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招商研究丨总量的视野|周度电话会议纪要系列专题研究

最新收录：总量的视野电话会议纪要

招商研究丨央国企价值重塑系列专题研究

最新收录：央国企价值提升系列研究之一：国资央企上市公司价值提升路径及展望

策略：基于2024年中报的行业景气度评估与推荐——A股2024年中报深度分析之二(0909)【深度】

报告作者：张夏,陈星宇

核心观点：

针对60个可高频跟踪的细分领域，采用中观景气度（利用对于超额收益具有正向贡献的中观景气度指标进行标准化处理）、业绩情况、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道及政策等维度，对于各个维度进行量化评分并赋予相应权重，得到各行业的加权平均得分。建议关注行业比较综合得分处于偏上水平且景气趋势向上的细分行业，包括信息科技中的消费电子、通信设备、通信服务，中游制造领域的汽车零部件、工程机械、风电设备，部分消费领域的家用电器、养殖业、医疗器械、化学制药、调味品；以及银行、电力等。

整体盈利：A股24年中报业绩仍在低位波动，尽管增速仍为负，但受金融板块（尤其保险、农商行）等贡献，降幅边际收窄；非金融板块仍承压，并且板块内部分化较大。板块&指数：主要指数收入端普遍下探，部分净利润增速有所改善，沪深300盈利相对稳健，创业板和科创板盈利下行。风格方面，大盘优于小盘，价值优于成长。行业：消费和公用利润增速领先，消费、资源和TMT板块盈利改善，中游制造盈利恶化。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动

化工：石油石化行业2024年半年报总结—石化行业景气度持续，重点关注供给侧变化【深度】

报告作者：赵晨曦

核心观点：

2024年上半年油价高位震荡。2024Q1由于受到红海地区局势动荡影响，中东地区原油供应不稳定，叠加市场对美国降息猜测，油价逐步走高，布伦特原油最高触及92美元/桶；但进入Q2后，全球需求不及预期，美国降息不断推迟，导致油价在70-80美元/桶之间高位震荡。根据EIA统计，2024H1欧佩克原油日产量基本保持稳定，俄罗斯原油日产量在逐步走低，6月日产量已经接近自俄乌冲突以来最低水平。2024H1全球原油供需总体偏紧平衡，但随着全球需求低于预期的表现，油价维持高位面临一定压力。OPEC组织再次下调了全球2025年原油需求量预测值，因此为了维持油价，OPEC组织中已经有8个成员国延长220万桶/日的自愿减产措施，推迟了原定于10月的增产计划。

石油石化行业2024年上半年业绩同比由负转正。2024年H1石油石化行业（中信）累计实现营业总收入41,301.47亿元，同比增长2.55%；归母净利润2,201.76亿元，同比提高11.07%。随着全球及国内经济逐步走出疫情阴霾，宏观经济环境逐渐修复。这一修复过程为石化行业提供了更为有利的外部环境，使得原油需求有望持续增长。

石油石化行业二季度利润有所回升，回归正增长。石油石化行业2024年Q2单季度实现营业总收入为20,382.63亿元，同比下降0.5%，环比下降2.56%；实现归母净利润1,084.18亿元，同比增长11.76%，环比下降2.99%。2024 Q2利润扭转下跌趋势，回归正增长。

2024年上半年石油石化行业资产负债率总体保持稳定。截止2024年6月底，石油石化行业总资产7.84万亿元，同比增长4.81%，资产负债率为49.3%，同比下降0.6个百分点，较2023年底维持不变。2021年来，随着油气价格的上行，石油石化行业盈利总体处于较好水平，行业资产负债率略有下行。2024年石油石化行业资产负债率总体趋于稳定。分子行业来看，炼油（53.72%）、其他石化（74.41%）、油田服务（67.36%）、工程服务（58.24%）这4个子行业资产负债率高于行业平均，主要是资产相对较重的行业；石油开采Ⅲ（37.85%）、油品销售及仓储（29.94%）资产负债率较低。

