财信证券晨会报告20240902_新浪财经

一、财信研究观点

【市场策略】市场业绩拐点尚待确认，关注高景气板块

上周（8.26-8.30)股指高开，上证指数下跌0.43%，收报2842.2点，深证成指上涨2.04%，收报8348.48点，中小100上涨3.24%，创业板指上涨2.17%；行业板块方面，传媒、电力设备、综合涨幅居前；主题概念方面，连板指数、血氧仪指数、打板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6036.85亿，沪深两市成交额较前一周上升11.90%，其中沪市上升13.50%，深市上升10.75%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.86%，中证500上涨2.25%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0881，跌幅为0.68%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌1.47%，COMEX黄金下跌0.40%，南华铁矿石指数上涨4.79%，DCE焦煤上涨3.24%。

随着A股上市公司中报披露完毕、美联储降息节点临近，市场在上周四周五初步呈现企稳回升势头。全周来看，上证指数周下跌0.43%，创业板指周上涨2.17%，科创50指数周上涨1.22%，市场弱势情绪一定程度缓和。上周沪深两市日均成交额为6036.85亿元，较前一周上升11.90%，其中上周五成交额大幅放量至8800亿元左右，部分新资金有入场迹象。从上周五反弹节奏来看，后市行情走势仍不甚明朗、是否走出趋势性反弹行情仍需观察：一是未出现抢跑效应。通常在年报、中报披露完毕之前，就会有活跃资金潜伏做多，在业绩披露截止日的数个交易日之前，市场指数一般会出现反弹抢跑。但本次截至中报披露的最后一天，市场指数才出现明显反弹，反弹节奏明显偏后，资金做多意愿有待提升。二是资金跷跷板效应明显，上周五并未呈现全面反弹行情，银行、公用事业、贵金属等板块仍下跌，风格分化或制约反弹高度。三是冲高回落迹象明显，上周五尾盘一小时，市场涨幅明显缩窄。综上考虑，虽然中报披露压制消退、9月份美联储降息或将落地，短期市场存在反弹窗口期的概率较大，但反弹高度仍有待谨慎观察。相比8月份而言，可小幅提升风险偏好。中长期来看，截至9月1日，万得全A指数的市净率估值为1.34倍，低于近十年以来的历史99.5%时期，再次逼近我们强调的“一级底部”位置。如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，9月1日万得全A指数的股债相对回报率为+0.38%，已经高于近十年的历史99.55%时期，A股中长期机会仍要大于风险。

（1）短期利润及亏损面有所改善，但不能确认业绩拐点。截至9月1日，在5349家A股上市公司中，有5346家公司已经披露中报业绩。以可比口径计算，2024年上半年，A股公司共计实现营业收入34.87万亿元，同比降低1.41%，增速较2024年Q1（-1.06%）继续回落0.35个百分点；2024年上半年，A股公司共计实现归母净利润2.90万亿元，同比降低2.38%，增速较2024年Q1（-4.31%）缩窄1.93个百分点，但仍处于负增长区间。从亏损面来看，2024年上半年有1175家公司亏损，亏损面为21.98%，较2024年Q1（23.77%）进一步缩窄1.79个百分点。从利润数据及亏损面来看，第二季度A股公司有边际改善的趋势，与6-7月份工业企业利润增速边际回升的趋势一致，但并不能说明A股整体业绩拐点出现。7月份，全国规模以上工业企业利润当月增速由6月份同比增长3.6%升至4.1%，增速加快0.5个百分点，当月利润增速已连续2个月回升。但拆分量、价、利来看，6-7月份工业企业利润的小幅改善并非消费和投资等内需提振，主要原因均是“成本下降、成本下降幅度大于营收下滑的拖累”。例如，在成本端，部分大宗商品价格下降，带动7月份主要原材料购进价格指数回落1.8pct至收缩区间（49.9%）；产品端，出厂价格指数在收缩区间进一步下行1.6pct至46.3%。成本端价格比产品端回落更快，对利润构成一定支撑，使得工业企业利润出现被动抬升。这也可解释2024年上半年，A股公司营收增速进一步回落，但归母净利润降幅及亏损面则逆向进一步缩窄。但在需求成本共同下降背景下，利润改善持续性并不强，后续工业企业利润及A股公司业绩仍面临一定波动，A股业绩趋势性提升仍需要等待需求端提振。

（2）周期反转板块及出行相关板块景气度偏高。从2024年上半年归母净利润增速排名（含扭亏）来看，利润正增长板块依次为：周期反转板块（农林牧渔+188.41%、电子+39.26%）＞出行相关板块（社会服务+91.77%、汽车+22.55%）＞偏公用事业类板块（公用事业+17.18%、交通运输+11.60%、环保+0.90%）＞部分消费板块（食品饮料+14.04%、美容护理+3.34%）＞出口产业链（轻工制造+14.80%、家用电器+7.87%、通信+7.32%、纺织服饰+1.75%）＞金融板块（非银+6.70%、银行+0.37%）。但地产产业链（房地产、建材、钢铁、煤炭、建筑装饰）、新能源相关产业链（电力设备、有色金属）、TMT的软件端及应用端（计算机、传媒）业绩普遍负增长。展望后续，上述板块中，随着出口低基数效应消退、抢出口效应消退、海外经济降温、出口高频指标走弱，8月份后中国出口或面临一定不确定性，短期我们对出口产业链方向业绩保持谨慎态度。

（3）期待增量政策进一步加码。根据国家统计局，8月份，中国制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，连续4个月处于收缩区间。8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。8月份，综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，继续位于扩张区间。8月份制造业PMI回落原因有三：一是8月份极端天气和自然灾害拖累制造业生产；二是8月份房地产及汽车高频数据边际趋弱；三是8月份出口压力或加大。8月份PMI分项指标显示，内需指标明显走弱、中小企业经营压力偏大、暂未开启补库存、企业端价格延续回落趋势。分行业看，高耗能行业拖累明显，但“食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、装备制造业”景气度较高。展望后续，随着天气扰动逐渐减弱、存量政策落地见效带动需求温和回升，9月份制造业PMI或小幅温和抬升。从影响来看，8月份制造业PMI继续偏弱，增加了近期增量政策出台的概率。叠加9月份美联储将开启加息，或将打开国内降息降准空间，预计9月份将是政策宽松的关键观察节点。

