【华鑫食饮&商贸|行业周报】业绩利空因素出清，关注中秋旺季回款_新浪财经

▌ 一周新闻速递

行业新闻：1）仁怀52.6亿元项目集中开工。2）前7月宜宾酒类增加值增长10.3%。3）1-7月酒饮茶制造业营收9340.8亿元。

公司新闻：1）贵州茅台：茅台党建入选国企优秀案例。2）迎驾贡酒：推进大单品培育和智慧工厂建设。3）古井贡酒：古井集团累计助学捐资超800万元。

▌ 投资观点

当前我们仍维持之前子板块推荐顺序：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。

白酒板块：本周后半周板块反弹上涨，我们判断主要与全市场资金与情绪面利好反弹有关，1）前期超跌后筹码结构出清，目前均处于历史估值底部位置；2）近期半年报业绩逐步披露，短期业绩利空消除；3）白酒板块标的作为优质资产，长期盈利能力保持稳定，商业模式仍佳，估值水平恢复可期。本周我们参加伊力特业绩交流会，我们认为新管理层到位后改革幅度较大，组织/营销/渠道策略均有更新，上半年伊力王、小老窖新品打样速度推迟，下半年新品上市后公司着力推进全国招商铺货，产品结构有望延续优化趋势。短期看，当前白酒销售进入备战销售旺季的过渡期，可关注各家针对中秋国庆旺季销售的备战策略，以及关注去库存挺批价情况。整体而言，2024年板块增长重点仍在于消费信心恢复与经济复苏情况，长期注重消费力复苏与商务场景恢复，重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒，关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干。

大众品板块：本周我们参加各家中期业绩交流会，均瑶健康来看，泛缘供应链在华东区域与高线城市现代/餐饮渠道与公司协同效应明显，同时公司积极开拓海外增量，针对俄罗斯、美国等海外市场建设本地化团队，关注管理层变动落地后对于公司战略定位的赋能。晨光生物来看，公司辣椒红产品价格高位且市场有降价预期，客户观望情绪明显，其他植提与棉籽业务产品售价均有下滑，多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。千味央厨来看，公司业绩承压主要系百胜上半年促销压力向上传导所致，展望下半年，一方面，6-8月大客户经营节奏回归正常，另一方面公司积极参与竞价保证份额，同时预制菜渗透率提升下半年预计持续贡献增量。香飘飘来看，公司Q2表现相对稳健，上半年以控制线上费用投放、产品战略梳理为主要工作，目前关键节点在于新开发的多元渠道与新梳理的品牌定位对收入增长的贡献，下半年将上市的新品预计短期销量贡献较少，冲泡产品的健康化升级仍需时间与培育。欢乐家来看，公司Q2业绩不及预期一是量贩渠道与椰子水的销量贡献较低；二是Q2为公司传统淡季，但为开发新网点与宣传推广椰子水，费投力度较大叠加成本上涨致利润下滑明显。下半年成本表现预计平稳，费用预计略降，收入增长预计略承压。莱茵生物来看，天然甜味剂行业加速复苏，罗汉果前期成本/售价低位打开下游应用需求，甜叶菊稳定开拓客户，同时新工厂9月投产后可解决中长期产能瓶颈，叠加合成生物领域利用主业协同作用，预计公司植提领域竞争优势持续夯实。龙大美食来看，终端需求疲软叠加餐饮降价促销压制屠宰/食品业务收入，但公司积极调整各业务结构优化盈利，养殖做差异化/屠宰做深加工/食品开发高品质餐饮客户，结构调整效果在上半年利润中已有所体现，预计后续利润改善趋势将延续。中期维度看，大众品细分四条主线推荐：1）成本下降确定性较强个股，如洽洽食品、青岛啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜等；2）低估值具有安全边际个股，如伊利股份、养元饮品、承德露露、仲景食品、欢乐家、西麦食品等；3）业绩确定性较强个股，如盐津铺子、东鹏饮料、千味央厨、安井食品等；4）有望超预期表现的个股，如中炬高新、安琪酵母、一鸣食品、西麦食品、好想你、煌上煌等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

一周新闻速递

1.1

行业新闻

1. 仁怀52.6亿元项目集中开工。

2. 吕梁白酒企业今年营收目标500亿元。

3. 泸州“一拓两升”做强高粱产业。

4. 前7月宜宾酒类增加值增长10.3%。

5. 1-7月酒饮茶制造业营收9340.8亿元。

6. 全国首个智能啤酒机及配套包装建设项目开工。

7. 嘉士伯佛山50万千升项目投产。

1.2

公司新闻

1. 贵州茅台：1）镇江首开茅台酱香酒体验中心；2）要形成国际化“品牌集群”；3）茅台党建入选国企优秀案例。

2. 五粮液：曾从钦强调五粮液“质量三力”。

3. 山西汾酒：1）汾酒三方面部署新周期生产；2）汾酒将持续打造绿色工厂。

4. 洋河股份：洋河上半年营收228.76亿元。

5. 古井贡酒：古井集团累计助学捐资超800万元。

6. 今世缘：网传“存款卖酒”系恶意攻击。

7. 迎驾贡酒：推进大单品培育和智慧工厂建设。

8. 西凤酒：红西凤明确四大发展方向。

9. 惠泉啤酒：惠泉啤酒泉州市场增长6.19%。

10. 威龙股份：威龙葡萄酒上半年营收2.21亿元。

11. 华润啤酒：华润啤酒高端品牌发布轻卡新品。

本周重点公司反馈

2.1

本周行业涨跌幅

2.2

公司公告

2.3

本周公司涨跌幅

2.4

食品饮料行业核心数据趋势一览

白酒行业：

调味品行业：

啤酒行业：

葡萄酒行业：

休闲食品行业：

软饮料:

预制菜:

2.5

重点信息反馈

青岛啤酒：公司2024年中期实现营收200.68亿元（同比-7.06%），归母净利润36.42亿元（同比+6.31%），扣非归母净利润为34.27亿元（同比+6.15%）。2024年中期实现毛利率为41.60%（同比+2.40pcts），净利率18.54%（同比+2.42pcts）；销售费用率为10.81%（同比-0.25pct），管理费用率为3.32%（同比+0.29pct），毛销差为30.79%（同比+2.65pcts）。分品牌看，2024年中期青岛啤酒总销量463万千升（同比-7.82%），其中主品牌/其他品牌销量分别为261/202万千升，分别同比减少7.18%/8.64%；平均吨酒价格实现4334.77元/千升（同比+0.85%）。2024年中期公司中高端以上啤酒销量189.6万千升（同比-4.00%）。