2024年H1全行业经营活动产生的现金流量净额为4026.94亿元，同比增长7.23%。从细分子行业来看，6个子行业中油品销售及仓储、工程服务经营现金流量净额为负，共有4个子行业同比增长为负，分别是油品销售及仓储、其他石化、油田服务、工程服务。

风险提示：地缘政治冲突风险；需求持续低迷的风险；国际贸易摩擦的风险；汇率变动的风险。

轻工纺服：轻工制造行业2024年中报总结—出口业务持续增长，优先高景气细分&高α公司【深度】

报告作者：刘丽,王月

核心观点：

定制家居：受到地产销售及消费降级环境影响，定制家居板块经营表现有所承压，24H1板块营业收入同比-5.52%，其中Q2同比-10.04%；24H1归母净利润同比-15.47%，其中Q2同比-23.52%。定制家居企业积极顺应消费趋势，坚定落地大家居战略，通过持续发力品类融合、整装渠道以及电商渠道开拓，努力提升客流与客单。报告期内，各公司第一品类筑牢收入基本盘，木门卫浴等新品类仍多有增长。渠道端，经销渠道承压下行，整装延续增长，大宗渠道重点发展优质非房项目压降风险。综合经营实力更强的家居龙头公司更具备抗周期风险能力与抢占市场份额能力。

软体家居：24Q2利润端走弱，毛利率有所改善。24Q2喜临门/慕斯股份/好太太营收同比-6%/-1%/-5%，归母净利润同比-1%/-9%/-14%，利润下降，首先是因为竣工减少和消费降级导致收入承压，其次是促销力度加大，再次是生产端规模效应同比走弱。原材料价格下降推动毛利率改善，顾家家居/慕思股份/喜临门/梦百合毛利率分别同比+2.0/+0.0/-1.2/+1.7pct。净利率表现有所分化，各企业打法策略差异，费用投放有所区别叠加汇兑收益波动，上述公司净利率分别同比+0.2/-1.4/+0.3/-2.8pct。渠道表现有所分化，整装和海外业务延续成长，零售渠道开店节奏放缓，聚焦优化现有门店。

电动两轮车：上半年在极端天气、监管趋严的背景下，多数企业实现业绩增长，展现经营韧性。龙头企业雅迪控股、爱玛科技坚定产品结构升级，发力中高端车型，行业今年价格战较去年放缓，多数企业毛利率呈上升趋势，其中雅迪、爱玛24H1毛利率同比分别提升1.13/2.25 pct。销售费用率控制较好，龙头企业与新势力品牌归母净利率相对更优。随着各地以旧换新政策陆续落地以及新国标修订版在今年落地，看好两轮车经营改善与格局优化。以旧换新有望刺激下半年及来年需求，新国标政策落地带来行业集中，供需双优化。

造纸：24Q2纸企细分纸种景气度有所分化。特种纸：特种纸同比增速高于大宗纸，24Q2仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技收入分别同比+24.1%、+7.7%、+5.0%，特种纸收入增长主要量增驱动，分纸种来看，消费类薄纸、装饰原纸盈利韧性更好，食品卡受供需格局影响承压；2）大宗纸：大宗纸Q2收入同比增速与Q1较为一致。24Q2造纸企业盈利能力同比改善，受用浆成本影响、利润环比下降。24Q2纸企利润环比下降，主要因为二季度吨售价持平或微降（特种纸涨跌互现、白卡纸价下跌、装饰原纸产品结构调整均价中枢下移），而原材料木浆价格上涨，成本逐步爬升，吨净利收窄。

包装：金属包装看好竞争格局改善，3C包装景气持续修复。1）金属包装，24Q2奥瑞金、昇兴股份、宝钢包装营收同比-3%/-15%/-1%，归母净利润增速为6%/7%/-41%，原因为下游需求承压，行业整体增长乏力，但三片罐占比较高企业受益于马口铁价格下跌盈利能力表现较好；展望Q3需求端表现仍有压力，但考虑两片罐行业整体有所提价，铝价回落，Q3板块盈利能力值得期待，此外行业整合仍为行业最大催化，看好未来行业竞争格局改善。2）3C包装，24Q2裕同科技、力诺特玻、山东药玻营收同比+12%/+24%/+11%，归母净利润增速为11%/54%/16%，纸包装增长系3C行业出货量连续增长。展望后续，受益于AI手机概念，预计24H2手机订单或超预期，3C消费景气持续修复。

