堕胎法案，表示自己会继续推出支持法案。哈里斯表示：“人们不想因为医护人员担心他们可能会因堕胎而入狱而被急诊室拒绝治疗，一个因强暴而怀孕的女孩儿也不想被迫就此生下孩子。”此番言论颇具煽动性，也让特朗普的反驳陷入困难。特朗普声称自己不想禁止堕胎，但拒绝承诺否决将实施联邦堕胎限制的立法。特朗普肯定当前最高法院的政策，认为堕胎问题让美国社会分裂了52年，而自己任命的最高法院把这一问题的选择权归还给民众，认为这不是联邦层面要解决的问题，这取决于选民自己。

移民和边境安全问题：边境问题上，特朗普使用夸大其词的方式攻击哈里斯，特朗普在开场白就对拜登政府的政策提出批评，指出俄亥俄州斯普林菲尔德市的海地移民大量涌入，并表示媒体报道过移民“吃宠物”的问题。（主持人后续说明问过当地政府，表示并不存在该现象）。而哈里斯则认为特朗普的边境问题是“制造问题不是在解决问题” ，表示目前的边境混乱是由于特朗普和其国会内的追随者否决了民主党提出的边境法案而造成的。

能源政策：能源政策两人不出意外的背道而驰。主持人提问哈里斯曾经表示要禁止水力压裂获得油气，但最近表示不会禁止，如何让选民相信她。哈里斯称不会禁止水力压裂法，但强调要发展多种能源，并且降低能源的对外依存，创造新能源产业就业。对于特朗普后续的攻击，哈里斯反驳称自己会增加对汽车行业以及UAW的劳工补贴。

特朗普指责哈里斯所谓的限制会带来数十亿美元的损失,强调哈里斯当选风能太阳能会卷土重来，而太阳能会占领大量土地。特朗普批评民主党的能源和气候政策是“绿色歧视”，让中国等其他国家获利，强调自己上台会叫停通胀削减法案以及其他拜登签署过得气候相关法案，为美国节省损失并且夺回工作岗位。

俄乌和巴以问题：哈里斯强调巴以冲突必须结束，采用美国中间派和及左翼选民都不得罪的话语，强调要和平协议，返还人质，重建加沙；特朗普则直接开始人身攻击，表示如果哈里斯当选，以色列将会不复存在，强调她仇恨以色列。

在俄乌问题上，特朗普希望结束冲突，而哈里斯表示要继续援助乌克兰。特朗普强调他希望世界和平，认为其他国家领导人尊敬自己，如果自己在任就不会发生冲突；反对美国对北约的军事援助，攻击拜登政府没有能力停止战争，认为会导致第三次世界大战，当然承认普京的入侵也是当前俄乌冲突的原因，强调通过谈判来解决问题。

哈里斯强调民主党政府大力团结盟友，表示俄罗斯的目标绝对不仅仅是乌克兰，而是欧洲及北约国家，如果特朗普是总统，普京可能已经坐在基辅了，如果共和党上台很有可能会取消对乌克兰的支持

总结陈词：哈里斯早已准备好了总结陈述，展现了自身的重视中产政策框架和包容的政治理念。她强调美国要选择新的道路，新的总统，而不是倒退，声称自己不在乎党派，会考虑所有人的福祉，同时加州检察院系统出身的经验可以平衡利益照顾到全体美国人，实现美国利益和美国梦。特朗普的结束词主要抨击了哈里斯和美国面临的诸多问题。他批评哈里斯“总是会说自己能做这个，能做那个。但是我们没有工作，没有化石能源，美国正在衰落，其他国家正在嘲笑我们。我们需要一个可以正确解决俄乌冲突、避免第三次世界大战、强化军事建设的总统，美国需要这样的总统。”其有效的攻击是质问为什么哈里斯不在过去三年半中实现她现在计划的事宜，不过特朗普在辩论过程中并未过多利用这一问题攻击哈里斯。

二、谁表现更好？哈里斯略微占优

在6月27日首场辩论拜登在辩论议程和精神状况处于明显劣势，支持率显著下滑且身体状况亦不佳，民主党不得不将副总统哈里斯推举为新的总统候选人，而目前哈里斯不论是在民调还是第二场总统辩论表现上均略微占优。虽然两位候选人的角逐仍然焦灼，哈里斯的辩论效果也并不算十分突出，但她成功执行了（1）强调自身框架、计划与价值观，（2）避免正面回答不利问题和（3）攻击特朗普混乱无序以扰乱其表现的策略。从部分民调的支持率的变动来看，哈里斯在辩论后小幅扩大了领先优势。不过，此次辩论的政策纲领和两位候选人的表现显然不足以像第一次辩论一样分出“胜负”并显著扭转支持率。

