【华言金语0911】汇成股份公司快报&晶澳科技公司快报&瑞华技术覆盖报告|证券_新浪财经

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电子团队：华金证券-电子-汇成股份-公司快报-下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势

电新团队：华金证券-电新-晶澳科技-公司快报-24H1业绩阶段承压，持续创新提升产品竞争力

新股&汽车团队：华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞华技术）2024年第60期-总第487期

电子团队：华金证券-电子-先进封装-行业动态分析-封测板块Q2总结：盈利能力改善，持续加码前沿先进封装

食饮团队：华金证券-食饮-行业周报-食品饮料-中报分化加剧，风险逐步释放

化工团队：华金证券-化工-赛轮轮胎-公司快报-业绩亮眼持续，全球化布局助力未来成长

华金证券-电子-汇成股份-公司快报-下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势

2024年8月30日，汇成股份发布2024年半年度报告。

产能提升叠加需求转暖推动营收增长，较高折旧成本等多因素致利润短期承压

24H1营收6.74亿元，同比增长20.90%，主要系2024年初起可转债募投项目逐步释放新增产能，客户订单持续导入，高清电视等终端需求转暖，出货量同比增长。

24H1归母净利润0.60亿元，同比减少27.26%；扣非归母净利润0.51亿元，同比减少19.72%；毛利率19.90%，同比减少4.11个百分点。增收减利主要系1）产能扩充导致新增设备折旧等固定成本较高，24H1计提固定资产折旧同比增长较多，稼动率仍处于爬坡阶段，暂未达到上年同期水平，导致毛利率同比减少；2）产品组合方面，24H1手机终端收入占比有所下降，电子价签等新型小尺寸DDIC产品占比增加，高阶测试平台稼动率同比下降，导致毛利率同比减少。3）合肥封测基地受用电基建设施等问题影响部分时间段的产出；4）股份支付费用同比增长0.14亿元；5）因公司以自有或自筹资金先行投入可转债募投项目，24H1利息费用增加、现金管理产生的投资收益减少。

单季度看，24Q2公司实现营收3.58亿元，同比增长13.47%，环比增长13.65%，创历史新高；归母净利润0.33亿元，同比减少40.17%，环比增长26.67%；扣非归母净利润0.28亿元，同比减少38.31%，环比增长26.91%；毛利率20.52%，同比减少6.21个百分点，环比提升1.33个百分点。

下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势

下游应用方面，1）高清电视：24H1高清电视受年中大型体育赛事刺激，其对应大尺寸显示驱动芯片终端需求较为旺盛。公司预计大尺寸显示驱动芯片在24H2部分备货高峰时段仍有不错的景气度。2）智能手机：智能手机对应小尺寸显示驱动芯片受终端消费市场及供应链备货周期影响，24H1需求整体较为平稳；随着各品牌新机陆续发布，24H2智能手机相关产品景气度有望实现提升。3）新型应用：随着显示面板应用场景进一步拓宽，部分新型品类增长迅速，如电子价签（ESL）受益于全球零售业的数字化转型，近年来快速增长，是公司24H1增长最快的品类之一。

展望下半年，公司预计Q3、Q4经营业绩仍将维持环比改善的态势，主要系1）稼动率和产能将进一步提升，进而推动毛利率持续改善；2）产品组合方面，下游部分终端手机产品受新机发布推迟影响，量产备货周期较往年有所延迟，Q3内部分客户新产品持续导入，预计包括OLED产品在内的手机品类产品将实现成长，高阶测试平台稼动率提升，带动整体毛利率进一步修复。3）价格方面，上半年已对部分客户及产品进行价格调整，预计下半年内整体维持稳定。4）股份支付及费用方面，股份支付分摊与上年同期相近，可转债募集资金到位后归还银行贷款及补充流动资金，有助于降低财务费用及增加现金管理收益。

稳步推进募投项目建设，OLED营收占比预计进一步提升

公司OLED客户涵盖联咏、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方等厂商；韩系客户正在导入中。公司目前OLED显示驱动芯片出货以手机端为主。24H1 OLED产品占比维持稳定，随着品牌新机备货高峰以及后装市场的持续增长，三季度起公司OLED产品营收占比有望进一步提升。