出口：补库逻辑演绎营收增速较优，跨境电商与代工企业盈利能力出现分化。上半年出口额稳步增长，24H1家具及其零件出口额同增14.8%，以量换价仍为出口主线，主要标的营收增速延续自23Q4开始的较高增速，但由于基数提升，环比增速略有下滑，24Q1/Q2出口企业平均增速分别为34.4%/26.1%。24Q1/Q2平均毛利率为29.7%/29.5%，但根据经营模式呈现分化，跨境电商类标的受海运费上升、行业竞争加剧影响盈利能力小幅下滑，OEM/ODM类企业平均盈利能力均较为稳定。

风险提示：行业竞争加剧、地产销售不及预期、汇率波动风险、消费需求不及预期

计算机：信创行业深度复盘—驰而不息，厚积薄发【深度】

报告作者：刘玉萍

核心观点：

信创产业发展历程复盘：“2+8+N”递次推进，迈向核心领域持续深化。复盘整个信创产业的发展历程，我们认为信创产业从行业上看呈现“2+8+N”递次推进，从业务系统看呈现从外围系统迈向核心业务持续深化的整体趋势。而无论党政还是行业信创，整体又大致遵循政策推出-小范围试点-大规模推广的过程。2022年至今，我们认为党政信创已经步入电子公文区县级下沉及电子政务替换的阶段，行业信创提速并迈入核心业务系统领域。从板块行情来看，信创细分在计算机板块中拥有较大超额收益，2010年12月31日至2024年9月4日，信创产业指数累计涨幅达到578%，同期计算机（申万）指数累计涨幅26%。其中在党政电子公文大规模试点、关键行业信创正式提出阶段（2015年-2019年）和党政电子公文和办公应用全面落地、关键行业开启试点阶段（2020年-2021年），信创产业指数的超额收益尤为显著。

19年至今信创板块行情复盘：以政策规划及招投标启动为股价核心驱动力。我们认为2019年至2021年信创板块行情的演绎以党政电子公文的大规模落地推进为核心，经历了政策预期演绎-招投标启动-业绩兑现三个阶段；2022年起，市场预期主要在行业信创接替党政信创发力，以及党政电子公文区县级下沉和党政电子政务落地。通过对2019年至今的信创行情及各个阶段的领涨公司进行梳理，我们得出以下结论：（1）在政策演绎和招投标落地阶段，板块行情演绎更为强劲和持续，超额收益更加显著；（2）信创步入常态化发展阶段之后，后期无论是演绎党政信创复苏，亦或是行业信创加速，我们认为均应聚焦业绩兑现度高、细分板块竞争优势明显的信创核心标的。此外，我们对金山办公、中国软件和海光信息三家信创核心标的的股价进行复盘，进一步印证政策规划、招投标启动为板块行情的核心驱动力。

风险提示：信创政策扶持力度不达预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期。

电子：苹果2024秋季发布会跟踪报告—如期发布新品及上线AI系统，继续把握果链优质公司长线布局机会

报告作者：鄢凡,程鑫

核心观点：

1、iPhone16：主要在芯片、摄影、玻璃背板、散热、麦克风、续航方面升级。a）芯片：升级至A18，3nm，较前代CPU+30%/GPU+40%，支持光追；b）摄影：新增相机控制按键，可快速启动相机拍照和录制视频，以及滑动控制变焦/曝光/景深等功能；摄像头系统升级，主摄升级为融合式，新增空间/微距拍摄功能；c）玻璃背板：采用全新超瓷晶面板，硬度相较第一代提升50%；d）其他方面，散热能力提升30%；更高品质麦克风；续航提升。iPhone16/16Plus起售价5999/6999元。

