【华西非银】国泰君安24年中报点评业务全面均衡无短板，风控优异有望受益于严监管环境|国泰君安_新浪财经

公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)134.1亿元、同比-11%；归母净利润50.2亿元、同比-13%，ROE3.11%、同比-0.64个百分点。其中，24Q2营业收入68.3亿元、环比+4%；归母净利润25.3亿元、环比+1%。公司2024年中期拟分红归母净利润26.63%

分析判断:

►大宗商品收入增、其他业务收入均下滑，信用减值计提大增

从收入增速来看，对联营与合营企业投资、利息、投行业务收入分别降33%（创新股权投资收入下降）、32%（两融与股押利息收入下滑）和25%（IPO收入大幅下滑），对业绩形成拖累；经纪、资管业务收入分别降12%、8%；证券投资收入、其他业务收入（减去其他业务成本）分别降5%、增155%（大宗商品销售收入大增），表现好于公司整体。

从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的46%，经纪、投行、资管业务分别贡献26%、23%、10%，其他业务增长部分对冲业绩下降。

从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为37%、23%，资管业务收入占比14%，投行、其他业务、股权投资业务净收入分别占比9%、8%、1%。

管理费用相对刚性，同比下降9%，小于收入降幅；信用减值损失计提大幅增加（主要由股押业务计提导致）。

►股基交易份额提升，机构经纪、代销金融产品收入下滑21%

报告期公司经纪业务净收入30.8亿元，同比-12%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别-10%、-21%、-21%和-4%。公司股基交易市场份额5.00%，较上年+0.23pct，金融产品销售额 3892 亿元、同比+2%，金融产品月均保有量 2442 亿元、较上年+0.8%。

►投行业务收入下滑25%，债券业务份额提升

报告期投行业务收入11.7亿元，同比-25%。据中报，公司IPO主承销金额 21 亿元、同比-80%，市场份额 7.07%、较上年-1.76pct，排名行业第 6 位。债券主承销金额 4,297亿元、同比+33%，市场份额 9.32%、较上年+1.01pct，排名行业第 3 位。

►资管收入增，基金管理收入降

受托资产管理业务收入19.2亿元，同比-8%。其中资管、基金业务收入分别4.56/14.65亿元，分别同比+29%/-16%。资管管理业务方面，证券公司及其资管子公司私募资管产品规模为 5.79万亿元，较上年末增长 9.3%；基金管理业务方面，华安基金股票+混合类基金期末规模1381亿元，同比-22%。

►交易业务收益率稳健，利息净收入下降

报告期公司证券自营业务收入49.3亿元，同比-5%。金融资产投资规模4339亿元，同比持平；投资收益率1.10%，同比降0.14pct。公司积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，证券自营业务收益率相当稳健。

利息净收入10.4亿元，同比-32%，主要由于融出资金、股票质押利息收入下降导致。另外权益市场波动股押业务减值计提增加。

投资建议

公司各项业务布局均衡且稳居行业前列，风控优异连续17年获评中国证监会A类AA级分类评价，将受益于严监管环境。基于市场环境弱于预期，我们下调公司24-25年营收503.91/564.02亿元的预测至337.17/384.00亿元，并增加26年预测457.29亿元，下调 24-25年EPS 1.90/2.13元的预测至0.96/ 1.18元，并增加26年预测值1.52元,对应2024年8月29日14.07元/股收盘价，PB 分别为0.72 / 0.69 /0.65倍，维持公司“买入”评级。