可转债募投项目旨在提升OLED等新型显示驱动芯片的封测产能。截至24H1，12寸先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目工程进度已达49%；该项目达产后，可新增晶圆金凸块制造24万片/年和晶圆测试5.4万片/年的生产能力，可实现年营收3.03亿元、年利润0.60亿元。12寸先进制程新型显示驱动芯片晶圆测试与覆晶封装扩能项目工程进度已达64%；该项目达产后，可新增晶圆测试6.84万片/年、COG 2.04亿颗/年和COF 0.96亿颗/年的生产能力，可实现年营收1.49亿元、年利润0.40亿元。

投资建议：鉴于上半年手机等终端需求情况，以及公司新增设备折旧等固定成本较高，我们调整此前对公司的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为14.40/17.80/20.47亿元，增速分别为16.3%/23.6%/15.0%；归母净利润分别为2.00/2.67/3.12亿元（前值为2.30/2.84/3.26亿元），增速分别为2.1%/33.6%/16.7%；PE分别为27.7/20.8/17.8。尽管折旧、停电等因素导致公司利润端短期承压，但考虑到公司已形成显示驱动芯片全制程封装测试综合服务能力，并持续提升高阶测试平台产能，紧抓OLED市场机遇，未来增长动力足。调整为“增持-A”评级。

风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期风险，系统性风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月9日已经发布的研究报告《华金证券-电子-汇成股份-公司快报-下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-电新-晶澳科技-公司快报-24H1业绩阶段承压，持续创新提升产品竞争力

事件：公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16%；实现扣非归母净利-8.19亿元，同比-115.86%。

受供需失衡影响产业链价格大幅下降，公司发挥自身优势出货量大幅增长：2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，企业关停产线、项目延期或取消不断发生，行业进入去产能阶段。因行业波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利能力受到一定程度影响，公司报告期末总资产为1200.13亿元，归属于上市公司股东的净资产为324.56亿元。报告期内，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。

持续技术创新，提升产品竞争力：公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，研发团队以市场需求为导向，技术研发为基础，工艺创新为抓手，持续加大研发力度，技术优势进一步强化。2024年半年度研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项。为实现产品更好客户端价值和满足客户多种应用场景需求，2024上半年对DeepBlue4.0Pro产品进行了技术和产品性能升级，发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，在继承晶澳科技旗舰n型组件DeepBlue4.0Pro“高功率高效率高发电高可靠”的特性以外，同时还具备“抗盐雾抗紫外抗湿热抗热斑”的优势，可以有效保障海上光伏电站的投资收益。（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：基于晶澳科技多年来对主栅设计的深刻认知，该方案增大了光吸收的面积，降低了内阻损耗和小角度光照损失，使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%；同时，该方案通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，有效减少了隐裂的产生，再次提升了组件可靠性。0BB解决方案的DeepBlue4.0Pro2465mm*1134mm版型的组件，相较常规n型组件，BOS下降幅度为0.45%-3.55%，LCOE下降幅度为0.24%-2.34%，优势非常显著。

投资建议：行业竞争加剧，产业链价格持续下行。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为-14.58、23.6及36.82亿元，对应EPS分别为-0.44、0.71及1.11元/股，给予“增持-A”评级。

风险提示：全球产业政策风险、阶段性供需失衡风险、技术迭代风险

>>以上内容节选自华金证券2024年9月9日已经发布的研究报告《华金证券-电新-晶澳科技-公司快报-24H1业绩阶段承压，持续创新提升产品竞争力》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

新股&汽车团队

华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞华技术）2024年第60期-总第487期

投资要点

本周二（9月10日）有一只北交所新股“瑞华技术”申购，发行价格为19.00元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为 13.54 倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。

瑞华技术（920099）：公司致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，主要产品为化工工艺包、化工设备和催化剂。公司2021-2023年分别实现营业收入1.42亿元/3.26亿元/3.94亿元，YOY依次为-46.84%/129.29%/21.01%；实现归母净利润0.37亿元/0.79亿元/1.14亿元，YOY依次为-41.54%/114.95%/44.92%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入1.94亿元，同比减少6.21%，实现归母净利润0.60亿元，同比减少33.81%。经初步测算，公司预测2024年度营业收入和净利润分别为62,034.07万元和11,724.17万元，较上年同期分别增长57.26%和2.91%。