（4）地产数据延续低位震荡，但近期“收储”工作加快落地。随着517地产新政的销量脉冲逐步消退，8月份迄今的地产量价走势尚未明显改善，短期数据拐点仍需等待。根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年第34周（8月19日-25日），重点15城新建商品住宅成交量为17863套，环比上升33.93%，同比上升20.35%。但从累计成交来看，截至25日，8月重点15城新建商品住宅成交52565套，较上月同期下降15.45%，较去年同期下降4.25%。根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年第34周重点50城的情绪指数为-0.87，较上周回升0.01，市场情绪指数已连续27周处于低迷区间。当前房价下行局势并未扭转，成交持续性改善动力不足，市场整体调整压力仍在，情绪指数尚处于筑底阶段。但近期各地“收储”工作也正从表态支持走向筹备征集与项目落地阶段，根据中指研究院统计，目前约60城表态支持国有企业收购存量商品房用作保障性住房，其中超过25城发布征集公告，预计“收储”将在未来去库存、稳市场方面发挥更大作用

（5）近期美国经济数据继续释放软着陆信号。从经济端来看，美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为3%，预估为2.8%，初值为2.8%；从物价端来看，美国7月核心PCE物价指数同比上升2.6%，预估为2.7%，前值为2.6%；美国7月核心PCE物价指数环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0.2%。美国8月密歇根大学一年期通胀率预期终值2.8%，为2020年以来最低，预期2.9%，前值2.90%。此前，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡；失业率上升并非由于裁员增加所致；失业率上升是由于劳动力供应增加和招聘速度放缓所致。在上述数据公布及美联储主席鲍威尔的讲话后，交易员增加了对美联储降息的押注。最新CME“美联储观察”显示，美联储9月降息25个基点的概率为67%，降息50个基点的概率为33%；美联储到11月累计降息50个基点的概率为44%，累计降息75个基点的概率为45%，累计降息100个基点的概率为11%。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，建议以稳为主，静待经济面、情绪面、资金面出现明显改善信号，后市相机增配高景气板块机会，关注以下四条主线：

（1）二十届三中全会重点改革方向，例如财税体制改革、金融体制改革、国企改革、区域协调发展等领域的改革主题机会。

（4）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等方向。

上周（8月26日-8月30日），中国基金总指数区间涨跌幅0.62%，普通股票型基金指数1.24%，偏股混合型基金指数1.19%，长期纯债型基金指数-0.05%，QDII基金指数-0.6%，LOF基金价格指数0.91%，ETF基金价格指数1.47%。上证50ETF-0.65%，沪深300ETF-0.03%，中证500ETF2.26%；标普500ETF0.62%，日经ETF-0.73%，德国30ETF0.86%，法国CAC40ETF0.06%；黄金ETF0.33%，白银基金0.33%，豆粕ETF3.39%，嘉实原油-0.53%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.31%、1.34%、1.6%。上周，ETF区间日均成交额1156.23亿元。上周游戏动漫品种表现强势。

8月30日，中国基金总指数日涨跌幅0.77%，普通股票型基金指数1.48%，偏股混合型基金指数1.44%，长期纯债型基金指数0.01%，QDII基金指数0%，LOF基金价格指数1.16%，ETF基金价格指数1.65%。上证50ETF0.91%，沪深300ETF1.34%，中证500ETF1.73%；标普500ETF0.2%，日经ETF0.54%，德国30ETF-0.14%，法国CAC40ET0.45%；黄金ETF-0.23%，白银基金-0.33%，豆粕ETF0.95%，嘉实原油0.88%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的7日年化收益率分别为1.29%、1.42%、1.61%。30日，ETF成交额1517.53亿元，地产品种表现相对突出。

【基金研究】基金行业周报概要

重要新闻整理：（1）吸引更多中长期资金入市，制度安排将优化。据中国证券报报道，证监会日前召开的进一步全面深化资本市场改革机构投资者座谈会提出，稳妥推进发行上市、交易、退市等关键制度优化完善，推动构建“长钱长投”的政策体系。市场人士认为，相关部门将通过优化中长期资金入市制度安排，打通堵点痛点，健全鼓励长期投资的考核、会计、税收等激励机制，提升上市公司投资价值等举措，吸引更多中长期资金入市，促进市场形成“长钱长投”的良性循环。（2）上海市发改委研究制定《上海市“风光同场”海上光伏开发建设方案》提出，2024年启动首轮海上光伏项目竞争配置，规模不低于100万千瓦。首轮竞争配置项目作为上海市保障性并网项目，纳入上海市可再生能源年度开发建设方案，由市电力公司保障并网消纳，鼓励投资主体按需配置储能；推进海上光伏技术装备创新，加大对技术创新的投入力度，鼓励和支持企业加强自主创新能力。

新发行基金情况：本周（20240902-20240906），拟发行基金19只。分类型看，被动指数型股票基金6只、被动指数型债券基金2只、混合债券型基金（二级）1只、混合债券型基金（一级）1只、偏股混合型基金3只、增强指数型股票基金1只、中长期纯债券型基金5只。从公布的募集目标看，本周拟发行基金规模在420亿以上。本周可关注产品：南方中证半导体行业精选ETF（159325.SZ），被动指数型股票基金，跟踪指数半导体行业精选（932066.CSI），基金管理人为南方基金，基金托管人为招商银行。管理费率0.15%，托管费率0.05%，前端认购费率最高0.80%。业绩基准：中证半导体行业精选指数收益率。中证半导体行业精选指数从半导体行业中选取50只规模较大、盈利能力较好、研发投入较高且具备一定成长潜力的上市公司证券作为指数样本，反映半导体行业内兼具代表性与可投资性的上市公司证券的整体表现。目前，北方华创、中芯国际、韦尔股份、海光信息、中微公司、寒武纪-U、澜起科技占指数权重达5%以上。基金为指数的首发跟踪产品，可予以一定关注。