爱普股份：公司2024H1总营收14.52亿元（同减1%），公司香精业务收入稳固增长，但食品配料业务收入受市场因素影响较大，归母净利润0.62亿元（同减12%），扣非归母净利润 0.55亿元（同减 5%）。2024Q2公司总营收 7.05亿元（同减 5%），归母净利润 0.27亿元（同减 11%），扣非归母净利润 0.23亿元（同减 5%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增 2pct 至 17.35% ，主要系香精原材料成本控制效果显现，销售/管理费用率分别为3.51%/4.87%，分别同比-0.1pct/+1pct ，综合来看，净利率同减 0.1pct至 5.09%。2024Q2公司香精/香料/食品配料营收分别为 1.48/0.39/5.12亿元，分别同比 +11%/-26%/-7%，香精板块公司充分发挥供应链优势，加大客户服务力度，收入稳健增长，同时成本管控效果良好，毛利率保持稳中有升，香料业务受上下游两端供需不平衡影响，收入利润均有承压，公司后续强化产业协同，持续提升高附加值产品占比优化盈利能力。食品配料业务同样由于上下游供需波动导致收入下降，但公司优化选品组合、及时有效调整产品售价，业务板块毛利率同比略有上升，公司后续积极开拓下游客户和应用场景、优化打磨生产工艺，推动食品配料业务高质量发展。2024Q2公司经销/直销渠道营收分别为1.34/5.64亿元，分别同减15%/2%，截至2024H1末，公司经销商共1131家，较年初净减少2家。

祖名股份：2024H1总营收7.57亿元（同增12%），主要系公司持续开发及优化经销商/落实终端市场建设/新产品推广增长所致；归母净利润亏损0.08亿元（同减143%），扣非归母净利润亏损0.09亿元(同减154%)。其中2024Q2总营收3.76亿元（同增7%），归母净利润亏损0.17亿元（同减310%）,扣非归母净利润亏损0.18亿元（同减338%）。2024H1毛利率同减2pct至23.78%，销售费用率同增2pct至16.95%，主要系市场拓展、促销等方面费用支出增加所致；管理费用率同增0.3pct至5.17%。综合来看，2024H1净利率同减4pct至-1.96%。产品上，2024H1生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他的营收分别为5.15/1.00/0.39/0.83亿元，分别同增15%/13%/2%/8%。瓶装豆奶与玉米汁带动植物蛋白饮品收入增长。同时，公司重点开发区域性特色产品，推出有机系列和低嘌呤系列新品，打造满足健康需求的优质产品。渠道上，2024H1经销模式/直销模式/商超模式的营收分别为4.92/0.93/1.52亿元，分别同增11%/29%/14%。直销模式增长最快，主要系老乡鸡与电商销售收入增加所致。公司积极抢占空白市场，重点拓展扬州区域，在大本营长三角地区加强护城河构建，并采用小配送模式提高销量。截止2024H1，公司浙江省/江苏省/上海市/其他地区的经销商数量分别为956/592/199/374家，较年初净增51/53/24/80家。

龙大美食：公司2024H1营收50.44亿元（同减25%），主要系终端需求疲软使得屠宰板块销售承压，叠加餐饮促销压制食品业务收入所致。归母净利润0.58亿元（2023年同期为-6.24亿元），扣非归母净利润为0.56亿元（2023年同期为-4.64亿元），上半年实现扭亏为盈。其中2024Q2公司营收 25.21亿元（同减 22%），归母净利润 0.28亿元（2023年同期为-6.46亿元），扣非归母净利润0.26亿元（2023年同期为-4.87亿元）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增11pct至3.84%，主要系生猪销售均价回升拉动养殖板块与冻品业务实现盈利，叠加延续降本措施所致。销售/管理费用率分别同减0.3pct/0.1pct至0.89%/2.01%，净利率同增23pct至1.34%，后续随着公司针对养殖/屠宰/食品业务推进结构优化，盈利能力或将延续改善趋势。分产品来看，2024H1公司屠宰行业收入39.01亿元（同减17%），生猪屠宰及肉类加工销售量28.74万吨（同减17%），其中养殖板块受益于生猪销售价格回暖、饲料成本控制，板块已实现盈利，公司计划通过黑猪养殖等特色化养殖对接大客户需求，对板块做高利润补充贡献；屠宰板块鲜品销量下滑，冻品受益于猪价回升实现盈利，板块毛利率同比增长，下半年公司重点发力深加工提升产品附加值。2024H1公司食品行业收入10.82亿元（同增0.4%），其中熟食制品/预制食品收入分别为1.09/9.73亿元，分别同比-6%/+1%，主要系餐饮渠道客户需求减少，且终端降价促销下，公司推出性价比产品拉低平均售价所致，而2024H1公司大单品烤肠收入实现20%的同比增速，同时线上平台品牌曝光度提升带动C端放量，后续预制菜板块以肥肠类、酥肉类、培根类和烤肠类产品矩阵为主，围绕西快、烘焙赛道客户固老开新，短期内百胜、海底捞等老客户增量仍为主要收入/利润贡献来源，而新开发的区域性高品质客户增速加快，打开业务增长空间。分区域来看，2024H1公司山东省内/华东其他/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区营收分别为 19.24/13.35/7.03/2.62/1.04/3.93/3.04/0.19亿元，分别同比 -27%/-32%/-25%/-20%/-42%/-3%/+16%/-57%，公司围绕巴中布局熟食工厂，多产品线发力，带动西南片区营收同比增长。

东鹏饮料：业绩表现持续高增，利润位于预告区间上沿。2024H1总营收78.73亿元（同增44.19%），归母净利润17.31亿元（同增56.17%），扣非净利润17.07亿元（同增72.34%）。2024Q2总营收43.91亿元（同增47.88%），归母净利润10.67亿元（同增74.62%），扣非净利润10.82亿元（同增101.51%）。成本下降带来毛利率上行，规模效应强致费率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为44.60%/21.98%，分别同比+1.50/+1.69pcts；2024Q2分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.30/+3.72pcts，毛利率同比增长主要系原材料价格下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为15.56%/2.45%，分别同比-0.25/-0.54pcts；2024Q2分别为14.33%/2.06%，分别同比-1.59/-0.73pcts，销售费用绝对值因扩大销售人员人数与冰柜投入获得增长，营收高增下规模效应强带来销售费用率同比下降。销售强劲带来经营净现金流高增，蓄水池仍具较强业绩支撑。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为22.67/14.08亿元，分别同增74.68%/145.27%；销售回款分别为88.84/47.89亿元，分别同增36.74%/34.77%。截至2024H1，合同负债25.01亿元（环比-1.86亿元）。2024H1东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为68.55/4.76/5.31亿元，分别同比+33.5%/+281.1%/+172.2%，分别占比87.2%/6.1%/6.8%，其中东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）毛利率分别为47.4%/25.8%。2024Q2东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）营收分别为37.5/6.3亿元，同增36.4%/603.4%，分别占比85.6%/14.4%。能量饮料方面，上半年500ml大金瓶在我国软饮料SKU销售金额位列第三，扫码消费人群中年轻化白领化趋势明显，职业亦从蓝领扩展至互联网、广告、教培等白领人群，后续渗透率预计持续提升。补水啦方面，公司利用强大的渠道优势全面铺货后，快速推出多口味多包装产品并辅以高频适配的宣传推广，与“汗点”等运动场景结合，在行业快速放量的基础上实现产品高增。量价拆分来看，2024H1东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料销量分别为160.5/20.9/23.8万吨，分别同增33.0%/+342.1%/+89.6%；吨价分别为0.4/0.2/0.2万元/吨，分别同比+0.4%/-13.8%/+43.5%。公司全力推进多品类战略，“上茶”持续扩容无糖茶口味；“大咖”打造新品牌形象培育年轻群体；VIVI鸡尾酒推广高性价比产品；生榨油柑汁等果蔬汁类饮料吸引特定区域消费者；“海岛椰”椰汁饮料进军餐饮场景。分区域看，2024H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收为21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元，同增13.8%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%/96.6%/69.1%，广东区域营收占比持续下降，全国化战略顺利推进；2024Q2营收为11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5/1.8/5.1亿元，同增17.4%/58.1%/49.4%/19.2%/80.1%/102.2%/191.6%/64.5%。分渠道看，2024H1经销渠道/直营渠道/线上渠道/其他渠道营收分别为68.0/8.6/1.9/0.1亿元，分别同增40.5%/+69.1%/+96.6%/+12.6%，公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，开展“鹏击行动”增进终端客情；2024Q2营收为37.4/5.2/1.2/0.1亿元，同增44.4%/66.4%/94.6%/35.6%。截至2024H1，总经销商2982家，较2024年年初增加1家；销售网络覆盖超过360万家有效终端，累计不重复触达消费者超2.1亿。