投资亮点：1、公司创始人出身科研院所；在其带领下，公司现已成为国内领先的石油化工技术综合解决方案提供商。公司实控人徐志刚先生博士研究生学历、曾任职于华东理工大学工艺研究所副所长等职务，同时拥有丰富的科研及产业经验；在其带领下，公司自主研发形成了多套化工工艺包。其中，1）乙苯/苯乙烯成套技术方面，公司是国内少数拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的技术服务商之一，应用该技术的装置最大设计产能可达80万吨/年；2）环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）联产成套技术方面，实现了对荷兰壳牌、利安德巴赛尔等国际巨头的国产替代，是国内少数掌握该技术的企业之一，同时据招股书披露，该技术成型于2016年、要早于其核心竞争对手；3）正丁烷制顺酐成套技术方面，公司采用具有独立知识产权的 “丁烷氧化+溶剂吸收”工艺，不仅能耗与物耗低、且产气量大，在国内已具备多个成功运行案例。现阶段，公司已积累二十余家大型项目业绩；截至2023年末，在苯乙烯、环氧丙烷、以及顺酐细分行业领域，应用公司工艺技术的产能占比分别为29.98%、12.07%、以及28.74%。2、公司拟自建催化剂生产基地，力争2024年底实现投产；现阶段订单需求良好，为新增催化剂产能的消化提供了一定保障。公司于2020年新增催化剂业务；此前由于规模较小、主要通过委外加工生产或直接外采的模式。2021年，公司新设全资子公司“山东瑞纶新材料”，并拟通过募投项目自建催化剂生产基地；该项目已于2023年提前进入建设阶段，公司表示将力争2024年底实现投产。从现有合作情况来看，1）铜基催化剂方面，中信国安（维权）与浙石化的PO/SM项目均已成功开车、两家合计订单量140吨，东明石化 PO/SM 项目尚在建设中、已签署的订单量约47吨，同时振华石化、福建海泉、广西石化已与公司签署 PO/SM 工艺包合同、预计未来将使用公司的催化剂；2）α-苯乙醇脱水催化剂方面，中信国安与浙石化PO/SM项目的初次需求量合计105吨，浙石化苯乙烯项目需求量为120吨，东明石化PO/SM项目的需求量为104吨。比较来看，2023年公司催化剂总销量不足400吨，预期该业务稳定向好的确定性较高。3、公司积极将业务向下游PBS、PBAT、PBT等可降解塑料领域延伸，进一步丰富产品矩阵。目前生物可降解塑料的市场渗透率较低，但预期在“禁塑令”的有序推行下，可降解塑料的替代规模有望实现较快增长；据中科院理化技术研究所预测，2025年生物可降解塑料需求量将突破500万吨。在此背景下，公司拟布局高价值的环保型新材料市场，计划将已掌握的可降解塑料 PBS、PBAT 和高端 PS 材料等成套技术，通过本次募投的“10 万吨/年可降解塑料项目”实现产业化，进而延伸公司现有业务；据公司预测，该项目计划于2025年底实现投产，达产后按满产测算、新增产品营业收入占比将超过50%，有望成功公司未来业绩新的增长极。

同行业上市公司对比：选取锡装股份、中触媒、建龙微纳为瑞华技术的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与瑞华技术在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为9.24亿元，平均销售毛利率为28.75%；相较而言，公司营收规模未及可比公司，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月10日已经发布的研究报告《华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞华技术）2024年第60期-总第487期》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今日重点推荐