从政策议程来看，哈里斯和特朗普本轮辩论并无特别突出的新观点，两人在经济发展、税收、堕胎权、移民和边境安全、能源与气候问题、民主与权力交接、国际冲突、医疗等重要议题上基本维持了此前的框架。没有一方推出明显对选民更具有吸引力的新政策，不过民主党政策框架相对更清晰,对摇摆选民更有吸引力。哈里斯的大部分政策框架继承于拜登，因此除了在巴以问题上的“两国解决方案”（two-state solution）比拜登更支持巴勒斯坦外，没有明显的偏离；其强调的“机会经济”本质还是拜登税收减免、住房补贴等项目的扩大，伴随着财政扩张。特朗普在各类计划的细节方面更加模糊，比如加征关税的具体规模和程度、清理非法移民的方式、结束地缘政治冲突的方法等，但本质上也将通过财政扩张方式完成计划。鉴于特朗普和哈里斯两人的政治议程迥异，特朗普在细节上的模糊不会影响其基本盘，但对于摇摆州选民来说更清晰的政策细节可能更有吸引力。

策略方面，哈里斯较为成功的执行了自己的战术，整体表现平稳。哈里斯在辩论开始强调了自己的计划和价值观，随后在避免正面回答对自身不利问题的情况下频繁攻击特朗普，包括指出其夸张不实的言论、讥讽其没有明确计划、强调两党官员和其他国家首脑对特朗普的不满以及宣称其集会可笑无聊等。首先，哈里斯在强调自身计划时尽力显示出她并不等同于拜登政府的延续，而是“新一代领导人”（a new generation of leadership）, 这对于已经厌倦拜登和特朗普“老人政治”的选民来说较具有吸引力。其次，哈里斯本次并未重蹈拜登的覆辙，被特朗普掌控议程。她在移民和边境安全以及阿富汗撤军等自身劣势问题上，采取了类似特朗普的策略，即避而不答并转而攻击对方的痛点，因此与特朗普的交锋基本未落下风。此外，哈里斯也对特朗普进行了频繁的质疑和嘲讽，以扰乱特朗普的辩论思路和节奏，并成功在移民等话题中引发特朗普发表部分（非法）移民在斯普林菲尔德食用当地居民宠物等夸张言论，降低特朗普的可信度。总体上，哈里斯基本成功的表达了自身短期经济计划的核心，抵挡住了特朗普的攻击，发挥稳定。

而特朗普相比之下发挥略有欠缺，不仅发表了部分过于夸张的不实言论，也没有进一步明晰自身的经济、政治和社会改革举措如何具体落地；同时，辩论主持人的问题对特朗普也相对不友好。特朗普本轮延续了此前“以我为主”，在劣势问题上攻击对方并自说自话的风格。他重点选择了非法移民、能源和哈里斯2020任期以来并未实现其诸多计划等问题攻击哈里斯。不过，由于哈里斯同样选择了避免直接回答劣势问题并转而攻击特朗普弱点的战术，特朗普的胡搅蛮缠收效并不明显。特朗普相对夸张的语言和主持人频繁指出其事实错误也没有对他的形象起到正面作用。他也没有忘记援引枪击事件，并表示这与民主党对他的形象的恶意刻画有关，尽管这收效似乎并不明显。特朗普在具体的关税、非法移民驱逐、医疗改革等重点议题上也没有形成更进一步的清晰规划，虽然哈里斯在地产和减税政策外的计划也不完全清楚，但沿用拜登政府框架的基础使哈里斯的计划更容易预测；对追求政策确定性的选民来说，特朗普并没有让他们更放心。

虽然两位候选人在辩论后均宣称获得胜利，且由于两位主持人对特朗普的相对不友好，特朗普甚至表示他的胜利是“一对三”，但从彭博赔率变动来看，哈里斯似乎小幅扩大了领先优势，辩论后两人赔率拟合的胜率从52% vs 52% 拉开差距，哈里斯上升至56%而特朗普下降至48%。

媒体则似乎认为辩论在核心经济内容上提供的信息并不多，哈里斯表现略好：（1）路透社认为激烈的辩论并未给华尔街在关键问题上提供新信息。（2）华盛顿邮报和纽约时报整体倾向于哈里斯的主动进攻另特朗普处于防守状态。（3）CNN和华尔街日报认为哈里斯尝试激怒特朗普的策略奏效，哈里斯并未在本届执政不及预期的领域被持续逼问。（4）福克斯新闻则认为特朗普需不仅面对了哈里斯，还有两位存在偏向的主持人。