三全食品：公司2024H1营收为36.65亿元（同减5%），归母净利润为3.33亿元（同减24%），扣非归母净利润2.69亿元（同减30%），其中2024Q2营收为14.12亿元（同减5%），归母净利润为1.03亿元（同减34%），扣非归母净利润0.71亿元（同减49%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同减2pct至24.87%，主要系促销力度增加所致，销售费用率同增3pct至13.04%，主要系公司大幅增加渠道费用投放所致，管理费用率同增0.01pct至3.79%，叠加公司出于谨慎性考虑，针对部分机器设备计提减值准备，净利率同减3pct至7.33%。速冻面米制品竞争压力延续，速冻调理制品规模稳健提升，2024H1公司速冻面米制品营收31.41亿元（同减6%），毛利率27.28%（同减2pct），拆分量价来看，销量33.49万吨（同增2%），吨价0.94万元/吨（同减7%），呈现明显量升价跌趋势。其中汤圆、水饺、粽子营收20.61亿元（同减8%），主要受市场竞争加剧影响，终端价格战拉低售价。创新类面米制品营收10.80亿元（同减2%）。2024H1公司速冻调制食品营收4.64亿元（同增2%），毛利率15.20%（同增1pct），销量2.96万吨（同减1%），吨价1.57万元/吨（同增3%），主要系公司针对餐饮大客户提升服务能力、延续产品推新，产品结构优化推进吨价提升，公司目前聚焦资源发力速冻火锅食材赛道，加大丸类、牛羊肉制品资源投入，后续有望实现与主业协同增长。2024H1公司冷藏及短保类食品营收0.30亿元（同减22%），毛利率7.31%（同减3pct），销量0.26万吨（同减5%），吨价1.18万元/吨（同减18%）。直营商超系统加强风险控制，电商渠道实现高增，公司2024H1经销/直营/直营电商渠道营收分别为27.57/7.06/1.73亿元，分别同比-7%/-6%/+60%，受家庭端需求承压影响，经销渠道营收走弱，由于客流量持续大幅下滑，公司对直营商超加强应收账款风险控制，直营商超系统销售规模有所下滑，而电商渠道开拓取得明显成效。

五粮液：业绩略超预期，实现稳步增长。2024H1总营收506.48亿元（同增11.30%），归母净利润190.57亿元（同增11.86%），扣非净利润189.39亿元（同增11.79%）。2024Q2总营收158.15亿元（同增10.08%），归母净利润50.12亿元（同增11.50%），扣非净利润49.00亿元（同增9.24%）。毛利率有效提升，加大费用投放。2024H1毛利率/净利率分别为77.36%/39.15%，分别同比+0.58/+0.05pcts；2024Q2分别为75.01%/32.82%，分别同比+1.74/+0.21pcts，毛利率提升主要为系列酒毛利率同比提升所致。2024H1销售/管理费用率分别为10.60%/3.43%，分别同比+1.10/-0.43pcts；2024Q2分别为17.34%/4.26%，分别同比+1.97/-0.33pcts，主要系公司加大销售推广所致。现金流实现高增，销售回款高质量增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为134.28/129.12亿元，分别同比+18.52%/+619.64%；销售回款分别为496.48/278.79亿元，分别同比+15.32%/+93.41%。截至2024H1末，合同负债81.58亿元（环比增加31.10亿元）。分产品看，酒类业务保持稳定增长，2024H1酒类/塑料/印刷/玻瓶/其他收入分别为471.11/19.81/0.51/0.49/14.57亿元，分别同比+12.46%/+21.49%/-32.37%/-17.53%/-21.26%。酒类产品中，2024H1五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元，分别同比+11.45%/+17.77%，分别占酒类收入83.22%/16.78%；毛利率为86.69%/62.23%，分别同比-0.11/+1.58pcts。量价拆分来看，2024H1五粮液/其他酒销量分别为2.42/5.42万吨，分别同比+16.94%/-26.63%；吨价分别为162.04/14.60万元/吨，分别同比-4.70%/+60.52%。上半年公司加大宴席推广力度，宴席活动服务消费者近300万人次，旺季日均开瓶扫码量同比增长超70%。分区域看，2024H1东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别为135.55/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，同比+15.72%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，占酒收入28.77%/7.42%/35.57%/10.28%/17.96%；毛利率为84.81%/86.04%/77.75%/86.18%/85.14%，分别同比+0.15/-0.64/+0.37/-0.08/-0.10pcts，东部与西部地区实现快速增长，北部与中部地区稳步增长。分渠道看，2024H1线上/线下营收为28.40/442.71亿元，分别同比+13.18%/+12.41%，分别占酒类收入6.03%/93.97%；经销/直销营收分别为275.94/195.17亿元，分别同比+13.51%/+11.01%，分别占酒类收入58.57%/41.43%；毛利率分别为79.70%/86.67%，分别同比+0.19/-0.23pcts。上半年公司完成634家专卖店的第五代门头升级、639家集合店建设，截至2024H1，总经销商2530家，较2024年年初减少40家；五粮浓香总经销商3480家，较2024年年初增加96家，五粮浓香公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局。