电子团队

华金证券-电子-先进封装-行业动态分析-封测板块Q2总结：盈利能力改善，持续加码前沿先进封装

投资要点

第三方封测整体盈利能力改善，先进封装为研发重点方向。（1）日月光：对于传统封装业务，公司部分产品出现复苏迹象稼动率接近60%，先进封装需求产品线扩展而持续增加，先进封装稼动率已达到最高水平；2024Q2封测实现营收172.59亿元，环比增长5.28%，同比增长2.24%；毛利率为22.10%，环比增长1.10pcts，毛利率环比改善主要由于外汇变动及稼动率提升。（2）安靠：2024Q2公司营收为103.85亿元（先进产品83.88亿元，主流产品19.97亿元），环比增长6.95%，同比增长0.21%，毛利率为14.5%，通信/计算终端市场表现亮眼，2.5D封装产能持续增长，相比2023Q2产能增长3倍左右。（3）力成科技：2024Q2公司营收为43.44亿元，环比增长6.86%，毛利率为19%，环比上升1.50pcts，主要是因为产品组合改善及产能利用率提升。（4）长电科技：2024H1公司实现营业收入人民币154.9亿元，同比增长27.2%；归母净利润6.2亿元，同比增长25.0%。（5）通富微电：2024H1，公司实现营业收入110.80亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润3.23亿元，同比实现扭亏为盈（23H1公司归母净利润为-1.88亿元）。（6）华天科技：2024年上半年，公司实现营业收入67.18亿元，同比增长32.02%，其中二季度实现营业收入36.12亿元，环比一季度增加5.06亿元；实现归母净利润2.23亿元，同比增长254.23%，其中二季度实现归母净利润1.66亿元，环比增长190.53%。（7）甬矽电子：2024年上半年公司实现营业收入16.29亿元，同比增长65.81%；随着公司营业收入的增长，规模效应逐步显现，毛利率在今年上半年稳步回升，整体毛利率达到18.01%。（8）伟测科技：随着半导体行业逐步复苏、对高端芯片和高可靠性芯片测试需求增加和公司产能利用率不断提高等原因，公司2024上半年实现营业收入4.30亿元，同比增长37.85%。

24H2市场预计触底反弹，先进封装增长强劲。（1）日月光表明：从全年来看，市场整体复苏节奏较预期慢，2024H2整个市场开始触底反弹。在先进封装领域，公司仍积极扩产以满足不断增长的需求，其中2025年前沿先进封测营收将为2024年的2倍（2024年前沿先进封测占比预计从2.5%提升至5%。（2）安靠表明：在通信领域，尽管二季度Android市场环比略有下降，但同比增长20%，公司预计该趋势将持续，故下半年将表现强劲，物联网可穿戴设备也将迎来增长。汽车领域，公司预计2024Q2为低谷，根据客户反馈进入2024Q3，汽车行业略有复苏，2024Q4或2025年汽车市场将恢复原有季节性增长。（3）力成科技表明：PC, 智能手机等需求复苏与下半年新机推出，叠加资料中心、高效能运算及AI等应用，持续扩增DRAM容量规格，下半年DRAM业务增长保持乐观。受益于AI需求、HPC与边缘计算等应用提升，叠加NAND芯片客户恢复满载生产，晶圆供给自第三季起显著提升，NAND业务成长可期。智能手机、AI、HPC、新能源汽车等应用，推动倒装产品持续增加，力成将依客户需求继续扩充产能。

整体呈现弱复苏状态，AI仍为需求主要增长点。（1）手机：根据TechInsights数据，2024Q2全球智能手机出货量同比增长7.6%，达到2.896亿部，连续三个季度保持复苏态势。2024Q2中国智能手机出货量同比增长5%，达到6,740万台。（2）PC：AI PC助力PC市场增长，25年渗透率有望达30%。根据Canalys数据，该季度全球PC出货量同比增长3.4%，达到了6,280万台，这一增长主要得益于Windows 11过渡更新和AI PC逐步采用，预计未来几个季度更新周期将进一步加速。（3）XR：24年VR市场有望重回增长轨道，AI+AR 预计为AR新变量。根据Wellsenn XR数据，预计2024年全球实现797万台销量规模，较2023年增长6%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。预计2024年全球AR销量为55万台，增速为8%，BB观影类眼镜增速放缓，增长看点主要来自于AI+AR类眼镜，预计2024-2025年将是行业发展的新变量。（4）汽车：1-7月汽车产销同环比增速收窄，新能源汽车同比保持较快增长。2024年1-7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%，产销增速较1-6月分别收窄1.5个和1.7个百分点；新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的36.4%。