上周行情、数据回顾：（1）上周A股涨跌不一，港股上行，海外市场涨跌不一，申万31个行业涨多跌少。（2）1年期国债收益率下行、10年期国债收益率上行。（3）南向资金净买入49.49亿人民币。（4）上周，ETF资金流向方面，沪深300品种净流入275.82亿元，涨跌幅方面，主要宽基指数中，中证500和创业板指上涨幅度相对较大；行业指数中，中证传媒、新能、科技指数上涨幅度相对较大。

8月30日，1年期国债到期收益率下行0.1bp至1.49%，10年期国债到期收益率持平在2.17%，1年期与10年期国债期限利差持平在68bp。1年期国开债到期收益率下行0.4bp至1.71%，10年期国开债到期收益率下行0.5bp至2.26%。DR001上行1.9bp至1.53%，DR007上行6.9bp至1.70%。国债期货10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%。3年期AAA级信用利差下行1.05bp至26.80bp，3年期AA-AAA级等级利差持平在16.00bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】8月份PMI为49.1%

据国家统计局消息，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动总体保持小幅扩张。

【宏观经济】二季度末房地产开发贷款余额同比增长2.8%

据wind资讯消息，央行发布《2024年二季度金融机构贷款投向统计报告》，2024年二季度末，房地产开发贷款余额13.77万亿元，同比增长2.8%，增速比上年末高1.3个百分点，上半年增加6105亿元。个人住房贷款余额37.79万亿元，同比下降2.1%

【宏观经济】央行开展301亿元7天期逆回购操作

央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，8月30日以固定利率、数量招标方式开展了301亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。Wind数据显示，当日3793亿元逆回购到期。Wind数据显示，按全口径算，央行公开市场当周净投放5040亿元，此外，央行还从一级交易商买入4000亿元特别国债。

【财经要闻】8月百城二手房价格继续下行，新建住宅价格同比上涨1.76%

根据中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2024年8月，百城二手住宅平均价格为14549元/平方米，环比下跌0.71%，跌幅较7月收窄0.03个百分点，已连续28个月环比下跌；同比跌幅为6.89%。当前业主“以价换量”带动百城二手住宅价格继续下行。百城新建住宅平均价格为16461元/平方米，环比上涨0.11%，同比上涨1.76%，受部分城市优质改善项目入市带动，百城新建住宅价格环比结构性上涨。全国50个城市住宅平均租金为36.2元/平方米/月，环比下跌0.20%，同比下跌2.13%。8月，随着毕业季效应走弱，租赁需求释放节奏减缓，重点城市住宅租金转为小幅下跌。

【财经要闻】A股上市公司中期分红近5300亿元创历史新高

据财联社消息，截至8月31日，A股上市公司半年报披露工作已经收尾。今年半年报中，超670家公司发布了2024年中期现金分红方案或预案，涉及分红总额近5300亿元。数据显示，拟中期分红的上市公司数量已超越此前三年总和，分红总额也创历史新高。

【财经要闻】财政部：保持科技投入力度，强化对基础研究、关键核心技术攻关、国家战略科技力量的支持

据财联社消息，财政部发布2024年上半年中国财政政策执行情况报告，下一步，集中财力保障重点支出。保持科技投入力度，强化对基础研究、关键核心技术攻关、国家战略科技力量的支持。大力支持企业专精特新发展，推动制造业数字化转型。加强高标准农田、乡村产业、和美乡村等建设，扎实推进乡村全面振兴。深入实施区域协调发展战略、区域重大战略，积极推进新型城镇化。支持打好蓝天、碧水、净土保卫战，持续改善生态环境质量。强化财政对稳就业的支持，加大技能人才培养力度，落实好教育、养老、医疗、优抚等方面的补助政策，分层分类做好社会救助。落实财政资金奖补和相关税费优惠政策，扎实推进房地产“三大工程”建设，配合做好保交房相关工作，促进房地产高质量发展。全力、及时支持做好防汛抗旱救灾等工作。

三、行业及公司动态

【行业动态】2024年上半年上市券商归母净利润整体下滑21.40%，二季度单季业绩环比改善

据wind数据统计，2024年上半年44家上市券商营业收入、归母净利润分别合计2399.68亿元、680.17亿元，同比分别为-12.11%、-21.40%。2024Q2单季度44家上市券商实现营收、归母净利润分别合计1316.84亿元、367.12亿元，同比分别为-2.67%、-33.39%，环比分别+21.61%、+17.27%。各项业务来看，券商各项业务收入均同比下滑，自营、资管业务收入呈个位数下滑，经纪业务呈两位数下滑，投行收入下滑超40%，利息净收入下滑幅度超过20%。经纪、投行、资管收入分别为477.61亿元、140.05亿元、227.02亿元，同比分别为-13.35%、-41.06%、-1.42%，自营、利息净收入分别为766.07亿元、178.42亿元，同比分别为-7.96%、-24.74%，其他业务收入（主要为期货基差贸易收入）为459.12亿元，同比增长10.70%。业务结构来看，以剔除其他业务收入的营业收入作为分母，自营、经纪占比分别为39.48%、24.61%，投行、资管、利息净收入分别占比7.22%、11.70%、9.19%。其中自营业务收入占比较2023年提升6.95个百分点，投行业务收入占比较2023年减少3.72个百分点。整体来看，受市场环境不利影响，行业业绩整体下滑，但2024Q2单季度业绩环比改善，后期建议密切关注稳定资本市场相关政策的推出及市场情绪面的变化。