口子窖：2024年中期实现营收31.66亿元（同增8.72%），归母净利润9.49亿元（同增11.91%），扣非归母净利润9.30亿元（同增11.50%）。2024Q2营收13.99亿元（同增5.90%），归母净利润3.59亿元（同增15.15%）。2024年中期毛利率实现75.84%（同增1.98pcts），销售费率15.04%（同增1.37pcts），管理费率6.16%（同增0.18pct），净利率实现29.96%（同增0.85pct）。2024Q2毛利率实现75.04%（同增4.52pcts），销售费率18.80%（同增3.90pcts），管理费率7.24%（同增0.34pct），净利率实现25.69%（同增2.06pcts）。截至2024中期，销售回款27.96亿元（同增4.65%）。分产品看，2024年中期白酒业务营收30.79亿元（同增7.85%），其中高档/中档/低档白酒收入分别实现29.73/0.36/0.70亿元，同比+7.34%/-7.14%/+50.89%。受益于安徽省内消费升级，公司高端白酒业务快速增长，结构升级趋势明显。分渠道看，2024年中期直销（含团购）/批发代理的营收分别为0.92/29.88亿元，分别同比+66.43%/+6.70%。分区域看，2024年中期省内/省外营收分别为26.04/4.76亿元，分别同比+8.78%/3.07%。

老白干酒：收入符合预期，利润超预期释放。2024H1总营收24.70亿元（同增10.65%），归母净利润3.04亿元（同增40.25%），扣非净利润2.78亿元（同增46.41%）。2024Q2总营业收入13.40亿元（同增9.00%），归母净利润1.68亿元（同增46.69%），扣非净利润1.53亿元（同增59.11%）。费效比有效提升，盈利能力同比明显提高。2024H1毛利率/净利率分别为65.84%/12.32%，分别同比-1.33/+2.60pcts，毛利率下滑主要系春节旺季采取较积极的销售政策；2024Q2分别为68.48%/12.55%，分别同比-0.12/+3.22pcts。2024H1销售/管理费用率分别为26.83%/7.62%,分别同比-3.99/-1.92pcts；2024Q2分别为30.14%/6.93%，分别同比-4.71/-1.06pcts，公司过去长期坚持的降本增效措施获得明显成效，在品牌建设与市场投入的基础上坚持考核费效比，精准营销精准投放。销售回款表现平稳，蓄水池仍较充分。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为2.23/-1.87亿元，去年同期分别为1.69/-0.85亿元；销售回款分别为31.18/11.32亿元，分别同比+10.32%/-0.49%。截至2024H1末，合同负债18.62亿元（环比减少5.01亿元）。分事业部看，2024H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒营收分别为12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元，分别同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%，老白干本部在甲等15、甲等20从政商务用酒扩大至大众宴席场景的升级下取得较快增长，文王和孔府家酒亦获得不错增长，武陵酒增速环比略放缓主要系终端网点的优化所致；2024H1毛利率分别为62.29%/60.91%/63.27%/80.50%/60.22%，分别同比+0.59%/-0.34%/+0.38%/-0.63%/-0.96%。分价位带看，2024年上半年100元以上/100元以下（含100元）营收分别为12.53/11.99亿元，分别同比+19.66%/+12.93%，分别占主营收入51.10%/48.90%，公司整体产品结构持续提升。分渠道看，2024H1经销商/直销（含团购）/线上销售营收分别为22.91/1.29/0.31亿元，分别同比+17.82%/+1.25%/-13.72%；2024Q2营收分别为12.48/0.69/0.13亿元，分别同比+11.37%/+26.97%/-28.93%，公司加快名酒进名企举措，直销渠道取得较快增长。分区域看，2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿元，分别同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15%；2024Q2营收为7.60/2.82/1.44/0.46/0.94/0.04亿元，同比+9.33%/+3.71%/+15.21%/+33.45%/+50.79%/-9.80%，其他省份主要系河北周边的河南、山西等区域，品牌辐射力持续提升。截至2024H1末，总经销商11423家，较2023年年末减少119家，主要系湖南市场终端网点的减少。

伊力特：公司2024H1营收13.30亿元（同增9%），主要系中高档白酒销量增加所致，归母净利润1.98亿元（同增12%），扣非归母净利润1.94亿元（同增12%）。2024Q2公司营收4.98亿元（同增4%），归母净利润0.39亿元（同增39%），扣非归母净利润0.34亿元（同增37%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增6pct至48.23%，主要系伊力王销量增长带动高档酒毛利率优化所致，销售费用率同增5pct至17.92%，主要系公司针对薪酬待遇、考核方案进行改革，同时加大广宣、促销费用投入，打造品牌形象，管理费用率同减1pct至3.55%，综合来看，产品结构优化释放毛利空间基本覆盖费用投放，净利率同增2pct至8.04%。分产品来看，2024Q2公司高档酒营收3.00亿元（同增1%），伊力王持续推进五码关联，目前二代仍处于打样阶段，预计9月上市，后续公司以发展团购为核心，围绕体验店与品鉴活动做营销，主攻央视宣传、拔高品牌形象，持续开拓省外市场。同时公司针对小老窖推进改革与政策调整，加强价盘管控，尽管二季度销售进度放缓，但渠道利润链条捋顺，成交价显著回升。2024Q2中档酒营收1.48亿元（同增24%），低档酒营收0.44亿元（同增8%）。分渠道来看，2024Q2公司直销/线上销售/批发代理营收分别为0.72/0.24/3.97亿元，分别同比+26%/-4%/+6%，直销渠道增势良好，经销渠道保持稳健增速，公司根据品牌属性与价格带竞争格局进行差异化渠道布局，下半年伊力王、大新疆新品推向市场开启招商工作，全年计划招商50家左右，回款4000万，目前工作推进顺利。分区域看，2024Q2公司疆内/疆外营收分别为3.27 /1.65亿元，分别同比-1%/+31%，公司坚持稳疆内、拓疆外，疆内围绕旅游开发文创产品，疆外围绕浙江、江苏、陕西等重点市场发力，后续公司以新品为抓手推进全国化布局。

酒鬼酒：营收降幅收窄，利润不及预期。2024H1总营收9.94亿元（同减35.50%），归母净利润1.21亿元（同减71.32%），扣非净利润1.17亿元（同减71.98%）。2024Q2总营收5.00亿元（同减13.27%），归母净利润0.48亿元（同减60.87%），扣非净利润0.47亿元（同减59.86%）。毛利率下行叠加费用投放力度加大，盈利能力下滑。2024H1毛利率/净利率分别为73.35%/12.17%，分别同比-6.80/-15.20pcts；2024Q2分别为75.59%/9.52%，分别同比-2.23/-11.59pcts，产品结构下行叠加内参均价同比下滑较多致毛利率下降。2024H1销售/管理费用率分别为34.70%/7.89%，分别同比+7.28/+3.05pcts；2024Q2分别为35.45%/7.80%，分别同比+5.73/+0.96pcts，费用改革以来公司费用投放绝对值持续增加，销售费用率同比提升。Q2经营净现金流回正，合同负债环比增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.09/0.56亿元，去年同期分别为0.83/-0.83亿元；销售回款分别为8.37/5.18亿元，分别同比-38.29%/-12.94%。截至2024H1，合同负债2.57亿元（环比+0.22亿元）。2024H1内参/酒鬼/湘泉/其他营收为1.73/5.91/0.49/1.77亿元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，分别占酒类收入17.46%/59.74%/4.96%/17.83%，其中内参系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分别为88.03%/75.78%/60.48%，分别同比-3.08/-3.46/-8.85pcts，Q2以来公司加快甲辰版内参出货，酒鬼系列主打红坛大单品，同时湘泉系列取得较快增长。量价拆分来看，2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列销量分别为0.03/0.21/0.08/0.12万吨，分别同比-44.44%/-29.35%/+36.18%/-11.00%；吨价分别为69.14/27.72/6.04/14.45万元/吨，分别同比-29.53%/-1.08%/+0.11%/-7.31%，内参吨价下滑主要系较大力度的销售政策及内参系列内部产品结构调整所致。分区域看，2023H1省内/省外营收分别为4.13/5.81亿元，分别同比-33.68%/-36.74%，分别占比41.58%/58.42%；毛利率分别为77.18%/70.62%，分别同比-5.18/-8.66pcts，上半年公司聚焦湖南大本营市场，同时启动11个省内外样板市场。分渠道看，2024H1线上渠道/线下渠道营收分别为1.14/8.76亿元，分别同比+1.79%/-38.53%。截至2024H1，总经销商1301家，较2024年年初减少473家，其中华中地区减少210家，主要系省内经销商优化所致。

