未名宏观|2024年8月汇率月报—美联储降息预期影响，人民币宽幅波动

苏剑/文 2024年8月，人民币对美元汇率单边升值，在7.0881至7.2481区间内呈震动上涨态势。美国就业数据下滑、鲍威尔杰克逊霍尔全球央行年会上演讲、伯克希尔哈撒韦的二季度财报是影响8月人民币对美元汇率走势的主要因素。展望未来，当前影响人民币单边升值的主要因素是美元指数的波动。9月份，受9月、11月美联储降息预期的影响，人民币或宽幅波动。预计2024年9月人民币汇率在7.03～7.20区间双向波动。

一、市场回顾

2024年8月，人民币对美元汇率单边上涨，总体在7.0881至7.2481区间内呈震动上涨态势。其中，在岸人民币对美元从7.2261涨至7.0881，累计上涨1380个基点；人民币对美元中间价从7.1346调升至7.1124，累计调升222个基点；离岸人民币兑美元从7.2277涨至7.0906，累计上涨1371个基点。

国际方面，主要影响因素包括：第一，就业下滑，增加了市场对9月美联储降息的预期。8月2日公布的美国7月非农报告显示，美国7月非农就业人口增长11.4万人，远低于预期17.5万人，失业率为4.3%，已连续四个月上涨，触及萨姆法则；当地时间8月23日，美国劳工统计局公布年度基准修订的初步估计显示，2024年3月美国非农就业总人数下修81.8万人，使得2023年4月至2024年3月期间，平均每月净新增就业岗位减少了约6.8万个，从约24.2万降至约17.4万。第二，鲍威尔央行年会讲话，进一步加深了9月降息预期。当地时间，8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，市场对其解读为，鲍威尔释放了迄今为止最为明确的降息信号。第三，巴菲特减持美股，增持美债，增加了市场对美国经济的担忧。近期公布的二季度财报显示，伯克希尔哈撒韦在二季度减持760亿美元的股票，同时增加持有810亿美元的国库券。受其影响，8月美元指数大幅下降，人民币汇率单边走高。截至8月30日，美元指数收报101.7271，环比下降2.2%；离岸人民币对美元收报7.0858，本月累计上涨1382个基点。

国内环境方面，“稳中求进”的工作总基调不变，8月中国制造业PMI为49.1%，较上月下滑0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点，整体变化不大，经济走势平稳，对人民币走势影响不大。

8月，中美利差保持倒挂依旧。截至8月30日，美国10年期国债收益率为3.91%，中国10年期国债收益率为2.17%；美国1年期国债收益率为4.38%，中国1年期国债收益率为1.49%。

总体来看，美国就业数据下滑、鲍威尔杰克逊霍尔全球央行年会上演讲、伯克希尔哈撒韦的二季度财报是影响8月人民币对美元汇率走势的主要因素。8月人民币对美元汇率，在7.0881至7.2481区间内震荡上行。

二、人民币汇率后市展望

人民币汇率的走势是内外因素共同作用的结果。预计2024年9月人民币对美元汇率在7.03～7.20内宽幅震荡。

鲍威尔演讲增加9月美联储降息预期

当前影响人民币走势的最主要因素就是9月美联储降息这件事。当地时间8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，被市场解读为释放出鸽派信号，加深了市场对9月份美联储降息的预期。受其影响，人民币汇率大幅上涨，截至8月30日，离岸人民币对美元收报7.0858，累计上涨284个基点，美联储降息预期增加，人民币升值压力加大。

23日，鲍威尔的表示，“政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡”“劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温”。鲍威尔还指出，“不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”。而8月21日，美国劳工局，年度基准修订的初步估计显示，2024年3月美国非农就业总人数下修81.8万人，大幅超市场预期，叠加近期巴菲特减持美股的操作，导致23日鲍威尔讲话后市场加深了9月降息的预期，推动人民币汇率大幅上涨。

9月美联储降息概率100%？

8月23日鲍威尔演讲后，绝大多数观点认为9月美联储降息是板上钉钉的事，讨论的是会降息25个基点还是50个基点。我们观点与此不同，从经济数据来看，美国不存在紧急降息的迫切需求，除非配合美国大选等非经济因素。

美国第二季度实际GDP年化修正值环比升3.0%，显著高于一季度的1.3%；美国7月零售销售环比升1.0%，显著高于预期0.3%；尽管美国7月失业率为4.3%，已连续第四个月上升，但依然位于历史低位；美国7月CPI同比升2.9%，核心CPI同比升3.2%，高于美联储2%的通胀目标。可见，当前美国经济运行健康，不存在立即降息的迫切需求。

另外，恰恰相反，与美国相比，欧元区实际降息需求或更加迫切。一方面，欧元区7月失业率6.4%，就业压力高于美国；另一方面，欧元区8月CPI初值同比升2.2%，核心CPI初值同比升2.8%，通胀压力小于美国，但欧洲却表示不急于降息。7月，欧洲央行行长拉加德表示，由于需要更多时间来确认通胀率正稳步回落至2%的目标，欧洲央行不急于进一步降息；8月末，欧洲央行管委、德国央行行长内格尔表示，欧洲央行必须保持 “谨慎”，不要急于降低关键利率。进一步佐证了，其实美国紧急、迫切降息的压力相对来说并不大。

两种假设下的人民币走势

从当前美国经济数据来看，9月美联储没有降息的必要，但不排除由于美国大选等非经济因素导致9月降息。毕竟，民主、共和两党曾就“是否要降息，干涉美联储独立性”的问题，做出过争辩。当地时间7月16日，彭博社商务周刊公开了6月25日对特朗普的采访内容。当被问及大选前降息的可能性时，特朗普表示“也许他们可以在选举前、11月5日前做到。虽然我知道他们也不应该……”。8月11日，据华盛顿邮报等主流媒体报道，当地时间8日特朗普曾表示，美国总统应该在美联储做出利率决定的时候拥有发言权，如果他当选将会改革美联储。民主党候选人哈里斯则持不同立场，回应表示，特朗普此举“将颠覆美联储长期以来保持政治独立性的做法”。

如果9月美联储不降息，则9月上中旬公布的8月份非农数据将好于前值或预期，美元指数走高，人民币承压存在短暂回调的压力；9月下旬以后，随着美国大选的临近，以及11月、12月美联储议息会议的临近，人民币或再度进入升值区间。

如果出于其他非经济因素，9月美联储选择降息，则在9月美元指数将进一步下行，人民币存在继续阶段性上涨的可能。不过由于当前美国通胀率并未达到目标水平2%，美联储应该当前不会采取长期、连续的大规模降息，除非11月后特朗普当选后，对美联储的改革方案通过、执行，或其他黑天鹅事件发生。预计9月降息后，11月份应该不会急于二次降息。市场方面，在9月降息的靴子落地后，美元指数、人民币等或继续小幅震荡后，平稳走势。

综合而言，当前影响人民币单边升值的主要因素是美元指数的波动。9月份，受9月、11月美联储降息预期的影响，人民币或宽幅波动。预计2024年9月人民币汇率在7.03～7.20区间双向波动。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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