■ 投资建议
临近旺销期，关注中秋动销及价盘反馈
白酒板块：
我们认为9月为旺季动销检验窗口期，承上启下，市场基于本月旺销期的动销反馈形成短期与中期对eps的判断。淡季较淡、旺季仍旺是近几年市场对白酒淡旺季动销特征的认知，但当下市场会担忧旺季不旺，即自上而下的景气扰动自泛商务需求传导至大众消费端。
基于目前的渠道反馈，我们预计中秋整体动销会有小幅下滑，其中畅销品，特别是中档及入门级商务价位的畅销品动销反馈会相对占优、不乏强势品牌仍能实现动销正增长，品牌间动销分化会持续加剧。目前中秋前第一阶段的商务礼赠需求已经逐步释放，整体动销波动有限、相对平稳，部分需求降档对部分区域入门级商务价位产品动销有所提振。
建议关注后期大众需求释放情况，目前渠道普遍反馈终端备货积极性有限，主要系链条参与者对主流单品预期短期批价缺乏明显向上的催化，物流配送效率较高的背景下更倾向于以销定采。
其中，或有部分渠道及终端对目前备货量、中秋销售的预期较为悲观，我们认为部分也与行业客观的线上化趋势有关，即部分终端、消费者自渠道、线下采购转向线上直播、电商平台。线上化趋势根源系线上与线下明显较高的价差，且对于部分线上通路消费者认知中也有一定信用背书下的保真属性，考虑线上对实际需求的分流、酒企加码中秋文创产品直销等因素，实际的需求侧表现会略优于上述悲观预期。
整体而言，短期我们建议关注白酒中秋旺季动销及价盘反馈，即使当下酒企普遍倾向于加大C端费投、加大控价力度，我们认为价盘仍能侧面反映渠道库存压力及动销表现。目前行业不乏龙头酒企24E PE在10-15X区间、具备配置性价比，中期预计分红水平普遍仍有改善空间，持续推荐动销反馈预期较好的龙头酒企，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。
休闲食品：
本周零食板块情绪回暖，我们认为主要系8月较Q2终端动销改善，叠加此前库存降至合理水位，8月底开启中秋和国庆补库存阶段。分公司来看，Q2部分企业收入增速放缓的原因可归因于季节性因素、新兴渠道合作程度、行业竞争激烈程度，但我们预计H2步入旺季消费需求逐步回暖，各家也在积极提升和量贩零食及新媒体电商的合作力度，采用产品组合策略应对低价消费冲击，因此如洽洽、甘源等企业预计较Q2环比有明显改善。我们仍看好零食板块旺季景气度回升，推荐业绩确定性强、高基数下仍有望稳健增长的盐津铺子和劲仔食品。
调味品：
步入Q3，占比较高的餐饮端需求并未出现明显改善，但低基数+补库存预计使得表观增速有所改善。分公司来看，龙头海天、酵母具备韧性增长，主要受益于改革调整到位&海外高增长势能延续。其他企业角度来看，如中炬和千禾终端动销相较Q2环比有改善，我们认为主要系各公司针对自身重点问题进行调整，同时扬长避短体现差异化竞争优势。我们仍看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续，建议关注龙头海天味业、安琪酵母。
软饮料：
从近期渠道反馈来看，行业需求层面并未出现明显好转，除东鹏仍能延续高增长趋势外，其余大单品占比较高的企业受行业新品渗透率提升而承压。如无糖茶&电解质水等新品持续实现销售额环比增长，为布局企业带来明显的第二曲线红利。我们推荐竞争格局占优的能量饮料龙头东鹏饮料，其他传统品类龙头有望在价格战趋缓后呈现量价齐升。
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
一、周观点：关注中秋旺季动销及价盘反馈
l 白酒板块
我们认为9月为旺季动销检验窗口期，承上启下，市场基于本月旺销期的动销反馈形成短期与中期对eps的判断。淡季较淡、旺季仍旺是近几年市场对白酒淡旺季动销特征的认知，但当下市场会担忧旺季不旺，即自上而下的景气扰动自泛商务需求传导至大众消费端。
基于目前的渠道反馈，我们预计中秋整体动销会有小幅下滑，其中畅销品，特别是中档及入门级商务价位的畅销品动销反馈会相对占优、不乏强势品牌仍能实现动销正增长，品牌间动销分化会持续加剧。
目前中秋前第一阶段的商务礼赠需求已经逐步释放，整体动销波动有限、相对平稳，部分需求降档对部分区域入门级商务价位产品动销有所提振。伴随9月配额逐步到货，飞天茅台批价近期有所回落，其中原箱回落至2550元左右，渠道反馈走货速度同比有所趋缓，但库存普遍都不大，原箱批价回落预计也与供给端酒厂对9月配额中大小箱、普飞与非标的结构调整有关。我们预计飞天茅台批价节前或会稳至2500元上下，到货压力过后波动会趋缓。
此外，建议关注后期大众需求释放情况，目前渠道普遍反馈终端备货积极性有限，主要系链条参与者对主流单品预期短期批价缺乏明显向上的催化，物流配送效率较高的背景下更倾向于以销定采。
其中，或有部分渠道及终端对目前备货量、中秋销售的预期较为悲观，我们认为部分也与行业客观的线上化趋势有关，即部分终端、消费者自渠道、线下采购转向线上直播、电商平台。线上化趋势根源系线上与线下明显较高的价差，且对于部分线上通路消费者认知中也有一定信用背书下的保真属性，考虑线上对实际需求的分流、酒企加码中秋文创产品直销等因素，实际的需求侧表现会略优于上述悲观预期。
整体而言，短期我们建议关注白酒中秋旺季动销及价盘反馈，即使当下酒企普遍倾向于加大C端费投、加大控价力度，我们认为价盘仍能侧面反映渠道库存压力及动销表现。目前行业不乏龙头酒企24E PE在10-15X区间、具备配置性价比，中期预计分红水平普遍仍有改善空间，持续推荐动销反馈预期较好的龙头酒企，如高端酒、次高端龙头山西汾酒、各区域龙头，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。
l 大众品板块