承德露露：收入超预期，利润表现略承压。2024H1总营收16.34亿元（同增9.39%），归母净利润2.94亿元（同减6.80%），扣非净利润2.93亿元（同减7.00%）。2024Q2总营收4.07亿元（同增15.39%），归母净利润0.47亿元（同减37.81%），扣非净利润0.46亿元（同减38.67%）。成本上行叠加费用率提升，盈利能力短期受影响。2024H1毛利率/净利率分别为41.80%/17.96%，分别同比-3.41/-3.12pcts；2024Q2分别为36.03%/11.57%，分别同比-1.30/-9.92pcts，毛利率下降主要系2023年气候影响下野山杏仁大幅减产，上半年杏仁采购价上涨幅度超过30%。2024H1销售/管理费用率分别为16.70%/1.39%，分别同比+0.94/+0.24pcts；2024Q2分别为18.86%/3.62%，分别同比+10.31/+1.33pcts，销售费用率提升主要系去年同期基数较低叠加公司加大费用投放，传统线下户外广告投放20个城市公交车身、15个北方核心城市高铁站；管理费用率提升主要系公司实施股权激励与员工持股计划确认股权支付费用。经营净现金流受原料采购支出增加影响，Q2销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.46/-1.07亿元，去年同期分别为0.40/-0.36亿元；销售回款分别为16.10/3.78亿元，分别同比+17.22%/-12.40%。截至2024H1末，合同负债0.44亿元（环比-0.87亿元）。2024H1杏仁露/果仁核桃/杏仁奶营收15.84/0.40/0.10亿元，分别同比+8.68%/+16.35%/+399.74%，分别占比96.91%/2.42%/0.60%；毛利率为42.15%/26.58%/46.26%，同比-3.48/-1.80/+15.33pcts，公司继续扩大主品消费群体，努力实现品牌年轻化；同时着力开发新品LOLO水系列，并进一步研究其他延展口味及其他植物饮品。量价拆分看，2024H1杏仁露/果仁核桃系列/杏仁奶系列销量分别为15.66/0.52/0.07万吨，同比+1.51%/+27.05%/+389.17%；吨价分别为1.01/0.76/1.48万元/吨，分别同比+7.61%/-8.92%/+2.50%，杏仁露吨价同比提升明显。分区域看，2024H1北部/中部/其他地区营收分别为14.87/0.96/0.50亿元，分别同比+9.64%/-4.66%/+39.23%，分别占比91.01%/5.90%/3.09%，其他地区取得较快增长；北部地区毛利率42.87%，同比-3.57pcts。分渠道看，2024H1直销/经销营收分别为1.13/15.21亿元，分别同比+135.13%/+4.92%，分别占比6.91%/93.09%；毛利率分别为40.96%/41.86%，分别同比+0.27/-3.47pcts，直销渠道高速增长。截至2024H1末，总经销商886家，较2024年年初增加20家。上半年公司开发高铁商店104家，学校商店143家，打造形象店5413个，举办宴会3754场，开发餐饮店4879个，持续精细化深耕渠道。

莱茵生物：公司2024H1公司营收 7.25亿元（同增 42%），归母净利润 0.65亿元（同增 79%），扣非归母净利润 0.65亿元（同增 1549%），利润位于预告上沿。2024Q2公司营收 3.84亿元（同增 48%），归母净利润 0.38亿元（同增 134%），扣非归母净利润 0.26亿元（2023年同期为 -0.04亿元）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增 6pct至 30.86%，主要系罗汉果毛利率修复叠加高毛利其他提取物占比提升所致。销售/管理费用率分别同减 1pct/ 3pct至 4.21%/ 11.20%，提质增效成果显现，净利率同增 2pct至 10.44%。2024H1公司植提业务/其他业务营收分别为 7.08/0.18亿元，分别同增 42%/24%。植提业务分产品来看，2024H1公司甜叶菊/罗汉果/茶叶/其他提取物营收同比+40%/持平/+9%/ +112%，甜叶菊提取物销量大幅增长带动营收提升，目前甜叶菊工厂建设进度超预期，预计9月底可投产运营，建成后可解决中长期产能瓶颈。罗汉果提取物细分品类需求出现切换，整体销售较为平稳，且前期原材料成本低位释放毛利空间，目前罗汉果原材料价格稳步回升，毛利率保持合理水平。在合成生物领域，公司计划借助客户优势、结合配方领域，以提供解决方案等方式开拓业务。工业大麻行业目前仍在底部位置，公司后续围绕雾化领域探索美国工厂业务模式，计划短期拉升产能利用率加快减亏进度。

千味央厨：公司2024H1营收8.92亿元（同增5%），归母净利润0.59亿元（同增6%），扣非归母净利润为0.59亿元（同增11%）。2024Q2公司营收4.29亿元（同增2%），归母净利润0.25亿元（同减3%），扣非归母净利润0.25亿元（同增8%），业绩表现不及预期。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至24.95%，主要系上游资源整合后采购成本优化、自动化改造提升生产效率所致，销售/管理费用率同增0.5pct/2pct至5.13%/10.47%，主要系公司加大线上平台费用投放，同时团队人员扩充/社保基数调整导致职工薪酬大幅增加所致，综合来看，净利率同减0.3pct至5.67%。核心客户油炸与烘焙产品增速放缓，蒸煮类产品团餐渗透率提升。2024H1公司油炸类/烘焙类产品营收分别为3.74/1.70亿元，分别同减4%/8%，核心单品芝麻球受市场竞争加剧影响，增幅下降；蒸煮类产品营收为2.11亿元（同增32%），主要系公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，渗透率持续提升所致；菜肴类及其他产品营收为1.33亿元（同增19%），主要系公司针对核心大客户提供定制产品的同时，开发团餐/宴席场景。第一大客户高基数下经营承压，加大腰部客户开发。2024H1公司直营渠道营收为4.12亿元（同增9%），第一大客户收入1.88亿元（同减13%），主要系2023年同期高基数所致，上半年大客户加大促销力度，成本压力向上传导，公司计划后续加大竞价投入保证份额，6-8月大客户恢复增长，随着公司加快上新频次，大B端有望企稳，与此同时，公司着重增加腰部直营客户开发，开拓新客户增量。2024H1公司经销渠道营收为4.76亿元（同增2%），公司持续扩充销售团队及配套人员直接对接终端，助力经销商开发夜市/小火锅场景， Q3进入开学季，公司开启团餐招标，多渠道增强小B端竞争优势。