2、iPhone16 Pro：主要在屏幕、芯片、摄像、散热、续航、麦克风方面升级。a）屏幕：尺寸变大，Pro/Max升级到6.3/6.9英寸，采用全新超瓷晶面板；b）芯片：升级至A18 Pro，较前代CPU+15%/GPU+20%，内存带宽增加17%，光追提升2倍；c）摄像：超广角从12MP升级至48MP；主摄升级为融合式，读取速度快两倍；新增相机控制按键；d）其他方面，全新机械架构可改善散热，散热提升20%，苹果称为有史以来最强续航能力；麦克风配备4个新的录音室级麦克风。iPhone16Pro/16Pro Max起售价7999/9999元。

3、AirPods：AirPods4推出低价版、主动降噪版两款，Pro2新增助听功能。1）AirPods4：依托升级的H2芯片，新增语音凸显与Siri互动方式等智能音频体验；采用全新的声学架构，音质提升；其中高配版首次为无耳塞式设计带来主动降噪功能；低价版/高配版售价999/1399元；2）AiPods Pro2：新增听力健康功能，包括听力保护/听力测试/助听器功能；3）新Airpods Max：改用TypeC及新增配色，售价3999元。

4、Watch：S10更轻薄&屏幕更大、取消不锈钢版改钛金属、新增水深与水温感应&睡眠呼吸暂停功能，Ultra2新增黑色配色。1）S10：天线纳入设备外壳本身将两层构造整合为一层，厚度比前代减少10%；首次使用广视角OLED屏幕，屏幕面积/倾斜角度亮度较前代增加9%/40%；外观材质取消不锈钢，改用钛金属；升级至S10芯片，通过新神经元网络实现降噪；功能方面，新增水深与水温感应&睡眠呼吸暂停功能；起售价2999元；2）Ultra2：新增黑色钛金属配色，起售价6499元。

5、AI：部分功能10月在美国率先上线，明年支持中文，更多功能将陆续推出。Apple Intelligence部分功能将于10月率先在美国推出英语版，并将于12月推广至更多英语国家市场，明年支持中文/法/日/西班牙语等更多语言。首批上线的部分功能包括Writing Tools（文本改写、校对和摘要）、照片（回忆、特定搜索和消除物体）、全新设计Siri、音频录制及转写、优先通知、邮件Smart Reply等，更多AI功能如屏幕感知、跨应用操作、图像生成等将在今明年陆续推出。

风险提示：宏观经济波动加剧、下游消费需求不及预期、电子产业竞争加剧、地缘政治及汇率风险。

房地产 | 万科A（000002）—24年上半年业绩转亏，积极通过资产交易及抵押应对债务偿付(李盛天,赵可)

轻工纺服 | 轻工制造行业2024年中报总结—出口业务持续增长，优先高景气细分&高α公司(刘丽,王月)【深度】

计算机 | 信创行业深度复盘—驰而不息，厚积薄发(刘玉萍)【深度】

电子 | 苹果2024秋季发布会跟踪报告—如期发布新品及上线AI系统，继续把握果链优质公司长线布局机会(鄢凡,程鑫)

智库 | 央国企价值提升系列研究之一：国资央企上市公司价值提升路径及展望(林喜鹏)【深度】

通信 | 世纪互联（VNET.O）24Q2跟踪报告：Q2净利润扭亏为盈，AI订单快速增长(梁程加,孙嘉擎)

策略 | 基于2024年中报的行业景气度评估与推荐——A股2024年中报深度分析之二(0909)(张夏,陈星宇)【深度】

电新 | 伊戈尔（002922）—新能源业务快速增长，海外市场拓展成效显著(游家训,张伟鑫,吕昊)

电新 | 特变电工（600089）—硅料业务调整，输变电设备持续增长(游家训,张伟鑫,赵旭)

化工 | 石油石化行业2024年半年报总结—石化行业景气度持续，重点关注供给侧变化(赵晨曦)【深度】

宏观 | PPI暂时确认放缓——8月通胀点评(张静静,罗丹)