投资建议：ChatGPT依赖大模型、大数据、大算力支撑，其出现标志着通用人工智能的起点及强人工智能的拐点，未来算力将引领下一场数字革命，xPU等高端芯片需求持续增长。先进封装为延续摩尔定理提升芯片性能及集成度提供技术支持，随着Chiplet封装概念持续推进，先进封装各产业链（封测/设备/材料/IP等）将持续受益。建议关注：封测：通富微电、长电科技、华天科技、甬矽电子、伟测科技；设备：北方华创、中微公司、盛美上海、华峰测控、长川科技、中科飞测、华封科技（未上市）；材料：华海诚科、鼎龙股份、深南电路、兴森科技、艾森股份、上海新阳、联瑞新材、飞凯材料（维权）、江丰电子。

风险提示：下游需求复苏低于预期；先进封装技术研发不及预期；人工智能发展不及预期；系统性风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月10日已经发布的研究报告《华金证券-电子-先进封装-行业动态分析-封测板块Q2总结：盈利能力改善，持续加码前沿先进封装》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

食饮团队

华金证券-食饮-行业周报-食品饮料-中报分化加剧，风险逐步释放

投资要点

行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌3.53%，在31个子行业中排名第24位，跑输上证综指0.84pct，跑输创业板指0.85pct。二级（申万）子板块对比，上周各板块均有不同程度下跌，其中休闲食品跌幅最小，下跌1.35%，白酒跌幅最大，下跌4.06%。三级子行业中肉制品表现相对较好，上涨0.12%，零食次之，下跌0.05%，预加工食品表现最差，下跌4.46%。

上周大事：

食品饮料中报已经披露完毕，我们对中报进行总结，分别如下：

白酒行业：白酒中报分化加剧，报表风险逐步释放。整体来看，一方面，白酒行业收入降速但依旧具有韧性，行业内公司分化加剧，其中高端酒增速稳健，地产酒略有分化，次高端增速下滑，另一方面，报表质量不如以前，如现金回款、合同负债、应收票据/应收款项融资等指标均或有不足, 报表风险逐步释放。我们认为Q2白酒企业面对宏观环境的压力下，依旧具有韧性，部分公司通过淡季提价控货等方式进行季节调节，同时为中秋国庆蓄力。具体来看：1）高端酒：贵州茅台Q2收入/利润增速分别为17%/16%，五粮液Q2收入/利润增速10%/11%，两大香型龙头增速表现稳健，前瞻指标优异；泸州老窖Q2收入/利润增速为11%/2%，因税收等原因利润增速低于收入增速；茅五泸表现稳健。2）次高端：Q2酒鬼酒收入/利润增速分别为-13%/-61%、舍得酒业为-23%/-88%、水井坊为17%/30%，但前瞻指标较差，报表相对真实，风险逐步释放。3）地产酒：行业下行时地产酒因根据地市场和产品结构支撑，优势逐步显现，如Q2古井贡酒收入/利润增速分别为17%/25%、迎驾贡酒19%/28%、今世缘22%/17%。

休闲零食：淡季面临挑战，业绩表现分化。Q2为零食传统淡季，叠加消费力疲软，各公司业绩分化明显。具体来看：1）稳健型：盐津铺子、劲仔食品受益于鹌鹑蛋等品类红利及新零售渠道，Q2收入增速均超20%，同时原料成本回落助益毛利率改善，劲仔利润如期高增59%，盐津因直营商超渠道占比下降、股权支付费用和品牌宣传推广费增加，利润增速略低于收入。三只松鼠高端性价比成效延续、Q2收入高增44%，抖音溢出效果明显，带动货架电商企稳回暖，线下重点发力分销业务，H2有望贡献更多增量，得益于全链路成本优化和规模效应，公司实现大幅减亏；2）承压型：甘源食品、洽洽食品、良品铺子受外部环境影响较为明显，收入增速显著放缓，但洽洽、甘源分别受益于原材料价格下降、税率优惠，最终利润增速优于收入，良品铺子则由于降价调整，尚处于经营亏损期。