山西汾酒：收入符合预期，利润不及预期。2024H1总营收227.46亿元（同增19.65%），归母净利润84.10亿元（同增24.27%），扣非净利润84.09亿元（同增24.41%）。2024Q2总营收74.08亿元（同增17.06%），归母净利润21.47亿元（同增10.23%），扣非净利润21.49亿元（同增10.39%）。产品结构调整，利润率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为76.69%/37.04%，分别同比+0.39/+1.31pcts；2024Q2分别为75.09%/29.13%，分别同比-2.70/-1.83pcts，毛利率下滑主要系产品结构下行所致。2024H1销售/管理费用率分别为8.79%/2.73%，分别同比-0.19/-0.29pcts；2024Q2分别为11.53%/4.27%，分别同比+0.47/-0.63pcts，费用率基本保持稳定。现金流表现与收入节奏一致，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为79.30/8.89亿元，分别同比+52.28%/-49.91%；销售回款分别为215.95/73.93亿元，分别同比+21.96%/-6.29%。截至2024H1末，合同负债57.32亿元（环比增加1.42亿元）。2024H1中高价酒类/其他酒类营收分别为164.27/62.33亿元，分别同比+17.38%/+27.36%，分别占酒类收入比重72.49%/27.51%；2024Q2营收分别为45.67/27.96亿元，分别同比+1.51%/+58.33%。产品结构与价位带的下行与整体环境相关性较强，Q2公司适度控制青花系列增长，保持良性节奏，占比下降幅度较小；腰部产品老白汾巴拿马系列增速较快，同时Q2老白汾完成升级；玻汾以控货稳定发展为主。分渠道看，2024H1直销（含团购）/代理/电商平台营收为1.28/210.13/15.18亿元，同比-43.05%/+17.87%/+81.76%，分别占酒类总收入比重0.57%/92.74%/6.70%，公司汾享礼遇渠道模式持续推进，同时根据渠道反馈进行调整优化，渠道保持健康良性状态。分区域看，2024H1省内/省外营收分别为83.94/142.66亿元，分别同比+11.36%/+25.68%，分别占酒类总收入比重37.04%/62.96%；2024Q2营收分别为27.97/45.66亿元，分别同比+11.20%/+21.78%，省外增速表现较好，为重要增长引擎。截至2024H1末，总经销商4196家，较2024年初增加256家。

香飘飘：业绩符合预期，表现承压。2024H1总营收11.79亿元（同增0.75%），归母净利润-0.30亿元（去年同期为-0.44亿元），扣非净利润-0.43亿元（去年同期为-0.80亿元）。2024Q2总营收4.54亿元（同减7.54%），归母净利润-0.55亿元（去年同期为-0.50亿元），扣非净利润-0.63亿元（去年同期为-0.73亿元）。毛利率提升，盈利能力同比提高。2024H1毛利率/净利率分别为30.58%/-2.52%，分别同比+2.69/+1.27pcts；2024Q2分别为25.71%/-12.10%，分别同比+2.13/-1.88pcts，毛利率提升主要系原料采购成本与运费下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为28.47%/9.28%，分别同比-2.74/+0.16pcts；2024Q2分别为35.58%/11.90%，分别同比-1.68/+1.20pcts，销售费用率同比下降主要系去年基数较高叠加今年投放节奏靠后所致，管理费用绝对值变化不大。经营净现金流同比改善，销售回款表现符合节奏。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.45/-0.87亿元，去年同期分别为-3.79/-0.70亿元；2024H1/2024Q2销售回款分别为12.97/4.77亿元，分别同比+5.64%/-9.16%。截至2024H1，合同负债1.23亿元（环比减少0.31亿元）。2024H1冲泡类/即饮类营收分别为6.14/5.47亿元，分别同比-2.13%/+3.83%；2024Q2营收分别为1.29/3.13亿元，分别同比-23.01%/-0.41%。冲泡方面，1）业绩下滑主要系Q1旺季库存量较大，Q2以去库存为主，期待公司冲泡新品扩大消费人群。2）“手作燕麦奶茶”试销反馈较好，加大健康化奶茶产品研发力度，形成“原叶现泡奶茶”等储备。即饮方面，1）公司重新梳理Meco如鲜果茶产品定位为“茶饮店之外的第二选择”，与茶饮店果茶形成高度关联，推出“夏杏金萱”季节限定新品，市场反馈较好；2）重新定位兰芳园冻柠茶为“健康的冰爽饮料”，今年以来收缩线上费用投放对线上销售形成一定影响。分渠道看，2024H1经销/电商/出口/直营营收为10.2/0.9/0.1/0.4亿元，同比+3%/-25%/+15%/+26%，公司将原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，即饮销售团队进一步聚焦于即饮机会更大的城市，提高渠道效率；2024Q2营收为4.0/0.2/0.1/0.1亿元，分别同比-2%/-50%/+21%/-41%。另外，公司探索零食量贩渠道取得一定进展，截至7月，直营覆盖零食量贩终端超过2万家；积极开发高档自助餐厅为代表的餐饮渠道，截至6月末开拓专职经销商超100家；进一步加强冰冻化成列，截至7月末投放自动量贩机超9万台。分区域看，2024H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为4.37/1.67/1.75/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，华东作为基本盘表现稳健，华北礼品市场正向反馈；2024Q2营收为1.52/0.72/0.61/0.41/0.28/0.35/0.12亿元，同比+2.36%/-6.79%/-6.14%/-8.15%/-9.40%/+10.95%/-2.03%。截至2024H1末，总经销商1775家，较2023年年末增加244家。