三、二人政策重点如何？资本市场有什么反应？

总统辩论在休市后的晚间举行，无法直接观测美国股市价格的直接波动，辩论期间美国国债收益率小幅降低，10年期收益率从3.65%左右降低至3.64%下方；美元指数则从101.67左右回落至101.5左右。不过，美元的下行更多受到同期日本央行中川顺子“如果（日本）经济前景实现将调整货币宽松程度”的影响，美元兑日元从142.45上方跌至141.80左右，随后继续下跌。比特币价格出现下跌，对于更支持加密货币的特朗普来说，这可能是也是其表现稍弱的信号。考虑到美国8月CPI数据将要公布，以及两位候选人在实际经济议程上并没有过多的深入讨论，第二场总统辩论对资本市场影响整体有限。

特朗普2.0的政策重点包括：（1）限制（非法）移民；（2）对内减税，对外加征关税；（3）倾向于弱美元和更低利率，但其贸易和经济刺激政策并不利于美元走弱；（4）回归传统能源；（5）支持以色列并减少对乌克兰援助；（6）加强联邦吏治整顿。由于通胀压力尚未彻底消散，特朗普也宣称将解决物价问题；因此，比起开局大规模加征关税或大幅贬值美元，并冒着在美国经济承压期间使通胀反弹的风险，限制移民可能是其最先推出的政策。首先，虽然从服务供给角度考虑，移民持续进入美国利于核心服务价格的缓和，但也不能忽视移民人口产生的包括住房、教育、医疗等在内的需求，这些需求也有推升价格的风险；所以，限制移民既削弱了供给端也降低了需求端，未必引发明显的通胀上行。其次，美联储近期担忧的失业率持续抬升也是由于劳动市场供给增长超过需求所致，限制移民对防止失业率过快上行可能也有帮助。

交易方面，第一轮总统辩论特朗普占优后，美国国债收益率当周由于“大财政+高赤字”担忧而回升，美元指数也保持相对强势，美国主要股指和黄金价格震荡。整体上，特朗普的政策对美国传统能源、汽车制造和钢铁、仪器设备等行业都有加持，其也会支持加密货币。

哈里斯则继承了拜登的整体框架，在赤字方面她可能和特朗普殊途同归，不过考虑到共和党目前控制国会，其赤字扩张可能受阻。其目前的政策重点包括：（1）移民方面虽然会边际加强限制，但不会大规模驱离。（2）对大企业和富裕阶层加税，对工薪阶层减税并提高福利，提供机会经济；（3）以供给侧为主刺激地产市场，进而控制价格和通胀，但存在强行限制价格的倾向；（4）继续推动清洁和可再生能源，取消对传统能源的补贴；（5）贸易政策上以限制中国获取先进技术并重新建立重要材料和技术的供应链为主，不会大规模加征普遍性关税，希望支持美国出口；（6）在中东问题上虽然支持以色列自卫权但同情巴勒斯坦，支持两个国家的解决方案，在俄乌问题上继续支持乌克兰。需要注意的是哈里斯的“机会经济”叙事本质上还是通过为低收入家庭和小企业减税以及提供各类补贴来争取选票，美国赤字扩张的方向不会明显变化，不过哈里斯更容易在国会受到共和党阻碍。此外，哈里斯提供购房补贴和限制食品价格的倾向未必有利于通胀控制。

交易方面，哈里斯当选可能更利于清洁能源、新能源汽车、地产/建筑、医药和与民主党关系更密切的硅谷科技公司的权益资产的表现。哈里斯对美元和美债收益率的影响并不明显，但相比特朗普可能更利于二者弱化。

四、下一步看什么？

本次辩论虽然特朗普表现不佳，但未来美国时间10月1日还会有美国副总统候选人辩论，特朗普团队还有翻盘机会。目前来看特朗普副手JD万斯虽然思想较为极端，但此前在CNN采访中的口才和逻辑颇佳。而在 CNN采访哈里斯和副手沃尔兹时，沃尔兹的表现并不理想，没有直接回答主持人询问其对在战场服役的问题（沃尔兹此前表达自己在战场服役过，但共和党抨击其在调往阿富汗前就退役），采访中哈里斯也不自觉的摇头表示对回答不满。我们会持续关注。

本文摘自：中国银河证券2024年9月11日发布的研究报告《美国第二场总统辩论怎么看？——美国大选跟踪系列》

分析师：张迪 S0130524060001

分析师：于金潼 S0130524080003

研究助理：铁伟奥

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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