软饮料：东鹏饮料一枝独秀，茶饮品类增势较好。得益于全国渠道建设不断加强和新品补水啦的快速放量，东鹏饮料延续高速增长，Q2业绩表现超预期，成为二季度饮料板块中的业绩佼佼者。饮料集团农夫山泉上半年受舆论影响，包装饮用水明显承压，但茶饮料同比高增近60%，旗下产品东方树叶引领无糖茶快速发展，此外统一、康师傅上半年茶饮料亦分别同增11.8%、13%，茶饮品类呈现较好的发展态势。植物蛋白饮料表现分化，Q2承德露露营收相对稳健，养元饮品核桃乳、欢乐家椰汁饮料淡季明显承压，乳饮料李子园收入亦有下滑。香飘飘则因冲泡库存消化、即饮战略梳理期销售节奏放缓，导致Q2营收下降7.5%。

营养健康食品：代工厂商优势凸显，全球布局助力增长。国内消费环境较为疲软，营养健康品线下渠道承压、线上竞争加剧，品牌商面临经营挑战，生产商则受益于下游客户多元化，有效对冲单一客户风险，经营波动相对较小。对比来看，上半年生产商仙乐健康国内收入同比增长4.2%、百合股份合同生产收入（主要为境内）同比下降10%，品牌商汤臣倍健境内收入同比下降16.8%，品牌商波动更为明显。此外，仙乐健康近年来持续加强全球化布局，上半年美洲/欧洲/其他区域收入同增65%/14%/186%，带动整体收入稳健快增。

投资建议：

（1）估值面：截至24/9/6食品饮料（申万）PE-ttm为17.75，处于2010年1月以来的3%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为17.69x，处于2010年1月以来的15%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

（2）基本面：

当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：

1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股；

2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势；

3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；东鹏饮料、仙乐健康、绝味食品（维权）、立高食品、安井食品、千味央厨等。

风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月9日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-行业周报-食品饮料-中报分化加剧，风险逐步释放》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

化工团队

华金证券-化工-赛轮轮胎-公司快报-业绩亮眼持续，全球化布局助力未来成长

事件：赛轮轮胎发布2024半年报，24H1实现收入151.54亿元，同比增长30.29%；归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%；扣非归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%;毛利率28.77%，同比提升4.79pct。单季度看，24Q2实现收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长35.21%，环比增长2.20%；毛利率29.77%，同比提升2.65pct，环比提升2.09pct。轮胎景气延续，公司业绩亮眼。2024年上半年全球汽车行业总体延续增长趋势，加之出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求有较强支撑，市场规模持续扩大。根据赛轮轮胎2024半年报引用自米其林数据，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%。其中，半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%。在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显。中国轮胎企业在逐步抢占全球轮胎市场份额，全球市场占有率有望进一步提升。2024上半年，公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可。公司全钢、半钢和非公路三类轮胎产品产销量均创历史同期最好水平，在国内及国外的销量同比增长均超30%，其中毛利率较高产品增幅更大。24H1公司轮胎产量3541.06万条，同比增长37.89%；销量3454.37万条，同比增长37.56%。24Q2公司轮胎产量1815.79万条，销量1796.20万条，受产品结构变化等因素影响，公司二季度轮胎均价同比下降3.44%，环比增长0.46%。2024Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。公司通过与部分原材料供应企业签订战略合作、长约等方式尽量降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，提高市场行情预测的准确度。同时，公司还会通过调整产品价格及增加高附加值轮胎销售比例等形式，来尽量降低因原材料价格上升而对公司带来的不利影响。

全球化布局持续深化。赛轮轮胎是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业，持续推动全球化高质量布局。目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。海外方面，2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印尼投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。2024H1，赛轮越南实现收入40.51亿元，归母净利润8.76亿元；CARTTIRE(柬埔寨工厂)收入18.41亿元，归母净利润4.74亿元。

投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。考虑分红等影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为313.56/348.65/401.84亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.13(原43.20）/49.89(原50.05）/58.62(58.83)亿元，同比分别增长39.5%/15.7%/17.5%，对应PE分别为9.8x/8.5x/7.2x；维持“增持-B”评级。

风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月9日已经发布的研究报告《华金证券-化工-赛轮轮胎-公司快报-业绩亮眼持续，全球化布局助力未来成长》（分析师：骆红永；执业编号：S0910523100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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