李子园：收入符合预期，利润不及预期。2024H1总营收6.79亿元（同减3.08%），归母净利润0.95亿元（同减29.29%），扣非净利润0.89亿元（同减31.24%）。2024Q2总营收3.45亿元（同减2.99%），归母净利润0.38亿元（同减49.33%），扣非净利润0.31亿元（同减57.59%）。毛利率同比提升，多重因素致净利率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为38.26%/14.00%，分别同比+1.52/-5.19pcts；2024Q2为38.33%/11.06%，分别同比+1.48/-10.12pcts，成本利好带来毛利率同比略提升。2024H1销售/管理费用率分别为14.75%/6.37%，分别同比+5.04/+1.92pcts；2024Q2为18.60%/6.25%，分别同比+10.81/+1.76pcts，公司加大费用投放力度叠加去年同期基数较低，市场推广费用同比提升幅度较大；折旧费用增加与员工持股计划分摊费用致销售与管理费用率同比提升；Q2财务费用率同比+3.51pcts主要系计提可转债利息费用增加及利息收入减少所致。现金流表现较好，销售回款较稳定。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为1.97/1.17亿元，分别同增1.27%/29.20%；销售回款分别为7.55/3.77亿元，分别同减2.31%/1.29%。截至2024H1末，合同负债0.46亿元（环比增加0.08亿元）。分产品看，2024H1含乳饮料/其他营收分别为6.56/0.20亿元，分别同比-4.87%/+139.46%；2024Q2营收分别为3.32/0.11亿元，分别同比-5.36%/+227.31%，公司上半年推出五黑新品上榜天猫植物蛋白饮新品第一；主品仍为公司核心产品，受大环境影响销售略承压。分区域看，2024H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04/0.36亿元，同比-3.14%/-15.93%/+2.73%/-10.85%/-8.08%/-45.13%/-19.71%/+84.09%，华东作为基本盘市场表现较稳健；2024Q2营收为1.68/0.53/0.68/0.05/0.19/0.01/0.02/0.27亿元，分别同比-7.60%/-17.37%/+1.55%/-8.96%/-5.41%/-47.81%/-0.14%/+136.16%，2024年公司重新整合电商渠道，搭建电商团队，梳理线上价格体系，3月启动直播业务，对兴趣电商重点发展。分渠道看，2024H1经销/直销营收分别为6.45/0.31亿元，分别同比-5.41%/+93.82%；2024Q2营收分别为3.20/0.24亿元，分别同比-7.25%/+146.90%。截至2024H1末，总经销商2679家，较2024年年初增加94家。

欢乐家：收入符合预期，利润下滑幅度较大。2024H1总营收9.45亿元（同增3.64%），归母净利润0.82亿元（同减36.44%），扣非净利润0.81亿元（同减37.10%）。2024Q2总营收3.94亿元（同减0.24%），归母净利润36.79万元（同减99.17%），扣非净利润53.99万元（同减98.77%）。毛利率下降叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为35.85%/8.72%，分别同比-1.38/-5.50pcts；2024Q2分别为31.87%/0.09%，分别同比-5.84/-11.15pcts。毛利率同比下降主要系产品结构变化及开拓零食渠道，原料销售业务取得一定进展。成本方面，橘子采购单价同比下降超过30%，生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比增长超过30%。2024H1销售/管理费用率为分别为16.29%/6.39%，分别同比+5.11/+0.31pcts；2024Q2分别为20.97%/7.90%，分别同比+7.03/+0.33pcts。公司大力开展网点渠道拓展与椰子水新品推广，增加一线工作及新零售团队人员，新增产品代言费与广宣品物料投放，销售费用率同比提升幅度较大。现金流表现承压，销售回款较稳健。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-1.89/-1.49亿元，去年同期分别为-0.02/0.51亿元，销售回款为9.51/4.34亿元，同比+2.48%/-1.93%。截至2024H1，合同负债0.53亿元（环比-0.18亿元）。2024H1饮料/罐头营收分别为5.35/3.80亿元，分别同比+11.32%/-9.00%，毛利率分别为41.24%/29.94%，分别同比-1.89/-0.26pcts；2024Q2营收分别为2.24/1.60亿元，分别同比-2.01%/+2.16%，罐头同比下滑主要系去年同期基数较高，椰子水产品仍在培育期。细分来看，2024H1椰汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为4.52/0.83/3.63/0.17亿元，分别同比+11.38%/+10.96%/-9.06%/-7.73%，毛利率分别同比-11.71/-6.20/-0.33/+1.56pcts；2024Q2营收分别为1.85/0.39/1.55/0.05亿元，同比-4.56%/+12.05%/+3.23%/-21.41%。量价拆分来看，2024H1椰子饮料/其他饮料/水果罐头/其他罐头销量同比+8.21%/+39.62%/-6.18%/+0.11%；均价分别同比+2.93%/-20.53%/-3.07%/-7.83%。分渠道看，2024H1经销/直营/代销模式营收分别为8.06/0.35/0.75亿元，同比-5.83%/+101.16%/+189.68%，毛利率分别同比+0.73/-3.76/-7.62pcts。公司终端网点净增加10万家，稳步开展渠道拓展与冰冻化陈列，同时进入零食渠道并实现收入0.35亿元，新渠道增量逐步显现。分区域看，2024H1华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南/其他地区营收分别为2.91/1.74/1.51/1.09/0.73/0.45/0.19/0.54亿元，分别同比-0.52%/+9.27%/+20.55%/-7.34%/-23.72%/-17.14%/+50.96%/+29.55%；华中/西南/华东/华北/西北地区毛利率分别同比+0.30/+0.19/-1.26/+1.11/-2.23pcts。截至2024H1末，总经销商1942家，较2023年年末减少215家。

金种子酒：公司2024年中期实现收入6.67亿元，同比下降13%，其中高端酒实现营收0.37亿元，中端酒1.41亿元，低端酒3.74亿元；归母净利润0.11亿元，23年同期为-0.38亿元；扣非归母净利润0.04亿元，23年同期为-0.43亿元。2024单二季度收入2.47亿元，同比下降26%；归母净利润为-0.07亿元，2023年同期为0.03亿元，单二季度转盈为亏。公司2024中期实现毛利率43.48%，同增13.38pcts，销售费率实现19.17%，同增5.80pcts，管理费率实现7.30%，同比下降1.33pcts，净利率实现1.79%由负转正，同比提升6.59pcts。2024单二季度经营压力仍大，毛利率实现41.70%，同增7.91pcts；收入下降致使销售费用对应的费率偏高，且公司为培育品牌大力开展营销活动，销售费率实现22.60%，低基数下同增15.95pcts，管理费率实现7.70%，同降4.48pcts，净利率实现-2.61%，同比由正转负下降3.69pcts。

煌上煌：公司2024年中期营收实现10.60亿元（同减7.53%），归母净利润0.61亿元（同减26.59%）。其中2024Q2营收6.03亿元（同减5.10%），归母净利润0.28亿元（同减39.49%）。2024年中期毛利率为32.43%（同增4.7pcts），其中2024Q2为30.02%（同增3.41pcts）。2024年中期净利率为5.71%（同减1.36pcts），其中2024Q2为4.76%（同减2.71pcts），24Q2盈利能力同比下降主要系公司管理费率与销售费率有所提升。2024年中期销售费率与管理费率综合看同比增长，分别同增2.8pcts与同增1.93pct。公司重整加盟门店质量，收缩城市版图有序撤出部分不具优势、竞争格局较差的市场。截至2024年6月底，公司门店数达4052家，相较于2023年底门店净减少445家或大约减少10%；其中直营门店数量达228家，相较于年初净减少了34家，加盟门店3824家，相较于年初净减少411家。公司通过迁址、关闭等方式出清一些经营质量不佳的门店点位，整体门店质量已得到显著提升。公司2024年截至6月底销售网络覆盖了全国223个城市，较年初减少了11个，版图有序收缩聚焦核心市场。