风险提示：市场大幅波动影响业绩。

【行业动态】硅业分会：单晶硅供需格局转好，价格小幅上涨

本周硅片价格小幅上涨。中国有色金属工业协会硅业分会公布的报价显示，N型G10L单晶硅片（182*183.75 mm /130μm/256mm）成交均价涨至1.11元/片，环比涨幅2.78%；N型G12R单晶硅片（182*210mm/130μm）成交均价涨至1.26元/片，环比涨幅0.8%；N型G12单晶硅片（210*210 mm/150μm）成交均价维持在1.5元/片。

8月29日隆基正式发货涨价后，刺激本周硅片出货量放大，中环、高景、双良紧随其后，二三线企业目前均已上调报价。从供需格局来看，8月份硅片当月产量少于电池当月产量，加之中环和高景两大企业减产，减少生产带来的现金亏损。从成交情况来看，部分电池刚需企业接受了新的价格，硅片企业按照新的订单合约价执行，不接受涨价也不再发货，本周硅片开始少量成交。同时，本周M10单晶TOPCon电池片价格维持在0.27-0.285元/W，目前电池环节发挥制造属性，企业酝酿涨价，抑制长期失血的状态。三季度末，国内终端装机量的刺激下，本周组件价格维持平稳，182mmTOPCon双面双玻组件价格维持在0.76元/W。本周两家一线企业开工率分别调整至60%和65%。一体化企业开工率维持在50%-60%之间，其余企业开工率降至50%-70%之间。硅业分会统计，8月国内硅片产量52.6GW，环比上涨4.37%，。预计9月国内硅片产量降至45-46GW之间，环比降低14%左右。中长期来看，硅片供需格局转好趋势明显，将对本轮涨价产生一定支撑。

【行业动态】央行发布二季度金融机构贷款投向统计报告

中国人民银行统计，2024年二季度末，金融机构人民币各项贷款余额250.85万亿元，同比增长8.8%，上半年人民币贷款增加13.26万亿元。

一、工业、服务业和基础设施相关行业中长期贷款保持较高增速。2024年二季度末，本外币工业中长期贷款余额23.73万亿元，同比增长17.5%，增速比各项贷款高9.2个百分点；本外币服务业中长期贷款余额67.05万亿元，同比增长10.4%，增速比各项贷款高2.1个百分点；本外币基础设施相关行业中长期贷款余额40.13万亿元，同比增长11.7%，增速比各项贷款高3.4个百分点。

二、普惠金融领域贷款保持较快增长。2024年二季度末，普惠小微贷款余额32.38万亿元，同比增长16.9%，增速比各项贷款高8.1个百分点，上半年增加2.99万亿元。

三、绿色贷款保持高速增长。2024年二季度末，本外币绿色贷款余额34.76万亿元，同比增长28.5%，增速比各项贷款高20.2个百分点，上半年增加4.68万亿元。其中，投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款分别为11.53和11.69万亿元，合计占绿色贷款的66.8%。

四、房地产贷款同比多增。2024年二季度末，房地产开发贷款余额13.77万亿元，同比增长2.8%，增速比上年末高1.3个百分点，上半年增加6105亿元。个人住房贷款余额37.79万亿元，同比下降2.1%。2024年二季度末，人民币房地产贷款余额53.1万亿元，同比下降1%，增速比上年末高0.04个百分点；上半年增加1976亿元，同比多增427亿元。

风险提示：有效信贷需求不足；经济修复不及预期；资产质量大幅下滑。

【重点公司跟踪】石头科技（688169.SH）发布2024年中报：归母净利润同比+51.57%

根据公司公告，公司2024年上半年实现营收44.16亿元，同比增长30.90%，归母净利润达到11.21亿元，同比增长51.57%。尤其在第二季度，公司营业收入和归母净利润分别实现了16.33%和34.91%的同比增长，显示出公司盈利能力的显著提升。

Q2公司毛利率为51.91%，同比+0.24pct，我们认为影响毛利率的因素主要包括：（1）毛利率较高的美国地区收入快速增长，占比提升，拉动毛利率上行；（2）公司持续推进技术降本、采购降本。

公司2024年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.05%/3.05%/9.28%/-2.32%，同比+0.13/-0.21/+0.78/+0.18pct；其中24Q2季度销售/管理/研发/财务费用率分别为19.54%/3.26%/8.35%/-3.45%，同比+0.15/+0.6/+1.36/-0.59pct。

风险提示：海外需求不及预期；内销景气不及预期；竞争加剧。

【重点公司跟踪】久立特材（002318）半年报营收增幅28.3%，扣除投资收益后业绩增幅81.1%

公司公布半年报，营收48.31亿元（+28.33%）、归属净利润6.44亿元（-9.56%）、扣非归属净利润6.53亿元（+33.99%）、扣除投资收益后归属净利润5.89亿元（+81.06%）。

上半年公司业绩驱动因素可以归纳为三点：其一，海外业务拓展顺利，欧洲子公司EBK交付量增加，上半年海外营业收入16.68亿元（+61%）；其二，主营合金材料的子公司实现盈利，上半年利润0.68亿元（去年同期尚未度过盈亏平衡）；其三，公司高附加值产品快速放量，销售收入达到10.57亿元（+40%），收入占比达到22%（+2pcts）。

截止半年报，公司存货及合同负债高增，反映饱满的订单水平。其中，存货达到29.27亿元、合同负债达到23.76亿元，两者均创历史新高。据公司半年报信息，去年签订的阿布扎比石油管道订单（约46亿元）尚未交付，预计该笔订单将在2024年下半年及2025年，分批次交付确认收入，支撑业绩增长。

截止半年报公司产能持续增长，具备年产20万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的产能，相比2023H1的15万吨产能有大幅提升。

预计2024年公司实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。相比2023年销售量，估算12.7万吨管材+0.9万吨管件，增幅约30%。

2024年，公司正在特种材料领域进行扩产，包括今年下半年启动的“年产2万吨核能及油气用高性能管材项目”和”年产1500吨先进核能用高性能合金丝材项目“，预计这两个项目将推动公司产品的高端化以及整体产品线的一体化水平。

