【东北晨会0903】两融风险可控/机械行业动态/三星医疗、北京人力/活动预告_新浪财经

总量研究

【东北策略】策略专题：两融风险可控。压力测试结果表明融资平仓风险可控。（1）从存量角度考虑：2024年5月21日至8月29日融资余额持续缩减，按照融资比1:1和最低担保比例（平仓线）130%进行测算，触发平仓时的融资余额应为1.15万亿。当前中枢点位2850，相对应的融资余额是1.36万亿，不会被平仓。平仓线在市场下跌至2400点及更低时会被触发，平仓规模达到499.61亿，但仅占总市值76万亿的0.07%。（2）从增量角度考虑：2024年5月21日至8月16日融资买入合计3.42万亿：乐观假设融资比例1：0.7，融资担保比例130%且无主动平仓，相对原有点位下跌后实际剩余融资规模为3.33万亿，整体下降约889亿；如若市场下跌至2400点，剩余融资规模2.97万亿，减少规模最高可达3620亿，占总市值的0.48%。悲观假设融资比例1：1，融资担保比例100%且无主动平仓，相对原有点位下跌后实际剩余融资规模为3.25万亿，整体下降约1651亿。下跌至2700点剩余融资规模3.12万亿，面临可能性的融资平仓资金为600-2000亿，占比1.9%-6.5%；极端悲观情形下，下跌至2400点剩余融资规模2.58万亿，面临可能性的融资平仓资金为3400-6800亿，虽然占该段时段的融资买入比为10%-20.7%存在较大平仓风险，但仅占总市值的0.88%；自由流通市值和两融标的占比均不到3%。此外，大部分融资资金或于实际交易中实现动态平仓或者降低融资规模。综上，由于点位持续下跌造成的融资增量平仓风险相对可控，除非恐慌性抛售造成的挤兑。

强监管背景下，融券余额和转融券余额同样呈现收缩态势。2023年10月，证监会取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例，导致融券余额开始下跌。2024年1月28日，证监会发布《进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借》，除全面暂停限售股出借外，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，融券和转融券余额加速下跌。6月4日起融券余额从350亿进一步下降至140亿，占总市值比例较小，引起风险可能性偏低；融券余额/融资余额从2.59%下降至0.83%，融券在市场中占比降至极低水平。转融券余额与融券余额走势一致，二者之比已从高点回落至80.16%，转融券业务的暂停使其相对于融券需求减少更多。

平均担保比例仍然健康，两融整体风险可控。投资者在融资融券交易中提供的现金、证券等资产称为担保物，其总价值用以计算维持担保比例。市场平均担保比例反映了融资融券业务的风险水平。如果市场上的投资者普遍提供了较高价值的担保物，那么市场平均担保比例也会相应较高，表明市场整体的风险控制较好，反之则反，因此二者走势相似。融资融券市场平均担保比例又与万得全A高度重合，担保比例的抬升反映出风险偏好提升，投资者的参与度和信心增加从而带动市场上涨。截至7月，平均担保比例为247.18%，较年初上升约20个百分点。去年年末至今年年初的经济数据不及预期叠加雪球产品敲入导致风险偏好收缩，担保比例削减，市场在弱预期和弱现实的作用下再度下行。后续市场预期调整，金融产品暴雷结束，担保比例也随之回升。247.18%高于前文假设的平仓担保比例，说明两融整体风险可控。

行业研究

【东北机械刘俊奇】行业动态：北美降息将至，重视出口产业链机会，持续看好工程机械。一、本周机械板块市场表现与核心观点

1.市场表现：本周申万机械设备板块上涨2.63%，在申万分类中排第11。申万机械三级行业中，除轨交设备之外细分板块均实现上涨，其中工程机械器件、印刷包装机械、其他通用设备和工控设备涨幅较大。

2.核心观点&重点推荐：

中报披露结束，内需景气度预计短期仍然有压力，出口端或成为市场关注重点。2024年8月23日，美联储首席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行大会上公开表示政策调整的时机已经来临，6月美国制造业、零售商、批发商库存同比增速提高，美国补库态势有所显现。出口板块已经调整一个季度左右，板块估值处于偏低位置，胜率和赔率兼备。相关标的：巨星科技、徐工机械、杰瑞股份、柳工、捷昌驱动、三一重工、中联重科、杭叉集团、浙江鼎力。

二、本周重点跟踪板块更新

【工程机械】CME预测8月挖机内销延续正增长，出口整体向好

CME预估2024年8月挖掘机（含出口）销量14300台左右，同比增长9%左右。市场正在加速回暖：国内市场筑底回升，出口市场逐步修复。

分市场来看：国内市场预估销量6600台，同比增长近17%。出口市场预估销量7700台，同比增长近4%。受益于国产品牌去库存、去年同期低基数、海外部分地区需求温和复苏，出口市场向好。据海关数据整理，2024年7月我国工程机械进出口贸易额为46.21亿美元，同比增长6.74%，其中：进口额2.3亿美元，同比下降1.43%；出口额43.92亿美元，同比增长7.21%。相关标的：三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力、诺力股份等。

【出口链】二季度GDP上修减缓美国衰退担忧，关注美国“补库”机会

2024年8月29号，根据美国商务部统计局发布数据，美国二季度实际GDP按年率计算上升3.0%，较最初的预测值2.8%上修0.2pct。同时，二季度PCE上涨2.8%，略低于预估的2.9%。美国经济数据尤其是消费展现出一定的韧性，缓解了市场对美国经济衰退的担忧。相关标的：巨星科技、大叶股份、格力博、浩洋股份等。