休闲食品：本周零食板块情绪回暖，我们认为主要系8月较Q2终端动销改善，叠加此前库存降至合理水位，8月底开启中秋和国庆补库存阶段。分公司来看，Q2部分企业收入增速放缓的原因可归因于季节性因素、新兴渠道合作程度、行业竞争激烈程度，但我们预计H2步入旺季消费需求逐步回暖，各家也在积极提升和量贩零食及新媒体电商的合作力度，采用产品组合策略应对低价消费冲击，因此如洽洽、甘源等企业预计较Q2环比有明显改善。我们仍看好零食板块旺季景气度回升，推荐业绩确定性强、高基数下仍有望稳健增长的盐津铺子和劲仔食品。
调味品：步入Q3，占比较高的餐饮端需求并未出现明显改善，但低基数+补库存预计使得表观增速有所改善。分公司来看，龙头海天、酵母具备韧性增长，主要受益于改革调整到位&海外高增长势能延续。其他企业角度来看，如中炬和千禾终端动销相较Q2环比有改善，我们认为主要系各公司针对自身重点问题进行调整，同时扬长避短体现差异化竞争优势。我们仍看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续，建议关注龙头海天味业、安琪酵母。
软饮料：从近期渠道反馈来看，行业需求层面并未出现明显好转，除东鹏仍能延续高增长趋势外，其余大单品占比较高的企业受行业新品渗透率提升而承压。如无糖茶&电解质水等新品持续实现销售额环比增长，为布局企业带来明显的第二曲线红利。我们推荐竞争格局占优的能量饮料龙头东鹏饮料，其他传统品类龙头有望在价格战趋缓后呈现量价齐升。
二、本周行情回顾
本周（2024.9.2~2024.9.6）食品饮料（申万）指数收于15172点（-3.53%），沪深300指数收于3231点（-2.71%），上证综指收于2766点（-2.69%），深证综指收于1505点（-2.53%），创业板指收于1538点（-2.68%）。
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为汽车（+0.53%）、非银金融（-0.51%）、传媒（-0.74%）。
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（+0.12%）、零食（-0.05%）、软饮料（-0.34%）。
从个股表现来看，周度涨幅居前的为：欢乐家（+15.04%）、盐津铺子（+5.55%）、佳和食品（+4.73%）、新乳业（+3.56%）、涪陵榨菜（+2.87%）等；跌幅居前的为：千禾味业（-17.89%）、西部牧业（-12.58%）、天味食品（-10.72%）、ST春天（-9.68%）、阳光乳业（-9.02%）等。
三、食品饮料行业数据更新
▇ 白酒板块
2024年7月，全国白酒产量26.10万千升，同比-5.10%。
据今日酒价，9月7日，飞天茅台整箱批价2570元（环周-110元），散瓶批价2365元（环周-15元），普五批价960元（环周持平），高度国窖1573批价870元（环周持平）。
▇ 乳制品板块
2024年8月31日，我国生鲜乳主产区平均价为3.17元/公斤，同比-15.7%，环比-0.90%。
2024年1~7月，我国累计进口奶粉56.0万吨，累计同比-21.3%；累计进口金额为37.82亿美元，累计同比-22.8%。其中，单7月进口奶粉8.0万吨，同比-3.90%；进口金额6.27亿元，同比+32.4%。
▇啤酒板块
2024年7月，我国啤酒产量为358.6万千升，同比-10.0%。
2024年1~7月，我国累计进口啤酒数量为21.64万千升，同比-22.0%；进口金额2.99亿美元，同比-21.2%。其中，单7月进口数量4.14万千升，同比+8.9%；进口金额0.56亿美元，同比+5.10%。
四、公司公告与事件汇总
4.1 公司公告精选
【盐津铺子】9月2日，公司与自然人蔡国宝、王雪松共同出资新设立子公司江苏盐津铺子食品有限公司。江苏盐津铺子注册资本2800万元，其中：公司出资额1960万元，占注册资本的70%；自然人蔡国宝、王雪松共同出资840万元，占注册资本的30%。本次投资完成后江苏盐津铺子成为公司的控股子公司。
【天润乳业】9月5日，本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币9.9亿元，每张面值为人民币100元。本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起6年。
4.2 行业要闻
京东超市《2023-2024啤酒线上消费白皮书》显示，黄啤市占率达64%，白啤占比22%，鲜啤、果啤和精酿的市场份额有明显上升。高价位段啤酒中，黑啤增长最快。精酿啤酒上半年销售额同比增长50%。（微酒）
4.3 近期上市公司重要事项
宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；
区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；
食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。
证券研究报告：《食品饮料周报：临近旺销期，关注中秋动销及价盘反馈》
对外发布时间：2024年9月8日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘宸倩
SAC执业编号：S1130519110005
邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn
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