公司在高端化耐腐蚀管材领域持续深耕，继油气化工等传统领域之后，已拓展出核电、航空等新兴领域市场，且在上游合金材料领域培育出新的盈利点，平台化企业格局已然成型，建议关注。

风险提示：高端产品质量问题；新客户认证进度不及预期；市场需求急剧下滑。

【重点公司跟踪】金域医学（603882.SH）：2024H1营业收入为38.81亿元，同比-9.92%

8月31日，金域医学（603882.SH）发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入38.81亿元，同比-9.92%；归母净利润0.90亿元，同比-68.53%。单看2024Q2，公司实现营业收入20.40亿元，同比-6.91%，环比+10.77%；归母净利润1.08亿元，同比-19.92%，2024Q1归母净利润为-0.19亿元。公司2024H1业绩同比下滑主要因为：（1）常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期；（2）部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大，2024Q1、2024Q2分别计提信用减值损失1.39、1.56亿元。盈利能力方面，2024H1，公司整体业务毛利率为34.76%，同比-4.01pcts，主要受新冠检测业务收入减少、行业竞争加剧、医疗反腐以及固定成本投入较高等影响；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.68%、8.15%、5.07%，同比+0.45pcts、+1.29pcts、-0.83pcts。单看2024Q2，公司整体业务毛利率为37.17%，环比+5.08pcts；销售费用率为10.88%，环比-1.70pcts；管理费用率为7.60%，环比-1.15pcts；销售净利率为5.38%，同比+6.81pcts。

风险提示：行业政策变动风险；检验样本控制风险；医学检验及病理诊断服务执业风险；行业竞争加剧风险；应收账款减值风险等。

【重点公司跟踪】东鹏饮料（605499.SH）：2024H1收入增长44%，归母净利润增长56%

8月31日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%；实现扣非归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%。其中，Q2单季度实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。业绩超出业绩预告上限。

分产品看，上半年东鹏特饮实现收入68.55亿，同比增长33.49%，Q1/Q2分别增长30.11%/36.42%；第二曲线补水啦销售情况首次单列，上半年实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，推测Q2加速放量；其他饮料实现收入5.31亿元，同比增长172.16%。

风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题等。

【重点公司跟踪】博众精工（688097.SH）：发布2024年半年报

2024年8月29日晚，博众精工发布了2024年半年度报告。上半年公司实现营业收入183,353.84万元，较上年同期增长12.47%；归属于上市公司股东的净利润为9,583.38万元，同比增长6.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,536.88万元,同比增长11.27%；研发投入23,527.99万元，占营业收入比例为12.83%。在持续性研发资金投入的基础上，截至2024年6月底，公司获得授权专利3,418项，其中授权发明专利1,307件，专利数远超行业平均水平。

风险提示：消费电子复苏不及预期。

【重点公司跟踪】宁波银行（002142.SZ）：发布2024半年度业绩报告

宁波银行发布2024年半年报。宁波银行营收344.37亿元，同比增长7.13%。其中，净利息收入231.54亿元，同比增长14.75%。其他非息收入85.87亿元，同比上升2.52%。归母净利润136.49亿元，同比增速5.42%。

规模维持较快扩张。今年二季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径）同比增长18.43%，较Q1增速微升0.35pct。各项业务发展均衡，显示区域个贷需求较具有韧性。

净息差稳定。宁波银行2024年上半年净息差1.87%，较去年同期下滑6bp，较年初收窄1bp。其中资产端收益率4.05%，较年初下降12bp，主要受贷款收益率降幅26bp的拖累，从5.18%降到4.92%。24H1公司计息负债成本率较23年下行3bp，其中存款成本率下行5bp，公司调降存款挂牌利率，压降高存款成本，成效有望持续显现。

风险提示：资产质量大幅恶化；有效信贷需求不足；经济复苏不及预期。

【重点公司跟踪】招商银行（600036.SH）：发布2024半年度业绩报告

招商银行披露2024年中期报告，营业收入1729.47亿元，同比下降3.09%。其中净利息收入1044.49亿，同比下降4.17%；非息收入中手续费收入383.28亿元，同比下降18.61%。其他非息收入301.68亿元，同比去年增速34.84%。净利润747.43亿元，同比下滑1.33%。Q2营收865.28亿元，环比一季度增长0.13%，为四个季度连续下滑后的首次转正。

净息差降幅收窄。公司Q2净息差为1.99%，环比下滑3BP。其中资产端收益率3.56%，环比一季度收窄9BP，其中贷款、同业资产收益率环比下行幅度相对较大，主要受LPR下调、市场利率下行和贷款市场竞争激烈的影响；负债端成本了1.68%，环比一季度收窄7BP，主要是对公存款成本改善显著带动，而零售端存款成本受存款定期化趋势拖累，上半年仅同比下降1BP。

规模扩张稳健。公司截止2024上半年，总资产115747.83亿元，同比增长7.77%，其中贷款总额64850.11亿元，同比增速6.36%。总负债104577.58亿元，同比增长7.22%，其中存款87651.24亿，同比增长8.23%，资产投放节奏仍较为稳健，与M2增速、银行业趋势大致相当。

风险抵补能力充足。今年二季度末招商银行不良率为0.94%，环比提升3bps，关注率、逾期率分别环比提升10bps、11bps至1.24%、1.42%，拨备覆盖率434.42%，基本和一季度的436.82%持平。受宏观经济预期波动的影响，资产质量指标短期略有上行，但绝对值依然较低，整体信用风险稳定。

风险提示：资产质量大幅恶化；有效信贷需求不足；经济复苏不及预期。

【公司跟踪】隆基绿能（601012）：半年报业绩亏损52.43亿元，同比下降157%

隆基绿能公告，上半年营收385.29亿元（-40%）、归属净利润52.43亿元（-157%）、经营净现金流-64.12亿元（-223%）。

上半年，全球光伏新增装机在高基数下保持了较快增长，上半年我国光伏新增装机102.48GW，同比增长30.68%，上半年我国组件出口同比增长近20%。然而行业供需错配形势加剧，产业链价格持续下行，给企业经营带来了前所未有的严峻挑战。

