德赛西威“尝鲜”45亿定增遭遇“用脚投票”，两大问题引关注

21世纪经济报道记者 赵云帆 报道

企业跑得越快，越是渴求资金。A股汽车智能化龙头德赛西威（002920.SZ）便处在这样的境地下。

9月7日晚间，德赛西威公告，拟向不超过35名特定对象发行不超过1.67亿股，募资总额不超过45亿元，投向赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目和智算中心及舱驾融合平台研发四个项目。

资料显示，德赛西威2017年12月完成IPO融资，合计募资20.4亿元，除此之外并无股权类再融资动作。此轮定增也是德赛西威上市以来的首次再融资。

不过，对于德赛西威的再融资破冰，投资者在目前的市场环境下却并不愿意“买单”。

9月9日，德赛西威开盘后便持续下跌，跌幅一度超9%，收盘前收跌8.23%，总市值再度跌破500亿大关。

建造周期偏长

资料显示，德赛西威主营业务包括智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务，产品包括座舱与智能驾驶域控制器、显示系统和液晶仪表等车内信息娱乐系统、OTA解决方案、智能进入、座舱空间等网联服务业务等。

受益汽车“新四化”的大趋势，德赛西威的座舱、智驾业务近年成长飞速，公司业绩维持多年高速增长。2020年至2023年，德赛西威营业总收入分别同比增长27.39%、40.75%、56.05%和46.71%；归属母公司股东净利润同比增长77.36%，60.75%，42.13%和30.57%。

包括德赛西威与英伟达汽车SoC芯片平台Xavier早期的合作，更令公司成为了英伟达汽车芯片平台主要合作商，并为其在资本市场打开足够的想象空间，公司股价从2019年上半年的20元左右，最高涨至2022年7月的超过200元，三年涨幅超过10倍，总市值一度超过1100亿元，跻身最“牛”A股智能汽车配套商。

不过，随着主机厂整车降价行为以及智能驾驶解决方案行业的激烈竞争，德赛西威的业绩增速在2023年开始降挡，市值也在两年内经历了去泡沫化的过程。

根据此次定增计划，公司45亿元的募集资金计划主要投向四个项目，其中中西部基地项目和智能汽车电子系统及部件生产项目合计达到近38亿元。而根据公司今年半年报，公司中西部基地建设项目在今年上半年已经正式启动，其他项目相关信息却并未列示。

另一方面，21世纪经济报道记者注意到，不论是中西部基地项目还是智能汽车电子系统及部件生产项目，其投资建设的年限都较长。其中位于成都的中西部项目建设时间达到48个月，智能汽车电子系统及部件生产项目则长达60个月。

从公司建设历史沿革来看，德赛西威总部和主要工厂均位于广东省惠州市惠南高新科技产业园中。2023年5月，公司在成都成立分公司成都市德赛西威汽车电子有限公司，疑似开启中西部业务筹谋，主要配套OEM的中西部产能。

据悉，公司此前的惠州工厂项目在2018年底动工，并于2021年4月投入首批使用，建设时间不到两年半。而二期惠南工厂建设于2022年6月开建，于2024年4月开始运营，时间也未超过两年。

从此次定增可行性报告来看，公司智能汽车电子系统及部件生产项目的整体建设金额达到29.12亿元，超过了此前惠南工厂的20亿元总投入；而其拟使用的募投金额达到19.8亿元，亦为四个募投项目中最高。

历史上最大的投资规模、配合长达4-5年的建设周期，德赛西威在两大项目规模尺度几乎已经超过公司现有体量。但记者注意到，不论是中西部工厂项目还是智能汽车电子系统及部件生产项目，其可行性报告均较为潦草，不仅大篇幅描绘行业发展前景，且可供匹配预计产能的订单量均未进行细化分析。

21世纪经济报道记者多次致电德赛西威证券部，希望获得项目建设周期偏长和中西部基地的配套信息，但多次拨打电话始终处于接通但无人应答状态。

渴求流动性

“可能是提前储备项目的原因。”另一位汽车智能化产业链相关人士尝试向21世纪经济报道记者解释。

“配套设施肯定要比车厂订单要先行，而且定增项目落地的时间又比较长，可能是为自己将来的流动性预先进行一些融资项目储备。这个在汽车配套商企业中，也是比较常见的做法。”

财务数据显示，德赛西威截至上半年货币资金为7.72亿元，其较2023年末的12.76亿元下降逾5亿元，其创下了2021年中报以来的最低水平。与此同时，公司的短期借款数量达到4.1亿元，创下公司历史新高；长期借款达6.52亿元，仅较往年约6-7亿水准略降。

同时，公司今年上半年实现营业收入116.9亿元，与2021年中报同期40.82亿营业收入相比几乎增长200%。而由经营规模变动带来的营运资金占用也日益增加，公司截至2024年中报应收账款与应收票据合计67.53亿元，合计应付票据以及应付账款57.10亿元，包括存货也因经营规模扩大创出新高。

现金流方面，德赛西威2023年年报和2024年中报经营性现金流净额分别达到6.15亿元和11.41亿元，创出历史新高，但因投资行为活跃，分红创出新高，但筹资行为匮乏，因此2024年上半年公司创下了自上市后最大比例的4.38亿现金及等价物净流出。

同时，公司虽然在德国的二期工厂、惠南二期工厂均已启动，但包括中西部基地在内，公司尚有西班牙工厂、印尼工厂亟待投入。

面临百年一遇的汽车智能化的机遇，德赛西威也开始面临着史无前例的现金流渴求。

申万智联汽车指出，周转率极高的模式下，一旦大规模占用资金就可能影响后续业务开展，定增募资有望缓解这一问题。后续国内和海外扩产建厂+端到端趋势下的算力投入，都需要更大资金支持。

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