【人形机器人】1X公司推出家庭人形机器人NEO Beta，人形机器人应用场景从工厂向家庭延伸

近日，OpenAI押注的机器人创业公司1X宣布推出专为家庭使用设计的双足人形机器人原型NEO Beta。这款机器人高5英尺5英寸（约1.65米），重30公斤，步行速度达到2.5英里/小时（1.12m/s），跑步速度为7.5英里/小时（3.35m/s），能够承重20公斤，运行时间介于2到4小时。NEO Beta能够执行高难度的家务任务，并采用仿生设计，确保在人类环境中安全工作。今年1X将在选定的家庭中部署数量有限的 NEO 装置，用于研究和开发目的，未来该机器人将在挪威工厂大规模生产。人形机器人应用场景从工厂向家庭延伸，我们认为其将是未来10年发展的重点产业。相关标的：北特科技、东华测试、兆威机电、安培龙、双环传动、贝斯特、华辰装备、绿的谐波、凌云股份、柯力传感、高华科技等。

公司研究

【东北医药刘宇腾】三星医疗（601567）：配电康复版块双轮驱动，H1业绩持续亮眼。公司发布2024半年报：2024上半年公司营收69.97亿元（+26.11%）；归母净利润11.50亿元（+32.23%）；扣非净利润10.78亿元（+32.13%）。经营活动产生的现金流量净额2.60亿元，同比增加0.83亿元。

智能配用电：海内外同时发展，积极拓展新能源领域。报告期内，公司智能配用电版块营收53.80亿元（+26.28%），实现净利润9.71亿元（+29.37%）。累计在手订单148.94亿元（+25.74%），其中国内86.75亿元（+16.94%）；海外62.20亿元(+40.47%)。电网中标持续领先，新能源央企覆盖率提升，省级公司需求深挖，地方国企等行业大客户加大开拓；公司在国网和南网的招标中保持了行业领先地位，非电网及行业大客户的市场拓展也取得了重要成果。公司海外战略初具规模，在海外已建立起较为成熟的销售体系和丰富的客户资源，海外销售网络已覆盖全球70多个国家和地区。公司继续深化本地化经营，并在欧洲、中东、亚太、美洲和非洲等区域市场取得了显著进展，尤其是在欧洲和中东市场的项目中标情况良好。

医疗服务：夯实重症康复特色，品牌效应显著提升。公司医疗服务板块实现营业收入16.13亿元（+26.53%），其中康复医疗业务收入8.14亿元（+36.54%），综合及其他医疗业务收入7.98亿元（+17.71%），旗下34家医院，其中康复医院28家，总床位数超万张。公司继续扩大康复医院的布局，新增6家医院，使得总医院数量达到34家，总床位数超过一万张，进一步巩固了其在康复医疗领域的领先地位。公司在推动学科建设和提升品牌影响力的同时，持续发力重症康复领域，重点打造呼吸机脱机中心、慢性昏迷促醒中心和脑肿瘤康复中心三大专病中心。为进一步优化品质体系，公司持续提升医疗质量，强化医疗品质体系建设，并充分利用IT系统进行管理。在人口老龄化日益加剧的背景下，公司有望通过规模化的康复市场布局，进一步推动收入和利润的增长。

盈利预测：考虑到公司智能配用电业务出海稳定增长，康复医疗业务未来扩张确定性较高，结合公司股权激励计划目标指引。预计2024-2026年公司营业总收入分别为146.49/182.67/220.51亿元，归母净利润分别为25.30/32.74/41.12亿元，EPS分别为1.79/2.32/2.91元，对应PE分别为16.93/13.09/10.42倍，维持公司“买入”评级。

【东北社服李慧】北京人力（600861）动态点评：外包业务拉动增长，不断深化海内外战略布局。北京人力发布2024年中报，2024H1公司实现收入218.7亿元/+14%，归母净利润4.34亿元/+105.71%，扣非归母净利润2.77亿元/+270.93%。2024Q2单季实现营收113.2/+15%，归母净利润2.23亿元/+556%，扣非归母净利润0.91亿元/-14%。若剔除去年同期重组影响，上半年北京外企层面归母净利润/扣非归母净利润同比分别-14%/-9%。

点评：外包拉动收入增长，贡献占比提升。分业务看，人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工分别实现收入4.7/5.4/181.3/23.5亿元，同比分别-12%/-7%/+15%/+21%，占收入比重为2%/2%/83%/11%，毛利率分别为79.2%/17.2%/2.9%/2.2%。

外企德科持续成为重要业绩贡献来源。2024H1外企德科上海公司实现营收98亿元/+17%/占比45%，净利润2.6亿元/+15%/净利率2.7%，贡献归母净利润1.3亿元/占比31%；外企德科浙江公司实现营收11亿元/+22%/占比5%。净利润0.2亿元/+9%/净利率1.8%，贡献归母净利润0.1亿元/占比2%。此前公告控股子公司于6月27日收到产业扶持资金2.81亿元，子公司外企德科上海并表比例为51%，对当期损益产生积极影响。

深化与德科集团合资合作，不断拓展海外布局。2024年上半年公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。海外拓展方面，公司推动在新加坡设立了全资子公司FESCO GROUP APAC PTE. LTD.，进一步增强公司在出海市场上的竞争优势。

投资建议：业务外包服务受益于灵活用工渗透率不断提升拉动增速；人事代理及薪酬福利服务为高毛利现金牛业务，随宏观经济波动性较小，有极强的抗风险能力。在国企优质资源+市场化运作机制加持下，公司新兴业务+传统业务共同支撑业绩持续兑现并实施高分红。预计北京人力2024-2026年归母净利润分别为8.56/9.47/10.31亿，维持“买入”评级。

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