公司上半年实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW），电池对外销售2.66GW，组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。

预计行业下行压力还将持续一段时间，但公司凭借技术创新和经营调整，展现韧性，建议关注。

风险提示：光伏行业竞争持续加剧；行业出清时点不明朗

【公司跟踪】艾华集团（603989.SH）：上半年实现营业收入19.25亿元，同比增长23.34%

8月30日晚，艾华集团发布了2024年半年报。据披露，报告期内，公司实现营业收入19.25亿元，同比增长23.34%；实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比减少46.47%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.85亿元，同比下降45.60%。公司已在储能微逆组串式光伏市场处获得了客户的信任与认可，上半年销售增长强势且有序。本期归属于上市公司股东的净利润以及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下滑的主要原因系报告期内公司市场结构调整导致毛利在转型期下降，期间费用较上期增加所致。

风险提示：下游行业需求变化风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险等。

【公司跟踪】上海电影（601595.SH）：2024H1归母净利润同比增长4.92%

公司发布2024半年报，2024H1实现营收3.81亿元，同比增长2.39%；归母净利润0.69亿元，同比增长4.92%。单2024Q2实现营收1.71亿元，同比减少12.09%、环比减少18.60%；归母净利润0.23亿元，同比减少23.09%、环比减少50.19%。2024h1公司下属联和院线累计实现票房17.61亿元（含服务费），位居全国第4，市占率为7.41%；直营影院累计实现票房2.45亿元（含服务费），市占率为1.03%。截至2024H1末，联和院线旗下加盟影院总数为789家，银幕总数为5031块，较2023年末分别减少7家、70块。

风险提示：政策监管风险；电影票房不及预期。

【公司跟踪】古井贡酒（000596.SZ）：2024H1收入同比增长22%，归母净利润同比增长29%

8月31日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入138.06亿元，同比增长22%；实现归母净利润35.73亿元，同比增长28.54%；实现扣非归母净利润35.41亿元，同比增长29.64%。2024Q2，公司实现营业收入55.19亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润15.07亿元，同比增长24.57%；实现扣非归母净利润14.91亿元，同比增长25.68%。

分产品系列看，白酒收入同比增长22.29%，其中，年份原浆收入107.87亿元，同比增长23.12%，古井贡酒收入12.38亿元，同比增长11.47%，黄鹤楼及其他收入14.03亿元，同比增长22.29%。分区域看，华北/华中/华南/国际分别同比增长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧等。

【公司跟踪】中原证券（601375.SH）：上半年业绩同比增长20%

中原证券发布2024年半年报，上半年实现营收11.99亿元，同比去年增长14.62%，归母净利润为2.01亿元，同比去年20.31%，加权平均净资产收益率1.44%，同比增加0.23个百分点。预计公司归母净利润增长主要由自营业务驱动，公司自营业务为公司第一大收入来源，公司上半年自营业务收入占调整后营收（剔除其他业务收入）比重为60.86%。上半年公司自营、投行、资本中介业务均实现正增长，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为5.83亿元（+12.8%）、2.48亿元（-7.1%）、0.26亿元（+4.0%）、0.79亿元（+5.3%）、0.14亿元（-51.7%），公司其他业务收入（主要是期货基差贸易收入）2.41亿元，同比增长186.90%。

风险提示：市场大幅波动风险。

【公司跟踪】红塔证券（601236.SH）：上半年业绩同比增长52%

红塔证券发布2024年半年报，上半年实现营收10.28亿元，同比去年增长31.85%，归母净利润为4.49亿元，同比去年52.27%，加权平均净资产收益率1.92%，同比增加0.64个百分点。公司业绩增长主要由自营业务驱动，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为5.66亿元（+63.6%）、0.8亿元（-11.1%）、0.28亿元（+250.0%）、2.13亿元（-1.4%）、0.11亿元（-45.0%）。公司自营业务取得较好效果预计与公司业务非方向性转型有关。据公告信息，公司权益类自营业务往“非方向性”转型发展，下半年，公司将继续沿着追求绝对收益、降低业绩波动的非方向性转型经营思路稳步推进业务开展。

风险提示：市场大幅波动风险。

【公司跟踪】首创证券（601136.SH）：2024年上半年业绩高增，归母净利润同比增长74%

首创证券发布2024年上半年业绩，上半年公司实现营收12.55亿元，同比增长47.62%，归母净利润4.77亿元，同比增长73.39%，加权平均净资产收益率3.78%，同比增加1.54个百分点。单季度来看，公司2024Q2实现营收6.91亿元，同比/环比分别+66.11%/+22.52%；归母净利润2.57亿元，同比/环比分别为+159.6%/+16.82%。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为5.78亿元（+18.0%）、0.96亿元（-17.2%）、0.64亿元（+42.2%）、-0.49亿元（-2.0%）、5.32亿元（+166.0%）。据公告信息，公司坚持差异化发展道路，收入结构来看，公司主要以自营、资管业务为主要收入来源，2024年上半年收入占比分别为46.06%、42.39%，公司经纪、投行、资本中介业务占比分别为7.65%、5.10%、-3.90%。自营业务方面，公司上半年自营收入增长主要由固定收益投资业务驱动，固定收益投资交易业务实现营业收入6.20亿元，同比增长61.16%，权益类投资方面，公司通过仓位控制、分散投资、多策略配置以及量化对冲等策略，相对有效地平抑了投资组合的大幅波动。资管业务方面，上半年末公司存续资产管理产品只数为671只，产品净值规模为1362.54亿元，同比增长4.54%，2024年第二季度公司私募资产管理月均规模（不含专项资产管理规模）排名行业第14位。公司资管业务收入大幅增长主要受益于固定收益市场的良好表现，资产管理业务超额业绩报酬同比实现较大增幅。