晨光生物：2024H1公司营收34.91亿元（同减5%），主要系棉籽业务受大宗原料行情影响收入下降所致，归母净利润1.00亿元（同减67%），扣非归母净利润0.80亿元（同减66%）。2024Q2公司营收17.59亿元（同减5%），归母净利润0.61亿元（同减63%），扣非归母净利润0.32亿元（同减74%）。盈利端，2024H1公司毛利率同减3pct至8.28%，主要系棉籽价格倒挂致使业务出现亏损，同时辣椒红售价涨幅未覆盖成本涨幅所致，下半年预计行情保持平稳，毛利率延续承压，销售/管理费用率同比-0.1pct/+0.2pct至0.75%/2.28%，除此之外，2024H1期货行情波动，棉籽套保业务也出现亏损，综合导致净利率同减6pct至2.69%。辣椒红经营错期下销量阶段性波动，其他植提市占率稳步提升。2024H1公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收15.83亿元（同增9%），毛利率16.81%（同减4pct）。其中，辣椒红销量4454吨（同减25%），主要系经营错期，2023Q4客户预期辣椒红涨价提前下订单所致，售价同增9%，价格高位下客户观望情绪重，压制利润表现，预计随着Q4新一季辣椒红原材料上市后销售节奏恢复正常；辣椒精销量850吨（同增 121%），售价同减27%，主要系原材料采购地切换至云南后成本优势释放，海外市场竞争力增加，中长期公司关注辣椒精规模释放，推进市占率进一步提升；叶黄素销量1959吨（同增265%），主要系饲料级叶黄素加速出货，目前行情整体仍偏弱，成本限制下价格下降空间不大，公司价格低位下持续做储备与库存更新，关注2025Q2万寿菊种植面积/年中天气情况与单产表现等上游供给端表现；在梯队产品中，甜菊糖收入同增45%，随着种植面积下降，预计价格/盈利/出货逐渐改善，产能释放下公司成本/工艺优势领先，花椒原材料销量同增25%，毛利率企稳，水飞蓟/姜黄素新产线建设中，投产后预计份额进一步提升。棉籽业务阶段性亏损，关注行情回暖规模效应释放。2024H1棉籽及棉籽类产品营收17.31亿元（同减14%），毛利率-0.19%（同减4pct），受大宗农产品价格波动影响，棉籽价格倒挂，由于期限/工具基差变动，套保业务也在阶段性出现亏损，后续公司提高管理团队/经营部门的行情研判能力，减少短期行情波动影响，同时夯实棉籽加工优势，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。

均瑶健康：公司2024H1总营收7.56亿元（同减14%），主要系供应链收入同比减少所致，归母净利润0.35亿元（同减27%），扣非归母净利润0.30亿元（同减17%）。2024Q2公司营收3.60亿元（同减17%），归母净利润0.09亿元（同减64%），扣非归母净利润0.06亿元（同减65%）。盈利端，由于味动力产品结构优化、原材料价格下降，公司2024Q2毛利率同增3pct至30.32%，销售/管理费用率同增2pct/2pct至14.37%/9.33%，主要系职工薪酬及折旧摊销增加所致，综合来看，净利率同减3pct至2.66%，后续泛缘供应链规模效应持续释放，预计盈利能力逐渐企稳回升。分产品看，2024Q2公司益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链业务营收分别为1.49/0.50/0.05/1.54亿元，分别同比-12%/+22%/-66%/-26%，在常温乳酸菌饮品市场需求平稳的背景下，味动力持续做差异化布局，将经过验证的自有菌株进行商品化开发，8月推出 GABA500晚安饮延伸助眠功效，后续持续丰富产品矩阵。益生菌食品第二增长曲线初步释放效果，2024H1均瑶润盈收入同增89%，利润同增166%，下半年公司加大海外市场投入，针对关键市场做本地化团队布局，开拓市场新增量。分销售渠道看，2024Q2公司经销/直销渠道营收分别为3.03/0.55亿元，分别同比-21%/+14%，润盈直销业务扩张带动整体直销渠道增长，公司在巩固三四线分销渠道的基础上，加大电商布局与一二线城市餐饮/特通渠道开发，持续完善全渠道建设。分地区看，2024Q2公司电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.08/2.43/0.36/0.16/0.17/0.07/0.06/0.04/0.21亿元，分别同比-31%/-21%/-14%/-20%/-3%/+1%/-17%/-13%/+35%，公司依托泛缘供应链在长三角建立规模优势，后续逐渐拓展其他市场，同时海外市场胶囊订单释放，公司有望通过多增长点带动规模提升。

养元饮品：业绩符合预期，销售淡季增速波动略大。2024H1总营收29.42亿元（同减2.02%），归母净利润10.30亿元（同增12.97%），扣非净利润7.75亿元（同增8.23%）。其中，2024Q2总营收6.26亿元（同减19.09%），归母净利润1.51亿元（同减15.71%），扣非净利润0.68亿元（同减34.25%）。成本控制能力较强，盈利能力提升。2024H1毛利率/净利率分别为46.99%/35.00%，分别同比+1.85/+4.64pcts；2024Q2毛利率/净利率分别为46.29%/24.09%，分别同比+6.38/+0.97pcts。公司发挥规模优势与较强话语权，成本控制力度较大，毛利率有效提升。2024H1销售/管理费用率分别为10.81%/1.63%，分别同比+0.21/+0.002pcts；2024Q2销售/管理费用率分别为23.94%/4.17%，同比+7.28/+0.71pcts。行业需求不足，现金流表现承压。2024H1/2024Q2经营净现金流分别为0.26/9.04亿元，同比-97.02%/-29.47%；2024H1/2024Q2销售回款分别为28.58/19.88亿元，分别同比-19.53%/-18.14%。截至2024H1末，合同负债14.23亿元，环比增加11.47亿元。分区域看，2024H1华东/华中/华北/西南/西北/东北/华南收入为8.91/6.93/6.63/4.06/1.13/0.92/0.67亿元，同比-6.75%/-8.27%/+18.54%/-17.26%/+8.94%/+35.09%/+1.64%；2024Q2收入分别同比-16.11%/-22.87%/+5.07%/-57.69%/-10.56%/-36.76%/-9.24%。华北作为公司大本营市场，业绩保持稳增，新兴市场业绩波动略大。分渠道看，2024H1经销/直销收入分别为27.33/1.93亿元，同比-4.32%/+34.62%；2024Q2收入分别为6.10/0.10亿元，分别同比-18.27%/-61.87%，以大润发和永辉等为代表的大型商超受影响较大。截至2024H1，经销商共2125名，较2023年末增加20名。

行业评级及投资策略

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

（1）疫情波动风险

（2）宏观经济波动风险

（3）推荐公司业绩不及预期的风险

（4）行业竞争风险

（5）食品安全风险

（6）行业政策变动风险

（7）消费税或生产风险

（8）原材料价格波动风险

证券研究报告：《业绩利空因素出清，关注中秋旺季回款—食品饮料行业周报》

对外发布时间：2024年9月2日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

孙山山 SAC编号：S1050521110005

廖望州 SAC编号：S1050523100001

本报告联系人：：

肖燕南 SAC编号：S1050123060024

食品&商贸组简介

孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。

廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。

张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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