风险提示：市场大幅波动风险。

四、湖南经济动态

【湘股动态】岳阳林纸（600963.SH）：2024H1实现扣非归母净利润-0.45亿元，同比由盈转亏

公司8月31日发布2024年半年报。公司是国内大型文化纸研发和生产企业之一，从事包括文化用纸、包装用纸、工业用纸等在内的研发、生产和销售，造纸产能100万吨/年。2024年上半年，公司实现营业收入35.74亿元，较上年同期减少23.91%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.49亿元，上年同期为盈利1.03亿元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.45亿元，上年同期为盈利0.55亿元；实现经营活动产生的现金流量净额2.43亿元，同比增长77.01%。

报告期归属于上市公司股东的净利润及扣非净利润较上年同期减少，主要原因为：（1）文化纸行业整体市场需求疲弱，市场竞争激烈，产品销售价格降幅高于成本降幅，导致毛利率下降；（2）子公司茂源林业林木资产受年初冰雪灾害天气影响，出现减值迹象，计提了资产减值准备；（3）2024年3月起，子公司双阳高科不再纳入公司合并报表范围，公司对其会计核算由成本法改为权益法；（4）公司本期收到的政府补助较上年同期减少。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格上涨风险；商誉减值风险等。

【湖南省地方动态及政策】湘股半年报出炉，上半年营收合计超4260亿元

据红网消息，2024年上半年，146只湘股共实现营业收入4260.91亿元，净利润（以下均指归母净利润）267.66亿元。其中，营收超过百亿的湘股数量达11家，较去年同期新增1家。净利润超过10亿元的共7家。其中，华菱钢铁蝉联多届湘股营收王的桂冠，尽管湘股“营收一哥”今年上半年的业绩相较去年同期有所下滑，但其仍然以756.70亿元的营收和13.31亿元的净利润保持住了明显的领先地位，并且相较于营收第二名，还断层领先了近500亿元。

【宏观策略类】财信宏观策略&市场资金跟踪周报（9.2-9.6）：市场业绩拐点尚待确认，关注高景气板块

市场业绩拐点尚待确认，关注高景气板块。从上周五反弹节奏来看，后市行情走势仍不甚明朗、是否走出趋势性反弹行情仍需观察：一是未出现抢跑效应。通常在年报、中报披露完毕之前，就会有活跃资金潜伏做多，在业绩披露截止日的数个交易日之前，市场指数一般会出现反弹抢跑。但本次截至中报披露的最后一天，市场指数才出现明显反弹，反弹节奏明显偏后，资金做多意愿有待提升。二是资金跷跷板效应明显，上周五并未呈现全面反弹行情，银行、公用事业、贵金属等板块仍下跌，风格分化或制约反弹高度。三是冲高回落迹象明显，上周五尾盘一小时，市场涨幅明显缩窄。综上考虑，虽然中报披露压制消退、9月份美联储降息或将落地，短期市场存在反弹窗口期的概率较大，但反弹高度仍有待谨慎观察。相比8月份而言，可小幅提升风险偏好。截至9月1日，在5349家A股上市公司中，有5346家公司已经披露中报业绩。以可比口径计算，2024年上半年，A股公司共计实现营业收入34.87万亿元，同比降低1.41%，增速较2024年Q1（-1.06%）继续回落0.35个百分点；2024年上半年，A股公司共计实现归母净利润2.90万亿元，同比降低2.38%，增速较2024年Q1（-4.31%）缩窄1.93个百分点，但仍处于负增长区间。从亏损面来看，2024年上半年有1175家公司亏损，亏损面为21.98%，较2024年Q1（23.77%）进一步缩窄1.79个百分点。从利润数据及亏损面来看，第二季度A股公司有边际改善的趋势，与6-7月份工业企业利润增速边际回升的趋势一致，但并不能说明A股整体业绩拐点出现。7月份，全国规模以上工业企业利润当月增速由6月份同比增长3.6%升至4.1%，增速加快0.5个百分点，当月利润增速已连续2个月回升。但拆分量、价、利来看，6-7月份工业企业利润的小幅改善并非消费和投资等内需提振，主要原因均是“成本下降、且成本下降幅度大于营收下滑的拖累”。但在需求成本共同下降背景下，利润改善持续性并不强，后续工业企业利润及A股公司业绩仍面临一定波动，A股业绩趋势性提升仍需要等待需求端提振。

投资建议：2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下四条主线：（1）二十届三中全会重点改革方向。例如财税体制改革、金融体制改革、国企改革、区域协调发展等领域的改革主题机会。（2）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。（3）资源板块。在美联储降息、供给收紧下，贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。（4）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

风险提示：宏观经济下行风险；欧美银行风险；海外市场波动风险；中美关系恶化风险。

【公司类】良信股份（002706.SZ）半年报跟踪：需求阶段承压，积极变革把握中长期方向

营收同比下降11.41%，业绩同比下降14.09%。上半年公司实现营20.10亿元（yoy-11.41%）、实现归属净利润2.37亿元（yoy-14.09%），报告期内经营活动净现金流1.24亿元（yoy-16.2%）。经测算，2024Q2公司实现营收10.67亿元（yoy-20.14%/qoq+13.29%）、实现归属净利润1.47亿元（yoy-22.76%/qoq+64.26%）。

地产工建类需求承压，新能源维持景气度。公司主营终端电器、配电电器、控制电器等低压电器产品，下游面向地产、工业建筑、新能源、信息通讯等行业需求。上半年各行业需求明显分化，其中：地产类需求承压，房屋竣工面积2.65亿平米（yoy-21.8%），新开工等数据亦明显下滑；新能源终端依旧景气，光伏新增装机量102.5GW（yoy+31%）、风电新增装机量25.8GW（yoy+12%）、新能车销售量494万辆（yoy+32%）、公共充电桩新增40.2万台（yoy+14%）；新能源生产端的产能利用率持续下降，光伏一体化企业开工率约50%-60%（年初值约为75%-80%）。上半年公司终端电器营收4.23亿元（yoy-28%）、配电电器营收12.94亿元（yoy-5%）、控制电器营收2.02亿（yoy-2%）。预计新能源风光电车等配电相关设备需求维持增长，但楼宇地产以及新能源生产端的工业建筑等需求同比下降，影响公司整体营收表现。

毛利率保持稳定，积极降本提效。上半年公司整体毛利率32.3%（同比下滑1.1pcts）。上半年银铜等原材料价格上涨、终端市场价格竞争以及产品结构变化，都对毛利率构成压力，但公司依托工艺技术措施实现物料SKU的降低、材料种类的缩减和工艺的规范化，达到聚量降本，稳定了毛利率基本表现。

费用投入阶段放缓，后续加码发力中长期方向。上半年公司期间费用率21.1%（yoy+0.4pcts），其中销售费用率8.9%（yoy-0.9pcts）。费用投放方面，销售费用金额同比下降19.8%、研发投入金额同比下降2.9%。公司根据市场变化进行管理变革，围绕下游客户的应用场景重塑事业部架构，以行业开发+属地化销售+解决方案构建端到端服务模式，人员配置向前线倾斜。公司积极研发新技术新品类，获得国家科学技术进步奖二等奖，新申请国内外专利197项，其中发明专利45项，并推出零飞弧、高分断指标的新能源真空接触器等产品。预计公司将加大销售端和研发端的资金投入，为中长期发展方向储蓄力量。

实施股份回购，健全长效激励。今年8月，公司推出股份回购方案，回购金额不低于0.5亿元、不高于1亿元，回购价格不超过9.80元/股，预计回购股份数量不低于510万股、不高于1020万股，占总股本不低于0.4543%、不高于0.9085%，回购股份用于股权激励或员工持股计划，以有效推动公司的长远健康发展，进一步建立健全公司长效激励机制。截止8月26日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份128万股，占公司目前总股本的0.11%，最高成交价为5.73元/股，最低成交价为5.60元/股，成交总金额725万元。

盈利预测。预计公司加大销售和研发投入，对客户需求的理解和把握程度加深，推动营收恢复增长，公司2024-2026年营收44.6亿、51.2亿、62.4亿，归属净利润4.86亿、5.40亿、6.70同比增速-4.8%、11.1%、23.9%，EPS分别为0.43元、0.48元、0.60元，对应市盈率PE为12.8倍、11.5倍、9.3倍。公司积极布局“两智一新”领域，市场空间和行业潜力充足，给予2024年市盈率14-18倍，合理区间为6.0-7.7元，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张进度推迟；产品价格竞争加剧；新能源及智能家居产品市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动

【公司类】珀莱雅（603605.SH）2024年半年报点评：多元化布局成效显著，国货美妆龙头地位不断夯实

业绩概览：8月27日，珀莱雅发布了2024年半年报。据披露，上半年，公司实现营业收入50.01亿元/+37.9%；实现归母净利润7.02亿元/+40.48%；实现扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%。2024单Q2，公司实现营收28.2亿元/+40.59%；归母净利润3.99亿元/+36.84%；扣非归母净利润3.87亿元/+37.76%。

经营分析：1）收入端：主品牌珀莱雅向上突破，子品牌增长亮眼。按渠道拆分，2024H1，线上渠道实现营收46.8亿元/+40.52%，营收占比为93.69%；线下渠道实现营收3.14亿元/+8.85%，营收占比为6.31%。按品牌拆分，2024H1，自有品牌中珀莱雅实现营收39.81亿元/+37.67%；子品牌彩棠、OR、悦芙媞营收分别为5.82亿元、1.38亿元、1.61亿元，同比对应增长40.57%、41.91%、22.35%。其中，三大子品牌营收占比超17%，同比增速均超20%，第二增长极优势凸显。按品类拆分，2024H1，护肤类（含洁肤）实现营收41.91亿元/+37.12%，营收占比为83.91%；美容彩妆类营收为6.65亿元/+42.84%，营收占比为13.32%；洗护类营收为1.38亿元/+42.26%，营收占比为2.77%。2）利润端：盈利能力基本稳定，公司毛利率略有下滑。2024H1，公司毛利率为69.82%，较去年同期下滑0.69pct；公司净利率为14.47%，较去年同期下滑0.09pct。猜测主要系618大促力度加大导致公司毛利率出现下滑。3）费用端：受形象宣传推广费用增长，销售费用率有所提升。2024H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为46.78%、3.54%、1.89%，较去年同期分别变动+3.22pct、-1.76pct、-0.63pct。其中，2024H1销售费用率提升主要受公司形象宣传推广费用增长影响；管理费用率较去年同期的5.3%下滑1.76pct，主要系股份支付费用减少影响。

未来看点：主品牌大单品快速迭代夯实规模基本盘，多元化品牌布局不断打开成长上限。1）主品牌：珀莱雅坚持深耕“大单品策略”，针对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行了升级迭代。同时，针对油皮各类肌肤问题，珀莱雅还推出了“净源系列”全新产品线。此外，“光学系列”和全新盾护防晒的上新，进一步拓展了品牌在提亮和防晒领域的产品布局。2）子品牌：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道。报告期内，品牌推出了透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜等单品，产品矩阵不断完善；OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”心智，持续提升大单品市场渗透率，不断种草破圈；悦芙媞持续深化“油化护肤专家”的品牌认知，并联名IP Loopy推出了一系列限定款，精准定位目标客群。

盈利预测和投资建议：整体而言，珀莱雅战略规划清晰明确、多元化业务布局优势凸显，我们持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润15.35/18.53/21.69亿元，EPS分别为3.87/4.67/5.47元，当前股价对应的PE分别为21.88/18.12/15.49倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险；新产品替代风险；核心技术人员流失的风险；商业秘密和核心技术泄露的风险等。